歐科雲鏈研究院：深度解讀發行邏輯、監管規則及潛在影響
原文來源：歐科雲鏈研究院
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由於穩定幣在數字金融生態中扮演的重要角色與巨大潛力，香港業界開始暢想港元穩定幣的發展前景。 7 月3 日，多位關注香港Web 3 的專家學者在《大公報》發表聯合署名文章，強烈提議香港特區政府發行以香港外匯儲備為背書的港元穩定幣，以促進金融科技創新，提升金融市場競爭力，使香港在數字經濟時代中保持競爭優勢。而歐科雲鏈研究院此前在6 月底也曾在大中華區最知名的財經媒體財華社發表題為《七問港元穩定幣：發行邏輯、監管規則及潛在影響》的專題文章，與各界分享對港元穩定幣的觀察與思考。
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在美國SEC 炮火連天的同時，太平洋彼岸的香江兩岸，虛擬資產與Web 3 行業滿是希望。香港證監會行政總裁梁鳳儀此前在香港投資基金公會的年會上發表演講稱，“香港證監會以推動增長為己任。我們了解市場上的投資產品要推陳出新，才能與時並進，迎合投資者不斷變化的需求。我們目前聚焦於三大範疇：環境、社會及治理（ESG），虛擬資產，以及人民幣計價產品。” 香港對虛擬資產的監管正有序開展，並逐步深入虛擬資產的分支中去，如市場一直期盼的“港元穩定幣”。 6 月5 日，香港財經事務及庫務局局長許正宇稱，香港金管局就“穩定幣”擬定規管框架，併計劃於今年內進行第二輪的公眾諮詢。本文將從7 個基礎問題出發，為大家解讀港元穩定幣的發行邏輯、技術框架、監管規則及潛在影響，並以USDC 為例，對港元穩定幣未來可參考的運行機制進行分析。
七問港元穩定幣
1 問：為什麼穩定幣備受關注？
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穩定幣市值走勢（重新製圖）
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2、與傳統金融產生緊密聯繫。從2019 年FaceBook（現Meta）發布Libra(現Diem)白皮書以來，傳統金融與科技企業對穩定幣持續關注。穩定幣將法幣信用與區塊鏈信用增強功能相結合，相較其他虛擬資產更易被傳統市場接受，未來融合日常經濟活動與主流金融體係可能性更高。不少機構現階段也試圖借助穩定幣為無法使用銀行賬戶的用戶提供普惠金融服務，補充和完善現有金融服務體系。
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3、風險事件頻發，對金融穩定產生威脅。無論是Luna 暴雷事件還是頻率更高的穩定幣脫錨現象，都表明當前穩定幣市場仍面臨諸多風險。尤其考慮到目前主流穩定幣都與各國高流動性的現實金融資關聯，與傳統金融市場的關聯性也日益加深，因此可能成為金融風險的主要擴散渠道，對全球金融穩定產生潛在威脅。
2 問：香港將如何監管穩定幣？
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答：香港可能採取以下措施：
3、技術監管。監管框架制定後，香港將依賴監管科技對穩定幣市場進行主動且持續的監測與觀察。通過嵌入式監管等模式獲取更及時的市場信息與更高質量的監管數據。目前已有部分國家/地區實現或計劃推出這類主動監管機制，未來香港在穩定幣監管中或將引入類似技術，以提升監管適應性。
3 問：港元穩定幣應該怎麼發？如何才能與美元穩定幣競爭？
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但目前流通中的穩定幣99% 都是美元穩定幣，其他法幣資產支持的穩定幣無法與其抗衡。港元穩定幣除通過非市場手段在香港證監會持牌的虛擬資產交易平台上流通外，還需通過機制創新吸引更多機構與用戶，以爭取更大發展空間。開發由法幣支持的有息港元穩定幣或許是不錯的選擇，即以港元為抵押資產，並向用戶支付由抵押品抵押產生的全部或部分利息，以獲取更多機構與用戶的信任與使用。有息穩定幣模式在DeFi 領域已有諸多探索，如Lybra Finance 推出的eUSD 和Prisma Finance 推出的LSD 生息穩定幣協議等均取得不錯的市場反響。該模式未來有可能拓展至中心化穩定幣市場。但如果港元穩定幣計息，其屬性界定和監管機制都需要重新考量，因為該模式下穩定幣屬性更複雜，且可能對銀行存款產生擠兌。
