原文| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

作者| Asher（ @Asher_ 0210 ）

今晨， BTC 短時最大跌幅超13%，最低觸及10.2 萬美元，暫報11.2 萬美元， ETH 一度暴跌超17%，XRP 和DOGE 則更是暴跌超30%。更多行情相關內容，詳見《驚魂暴跌夜：單日爆倉史上最高191 億美元，財富瘋狂流動》、《大暴跌中，誰人「刀口舔血」狂賺上億？哪些暴富機會近在眼前？ 》和《加密史上最大爆倉日背後的巨鯨刺刀戰：空軍酒足，提刀離席》。

儘管市場普遍認為川普的關稅言論對加密市場情緒造成擾動，但本次山寨幣的短暫暴跌幅度遠超預期。究竟是什麼引發了這場突如其來的山寨幣集體下挫？以下是Odaily 星球日報整理的多方分析與觀點。

加密KOL Phyrex：暴跌原因或是川普對於中國關稅政策所致

根據加密KOL Phyrex 於X 平台發文表示，今天市場的崩潰應該沒有質疑了，完全是特朗普對於中國徵收關稅帶來的，本來市場已經默認了中美之間的關係雖然不至於很友善，但一直延長的關稅時間還是能帶來鴕鳥效應，但特朗普對中國出口管制採取關稅行動直接撕毀了關稅中薄弱的一環。

從去年2 月開始每次關稅的問題只要涉及到中國都會讓市場出現下跌，這次也不例外，但始終覺得中美之間不會鬧到非常劍拔弩張的地步，上次125%的關稅也在兩國的談判下結束了，所以個人並不認為中美的關係是對行情的逆轉。但現在確實市場有些恐慌，也是沒有辦法的事情，不知道這個情況要多久才能撐過來，目前恐慌可能也沒結束。

Arthur Hayes：大型CEX 對跨保證金部位關聯抵押品的自動清算引發山寨幣暴跌

BitMEX 聯創Arthur Hayes 表示，大型中心化交易所（CEX）對跨保證金部位關聯抵押品的自動清算，是本輪價格下行中大量山寨幣遭重挫的原因。此外，他表示許多高品質山寨幣短期不會再出現這種水準的價格跌幅。

Primitive Ventures 創辦人：行情大暴跌或受某機構在幣安大規模爆倉所致

Primitive Ventures 創辦人Dovey 在X 平台發文表示，推測這次暴跌行情是因為某家大機構（可能是採用交叉保證金的交易公司）在幣安大規模爆倉導致。雖然有待更深入的分析，但初步來看，USDe 在幣安的價格一度跌至0.6 美元，而其他交易平台的價格相對強勁。此外，上線幣安的代幣與未上線幣安的代幣之間交易量曾出現巨大差異。

加密KOL 大老師Bugsbunny：今早加密市場暴跌是主動做市商的問題

加密KOL 大老師Bugsbunny 於X 平台發文表示，做市商手裡的資金是有限的，而有限的資金便會對各個項目有區分，有Tier 0、Tier 1、Tier 2、Tier 3、Tier 4 的，給予的流動性供給是不同的。

給予Tier 0、Tier 1 項目最多的資金，而其他Tier 2、Tier 3 的項目，則是順帶做一做。 而在Jump 倒台之後，大量的專案流落到主動MM 手裡，講白了，就是很野的做市商，他們缺乏充分對沖的意識，對於尾部對沖可能幾乎是沒有充分思考的，只考慮尋常行情，不考慮極端行情。所以在Trump 確定重搞關稅的這一刻，資金不夠給所有專案托底了。那就只能保證大項目不出問題。原本給小型專案托底的資金，甚至會挪用資金給更大的Tier 0、Tier 1 的專案。這便會導致，當市場出現龐大賣盤/拋壓的時候，做市商根本沒有足額的資金擺單，這也就導致沒有對手盤，價格便一路清算，如IOTX 一樣，直近歸零。

加密KOL 憨巴龍王：行情暴跌或受USDe 循環貸、保證金槓桿加倍及川普貿易戰疊加影響，做市商損失慘重

加密KOL 憨巴龍王於X 平台發文表示，此次行情暴跌或因USDe 12% 的補貼，眾多市場用戶搞USDe 循環貸，受川普貿易戰影響，USDe 被溢價攻擊，導致USDe 循環貸被清算，USDe 進一步下跌。加之部分巨鯨和做市商用USDe 在合約當保證金，受USDe 脫錨折價影響，槓桿莫名其妙的加倍，最終1 倍做多也會被爆。進一步引發連鎖反應，小山寨合約價格快速下跌，USDe 快速下跌甚至雙倍下跌，最後做市商損失慘重。

加密KOL 大橘子：WBETH、BNSOL 等合約保證金不應讀取現貨交易對價格，踩踏式下跌本可避免

根據加密KOL 大橘子於社區發文表示，先前曾在幣安廣場選擇權直播時提及WBETH 風控問題。其主要觀點是：既然幣安已經允許WBETH 和BNSOL 用作合約保證金，那就不該再去讀取現貨交易對的價格指數，完全可以直接把匯率固定寫成1:1。

原因很簡單——這兩種資產本質上都是幣安生態內部資產，幣安本身可以mint 和burn，一旦出現問題，只需要經過贖回週期就能平衡掉風險。昨晚那種「踩踏式」下跌，本來可以完全避免。

加密KOL 煌道：或因幣安做市機制出現BUG 帶崩整個加密市場

加密KOL 煌道於X 平台發文表示，今天市場暴跌的元兇或是幣安做市機制出現了BUG，幣安幾乎所有的山寨幣都在5 點18 分後出現了異常的暴跌，導致其他交易所價格跟進。以SUI 對比，幣安和COINBASE，5 點17 分以前，價格一致都在2 美元，5 點18 分開始COINBASE 開始反彈，而幣安則開始異常暴跌，最大跌幅82%，COINBASE 最大跌幅只有38%，並且隨後上下插針幅度異常大。

更說明問題的是PAXG 黃金合約也在5 點18 分開始異常暴跌，而黃金合約在此期間是收盤狀態，本身是沒有波動的，說明幣安做市機制出現5 點18 分出現異常，所有品種都出現異常暴跌。