專訪Merlin Protocol：RWAs+NFT，NFT市場的下個風口？

Q1：今天專訪的嘉賓是Merlin Protocol 的合夥人Alex。 Alex，能否先簡單介紹一下你自己？

A：各位來自社區的朋友們，大家好！

我是Alex Parker，是一位前投資銀行家，和富有激情的區塊鏈投資者。我曾在多家頂級投行任職，擁有超過8 年的專業金融服務經驗，尤其專注於科技和金融技術領域。我持有賓夕法尼亞大學沃頓商學院的工商管理碩士學位。

Q2：我們先來聊聊市場。我聽說Merlin Protocol 團隊在比特幣行業深耕多年，那最近的熊市您怎麼看呢？尤其是關於比特幣的部分，現在是底部嗎？大家想听聽比特幣業內人士的觀點。

A：現在最為人所“津津樂道”的就是所謂熊市話題和FTX 暴雷的事件了，這個話題多少是苦澀的，但這也恰恰是我想傳達給大家的意思：越是熊市，越不應絕望，我們越需要考慮在熊市可以乾什麼、可以投資什麼。熊市是從業者和投資者產生收益的最大來源。

何時為底部？我們要問自己兩個問題：第一是按照歷史規律熊市底部大概有什麼特徵？第二是目前市場上是否出現了一系列事件驗證了歷史規律？

熊市中由於加密資產普跌，很多機構受制於剛性成本，現金流需要變賣高位資產維持，因此熊市中期一定會有高槓桿機構先出現流動性問題，這在年中Luna 和三箭事件已經應驗；交易所以賺取手續費為主，其規模與交易量+資產價格直接掛鉤，熊市大概率需要出清CEX“產能”，這個在FTX 上也應驗了。可見，這輪熊市已經出現了中期信號、底部信號，模糊意義上最近的暴雷時間已經構成底部的典型特徵。

我作為經歷兩輪以上牛熊過來人，衷心建議大家要謹慎抄底，尤其註意倉位以及標的選擇。首先，你模糊地知道現在是底部，但你難以精準預測何時行情會正式反轉，運氣稍有欠缺，就會“倒在黎明前”。其次，現在跌幅巨大的項目，不排除因為項目質量以及團隊經營問題，繼續遭遇巨大的跌幅，畢竟很多山寨幣是零成本的。最後，每輪牛市都有不同敘事，你如何確保你能把握到主線？

而以上問題不會發生在比特幣上。在熊市，時間是比特幣的朋友。歷史上，比特幣最大跌幅都在75% -85% 左右，而本輪下跌已經實現了接近80% 的跌幅，現在的位置有極佳的安全邊際。放眼看中期，比特幣將於2024 年3 月再次減半。我無法準確預測下個牛市何時到來，也無法準確預測下個牛市的敘事是什麼，但我能確定下個比特幣的牛市一定會到來。

幾乎沒有黑天鵝風險也是比特幣的另一個優勢。最近FTX 的黑天鵝讓我們看到哪怕全球第二大合規交易所也能在三天內崩潰，那麼Crypto 市場還有什麼不可能發生？投資最考驗“屁股”，盡可能在自己力所能及的範圍把握確定性，是絕大多是投資者的最大利潤來源。

如果您對自己缺乏信心，擔心買入價格和倉位控製做得不佳，我直接建議定投購買或者參與挖礦。挖礦會最大程度平滑未來收益，利用好熊市的時間去做資產數量的積累，這是最無腦也被歷史證明是最有效的方法。

Q3：關於熊市的幾個論述很精彩！這輪熊市裡還有一個非常受人關注的領域是NFT，關於這個領域Alex 您又怎麼判斷呢？

A：儘管我對比特幣有更深的了解，但NFT 我們也有一定的涉獵，所以簡單講一下個人見解。

在熊市，NFT 面臨的考驗甚至比一般的Altcoin（山寨幣）更嚴峻，這是NFT 自身特性決定的。第一，NFT 太年輕，領域內所積累的久經時間考驗的優質資產少，大部分“垃圾資產”在熊市都會被消滅。第二，NFT 的流動性比FT 要差太多，在熊市本就缺乏流動性的基礎上，可謂雪上加霜。第三，基於NFT 的De-Fi，即NFT-Fi，遠沒有De-Fi 成熟，所以熊市裡給到NFT 在金融工具上的支持十分乏善可陳，反過來又加劇了流動性問題。

最近知名NFT-Fi 借貸協議BendDAO 上的BAYC（無聊猿）資產池受到了蓄意攻擊，攻擊者就是利用了NFT 低流動性的特點，在短時間內製造了異常的交易價格，觸發BendDAO 協議強制清算被抵押的BAYC 資產。頂流項目的BAYC 尚且如此，那麼對於其他NFT-Fi 資產來說，情況可能會更糟糕。

