當潮水退去，我們才看見未來

JiaYi

特邀专栏作者

2025-11-29 04:00

本文約8907字，閱讀全文需要約13分鐘

當我們在聊價格的時候，聊的其實都是未來。因為價格從來不是“現在”，而是市場對未來的折現。如果我們繼續只盯著價格看，未來就會從我們眼前溜走。

每次市場下行的時候，總是會出現同一個場景：

一群人跳出來說「看吧，我早說是騙局」；

然後等行情一轉，又是同一批人排隊、追高、搶著喊牛逼。

這種情緒的極端往復，在這個行業八年，我已經麻木。

但事實是：

更何況，熊市有一個很真實的規律：大家看到的是下跌；我看到的是分層。情緒在退潮，產業在篩選，未來在重排。

同時我也在思考，「為什麼新專案越來越多，但真正有意義的東西越來越少」「我們都知道產業要變了，到底會如何改變」？

所以我才想寫這篇文章。不是為了打雞血，也不是為了喊“牛市會回來”，而是想用最簡單、最真實的方式——帶你看清Jiayi 眼中這個行業“現在正在發生什麼”，以及“未來會發生什麼”。

牛市是喧嘩；熊市才是放大鏡、顯微鏡、照妖鏡。在情緒的迷霧裡，我想帶你站到一個更高的位置，去看看潮水退去後，未來的航道在哪裡。

一、為什麼我說泡沫是2025 年最大的利好

2025 年有一個非常顯眼、但大多數人不願意承認的事實：我們沒有等來“山寨牛”，卻提前迎來了一輪系統性的去泡沫。

很多人把這理解成壞事，但如果你把時間拉長，你會發現──這種「沒有漲就先殺」的年份，反而是業界長出真正成熟結構的最佳時期。

為什麼？因為這一切，跟網路早期一模一樣，只是速度被crypto 的槓桿放大了。

如果你想真正看懂今天的crypto，其實最簡單的方法，就是－－把它當成網路早期的「加速版」來看。

很多人以為，crypto 這種混亂、泡沫、投機，是這個行業獨有的「原罪」。

但如果你把時間軸拉長，會發現這根本不是什麼特例，而是幾乎所有科技革命的標配——

網路在2000 年的時候，也瘋狂得一模一樣。

之前我寫過一篇文章，叫《從「燒錢」到建構產業生態系統：Web3 正走在網路的同一條路上》，講的就是這個邏輯：在槓桿效率被放大的前提下，Web2、網路、crypto 的市場運作方式，本質上是趨同的。只不過，網路花了二十年走完的路，crypto 可能十年不到就要交卷。

1.1 網路金融走過一模一樣的“看不懂→ 狂熱→ 崩塌→ 重建”

如果你覺得crypto 波動戲劇化，那隻是因為你忘了網路的前半生。

1999 年，只要名字裡有“.com”，就能融資。 eToys 上市首日飆升900%，投資人瘋狂得像Crypto 早期的山寨季。

然後泡沫破裂。

納斯達克從5000 多點掉到1114 點；媒體封面寫著「網路騙局」；大家都說網路完蛋了。

那段情緒幾乎和今天crypto 一模一樣：

看不懂的人罵騙局
看得懂的人也被泡沫沖昏頭
最後一起踩踏
然後大家統一懷疑未來本身

但諷刺的是──真正的網路時代，是從泡沫破裂的那一刻開始的。當潮水退去，不只知道誰在裸泳。還幫我們篩選出了最有可能游到對岸的真正選手。

2002 年，亞馬遜股價只有0.6 美元。 Google 還沒上市。那些被留下來的公司，在最不被看見的幾年裡，反而把真正的基礎建設、商業模型、獲利方式統統建了起來。

Crypto 現在最像的，就是當時的2002–2004：不是最熱的年份，卻是最關鍵的年份。

泡沫破裂把噪音清掉了，趨勢、方向、基礎設施、真正的玩家才開始進入「建設期」。

這就是為什麼我說： 2025 的泡沫是利好。因為真正重要的東西，只會在泡沫後出現。

1.2 否定之否定：產業不是直線上升，而是螺旋向上

我特別喜歡「否定之否定」這個概念，因為它太適合形容科技和產業的演進了。

「否定之否定」：事物的發展，從來不是一條筆直向上的線。它更像是「繞著圈往上走」：每次你以為回到原點，其實都已經在更高的一層。

最典型的例子，就是計算架構的三次迭代。

1950 年代：IBM 大型主機— 集中式
算力被集中在極少數機構手中──政府、銀行、大企業。這是第一次集中：誰有機器，誰就有權力。
1980 年代：PC 革命—— 去中心化
Steve Jobs 說「電腦是人民的自行車」。算力從機房走向每個人的桌面，每個人都擁有自己的電腦，這像是一場對「集中式權力」的否定。計算開始去中心化，變得個人化、在地化。
2010 年代：雲端運算— 集中的“否定之否定”，站上更高層
AWS、阿里雲、各類公有雲，把算力重新集中回資料中心。
表面看，這像是回到了「大型主機時代」：
又是少數巨頭掌握了海量算力。

