數據回顧以太坊「至暗時刻」：合約爆倉3.8億美元，質押持續流出，通膨回歸

原文作者：PANews，Frank

2 月 3 日，加密市場迎來另一個黑暗時刻，整個加密市場短暫迎來大跌。 24 小時內全網加密貨幣爆倉人數達 72 萬人，總金額 22.1 億美元（由於數據統計不全，Bybit CEO Ben Zhou 推測真實數據可能要達到 80 到 100 億美元），其中多單爆倉 18.7 億美元，空單 3.4 億美元。以太坊在這一輪暴跌當中特別引人注目，當日一度暴跌 25% ，創下近四年最大單日跌幅（2021 年 5 月以來）。此外，以太坊當日的總爆倉金額更是達到 3.8 億美元，超過比特幣的合約爆倉金額。

而經過這輪爆倉風波之後，市場對以太坊的失望更是達到了頂峰。也有傳言聲稱某些行業巨鯨或機構在這輪行情中被爆倉才促使 ETH 暴跌。那麼，以太坊在經歷這場風暴之後，當前的基本面又是如何？ PANews 從合約持股、ETF 資金流入、鏈上數據、代幣通膨等多個方面進行分析，以此看看以太坊的全貌。

物價抹平一年漲幅，合約持倉量屢創新高

首先，從價格來看，以太坊本輪最低觸及 2,125 美元，雖不及 2024 年 8 月回檔的 2,111 美元更低。但這次的單日振幅更大，對合約市場來說充滿殺傷力。從本輪高點 4107 美元到最低，近 50 天回檔幅度達到 48% ，價格幾乎回到了 2024 年初的水平。這也是引發長期持有者憤懣的原因。

雖然近一年來以太坊的市場表現並不亮眼，但從合約持倉量來看，以太坊在各個交易所的未平倉持倉量始終在增加，並且屢次突破歷史記錄。根據 coinglass 數據顯示，截至 1 月 31 日，以太坊的合約持股總量達到 300 億美元，而 2021 年以太坊達到 4800 美元歷史高點時，這個數據還僅為 114 億美元。隨著市場暴跌，截至 2 月 5 日，各主要交易所當中，以太坊未平倉的合約金額降至 237 億美元，直降近 70 億美元。

從持倉量與價格的對比變化中能夠看出，以太坊的市場預期與實際預期似乎存在巨大的差異，導致資金不斷押注，以致造成這輪短時大跌的劇烈波動。

美國現貨 ETF 市場近期抄底買進？

在美國以太坊 ETF 資金流入方面，從 11 月 6 日開始，能夠看到各個機構的以太坊 ETF 淨流入資金明顯增加。最高單日在 12 月 5 日創下 4.28 億美元的淨流入。當然，隨著以太坊價格的波動起伏較大，單日淨流入和淨流出的金額都有明顯成長。在 1 月 8 日，單日的 ETF 淨流出也達到了 1.59 億美元，創下歷史之最。 2 月 3 日，雖然以太幣價格迎來暴跌，合約市場損失慘痛。但 ETF 的資金卻未造成外流，反而在 2 月 4 日創下單日淨流入 3 億美元的第三高紀錄。由此來看，對於美國的傳統市場機構來說，似乎正在這個區間搶購籌碼。

截至 2 月 4 日數據顯示，目前的以太坊 ETF 總資產淨值約為 103.7 億美元，佔以太坊市值的 3.15% 。對比之下，BTC 的 ETF 總資產淨值約為 1,160 億美元，佔市值比約為 5.93% ，明顯高於以太坊。從這個數據來看，目前 ETF 對於以太坊的市場走勢影響還較小。

鏈上數據躊躇不前，質押量持續流出

當然，這輪下跌本質上是由其他的宏觀因素造成。以太坊的暴跌只是這一輪下跌當中最脆弱的一環。從鏈上的數據來看，以太坊的日活地址數在暴跌前的 1 月 25 日剛剛創造了一年內的第二高點 55.3 萬，之後一直處於下滑狀態。而在鏈上收入方面，以太坊主網的收入水準遠不及一年前的同期水準。低點時的日收入僅約 100 萬美元。這或許也解釋了為何在 11 月中旬以來，鏈上質押量的流入情況一直處於負值。

數據顯示，自 2024 年 11 月中旬以來，以太坊鏈上質押量 2 週內的淨流入一直呈現負值，最大單日淨流出 18.1 萬枚。就目前的數據來看，這個數據項依然是在 0 軸之下，這是自上海昇級以來，數據在 0 軸下方持續時間最長的一次。此前，在 2023 年 4 月 12 日至 4 月 30 日，曾維持了半個個多月的淨流出。當時的行情走勢為短期高點後下跌狀態，最大回檔幅度約 16% 。而本次的淨流出時間已經長達 84 天，價格從高點最大的回檔也達到近 50% 。

質押數量上來看，該數據在 2024 年 11 月 10 日達到歷史高峰，約 3,495 萬枚以太坊，質押者數量為 109 萬人。該數據目前已呈現下行勢頭，目前的質押數量約為 3,400 萬枚，質押者數量約 106 萬人。

除了上述之外，以太坊的通膨近期也成為市場上較為關注的重點。自從以太坊由 POW 轉為 POS 之後，市場對於以太坊的一大供應預期就是此後會透過代幣燃燒實現通縮模型。然而，近期人們發現，經過一年多的通縮又通膨，以太坊的新增代幣數量已經完全抹平此前燃燒造成的通縮，截至 2 月 5 日數據顯示，以太坊的通脹率再次回到了 0% ，與合併前無異。根據分析，造成這項變化的主要原因是 Dencun 升級後減少了鏈上代幣燃燒的數量導致。

不過，即便如此，相較於 POW 的增發模型，POS 的通膨率在整體上仍是遠低於 POW 模型。同時，以太坊目前的通膨率也小於 BTC。

整體來看，以太坊的這輪市場劇烈波動，既有整體市場受宏觀因素影響的外因作為引線，更有合約持倉量持續攀升，賭注持續加碼，以及鏈上數據表現不佳等內因導致的持續低迷導致。其最終的結果是多空雙頭持倉量都有明顯下降， 2 月 3 日暴跌之後，價格又在短期內迅速收升至 2900 美元以上。同時，美國現貨 ETF 的資金也整體呈現流入狀態，更是體現出現貨市場與期貨市場的分歧。

接下來，或許真正能夠推動市場回升的最大關鍵還在於以太坊生態的各項活躍度數據是否能真正實際成長。否則，短期內的走勢仍會難以琢磨，對熱衷搏殺於槓桿與合約的投資人來說，抄底與做空都是風險重重。