Q4：那麼正如前面說的，NFT 市場有這麼多問題，在您看來是無解的嗎？

A：大家今天看到NFT 的很多問題，比如標準化不足、流動性不足、金融工具支持少，其實本質上都是一個問題，即NFT 背後的底層資產質量不夠好。而我們堅定地認為，NFT 資產質量問題只會是暫時性的，在可預見的將來，業內將會見證一場大規模的真實世界資產（Real World Assets, RWAs）NFT 化運動。

NFT 的世界就應該是星辰大海，因為現實世界中有著極為豐富的底層資產和權益可以映射到NFT 上面來，比如藝術品，音樂，會員卡，消費者權益，收益權，股權，各種鏈上憑證……現在說到NFT 人們大概率會想到無聊猿、Doodles、Azuki，但請記住，PFP（頭像圖片）絕對不是NFT 的全部。講到這裡，其實Merlin Protocol 就在做一個偉大的試驗，我們正在嘗試把真實世界資產系統化的手段帶到鏈上、帶到Web3的世界裡。我們的實踐很可能會根本性地解決NFT 領域目前的很多問題。

比如市場上最為詬病的NFT 流動性問題，根本還是資產質量的問題。 NFT 由於其異質化的特點，流動性天然比不上同質化的代幣。可是，全球各大一線城市的房地產市場（資產是異質化的）流動性也可以很好。所以如果一種資產有很多人都想要，流動性不會差，因為會有很多人願意來主動提供流動性、提供金融服務。

NFT-Fi 的進一步發展也會在工具層面補上解決NFT 流動性問題的最後一塊拼圖。流動性作為一種市場層面的屬性，需要有市場層面的基礎設施去支持，在NFT 領域我們需要依賴NFT-Fi。用各種De-Fi 的思路和手段，比如抵押借貸，Fractionalization（碎片化），AMM（自動化做市），都可以提升NFT 在鏈上的流動性。我觀察到市場上有很多NFT-Fi 項目在做各種嘗試，相信很快會看倒百花齊放的一個態勢。

Q 5 ：Alex，前面聊比特幣和NFT，似乎都和Merlin Protocol 有某種關聯。 Merlin Protocol 如何把比特幣和NFT 這兩個看起來毫不相干的東西結合在一起？

A：Merlin Protocol 做的事情，一言以蔽之，就是把比特幣算力作為一種真實世界資產（Real World Assets/RWAs）引入Web3的世界。 Merlin Protocol 將會是第一個系統性、協議化地在鏈上實現RWA 項目實踐機制。

發行方(第三方礦場/礦工）通過Merlin 的風控考察之後可以發行產品，每個產品底層都是獨立的資產，可以通過Merlin Protocol 發行AB-NFT （Asset back NFT），這個想法很有革新性，但同時也很符合我們的技術直覺和商業直覺。這與我們團隊核心成員在相關行業中的認知與經歷是密不可分的。

技術背景方面，我們團隊中技術成員有比特幣社區早期貢獻者，區塊鏈公共項目核心開發者，頂級流媒體企業高級架構師，分佈式計算與存儲服務提供商的創始人和核心開發者。所有成員均有5 年以上區塊鏈行業開發/產品設計經驗，對比特幣技術、共識協議、EVM 開發、De-Fi 開發、交易所/交易市場開發等領域都是非常熟悉的。

商業與金融背景方面，我們團隊中有持CFA 並專注於衍生品結構設計、風險管理等金融創新業務方面的經濟專家，也有在華爾街投行與對沖基金工作背景且對資本市場與海外（美國）市場合規非常熟悉的專家。他們在傳統金融行業、FinTech 與Crypto 領域均有超過5 年以上的交叉履歷。

同時我們團隊是高度國際化的團隊，跨國、跨界的協同能力十分強悍。團隊人員分佈在亞洲、歐洲和北美。 Merlin Protocol 目前也與北美礦業公司kming、律所Ailiak Law、數據服務商NFTscan、租賃協議服務商Double、以及OVT hubs 和unenumerated labs 等社區達成了戰略合作，助力我們在資產端、技術端、合規端、市場運營端等生態環節獲得更好的發展。

除了基於我們核心成員有如上所說的這些行業know-how 與生態合作，我們在現有核心業務資源上的優勢也構成了對項目的關鍵支撐。在構成Merlin Protocol 業務基礎的比特幣礦場方面，我們在多個國家地區有若干年開發運營礦場的經驗，目前僅自己手裡就有足夠大的算力規模來支持Merlin Protocol 的啟動運行。

