談「算穩」色變？ Ethena的出現會為加密世界帶來什麼
原文作者：Haotian（X：@tmel0211）
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如何看待幣安launchpool 新上線的以太坊穩定幣合成美元項目@ethena_labs？就數據而言，上線3 個月已經累積了超15 億美元資產，市場預期異常火爆。不過，在Luna 暴雷事件之後談論「算穩」色變的今天，Ethena 的出現會為Crypto 世界帶來什麼？我來簡述幾點個人看法：
1）任何一個創新典範的鏈上穩定幣合成資產專案都有一個基本價值：降低了使用者對傳統法定貨幣銀行體系的依賴，因為傳統金融體係並不能支撐用戶快速且有效率地在美元和加密貨幣之間做轉換。
BitMEX 創始人Arthur Hayes 曾在一篇題為《Dust On Crust》的文章中深刻闡述了這個事實：當越來越多加密資產脫離和法定貨幣交換，相當於和銀行系統搶食市場蛋糕，故而銀行系統並不願意為加密資產提供服務，一些願意服務的銀行也只是為了博取短期高額利益，多少會對加密市場帶來反噬壓力。
最適解，Crypto 市場需要一種不依賴傳統銀行金融體系的合成美元系統，恰如中本聰發明比特幣的初心。
2）那麼，Ethena 是如何實現剝離傳統銀行體系的呢？具體而言，Ethena labs 以ETH 作為底層資產標的，當用戶向該協議注入一定數量stETH 資產，平台會Mint 對應價值USDe 穩定幣資產，為了確保該USDe 價值始終穩定在1 美元左右，該平台引入了一個特殊機制：採用了Arthur 文章中提及的將加密貨幣和等量期貨空頭永續合約部位對沖起來的方式。
當ETH 價格上升時，平台持有的ETH 價格增值，但其反向的永續合約造成損失，反之，當ETH 價格下跌時，持有的ETH 會造成損失，但其反向永續合約卻會帶來收益。沒錯，這和我們平常個人用戶習慣的套保Hedging 理念差不多一致。
3）作為一個穩定幣發行平台，該如何持續獲益並對沖相應風險？
1、Ethna 為避免stETH 存入CEX 存在不可控的黑天鵝暴雷風險（FTX 交易所），因此直接存入了Cobo、 CEFFU 等託管平台來巨大流動性失控風險；
2、持有用戶存入的大量stETH。平台可以將其存入以太坊POS 共識系統中獲取穩定的3-4% APY 收益；
3.平台在衍生性商品平台進行合約部位交易所產生的資金費率及價差等潛在收益（APY 27% 左右）；
4.平台的精英交易員若能對市場大盤穩定幣的供需和市場價格做出高機率精確預判，也能實現在盡可能增大收益的同時也能持續增加穩定幣的供應量：例如，當平台判斷市場穩定幣供應增多，可賣出加密資產，並做多市場，相反則不斷新增加密資產，並做空市場，當然，長期來看，平台定然會以增加穩定幣供應量為目的。而過程中適時的轉變策略就是增加收益的「空間」。
4）上述所說的4 點收益因素只能相對而言降低風險，一些潛在風險其實客觀存在，例如：
1、質押到POS Validators 存在的安全性和穩定性風險（Slash）；
2.交易員策略失誤在CEX 開立永續合約部位的損失風險，以及判斷錯誤穩定幣供應量需求趨勢，做多賺錢但是穩定幣供應量業務卻停滯不前的風險；
3、合約交易資金費率的風險；
4.採用stETH 萬一有價格拋錨的潛在清算風險等等（機率較低）。
總之，Ethena 的存在哲學有Crypto 世界對穩定幣的強需求做基礎保障，因此作為一個新發行的穩定幣資產定然會受到市場的熱捧，這段時間的TVL 增長和幣安launchpool 活動預期等都已經驗證：人人怕穩定幣合成資產，人人又盼穩定幣合成資產。尤其是一個能持續帶來高APY 又盡可能少Ponzi 風險的穩定幣專案。
我個人認為，Ethena 以合約市場反向對沖頭寸為錨的切入點需要持續觀察，因為平台要擴大穩定幣增發量注定了更大程度其會成為市場的「大空頭」。
這在一個持續走牛的市場趨勢下，若以發行穩定幣為主要動因固然向好，但若平台更趨向於利益導向，想在本就捉襟見肘的以太坊DeFi 協議上刮油水，同時又要靠交易策略利益最大化，這在當下不那麼穩定的交易市場挑戰性會很大。
但，市場似乎總是重複著類似的故事，大牛市似乎總是要靠一些新型金融資產或特殊模式來引爆，Anyway，帶著審慎的態度，靜觀其變吧。
