盤點mNav已跌破1的財庫公司，DAT的未來在哪？

原創｜Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

作者 ｜CryptoLeo（ @LeoAndCrypto ）

2025 年是DAT 蓬勃發展的一年，自從Strategy 開始應用加密財庫策略後，許多公司紛紛加入其中，目前市場上已有超過200 家DAT 公司，財庫涵蓋數十種不同的加密貨幣。光是在7 月份，DAT 的融資額就達到了62 億美元。我們也確實看到，許多企業在難以獲利的情況下轉型包裝為加密財庫公司，在轉型初期帶動股價/市值上漲，紛紛喊著DAT 是未來，但DAT 到底是陷阱還是未來？

隨著BTC/ETH 近期的下跌，甚至跌破許多財庫公司的買入成本，意味著企業買入的BTC/ETH 轉為虧損狀態，這在某種程度上會引發公眾擔憂，致使其市值下跌。

昨日我看到一欄「驚悚」數據，顯示許多DAT 公司的mNav 已跌破1（除了一些礦商、交易所和早期投資者，加密財庫公司的mNav 大多都低於1），其中也包括Strategy 這「財庫概念創始巨頭」。

mNav （市值與持有加密貨幣價值的比率）是大家比較關注的加密財庫公司數據， Odaily星球日報將為大家盤點一批目前mNav 已經跌破1 的BTC/ETH 財庫公司。

mNav 跌破1 的BTC 財庫

Strategy

數據： Strategy 目前BTC 持股641,692 枚，持股價值650.4 億美元，公司市值636.7 億美元，mNav 暫報0.979.

近期動向：並未停止增持，從大額增持轉為小額增持BTC。

Metaplanet

數據： Metaplanet 目前BTC 持股30,823 枚，持股價值31.24 億美元，公司市值30.24 億美元，mNav 暫報0.968。

近期動向：合理套娃，以持有的比特幣為擔保融資1 億美元，資金用於追加購買BTC 及股票回購。

The Smarter Web Company

數據： The Smarter Web Company 目前BTC 持股2,664 枚，持股價值2.7 億美元，公司市值2.21 億美元，mNav 暫報0.783。

近期動向：正在進行36 萬美元融資，或將持續增持。

Semler Scientific

數據： Semler Scientific 目前BTC 持股5,048 枚，持股價值5.12 億美元，公司市值3.74 美元，mNav 暫報0.73。

近期動向：股票合併，Semler Scientific 與Strive 宣布全股票合併交易，將持有超10,900 枚BTC。

Empery Digital

數據： Empery Digital 目前BTC 持股4,081 枚，持股價值4.14 億美元，公司市值2.46 億美元，mNav 暫報0.595。

近期動向：努力提升mNav，Q3 財報表示已執行約8,000 萬美元股票回購。

Sequans Communications

數據： Sequans Communications 目前BTC 持股2,264 枚，持股價值2.29 億美元，公司市值1.66 億美元，mNav 暫報0.73。

近期動向：減輕債務，長期堅持增持BTC 策略。出售了970 枚比特幣贖回了約50%的可轉換債券，使公司總債務從1.89 億美元降至9,450 萬美元。

mNav 跌破1 的ETH 財庫

Bitmine Immersion Tech

數據：目前ETH 持股352.9 萬枚，持股價值120.7 億美元，公司市值114.3 億美元，mNav 暫報0.946。

近期動向：無限子彈，繼續增持24007 枚ETH。

SharpLink Gaming

數據：目前ETH 持股85.94 萬枚，持股價值29.4 億美元，公司市值22.8 億美元，mNav 暫報0.84。

近期動向：增持19,271 枚ETH。

The Ether Machine

數據：目前ETH 持股49.67 萬枚，持股價值17 億美元，公司市值1.71 億美元，mNav 暫報0.08（一直也沒到過1）。

近期動向：計畫透過與Dynamix 合併實現公開上市。

BTCS Inc.

