MakerDAO EDSR後的穩定幣格局：變革、應對與機會

原文作者：蔣海波，PANews

隨著流動性質押衍生品金融（LSDFi）以及MakerDAO 增強型DAI 存款利率（ESDR）等攪局者的出現，穩定幣持有者多了獲得收益的需求。由於MakerDAO 的EDSR 為DAI 的持有者分配5% 的年化收益，其它穩定幣可能被兌換為DAI 以獲得收益，也因此而被“吸血”，導致發行量降低，或者溢價由正轉負。為了應對這種困境，部分穩定幣發行商也在這個過程中積極更新策略。

USDC：在Coinbase 中持有即可獲得5% 的年化收益

Maker 的錨定穩定模塊（PSM）允許利用中心化穩定幣如USDC 1: 1 地鑄造DAI，或者將DAI 贖回為中心化穩定幣。在這項功能推出後，DAI 的抵押品中USDC 的佔比逐步攀升直至超過50% 。這也使DAI 被人詬病，認為DAI 失去了去中心化的特徵，雖說DAI 的發行量得以上升，但這部分DAI 並沒有穩定費率，對於Maker 沒有產生價值，反而承擔了USDC 的交易對手風險，這在今年USDC 的脫錨事件中也得以體現。

情況在Maker 逐漸將PSM 中的資金投入RWA 後開始轉變，在這個過程中，PSM 中的USDC 會被贖回為美元，併購買美債ETF。這時，壓力轉向USDC 的發行方Circle，由於USDC 的鑄造與贖回均沒有手續費，Circle 從DAI 的受益者淪為幫助Maker 吸引資金購買美債的合規通道。

根據glassnode 數據，USDC 的發行量由2022 年6 月的559 億降至目前（2023 年9 月12 日）的260.8 億。這其中，Maker 贖回USDC 購買美債的行為起了一定推動作用。

2022 年9 月，Coinbase 就在Maker 論壇上發起提案，希望將PSM 中的部分USDC 存入Coinbse Prime，以參與Coinbase 的機構獎勵計劃，這部分資金可以獲得1.5% 的年化收益。

但此後Maker 並沒有停下繼續贖回USDC 購買國債的步伐。今年7 月，當PSM 中僅剩3 億多USDC 保證必須的流動性時，Maker 聯合創始人Rune 發起提案，希望實行EDSR，將DSR 提高至8% ，以吸引增量資金。之後，EDSR 被降至5% 。

在此情況下，Coinbase 繼續選擇跟進，用戶只需在Coinbase 交易所中持有USDC 即可獲得5% 的年化收益。

近期，USDC 的發行量似乎已經擺脫了下降趨勢，但由於Coinbase 的讓利，USDC 發行商獲得的收益將下降。而同樣在中心化穩定幣賽道，也新誕生了PYUSD 與FDUSD 等競品。

Frax：發行量下降明顯

從一開始，Frax Finance 發行的穩定幣中絕大多數儲備都是USDC。如下圖所示，由於Frax Finance 的儲備中絕大多數都是協議持有的FRAX-USD，即Curve 上FRAX 與USDC 和USDP 的流動性。這就意味著流通的Frax 中有一部分是協議持有的，其餘部分的儲備金中USDC 佔了相當高的比例。在DAI 的收益率更高，相對更加安全的情況下，FRAX 穩定幣的發行量就很容易受到影響。

根據glassnode 的數據，Frax 的發行量已從2022 年3 月的29 億降至目前的6.7 億，現在的發行量即使和Maker 的EDSR 生效時的8.1 億相比也下降了17.3% 。

在Maker 的EDSR 生效之際，Frax 創始人Sam Kazemian 提議與美國公司FinresPBC 合作，通過FRAX v3 RWA 資產策略，將USDC 和USDP 贖回為美元以賺取利息。在扣除成本後，FinresPBC 為Frax 產生的剩餘收益將直接返還給協議。

Liquity：LUSD 溢價由正轉負

在Maker 逐漸轉向RWA 的情況下，Liquity 的LUSD 成為完全去中心化穩定幣賽道的代表項目，它僅支持用ETH 作為抵押品鑄造LUSD。

也正因為當前的Liquity 僅支持ETH 作為抵押品，在面對分叉產品版本Gravita 和Lybra 的競爭下，也不得不考慮增加新的功能。

在7 月份舉行的Stable Summit 期間，Liquity 創始人Robert Lauko 宣布了Liquidity V2的計劃，將兼顧去中心化、穩定性和可擴展性。 Liquidity V2預計將在2024 年公開發布，將增加槓桿和借貸產品，並支持質押的ETH 作為抵押品。

根據官方數據，LUSD 的發行量從2021 年5 月的15.6 億降至目前的2.87 億。若和Maker EDSR 生效時的2.97 億相比，降幅較小。

但對LUSD 價格的影響似乎更大，根據CoinMarketCap 數據，最近一個多月，LUSD 持續處於負溢價階段，這一情況在過去一年時間裡屬於首次出現。

Lybra Finance：Lybra V2升級後資金撤出大半

至於美債和LSDFi 誰才是生息穩定幣領域更好的解決方案呢？目前來看，美債類項目暫時勝出。

Lybra 是LSDFi 龍頭項目，支持用ETH 的質押衍生品抵押鑄造eUSD。 eUSD 的持有者可以獲得比Maker EDSR 更高的收益，但由於近期數據出現了較大幅度的下滑，也在這裡提及。根據DeFiLlama 數據，Lybra V1和V2版本的TVL 之和從9 月5 日的3.43 億美元下降到了目前的1.29 億美元。 Lybra V2在近期推出，這是Lybra 的全鏈版本，支持更多抵押品，可在不犧牲利息的情況下將穩定幣擴展到其它鏈上。

同樣，根據CoinGecko 數據，eUSD（OLD）在9 月5 日時的價格為1.04 美元，市值1.84 億美元。但截至9 月13 日，根據Etherscan 數據，eUSD（OLD）和eUSD 的發行量分別只有2930 萬和3602 萬，兩者之和與此前相比下降過半。

這表明，在Lybra V1到V2的遷移中，大多數以前的資金選擇了直接離開。雖然不能確定是不是Maker EDSR 的原因，但Lybra 中用戶主要的收入仍來自項目提供的流動性挖礦補貼，吸引力可能隨著治理代幣價格下跌而降低。

小結

隨著基於LSDFi 的發展以及Maker EDSR 的推出，穩定幣持有者可能更希望能從持有的穩定幣中分享收益，其它不能產生收益的穩定幣可能在這過程中被吸血，導致發行量降低或價格轉為負溢價。

在PANews 觀察的幾種穩定幣中，FRAX 的流通量下降幅度明顯，LUSD 溢價由正轉負，USDC 已跟進為Coinbase 中的持有者分配5% 的年化收益，Lybra 的eUSD 在V1到V2的遷移過程中發行量減少過半。