基於以上這些能力、經驗與資源，初期我們能夠順利積累很多技術上和商業模式上的驗證工作，未來也有能力和資源可以快速復制擴大業務規模。

Q 6 ：關於項目和團隊的介紹，非常精彩，但是大家可能有一個疑問，Merlin Protocol 面向市場的具體產品是什麼？普通投資者有可能接觸到嗎？

A：前面提到，Merlin Protocol 嘗試從協議層面解決如何將真實世界資產通過標準化+鏈上化過程引入Web3世界的問題，而HashNFT（比特幣哈希算力NFT）就是基於Merlin Protocol 將比特幣哈希算力實現為首個RWA 的成功實踐。

HashNFT 應當被準確地定義為是Merlin Protocol 發行的首個基於RWA 的第一個AB-NFT 產品，底層是合規第三方礦場的BTC 算力。 HashNFT 通過智能合約將投資算力的全流程（包括預售、觀察期、交付期、結束前）在鏈上實現，合約自動根據預言機狀態進行資金結算與產出交付，保證結算過程公開透明同時杜絕資產挪用的情況，讓NFT 持有者獲得與在真實世界礦工挖礦相同的投資回報。

比特幣算力在我們的現實世界中是一種實打實的資產：它基於相關場地/機器/設施/人員構建，它是客觀存在且具有實物形態的，它需要持續運行持續維護，它開始運行後能夠產生現金流收入，它被期望能夠最終產生財務上的利潤……無論我們從什麼角度來分析，比特幣算力都符合“資產”的通行定義。

而比特幣算力被Merlin Protocol 選擇作為第一個被引入Web3的RWA，從各方面來講都是很適合的。它符合RWA 的典型定義，天然被Web3用戶所接納，與Web3有緊密關聯。比特幣作為挖礦的產物和交付物，本身也是鏈上資產，它的存在和轉移活動都是公開透明的，可以較為容易地被預言機所捕獲，使得整個業務模型足夠健壯。

標準化、份額化、流動性是真實世界資產的永恆主題，也是永恆難題。任何能夠在這三件事上做得更好的資產，都會在金融市場中更受歡迎，也更有利於借助金融活動反過來創造更多實體價值。基於這樣的認知，我們耗費了非常大的精力去構建了Merlin Protocol，解決了將比特幣算力作為RWA 引入Web3世界的重要難題。

市場對Merlin Protocol 的需求是顯而易見的。無論對於比特幣礦場經營者，還是市場上的投資者，對比特幣算力資產的“金融化”都有強烈的動機。礦場經營者很可能出於種種原因，希望儘早回收前期投入的資金；市場投資者由於自身不具有親自經營礦場的能力和資金，希望直接購買已經建成或計劃建設的礦場業務份額。

Merlin Protocol 在對於比特幣算力的量化、驗證、披露、託管、交割等方面形成了一個完善閉環的機制，解決比特幣哈希算力如何進行標準化且透明可驗證，以及相關金融活動如何映射到NFT 中的難題。 HashNFT 作為最終的產品化呈現，顯著降低了投資者參與挖礦的門檻，提升了算力份額化的透明度和可信度，也促進算力份額獲得更大的流動性，是一個多方的win- win 結果。

HashNFT 採用了NFT 形態來解決真實世界資產的鏈上化問題，也是一個單獨值得講解的點。 HashNFT 不僅可以作為NFT 形式去獲得市場上常見的金融設施支持（如中心化NFT 交易所、去中心化交易所、NFT 借貸協議等），還具有靈活分割或重組合的原生能力，以幫助持有人去接觸到更多金融場景。

就在前一段時間，我們還與EIP-4907 （在以太坊上支持非同質化代幣操作的協議）背後團隊進行了深入交流，對方review 了我們的代碼，對Merlin Protocol 的思路與技術水平表達了相當程度的認可，當即達成了戰略合作意願，後續還會有更多代幣化方面的技術合作與生態合作。在代幣化以及如何發掘利用NFT 資產潛力方面，Merlin Protocol 會與這些行業內的前沿力量一同進行更多探索。

Q 7 ：但是Alex，我聽下來感覺HashNFT 這個模式和“雲算力”的概念有點類似，有什麼不一樣的地方嗎？

A：HashNFT 不是雲算力，兩者有本質上的差別。

雲算力，用我們的話說，是一個“被商業信用許諾的挖礦業務份額”。雲算力是一種常見的、傳統的挖礦業務模式，其作用是為挖礦業務引入更多個體投資者。 HashNFT 雖然也有類似的訴求，但從背後實質來說，它是基於Merlin Protocol，系統性地、協議化地實現將比特幣算力作為一種真實世界資產（RWAs）實現到鏈上的產物。

