原文作者：Zixi.eth
我們近期做了一份偏宏觀的材料。近期在區塊鏈產業內，又到了類似22 年12 月底決定整體一二級投資方向的時候。目前除BTC 和solana 以外的所有token 表現都相對一般，市場的反應冷淡，認為牛市可能要結束了。但我們對今年下半年和明年的行情還是比較看好。這種多空分歧最嚴重的行情，不管是一級還是二級，只要做對了方向，就是最賺錢的時候。
因此，我先把我們對於市場的核心觀點放出來，也對4 種主流Token 給一些意見。
TL:DR:
不論是9 月的降息，還是SEC 的監管政策，也或者Trump 對crypto 的支持，從美國的經濟和政治角度來看，對crypto 市場都是大利好。
類比於過去的兩個週期，現在的牛市是Stage 1 ，即比特幣領漲，比特幣市佔率上升，山賽幣市佔率大幅下降。這樣的時間可能還續幾個月。明年才是山寨幣領漲的牛市Stage 2 。 ( 見圖)
最近半年持有BTC 依然是最優選，但今年下半年可以陸續考慮置換為ETH 或Solana。自從ETF 通過以後，ETF 半年內增加了30.30 萬個BTC，總共持有95 萬個BTC，佔所有BTC 的4.5% 。此外，對於BTOEcosystem，這半年內，我們認為只有專注於開發如何給BTC Holder trustless 進行理財，解放大戶流動性的思路是正確的，這個在SolvProtocol 的數據上可見一斑。
ETH 今年下半年非常適合建倉。 ETH 於今年7 月23 日開始在納斯達克交易後，會重複今年年初灰度拋售BTC 的過程，拋售過程可能會持續半個月到1 個月，直到市場能夠接住灰度的拋售。一旦達到這個臨界點，就是非常好的建倉時機。我們建議今年下半年關注BTC/ETH 匯率，一旦到了灰度淨流出結束，就是建倉的時機( 邏輯參考今年2 月灰度BTC 淨流出結束，BTC 一個月漲20% -30% 的過程)。
Solana 我們依舊長期看好，每季都有爆品，手上有貨的依舊堅定持有不賣出，沒貨的可以考慮低價建倉，他們2C 生態建設能力真的很強。 FTXLiquidation 在今年上半年完美解決，成本價80 ，現價170-180 ，現在已經開始解鎖，是我們上半年二級OTC 做的最正確的一個決策。此外SolanaETF 也已經提交，預計明年會有進展。 SEC 也取消了對Solana 認為是證券的判決。 Solanaecosystem 繼去年年底的DePIN 爆款後，今年又出了爆款Pump.fun( 一站式發meme 幣+ 賭場)，日入百萬美金，半年收入8000 萬美金。
Ton 我們中短期看多，但長期需要觀察。目前的價格我對OTC 還是很謹慎，但可以考慮直接現貨買入。 Ton 這個幣，我們有機會賺錢，但是Tonecosystem 我們的機會相對較小
一、幣圈的錢來自金融市場的資金池
在宏觀調控下，例如大量降息和印錢的時候，這些資金自然會流向交易市場。自20 年開始，crypto 市場開始和美股高度正相關。自2021 年年初crypto 產業成長為兆美金的賽道後，和宏觀的利率息息相關。在17-20 年的cycle 中，和利率不相關還是因為體量太小。市面上熱錢數量大小可以用穩定幣的鑄造量來衡量。 2021 年底全市場穩定幣數量達到ATH 是1,620 億美金，即使經過半年的上漲攻勢，穩定而數量依舊只是1,500 億美金。
二、美國6 月未季調CPI 年率錄得3.0% ，遠低於市場預期的3.1% ，大幅回落至去年6 月以來最低水準。
美國6 月未季調CPI 年率錄得3.0% ，遠低於市場預期的3.1% ，大幅回落至去年6 月以來最低水準。 6 月季調後CPI 月率錄得-0.1% ，為2020 年5 月以來首次錄得負值。市場上押注9 月降息的可能性已達90% +。根據中金的宏觀材料，這輪降息主要還是為了將利率回到中性水平，宏觀分析師認為合理的美債利率在4% ，對應降息100-125 bps。這輪對標的時間應該是2019 年。
三、經過槍擊事件後，川普在Polymarket 上的名調當選總統的機率已達60% +。
川普第二任期的貨幣政策依舊是追求大幅減息和擴表，而這帶來的又是通膨率的上升，這通常是對crypto 市場和美股市場的重大利好。此外川普反對新能源產業，主張提振傳統能源產業，而目前挖礦則是對傳統能源的一大消耗端，這也是為什麼他會非常關心比特幣產能——he wants all future bitcoin to be minted in theU.S。
Trump 在2019 年對crypto 比較鄙視，對業界基本上沒理解。在2022 年12 月，他發行了自己的NFT 卡。 2024 年開始對持倉crypto，資產超過10 m，其中包括$ 3.5 m 的TRUMP(meme)，$ 3 m 的ETH 以及一些meme 幣。在納許維爾的比特幣大會上，Trump 有個非常精彩的演講(odaily.news/post/5197170)。裡面的內容具體能兌現多少，還是仁者見仁智者見智。