數據：目前ETH 持股7 萬枚，持股價值2.39 億美元，公司市值1.43 億美元，mNav 暫報0.6。

近期動向：以ETH 形式發放股利及分紅。

FG Nexus

數據：目前ETH 持股5 萬枚，持股價值1.735 億美元，公司市值1.42 億美元，mNav 暫報0.82。

近期動向：擴展歐洲用戶，已在德意志交易所上市，股票代號為「LU51」。

ETHZilla

數據：目前ETH 持股9.379 萬枚，持股價值3.2 億美元，公司市值2.773 億美元，mNav 暫報0.86。

近期動向：試圖拉高mNav，拋售價值4,000 萬美元的ETH 回購公司股票（但未成功）。

一場幣價和財庫公司流通股價的下跌競賽，會拋售BTC/ETH 維持營運嗎？

DAT 本質上是融資和買入加密貨幣的循環複利，獲得高估值從而繼續增發債券/股票從而買入更多加密貨幣。該指標的前提是“持有獲利”，但如果買入後加密貨幣價格下跌，轉而影響股價下跌，就變成了一場幣價和流通股價的下跌競賽，債務償還和融資受阻是DAT 公司面臨的兩大“痛點”，未來或許不可避免會面臨出售加密貨幣償還部分債務的情況，而財庫大家拋售加密貨幣維持也是最擔心的營運。

對於一些融資能力強、規模夠大的公司來說，或許短期不用擔心這個問題，例如Strategy，Saylor 作為鑽石手多次強調永不出售BTC，Strategy 在資本市場也有著較強的融資能力和謹慎的資本結構管理。短期來看，Strategy 依然在持續小額增持BTC，但中長期看，若BTC 進入熊市或債務臨近到期，加之此前標普對Strategy 給出B- 的評級（在標普看來，Strategy 就是一個違約風險極高的'垃圾'），若因拋評產生長期影響，Strategy 的股價和融資能力也將增加比特幣上升的機率也將一定會增加，Strategy。雖然目前BTC 牛熊週期並非是4 年輪換，暫時可以不考慮BTC 熊市價格跌破90000 美元的情況。

先前加密分析師Willy Woo 也曾表示：

Michael Saylor's Strategy (MSTR) 在下一次加密貨幣市場大幅下跌時，無需出售部分比特幣儲備來償還債務。 Strategy 公司的債務主要由可轉換優先票據構成。 Strategy 公司可以選擇以現金、普通股或兩者結合的方式償還到期的轉換債務。 Strategy 公司有約10.1 億美元的債務將於2027 年9 月15 日到期。為了避免需要出售比特幣來償還債務，Strategy 的股票交易價格必須高於183.19 美元。他補充說，這個價格大致相當於比特幣價格91,502 美元左右，假設mNAV 為1。

Saylor 或許暫時不用擔心Strategy 拋售BTC 的問題，但對於許多流動資金不大、債務多、融資能力不強的公司，就沒那麼好過了，出售比特幣償還債務的情況已不止一家，前文提到的美股上市半導體公司Sequans Communications 也於11 月初通過出售970 比特幣贖回了 1450%萬美元，債務與淨資產價值比從55%降至39%。

而以太坊財庫公司ETHZilla 也於今年10 月底出售了價值4000 萬美元的ETH 進行股票回購，希望使其mNAV 重新回到1 以上。但問題是其股價的下跌速度甚至超過了代幣（ETH）下跌，正如前文提到的，DAT 出售代幣會影響到其股價，目前ETHZilla 市值2.666 億美元，ETH 持倉價值3.222 億美元，mNav 為0.82，並未回到1。

現實表明，TradFi 這個「大買家」對這些DAT 股票的需求很小，即使加密貨幣年底反彈，沒有TradFi 的助力DAT 股票的表現可能仍然不會走高，mNav 回到1 之上遙遙無期，而DAT 公司頂著低mNav 持續交易的時間面臨長，其股東就越絕望，最終會被破出售加密貨幣，最終會被破壞出售。他們控制著大量的BTC、ETH 的供應，每一次賣出都可能會對主流加密貨幣和山寨幣造成巨大拋壓。

目前來看，幾乎沒有幾個DAT 成功複製Strategy，最終DAT 的終局可能是被Saylor、Tom Lee 收購，加密貨幣籌碼分佈再次被集中化，無論是拋售加密貨幣還是被收購，對炒幣的我們都沒有好處。

在撰文期間，Tom Lee 轉發了一則貼文：頂級機構都買了BitMine 股票，包括Ark、貝萊德、Vanguard Group、JP Morgan 等。也在某種程度給了擔心DAT 的我們的一些安慰，如果DAT 公司可以堅持一段時間到其股票慢慢回到TradFi 眼裡（投資組合），DAT 的未來依舊可期，我們很難推測華爾街大佬接受DAT 股票的“一段時間”是多久，只能寄希望於“大統領”特朗普可以公開一些利佬接受DAT 股票的“一段時間”是多久，只能寄希望於“大統領”特朗普可以公開一些利好加密DAT 的舉措。