原文| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

作者｜Golem（ @web 3_golem ）

9 月25 日，全球市場小幅「地震」。美國5 年期和30 年期公債殖利率差自8 月11 日以來首次跌破100 個基點。美股市場三大指數收跌，道瓊指數初步收跌0.38%，標普500 指數跌0.5%，那斯達克指數跌0.5%。加密市場多個主流幣失守關鍵位置，BTC 失守11 萬美元，最低觸及108631 美元，24 H 跌幅超2.95%；ETH 失守4000 美元，最低觸及3815 美元，今晨跌幅有所回收，24 H 跌幅達3.5%；SOL 失守2003 美元，跌幅山寨幣市場也不客觀，根據Quantifycrypto 數據，市值前200 名的加密貨幣24 H 絕大多數均處於下跌趨勢。

衍生性商品市場封面，根據Coinglass數據，過去24 小時內全網爆倉金額高達11.78 億美元，其中多單爆倉10.6 億美元。 ETH 成為目前爆倉“重災區”，金額高達4.39 億美元，BTC 爆倉金額約為2.77 億美元。

就業數據放緩，降息迷霧加重

這次市場下行主要是由本次初請失業金人數公佈引起，投資人認為就業數據正在放緩，聯準會降息的緊迫性降低。 9 月25 日，美國勞工部公佈美國至9 月20 日當周初請失業金人數21.8 萬人，前值23.1 萬人，預期23.5 萬人，創下2025 年7 月19 日當週以來新低。

初請失業金人數即為每週首次申請失業救濟的人數，它是一個高頻指標，經濟學家和交易員常把它當作衡量短期勞動力市場和裁員趨勢的「先行訊號」。這次公佈的數據比市場普遍預期要好，這意味著就業並未持續惡化，勞動市場依舊強勁，但同時也預示著聯準會降息的緊迫性降低。

降息預期自8 月以來已被多次消化，以致於9 月18 日美聯儲宣布降低25 個基點後市場並無太大波動，投資者都在押注美聯儲後續的政策走向（ 美聯儲如期降息25 個基點，市場為何反應平淡？ ） 。但鮑威爾在宣布降息決定後的講話卻是極為謹慎的，其稱這是一次風險管理類型的降息，將降息的原因主要歸結於「通膨上升只是由關稅政策暫時引發」的判斷上，但如果通膨影響更持久，或許聯準會將重新考慮更加關注通膨問題。

聯準會的職責是維繫就業和通膨之間的平衡，但今年「勞動市場疲軟+通膨上漲」特殊局勢使聯準會內部也分歧巨大。降息激進分子美聯儲理事米蘭表示，「如果不迅速降低利率，美聯儲將面臨經濟受損的風險，我們可以在很短的時間內連續降息50 個基點，然後重新調整貨幣政策，而一旦我們達到目標，就會更加謹慎地行動。」但持相反建議的美聯儲古爾斯比則表示了擔憂，「就業市場似乎正在提前降息，「就業市場數據」似乎有些延遲，「就業市場似乎正在上升，而「就業市場」似乎有些下降，而實施數據。

通膨正在上升並不是空穴來風，除了初請失業金人數外，9 月25 日美國還公佈了第二季度核心PCE 物價指數，這一指標反映的是長期通膨趨勢。美國第二季核心PCE 物價指數年化季率終值2.6%，前值2.50%，預期2.5%。本次數據公佈略高於預期和前值，這意味著通膨速度比市場預期更快。通常情況下單次0.1 pp 的上行並不會立即改變貨幣政策方向，但在目前這個投資者迷茫時期，只要不是利好的消息都有可能演變成情緒上的重大利空。

鮑威爾最後會偏向哪一邊？先前聯準會降息被市場判定為板上釘釘的事件，投資人普遍押注的是今年還會降息幾次，但9 月25 日兩大數據一出，市場對於降息的信心減弱了。根據CME“聯準會觀察”，聯準會10 月降息25 個基點的機率已降至85.5%，而在前一天該數據還是91.1%。

國際局勢動盪，美俄關係緊張

每次國際局勢動盪，導彈還沒落地之前，最先擊中的是投資者的錢包。除了聯準會降息迷霧增加是市場受挫外，9 月25 日，國際局勢突轉，美俄關係變得緊張也要為投資者的虧損「負責」。

9 月25 日，美俄空軍在阿拉斯加地區發生“衝突”，北美防空司令部在一份聲明中表示，美國戰鬥機於24 日緊急升空，識別並攔截了在阿拉斯加附近飛行的四架俄羅斯戰機，北美防空司令部稱，俄軍派出的是兩架俄羅斯圖-95 遠程戰略轟炸機和兩架蘇-35 戰鬥機。同日，美國國防部長赫格塞思召集最高軍事指揮官於下週初舉行會議，但未說明會議原因。

9 月26 日，北約也對俄羅斯進行強硬警告，據知情官員透露，歐洲外交官本週警告克里姆林宮，北約已準備好包括擊落俄羅斯飛機在內的全部武力選擇，以回應俄羅斯進一步的領空侵犯。同時德國舉行軍演，重點演練向北約東翼投送部隊，暗示假想敵為俄羅斯，若波羅的海國家邊境衝突升級，部隊將透過漢堡港部署到俄羅斯邊境。

美國總統川普對俄羅斯的態度也發生了巨大轉變。一方面川普敦促土耳其停止購買俄羅斯石油，同時暗示他可能會取消對土耳其採購美國F-35 戰機的禁令，土耳其是俄羅斯2024 年第四大貿易夥伴，雙邊貿易額達520 億美元，主要集中在化石燃料和電子產品；另一方面，川普發言力挺烏克蘭，表示烏克蘭有機會奪回領土，同時北約秘書長呂特表示將看到美國武器持續流入。

在美俄衝突和川普態度轉變之前，川普對俄烏衝突長期扮演的是主和派角色，想辦法的推動俄烏進行談判並達成停火協議，甚至不惜犧牲北約集團部分利益。然而在烏軍對俄港及軍事目標發動攻擊的同一天他卻突然改口站隊烏克蘭，雖然俄羅斯並未進行專門回應，但也可能意味著美俄關係正在惡化。

美國和北約作為全球重要的軍事力量，若加入或乾涉俄烏衝突，將對全球經濟、政治帶來更嚴重的不利影響。不過好在美俄還未發生實際軍事衝突，國際局勢還有緩和的希望，但投資人受損的帳號也可能再也回不來了。