原文作者： Sam

原文編譯：深潮TechFlow

關鍵洞察：

• 股票永續合約仍屬於高潛力但尚未被驗證的領域，在鏈上市場的吸引力有限，主要因為受眾錯置、需求疲軟以及更受歡迎的替代品（如0DTE選擇權）。
• 例如， Ostium 平台的日均股票永續合約交易量僅180萬美元，而加密貨幣永續合約的交易量則高達4,430萬美元，顯示出市場需求較弱。
• 這可能暗示由於基礎設施和監管限制，市場需求尚未完全釋放。 Hyperliquid近期的HIP-3升級為股票永續合約提供了最佳機會，但預計採用過程將是漸進的。

來源：Messari (@0xCryptoSam)

股票永續合約被認為是鏈上市場不可避免的下一片藍海，但目前的數據顯示短期內這一領域還難以實現突破。 Ostium 作為一個專注於真實世界資產（RWAs）的永續合約去中心化交易所，其日均股票永續合約交易量僅為180萬美元，而加密貨幣永續合約的交易量則達到4430萬美元，這反映了需求的疲軟。

這種採用差距主要源自於受眾錯位。鏈上交易者對股票興趣不大，而鏈下平台（如Robinhood）的交易者可以輕鬆交易股票和選擇權，但無法交易永續合約。國際投資者可能成為潛在目標群體，因為他們無法直接接觸美國股市。然而，這些投資者可能更傾向於直接持有股票以獲得股東權益，同時避免資金費和清算風險。

與代幣相比，股票的互通性挑戰較少，而代幣則因合成包裝的便利性而受益。對於普通投資者而言，全球市場中的幾乎每一隻股票都已透過搜尋欄的個別股票代碼進行抽象化。因此，儘管永續合約為股票增加了無許可和抗審查的特性，但普通股票投資者要么對此毫不知情，要么並不感興趣。

https://www.fow.com/insights/analysis-cboe-points-to-retail-flow-as-zero-day-options-grow

最可能的股票永續合約用戶是零售選擇權交易者（他們在Robinhood平台上推動了50%-60%的0DTE 交易）。然而，依賴銀行服務的傳統交易所只有在法律明確時才會採納股票永續合約。美國商品期貨交易委員會（CFTC）已批准BTC和ETH的永續合約交易，但這兩者已被認定為非證券。雖然永續合約比選擇權更直觀，但由於零售採用路徑與法律明確性緊密相連，股票永續合約的普及可能比預期更為緩慢。

資料來源：@Kaleb0x

讓我們探討在Hyperliquid 的HIP-3 升級背景下，股票永續合約可能的發展方向。 HIP-3 引入了去許可的永續合約市場，而數據顯示，少於10%的Hyperliquid 位址已橋接至 Aster、Lighter 和edgeX，甚至更少用戶選擇了多個永續合約去中心化交易所（DEX） 。這表明Hyperliquid 的資金具有黏性，且品質較高。基於此數據，可以從兩個角度預測股票永續合約的未來：

1. Hyperliquid 用戶對平台忠誠，無論資產清單或功能如何，他們更傾向於選擇Hyperliquid 而不是其他永續合約DEX。
2. Hyperliquid 用戶對目前永續合約市場的產品感到滿意。

我認為這兩種觀點都有道理。考慮到Hyperliquid 用戶在面對激勵時並未大規模轉移資金，他們可能對Hyperliquid 忠誠。但由於Hyperliquid 上的大部分交易量和未平倉合約（open interest）集中在主流資產，與其他永續合約DEX 類似，目前尚難判斷Hyperliquid 用戶是否在意市場多樣性，以及股票永續合約對普通用戶（更重要的是持有Hyperliquid 70%未平倉合約是否具有吸引力的大戶）。

此外，這些交易者可能同時在傳統交易所和券商平台擁有帳戶，這進一步限制了Hyperliquid 上股票永續合約的潛在市場規模。

需要注意的是，股票永續合約可能不會為Hyperliquid 帶來新的未平倉合約或交易量，而是可能會分流現有的交易流量。

儘管Ostium（年均永續合約交易量達220億美元）和股票代幣包裝工具（如xStocks，其現貨交易量為2.79億美元）尚未實現爆發性增長，這或許反映了基礎設施的限制，而非潛在需求的缺乏。這種模式類似於永續合約早期的成長軌跡。 GMX 證明了鏈上永續合約市場的需求存在，但當時的基礎設施無法支援持續的交易量。而Hyperliquid 解決了這一瓶頸，釋放了潛在需求。以相同的邏輯，股票永續合約在HIP-3 提供必要的性能和流動性後，可能會在Hyperliquid 上找到其第一個可擴展的產品市場契合點。雖然目前數據無法確認這項結果，但這項先例值得關注。

與0DTE 選擇權相比，股票永續合約的長期潛力仍然顯而易見。像Trade[XYZ]這樣的項目可以利用監管套利，在傳統交易所進入市場之前建立早期用戶群。然而，真正的挑戰在於吸引鏈下的零售交易者，而這對加密應用來說一直是困難的。