BitMEX Alpha：交易資金費率的實用指南

原文作者：BitMex

TL;DR：

• 資金費率呈現可預測性：它們傾向於在一定範圍內波動，受到資金費率公式固有偏差產生的「結構性下限」和套利者的「資本上限」的影響。識別這種結構可以成為交易策略的基礎。
• Boros的資金費率期貨讓交易者現在押注資金費率的波動，並利用槓桿來放大回報，或對沖部位中資金費率曝險。
• 在Boros 上交易可以提供兩種獲利方式： 1) 交易所資金費率與boros上隱含費率之間差異產生的資金費率收入，以及2) 交易變化產生的價差。
• 成功的交易取決於3 個關鍵因素： 1) 合約的到期時間（較短的期限有利於投機，較長的期限有利於趨勢跟踪），2)交易所的選擇（波動性大的交易所可能提供捕捉費率飆升的機會，而更穩定的交易所可能更適合產生收益），以及3) 入場時的隱含費率，這應與整體市場展望一致。

引言

我們的第三季衍生性商品報告《錨點與上限：理解資金費率的結構》分析了定價資金費率的結構與邏輯，專門研究了它的結構性力量：資金費率公式對0.01% /8hr 的引力以及利用高資金費率的巨額機構資本。這揭示了資金費率市場有明確的邊界，而且通常可以預測，而正是這種效率不高的地方，被交易者們看作是能持續獲利的機會。

理解基本機制至關重要，但真正的挑戰在於將其應用於交易。本文直接建立在我們的結構性發現之上，提供了一個關於如何將資金費率期貨作為一種新型交易工具的實用交易策略。它將涵蓋從場所選擇到在Boros 上執行資金費率期貨交易的所有內容。

如何看待比特幣/以太幣的資金費率：下限與上限

我們先前的報告指出，資金費率公式對於預測費率在某些市場條件下的驚人行為至關重要。我們的分析揭示了一個由結構性下限和資本強制上限定義的引力區。

1. 結構性下限：設計上的正向偏差

資金費率公式本身提供了一個強大的「下限」。回顧公式：F = P + clamp(I - P, -0.05%, 0.05%)，其中I 在交易所（如BitMEX、幣安和Hyperliquid）為0.01%/8 小時。這個公式本身就產生了正向偏差。為了說明這一點，考慮一種看跌情緒下，永續合約低於現貨價，溢價(P) 為-0.02% 的情況。

• clamp 函數變成：clamp(0.01% - (-0.02%), ...) = clamp(0.03%, ...) = 0.03%
• 最終資金費率仍為：F = -0.02% + 0.03% = +0.01%

即使永續合約處於折價狀態，資金費率仍是正值。這種機制提供了強大的結構性下限，解釋了為什麼在儘管上個季度價格走勢大多不呈趨勢且一度下跌>10%，BTC 的資金費率仍有超過93% 的時間為正。負費率需要顯著且持續的拋售壓力才能克服這種內建的正向偏移。

2. 來自套利機構的上限：很難突破年化10.95%

如果資金費率公式提供了下限，那麼套利機構就提供了上限。基準的資金費率年化為10.95% APY。這大約是美元貨幣市場基金能提供的100% 以上，使其對Ethena 等大型套利機構具有吸引力。當溢價將費率推高到遠高於此水準時，就成為大規模資金費率套利的明顯機會。

Ethena 等參與者擁有數十億隨時可部署的資金，透過做空永續合約併購買現貨資產來捕捉這種delta 中性收益。這種巨大的資本力量充當了硬上限，積極地將任何費率飆升推回到0.01% 的錨點。

下限和上限共同創造了一個可預測的範圍，偏離這個區域通常代表交易機會。

建構交易框架

理解結構性下限和上限是第一步。下一步是將這些知識應用於交易。這需要更深入地了解Boros 的機制以及考慮時間、交易場所和隱含費率的策略框架。

什麼是Boros？

Boros 實現了鏈上資金費率交易。透過Boros 市場，交易者可以對沖其資金費率敞口，並投機資金費率的波動和走勢。自推出不到3 個月以來，交易量已超過26 億美元，它是一個新興的DeFi 協議，有潛力進入更大的永續合約市場。

理解Boros 的機制：兩種收益來源

在Boros 上交易與簡單持有永續合約不同。交易者的盈虧來自兩個主要來源：

1. 費率差：這是現金流部分。對於每個資金費率間隔（例如，BitMEX 上的8 小時），您要么支付，要么收到交易所的實際資金費率與您在Boros 上交易的隱含資金費率之間的差額。如果您做多隱含費率，而實際費率最終更高，您將收到付款，反之亦然。
2. 價差：這是價格部分。 Boros 上的隱含資金費率由自己的訂單簿決定，並根據交易者預期波動。如果您以15% APY 的隱含費率做多，而市場情緒將其推高到20% APY，您的頭寸價值就會增加，從而在您出售時產生資本利得的機會。

