原文標題：Tom Lee's Big Crypto Bet Buckles Under Mounting Market Strain

原文作者：Sidhartha Shukla，Bloomberg

原文編譯：Chopper，Foresight News

以太坊的企業財庫實驗正即時走向瓦解。

這全球第二大加密貨幣週二跌破3,300 美元，與市場風向標比特幣及科技股同步下跌。此次下跌使以太坊價格較8 月高峰迴落30%，跌至企業大規模買入持股前的水平，進一步鞏固了其進入熊市的態勢。

根據研究公司10x Research 數據，這一逆轉讓以太坊最激進的企業支持者——Bitmine Immersion Technologies Inc. 面臨超13 億美元的帳面虧損。這家上市公司由億萬富翁Peter Thiel 支持、華爾街預測師Tom Lee 掌舵，其策略模仿了Michael Saylor 的比特幣財庫模式，以平均3909 美元的價格購入340 萬枚以太坊。如今，Bitmine 的資金儲備已全數投入，正面臨越來越大的壓力。

10x 在報告中寫道：「數月來，Bitmine 一直主導著市場敘事與資金流向。如今其資金已完全投入，持倉帳面虧損超13 億美元，且再無多餘資金可用。」

報告指出，以高於淨資產價值（NAV）的溢價買入Bitmine 股票的散戶投資者損失更為慘重，且市場「接飛刀」的意願有限。

Lee 未立即回應置評請求，Bitmine 代表也未即時回應。

Bitmine 的賭注絕非單純的資產負債表交易。該公司的增持行為背後，是更宏大的願景：數位資產能從投機工具轉向企業金融基礎設施，進而鞏固以太坊在主流金融領域的地位。支持者認為，透過將以太坊納入上市公司資產庫，企業將協助建構一個全新的去中心化經濟。在這個經濟體系中，代碼取代合約，代幣發揮資產功能。

這邏輯推動了夏季的上漲行情。以太坊價格一度逼近5,000 美元，光是7 月和8 月，以太坊ETF 就吸引了超90 億美元資金流入。但自10 月10 日加密市場崩盤後，情勢逆轉：根據Coinglass 和彭博社彙編數據，此後以太坊ETF 流出資金達8.5 億美元，以太坊期貨未平倉合約減少160 億美元。

Lee 曾預測，以太坊將在今年底前達到1.6 萬美元。

Bitmine 的淨資產價值（mNAV）溢價下跌

根據Artemis 數據，Bitmine 的市值與淨資產價值倍數已從7 月的5.6 驟降至1.2，股價較高峰下跌70%。與先前比特幣相關公司類似，Bitmine 的股價如今更接近其底層持股價值，而市場正對加密資產負債表曾經的高估值進行重新評估。

上週，另一家上市以太坊財庫公司ETHZilla 出售了價值4000 萬美元的以太坊持倉，用於回購股票，以使其修正後淨資產價值（mNAV）比率回歸正常水平。該公司當時在新聞稿中表示：「ETHZilla 計劃將剩餘的以太坊出售所得用於進一步股票回購，並打算繼續出售以太坊以回購股票，直至相對於淨資產價值的折價恢復正常。」

儘管價格下跌，以太坊的長期基本面似乎仍保持強勁：其處理的鏈上價值仍超過所有競爭對手的智能合約網絡，且質押機制使該代幣兼具收益屬性與通縮屬性。然而，隨著Solana 等競爭對手勢頭漸起、ETF 資金流向逆轉、散戶興趣減退，「企業能穩定加密貨幣價格」的敘事正逐漸失效。

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