看起來雲端運算又回到“大型機集中”，但本質完全不是同一層級：

- 終端主權來自PC，

- 彈性算力來自雲，

-兩代科技的優點融合在一起。

Crypto 和網路金融現在正在經歷完全一樣的路徑：

第一階段：沒人懂，但方向隱約在那
第二階段：人人狂熱，泡沫吹到天上（我們剛經歷完）
第三階段：泡沫破裂→ 去偽存真→ 螺旋上升（這就是2025）

你以為產業「又回來了」？其實不是回到起點，而是回到一個更高的「原點」。

趨勢、技術堆疊、資本結構、監管路徑，全在這一輪重排。

2025，下一輪開始前，最重要的訊號。

二、 2025 是序章，2026 是正文：產業真正的趨勢正在成形

誰解決<Crypto ✖️ 傳統金融的徹底融合>的方向課題，誰將擁有未來5 年的天下

2025 這一年給人的感覺其實很奇怪。

K 線很像多頭市場，情緒很像熊市；

監管在前進，預期卻在下降；

敘事滿天飛，但賺錢比任何一年都更難。

未來，我大膽預測。純粹的Crypto Native 創新將面臨瓶頸。真正的突破和有效創新將出現在'Crypto ✖️ 傳統金融的徹底融合'此方向，也就是即能夠同時解決Web2 和Web3 金融市場需求的複合型創新。

2.1 2025 年發生的所有事，都在指向同一件事：產業正在「重排骨架」。

比特幣衝到12.6 萬美金，主流資產跟著抬頭，但山寨基本上是一輪比一輪冷淡。二級看起來在漲，可帳戶最終餘額沒有漲……這是2025 年最魔幻的體驗。

但當你從「結構」去看2025，這一年突然變得很清晰：這是第一次，美國、歐洲、亞洲都在同一年展開政策上的「加速度」：

首次看到美SEC 對ETF 和Crypto 的態度變得友好
BTC、ETH 、SOL、XRP 先後都開啟現貨ETF。大門已開
穩定幣法案第一次給出全國性的清晰框架
歐洲MiCA 真正落地，幾十家持牌機構出現
RWA 成為各地監管的重點試點方向

Crypto 第一次被制度化納入全球金融體系。最早Crypto 的OG 嘴裡喊得希望Crypto 走進主流金融。還記得我們文章的標題嗎？當我們談論價格時，我們其實在談論未來。市場的再次的崛起需要新的故事來進行兌付，我個人認為是“Crypto ✖️傳統金融的徹底融合”

2.2 賽道層面：熱度很高，價格很弱，這是典型的“驗證期”

RWA、AI、穩定幣、L1（持續了不到一個月吧）、預測市場、永續合約、鏈上資管、DAT……每一個字都能引爆一場短期情緒。情緒歸情緒，價格上不來。短期的亢奮換成更長期的二級萎靡。

📒 2025 的RWA：底層搭建完畢，監理框架開始成型，為之後RWAFi 的發展具備「可落地」條件

狂吹一下Plume 為RWA 的可落地推動做出的貢獻。我在這裡拿Plume 舉例子，不是因為我投資了它，更何況二級近日表現實在一般。但，我始終認為PLUME 它最能代表RWA 今年發生的那種「基建時刻」。

首先，Plume 它讓真實世界資產第一次可以：

合規地進入鏈上的收益體系，
被一般用戶參與（不是只有機構能玩），
實現鏈上分銷（和傳統金融broker 打配合）
被DeFi 化、可組合、可流動。

隨便舉幾個近兩個月的進展：Securitize 的資產被引入鏈上收益系統； Apollo、VanEck、BlackRock 的產品能被鏈上策略使用； Bluprynt 的KYI 把「發行人透明度」帶到鏈上；成為美國SEC 註冊過戶代理了與SEC / DTCC 接上監管級別的基層接口。