交易策略

穩健的策略考慮三個主要變數：時間、交易場所和隱含費率的入場點。

1 – 時間（到期日很重要）： Boros 上的每個隱含資金費率市場都有一個到期日。這是部位對短期費率變化敏感程度的關鍵因素。

• 較長到期日：距離到期還有數週或數月的合約對單次資金費率支付的敏感度較低。它們代表了市場對整個期間平均資金費率的預期。這些更適合押注長期趨勢或結構性轉變。
• 較短到期日：接近到期的合約對接下來幾次資金費率支付高度敏感。這些更適合對即時費率飆升或下跌進行投機性、短期押注。

2 – 交易場所（選擇你的戰場）：正如我們先前的報告所強調的，底層場所決定了費率的行為。

• 為了穩定和收益：像BitMEX 這樣擁有8 小時窗口和深厚流動性的場所，為基準收益策略提供了更可預測的環境。
• 為了波動和投機：像Hyperliquid 這樣擁有1 小時窗口的場所，旨在實現波動性，並提供更頻繁的捕捉劇烈飆升和下跌的機會。

3 – 隱含費率：選擇了時間和場所後，最終的決定是根據市場隱含費率與您的預期來把握入場時機。

如何在Boros 上交易資金費率

以下步驟提供了一個基於所討論概念實施策略的通用架構。

步驟1：制定計劃

在進行任何交易之前，根據結構性框架建立一個清晰的論點。您是預期回歸平均值、因市場狂熱而飆升，還是壓縮至結構性下限？

例如，一個論點可以是：“Hyperliquid 上的隱含費率目前由於短期FOMO 而升高，我預計它將壓縮回其結構性錨點。”

步驟2：選擇您的市場和到期日

根據您的論點，選擇合適的交易工具：

• 場所選擇：決定底層市場。如分析所示，資金費率在不同交易所之間可能差異很大。如果您的策略依賴於捕捉劇烈、短期的波動，那麼像Hyperliquid 這樣波動性大的場所可能適合。如果您的策略是基於賺取可靠的基準收益，那麼更穩定的場所可能更可取。
• 時間範圍：選擇與您的策略相符的合約到期日。對於即時費率變化進行短期投機性押注，選擇接近到期的合約。對於對平均費率的長期看法，選擇剩餘數週或數月的合約。

步驟3：在訂單簿上執行交易

導航至Boros 平台並連接您的錢包。根據您的論點，您將做多或做空隱含資金費率。

• 做多（預期費率上升）：在Boros 訂單簿上為隱含資金費率下買單。如果隱含費率增加（資本利得）或實際資金費率支付高於您的入場隱含費率（定期支付），則此頭寸獲利。
• 做空（預期費率下跌）：為隱含資金費率下賣單。如果隱含費率下跌（資本利得）或實際資金費率支付低於您的入場隱含費率（定期支付），則此頭寸獲利。

步驟4：監控和管理您的頭寸

訂單成交後，透過監控兩種報酬來源積極管理部位：

• 費率收入/支出：追蹤底層交易所的實際資金費率與您的交易隱含費率之間差異產生的現金流。
• 資本利得/損失：監控您在Boros 上頭寸的市場價格。隱含費率將根據市場預期波動，從而在到期前創造獲利或停損的機會。

步驟5：退出策略

您可以透過兩種主要方式實現您的盈虧：

• 出售您的部位：在合約到期前在Boros 訂單簿上平倉。這非常適合捕捉隱含費率有利波動帶來的資本利得。
• 持有至到期：將您的部位維持到合約到期。您的最終盈虧將是您在合約生命週期內收到或支付的所有定期支付的總和。

結論：結構重於情緒

直接交易資金費率的能力標誌著加密衍生性商品領域的重大演變。我們的分析表明，在這個新領域取得成功可能更多地來自理解市場結構，而不是預測市場情緒。

透過識別資金費率公式所建立的結構性下限和套利資本強制執行的硬上限，交易者可以建立一個穩健的框架。交易策略不再是猜測市場方向，而是辨識市場何時偏離自身的結構性規範。透過系統性地平掉不可持續的溢價或買入恐懼驅動的跌至結構性下限，交易者可以開始掌握資金費率衍生性商品這個新的、更可預測的世界。