原文作者：Seed.eth

過去幾年，加密貨幣一級市場的「打新」場景始終遊走於監管灰區。自2018 年後，美國用戶幾乎被完全排除在代幣首發環節之外。然而這一格局正在被打破。

在斥資3.75 億美元收購鏈上募款平台Echo 不到一個月後，加密交易所Coinbase 再邁出關鍵一步。隔夜，其官方代幣銷售平台正式官宣，為美國散戶重新打開了合規參與代幣首發的大門。

Coinbase 打新：一場結構性轉變

1. 從搶購到演算法分配：提升散戶參與公平性

以往主流平台（如Binance Launchpad、OKX Jumpstart）多採取「抽籤」或「先到先得」機制，專案方更傾向吸引大戶參與，一般用戶能否中籤常常靠運氣。

Coinbase 推出的平台採用「演算法分配」機制，優先滿足小額用戶的申購，逐步向高額度擴展。這種設計降低了資金門檻，也抑制了高頻套利者的空間，使散戶有更真實的參與機會。

2. 鎖倉與反套利機制：鼓勵長期參與，避免上市即拋

Coinbase 對專案方設定強制鎖倉期－發行後的六個月內，專案方及其關聯實體不得進行場外交易或出售代幣。同時，平台引入對用戶行為的激勵約束：如果用戶在代幣上市後30 天內出售所獲代幣，未來將被系統自動降配。

3. 資訊揭露標準化：知情決策，而非盲目跟風

在Coinbase 平台，專案方必須揭露詳細資料，包括代幣經濟模型、資金用途、團隊背景、發展路線圖及潛在風險。這種揭露標準明顯高於目前多數交易所Launchpad 的資訊深度。

雖然其他平台也要求一定揭露，但多數著重於行銷資料與基礎數據，而Coinbase 強制標準化，力圖對標IPO 市場的招股說明書。這有助於投資者真正理解他們參與的是怎樣的項目，而不是僅憑「社群熱度」或「FOMO 情緒」下注。

4. 去平台幣參與機制：去中心化套利誘因，回歸價值判斷

目前大多數交易所的打新需持倉平台幣（如BNB、OKB），用戶為獲得參與資格常被迫購入平台生態資產，從而加劇平台幣價格波動並放大風險。

Coinbase 打破這項「代幣經濟模型依賴」：不要求用戶鎖倉任何平台幣，參與僅需USDC，全程無手續費。平台收入來自專案方支付的固定比例服務費。這種機制讓「打新」回歸本質──選項目，而不是炒平台。

打新首秀：Monad 是否值得參與？

Coinbase 代幣銷售平台的首個項目是Monad（ $MON），這是一條正在開發中的高效能公鏈，主打並行運算、極高的交易吞吐能力，並與以太坊虛擬機（EVM）完全相容。 Monad 背後擁有Jump Trading、Placeholder、Lattice、Dragonfly 等多家知名機構投資。

此次公募價格定為$0.025，相較於先前預市場交易價約$0.06 有較大折價，市場預期價格將有2–3 倍的短期上行空間，尤其在Coinbase 首發的光環之下。

不過要注意的是，Monad 此次僅釋出總供應量的7.5%，估值約25 億美元，在同類尚未主網上線的L1 項目中偏高。而生態尚未啟動，開發進度較早，未來表現仍不確定。

此外，Coinbase 採用的演算法分配機制會優先分配小額申請，因此即便中簽，個人用戶的獲配額額度通常較小，實際投資機會有限。

因此，對於一般投資者來說，Monad 是一個有潛力的項目，但並不等於「穩賺」。若參與，建議控制申購金額，以中長期眼光看待專案發展，同時關注其主線上線後的生態建設。

CEX 瘋狂內捲的時代

Coinbase 的最新動作，並非孤例。事實上，近年來多數主流交易所都在「代幣發射」這條賽道上不斷加碼，從專案篩選、融資設計，到交易上線、生態支持，逐步建構「發射閉環」。我們常聽到的Binance Launchpad、OKX Jumpstart、Bybit IDO 等，都是這趨勢的代表。

這種從「交易撮合平台」到「一級市場全鏈條服務商」的演變，既是交易所自身業務擴展的結果，也反映出加密產業正逐漸步入更具結構化與標準化的時期。

以下是幾家頭部交易所的比較：

可以看出，Coinbase 與其他平台最大的不同在於，其設計思路更接近傳統金融市場的「IPO + 配售+ 鎖倉」流程，試圖引導整個代幣發行生態從以往的「爆炒邏輯」向「制度建設」過渡。

Coinbase 並不是在復刻Binance 的成功，而是在另闢蹊徑，建立一個更適合合規用戶、面向長期投資者的新型代幣發行路徑。這種模式的本質在於：以標準化流程與風控制度，為加密資產注入穩定性與可預測性。

而對於整個加密產業來說，Coinbase 的發行平台不僅有助於恢復散戶參與的信心，更可能成為未來優質專案進入市場的「正門」，減少繞過監管的灰色路徑，為一級市場建立新的信任基礎。

制度化的加密一級市場，能從這裡跑出來嗎？

目前的產業急需爆款項目，也需要一套讓一般人可以公平參與、合法參與的發行系統。 Coinbase，可能正在為此開闢一條新道路。

與其說這是一場「打新創新」，不如說是Coinbase 在提出一個問題：Web3 的早期融資機制，是否能有比炒作更有序、比抽籤更公平、比盲投更理性的替代？它未必會馬上成功，但至少開了一個口子。在未來這個口子是否能成為通往主流合規用戶、優質專案的入口，還需時間回答。

不過，在盛宴開啟之前，我們或許該先潑一杯冷水：這個早已不缺新幣的市場，真的能靠另一個發射平台來拯救嗎？ Coinbase 重構了發行的規則，但或許，它面臨的最大挑戰，是為一個飽和的市場找到真正有價值的新資產。