此外，可以看看近期SEC 的一系列態度，整體來看比較樂觀。
四、穩定幣市值在2023 年10 月2 日達到了這個cycle 的最低流通市值1211 億美金
如今回暖至1,558 億美金，年增28% ，這意味著市場上真實真實流入了347 億美金。僅僅347 億美金的流入導致了:
BTC 從5,450 億美金成長至如今的1.2 兆美金，成長120% ( 不止是穩定幣的流入，還有ETF 的大量買盤。)
ETH 表現最弱，從2,080 億成長至3,900 億美金，成長87%
山寨幣表現其次，從2356 億增長至4901 億美金增長108% ( 新項目上線，因此這裡的增長有一定水分)
五、上述token 的表現很符合我們先前講的蓄水池模型，流動性是逐級遞減。以太坊這半年表現不如比特幣的點在於:
從新敘事來講，這一年除了staking(Lido)+restaking(Eigenlayer)+LRT，以太坊並沒有實質infra 和business model 的創新，更多的是不斷套娃。
以太坊的技術預期逐漸結束。在2021-2022 年ETH/BTC 成長階段，大家看好以太坊是因為隨著用戶的不斷增長，以太坊Gas 極其貴( 21-22 年年初GWEI 通常在70 以上，一筆轉賬tx 在2-3 u ，一筆NFT 的交互至少在50-100 u)。因此大家開始做op/zk L2，兩三年過去，L2 雖然替主網分擔了很大一部分交互壓力，但並沒有出現當時大家希望的massadoption。相反，做L2 不再是技術問題，這讓22/23 年估值很高的L2 發幣後跌跌不休。
BTC 通過了ETF 有納斯達克的買盤，而半年前的ETH 還沒有通過上ETF。
流動性還不夠，還遠遠沒有到流動性溢出的過程。
六、對於BTC( 及其生態)，雖然宏觀大幅長期看好，但是在今年下半年可以考慮兌換成ETH/Solana:
從半年的時間軸來看，BTC ETF 流入還是相當健康。 ETF 約有95 萬個BTC，半年內增持30.30 萬個BTC, ETF holder 佔總BTC 的4.5% 。
川普對BTC 高度關注。從納許維爾大會上川普對於挖礦，能源，降息以及監管的態度上可見般。
降息對BTC 的影響應該是最大，資金會先流入BTC。
BTC Ecosystem 略有熄火，但Trustless 給BTOHolder 提供U 本位/ 山賽幣本位的理財的剛需可見斑。生態項目均是抱著Babylon 的大腿。如果Babylon 能和傳統ETF 合作，將BTcSecuritysharing 帶入其他POS 鏈提供安全服務，那將是Babylon 生態計畫的極大利好。
七、對於ETH( 及其生態)，短期看跌，生態創新出現停滯，但中長期宏觀看好。
SEC 認為ETH 不是證券是商品，但是STETH 是證券，這對StakingFi 相關項目並不是一個利多( 例如Lido)。
重複灰階早期拋售BTC 的過程，ETH 前半個月一個月的漲幅大機率會不好看。灰階半年從60 萬個BTC 賣到只剩30 萬個BTC，以6 萬一個均價賣出了180 億美金。灰階手上現在還有74 億美金的以太坊，還要等市場消化。
本輪以太坊所有的( 資產) 創新都是抱著Eigenlayer 大腿。以太幣這4 年staking ratio 達到了28.21% ，半年restaking ratio 達到了4.8% 。 Eigenlayer 類別皆是資產創新，屬於典型內自嗨式。
Appchain 類別的RAAS 依舊是在以太坊上來做，infra 已經做得非常完善了。未來爆款可能是以太坊的appchain。
八、Solana 長期看好，每季都有爆品。
FTXLiquidation 已經圓滿解決， 7 月已經開始線性釋放，每天市場的拋壓平均下來在360-400 萬美金( 180-190 價格)。
Solana ETF 已經提交申請，預計2025 年可能通過ETF。
2C 生態越做越好，使用者體驗非常絲滑，一度超過以太坊成為最大的鏈上賭場。 Pumpfun 成為最近半年最成功的應用產品(pump.fun/board)，累計收入8,000 萬美金，每日賺取百萬美金。
九、Ton 中短期看多，但受限於籌碼流動性和ecosystem 是否可持續，長期仍需觀察。
1.承接我們上篇關於Ton 的觀點，Ton 有機會做大，但是Ton ecosystem 不一定有機會。 Ton ecosystem 可以看做一個更狂野更沒有監管的微信小程式生態，目前發展出來的多是無腦小遊戲，tap 2 earn 掛機2 earn 等，且用戶多是airdrop hunter，受限於產品遊戲模式，web2 使用者實際的鏈上互動轉換不超過10% 。雖然有現象級遊戲產品，但不持續，一日空投發放，專案就基本結束。