這些事情聽起來很枯燥，使用者聽起來不知道該如何承接二級的FOMO。但是，本質你只需要有一句話：

Plume 作為全球首個RWA Fi 的公鏈，它已經愚公移山搬的把RWA 的門前大山基本移平，把RWA 落地「需要的路」修通了。

因為有Plume 這樣的團隊在2025 年為RWA 搭骨架,RWA-Fi 系統下的更多優秀資產才有機會能在2026 真正跑起來。

三、 AI × Crypto：真正有價值的部分不多，但價值密度極高

說穿了，我很怕得罪人的說，AI 這個賽道，看起來熱鬧，真正有價值的東西，其實很少。

3.1 偽命題太多

拿最讓市場FOMO 的宏大敘事LLM 來舉例，我認為傳統AI 的大語言模型已經成熟到“Crypto 根本卷不過去”

ChatGPT、Claude、Gemini、DeepSeek，這些模型背後燒的是真正的全球巨額資本，是幾十億美金級別的算力、數據、分散式訓練系統、工程團隊堆出來的。

Web3 想「重新做一個LLM」？不是夢想不行，是物理規律不允許。以及現在傳統AI 大語言模式有什麼滿足不了你的？ Web3 不需要再重複造輪子。建議此類型項目，停止技術燒錢趕緊尋真實需求場景作為出路。畢竟2025 年還有一個典型的特點：用戶不好騙了。 😁

希望一個例子，大家可以理解為什麼2025 年大部分AI 專案為什麼容易「講著講著就虛了」？

3.2 為Web2 和Web3 金融市場需求的複合型創新的基礎搭建

第一個方向：為AI 建構「價值激勵與協作結構

圍繞著傳統AI 沒有的鏈上激勵機制，全局可結算的經濟體系，可追蹤的貢獻網絡等搭建，畢竟模型、數據、算力、Agent，每一樣都需要激勵、協作、分配。這個是Sahara AI 要解決的問題。

第二個方向：Agent 的經濟體系與執行體系⚠️Web3 與AI 真正最強的交叉點。

還是圍繞Web2 的agent 能力受限問題來更好的解決自動決策、自動執行、自動交易、自動結算的場景需求。

Web2 世界裡，Agent 的能力目前卡脖子於：

不能自主支付
不能管理資產
不能跨系統調用
不能無許可地執行任務
不能透明追蹤行為

而在Crypto 世界裡，這些都是原生能力：

錢包
智能合約
DeFi 策略
鏈上身份
穩定幣結算

這是Web3 AI 專案現在大多數人在build 的方向：為未來Agent 時代建立底層「執行系統」。而先從金融場景相關的執行也明牌是最急迫且最大的剛需市場。

3.3 第三個方向：世界未來五年最大顛覆的方向之AI 支付

如果讓我用一句話概括未來五年的超級趨勢，那一定是由AI Agent 驅動的支付方式的革新。當Agent 開始為使用者執行一切由人到應用終端的所有執行指令，例如挑選，下單，到資產配置，策略管理等。支付將不再是使用者動作的終點，而是智慧體運作的「底層能力」。

在這樣的世界裡，安全、可驗證、全球可用性、極低成本、秒級結算，以及7×24 小時的可程式資金流，都會是AI Agent 的基礎必備條件。

傳統支付體係做不到這一點。但AI 加上穩定幣和鏈上身分體系，一切都變得可行了。未來你會看到，越來越多的AI 應用程式開始讓Agent

自動調用穩定幣
建立多簽
設定託管與策略
管理鏈上身份

像是呼叫API 一樣無縫接取價值傳遞本身。

甚至連PayPal 這樣做了幾十年傳統支付的巨頭，也開始加速佈局，投資具備「AI 原生支付能力」的新一代項目，例如Kite AI。很多人會說：Kite 現在也沒真正大規模給AI Agent 支付技術服務啊，是不是空氣？

讓我們再次，回到標題，「當我們談論價格時，我們其實在談論未來」。真正該問的問題從來不是“它今天服務了多少Agent”，而是在AI 主導的未來經濟形態：

誰已經在建構未來所需的基礎能力？誰在為AI 時代的價值網絡打地基？

就好像Coinbase 發布402 協議之後，幾天之內冒出幾十個「密碼學新計畫」。劣幣會提前透支市場的預期，因為大家討論價格時候代表自己心中的未來。產業的發幣效率，MEME 和垃圾山寨促進的Crypto 的繁榮，也讓創業者更加舉步維艱。但是市場上好項目永遠是稀缺的，就這一點來說增加創業門檻也未嘗不是好事。