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答：傳統金融與科技機構高度關注穩定幣市場，並有部分開始研究和探索穩定幣應用。在美國，JP Morgan 和PayPal 等巨頭早已躍躍欲試，而歐盟一旦MiCA 法案生效，銀行和金融機構也將有更大興趣發行穩定幣或提供相關服務。相較於加密企業，傳統商業機構在穩定幣風控和應用方面具有天然優勢。預計香港穩定幣市場也將出現更多傳統金融與科技企業身影。
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但正因如此，所有試圖參與合規港元穩定幣業務的機構都需要在港註冊經營實體。只有在港成立本地法團的公司才能向金管局申請相關牌照，並依法開展業務。外國公司在港分支機構或辦事處均無法申領牌照，也就無法參與港元穩定幣發行及運營活動。
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5 問：如果發行港元穩定幣，哪些細分賽道值得關注？
答：以下賽道值得關注：
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答： 1、港元穩定幣與代幣化存款。兩者存在一定競爭關係，在港元穩定幣合規框架明確前，代幣化存款可能成為香港Web 3 連接法幣體系的替代方案。代幣化存款本質上是金融機構所持有存款的數字化表達，由商業銀行作為主體並以銀行存款為抵押，可被看作CBDC 和私人穩定幣的中間產物。新加坡和美國此前在代幣化存款領域均有過積極探索，全球知名信用評級機構穆迪更是認為代幣化存款有潛力成為解決穩定幣缺點的替代解決方案。
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2、港元穩定幣與數碼港元。兩者最大的區別在於，數碼港元將由香港金管局主導發行，具有與港元相同的法定貨幣地位；而港元穩定幣是由私人機構或商業銀行組織發行，短期內只能作為支付工具或數字化資產而存在。
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7 問：香港真需要港元穩定幣嗎？
答：由於Web 3 需要依賴穩定幣進行支付結算，所以港元穩定幣是推動香港Web 3 本土化發展的重要基礎設施，也能促進以港元結算的跨境貿易支付發展，將Web 3 創新真正留在香港。如果港元穩定幣順利推出，不僅會聯通虛擬資產市場與香港金融市場，吸引更多人才與資金，還將進一步增強香港在虛擬資產與Web 3 領域的話語權。所以市場對推出港元穩定幣具有極高熱情。"導致監管與市場對港元穩定幣的態度存在差異的原因在於不同立場下對港元穩定幣合規與效率的需求優先級不同。監管機構更關注在合規、風險控制和市場創新等方面取得平衡。在反洗錢等現實問題尚未解決的情況下，港元穩定幣對監管機構而言並不是必需品。"一級標題
首先從USDC 運行機制分析。當用戶存入美元換取USDC 時，在以太坊網絡上發行USDC，並將相應的資產以1: 1 的對應關係將資產抵押存儲在存儲賬戶，反之則減少和銷毀USDC 來讓用戶取出USDC。從產品架構來看，除了代幣發行智能合約外，存儲合約也是USDC 的重要合約之一。以購買為例，當用戶購買USDC 時，其購買的USDC 金額將會被凍結，並存儲在USDC 的存儲合約中。存儲合約還肩負著調控USDC 的發行量，以保證USDC 穩定性。 USDC 將其抵押的法幣資產存放在美國聯邦存款保險公司（FDIC）賬戶以及其他機構進行分散存儲，以確保資產的安全性。 USDC 的儲備金是屬於USDC 持有人的資產，而不是Circle 的資產，並且全部存放在指定的
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