四、穩定幣：2025 年最認知早期、但最值得ALL-IN 認知的賽道

坦白說，如果有一個賽道2025 年“安靜但一定要重視”，那就是穩定幣。

我認為它仍停留在敘事的早期階段，市場根本沒看懂，而絕大多數25 年冒出來的穩定幣相關項目屬於既不穩定又沒到幣的應用，個人認為市場還未進入真正的FOMO 階段。

4.1 今年最搶眼的穩定幣事件：是…川普家族發幣

是的，川普家族明牌發了穩定幣：World Liberty / World Finance。內容越少，事情越大。

4.2 2025 年穩定幣的真實需求場景正在悄悄加速

①國債儲備成為主流→ 合規化加速

所有頭部穩定幣發行方基本朝著，儲備透明化，合規化發展

②鏈上支付被「倒逼升級」了

請參考上個板塊的AI 付款內容

鏈上支付是被AIAgent 的發展趨勢下需求倒逼的基礎設施。請注意，這塊市場不僅限於Web3 市場。就像我之前提到的，未來的趨勢的市場一定是web2 和web3 複合的融合的更大的市場。

而，一旦鏈上支付成熟，穩定幣的天花板會直接被頂開。

③穩定幣第一次出現“結構性分層”

以前穩定幣貌似只有一個邏輯： “是USDT 還是USDC？”

但2025 年開始出現了結構分層：

中心化穩定幣（USDT、USDC） → 政策/機構場景
交易所穩定幣（FDUSD）→ 交易所內交易打新場景
鏈上原生穩定幣（DAI、USDL 等） → DeFi 場景
RWA 穩定幣→ 金融機構場景、鏈上結算
支付型穩定幣→ AI Agent、跨國電商場景

4.3 穩定幣的虛勢裡，絕大多數都是“蹭熱點的著急變現的垃圾項目”

每逢一個賽道開始被看見，就會先出現一堆「偽題材項目」。為了發穩定幣的概念幣，團隊拍腦袋天真的認為自己想到了一個天才的場景，然後市場上開始大量生產殼兒。清一水的弄點TVL 補貼活動+ 對外包裝一個收益場景實際就是token 透支，反正用戶喜歡擼，那就btcfi 的玩法再TVL 的走一遍老路，包裝一下上交易所便不管是否日後的一地雞毛。

用戶短期會活動FOMO 是真的，中期會因為這些「偽」穩定幣項目而對整個穩定幣賽道而失望也是真的，而長期以來真正的巨頭在此崛起，日前穩定幣的二級價值被嚴重低估也是真的。

穩定幣核心的價值只有兩個：穩；有用。你連「真實儲備+ 有共識的使用場景」都做不到，你發再多白皮書也沒有意義。我猜這裡有人就說USDT 儲備量也不是1：1 呀。不好意思，USDT 的共識的使用場景是川普家族目前也無法超越的存在。直白的說，貨幣的本質，大家都相信它穩定，它就穩定了。 USDT 最核心是先發優勢帶來了最早期的市場共識，和多年「保持穩定」的營運經驗。我是固執的認為，這種先天優勢並不是一個專案透過所謂的故事來隨便牟定一個不穩定的資產就可以彎道超車的。

4.4 穩定幣的爆發，比所有人想像得都更大、更穩、更長，穩定幣賽道會以結構性的形式發展

政策認可及各國政府的策略佈局
金融機構入場
AI Agent 代表的各種支付場景，跨境支付成長等，L2 的日常支付等
新用戶最低成本的理解來入金Crypto；CEX 的儲備；OTC 法幣的需求
RWA 大規模清算
Crypto ✖️ 傳統金融的徹底融合的媒介

我姑且定義穩定幣是未來所有賽道的「底層燃料」。

還有很多賽道2025 表現不錯，只要集中在效率更高的或更多形式的金融投資層面。賭性是人類天性，賽道永恆。拼的是體驗。我就不贅述了。

五、當我們談論價格時，我們其實在談論未來

如何用「未來5 年」來反推現在的機會？寫到這裡，其實你大概已經能感覺到一件事了：

如果你同意我說的未來5 年最重要的主線，是「Crypto ✖️ 傳統金融的徹底融合」，那熊市裡面就應該從盯著的二級價格調整為思考產業性價值機會並定價這件事。就好比L2 板塊中最早的MATIC（後改名為Polygon）早期一度破發，到跌倒了9 元的SOL。熊市裡面看價格焦慮，看未來價值機會狂喜。

價格從市場角度在定價什麼？在定情緒；在定預期的起伏；在定敘事的熱度。

但我認為此刻真正的價值窪地是誰在定：誰在為未來5 年的骨架打地基；誰在搭既服務Web2 又服務Web3 的金融基礎設施；誰在把自己嵌進“未來流動性融合下的世界的金融系統”裡，而不是只在鏈上自嗨

所以，如果你認同我前面講的邏輯，

那接下來就有一個很直接的問題：

👀 那我們到底該怎麼看現在的價格？