總體來說，Merlin Protocol 完成了傳統雲算力沒有做到的事情，標準化、協議化、NFT 化。這三者不是簡單的並列關係，而是互為支撐、互相賦能的。細節才是魔鬼，我詳細展開介紹，HashNFT 和雲算力具體區別在哪裡，以及HashNFT 究竟如何顛覆傳統的雲算力模式。

首先，HashNFT 解決了算力的透明性和可驗證的問題。傳統雲算力本質上是拆分了算力的收益權並賣給中小投資人的一個行為，初始的場地機器一般經過考察驗證，但是日常運行時的產出信息只能由礦池經營者獲取和傳遞，內外信息是不對稱的。投資者需要通過估算來確認收益是否符合預期，並且難以在出問題時驗證原因。 Merlin Protocol 的做法是，通過RWAs 資產超額抵押加上未來現金流折現的邏輯，通過Oracle（去中心化預言機）餵入周期內的實時全網算力以及礦池算力佔比，進而推斷理論產出。 Merlin Protocol 會對比Oracle 的輸入與週期內礦工提交的產出，強制約束它必須處於合理的理論範圍內。這種產品的設計更符合金融邏輯，同時，用戶可以以折扣的價格買到未來BTC 的產出，以更便宜的價格抄底BTC。

其次，HashNFT 實施了以用戶權益保障優先的交付結算流程去最大程度提高作惡成本。例如算力銷售收入的結算上，我們並不是直接支付給銷售方（礦場/礦商），而是鎖定在智能合約裡並根據產出提交歷史來分批釋放。 Code is law，在礦場/礦商確實產出了符合理論預期的幣且分配了收益之前，是沒有任何辦法拿走全部銷售收入的。再例如，我們會要求礦場/礦商在智能合約內stake 一定數量的平台代幣，進一步提高其作惡成本，無論在什麼環節作惡，都能第一時間被發現並承受相應懲罰。

除了合約的層面之外，我們也以最嚴格的標準來要求礦場/礦商進行線下的合規與信息披露。礦場作為實體行業，不可避免存在很多無法在線上或鏈上驗證的部分，我們會要求礦場該審計的完成審計，該第三方託管的安排第三方託管，絕對遵循最高標準，希望投資者更加放心。

Q 7.5 ：那麼算力份額的流動性問題，HashNFT 又是如何解決呢？

A：算力的流動性差，理論上來自兩個根本問題：一個是算力本身不透明不標準，很難獲得很好的流動性的，這是市場規律；另一個是傳統方式是線下銷售合同（或者在線上的封閉系統中），條款五花八門，算力份額交易流通成本巨大。

標準化+NFT 化的結合，針對性地解決了上面的問題。首先Merlin Protocol 合理地隱藏了算力份額背後的複雜性，降低了用戶的理解門檻。進一步，權益被放在HashNFT 裡，通過鏈上的交易去做收益分發結算，透明性又大大增加了，因為任何人只要看鏈上交易就可以知道一個HashNFT 背後的算力是否在歷史上給持有者帶來靠譜的收益！ Merlin Protocol 這個做法， 是行業內的game changer。

Merlin Protocol 還引入NFT-Fi 設施來提升流動性並豐富金融服務場景。比如你要交易HashNFT，我們提供NFT Swap 可以去中心化地完成交易，信任風險為零，也不需要任何線下流程。如果你持有很大金額的HashNFT，想要獲得一些流動資金，但又不想完全放棄HashNFT 未來的收益，你還可以把HashNFT 放在Merlin Protocol 的借貸池中，把一部分收益權直接變現出來。

其實從一個更貼近市場的角度來理解，Merlin Protocol 也很可能會作為下一輪NFT 牛市的直接助力和推手而存在。第一輪NFT 牛市來源於NFT 概念被市場接受，其基礎玩法在PFP（頭像圖片）這一資產類別中獲得了驗證。 PFP 資產是一種形態簡單的、數字化的鏈下資產，它首先被接納是理所當然的，而下一輪NFT 牛市必然需要人們將NFT 的底層資產往真實世界延伸，以實現NFT 在被發明之初就已經被明確的使命--承載各種具有非同質化特徵的真實世界資產（或權益）。屆時，誰能同時在實現機制和實現規模上把“將RWA 引入Web3”這件事做好，誰就有可能吃到下一輪牛市的最大紅利。

Q 8 ：聽起來HashNFT 方案很可靠。但按照我的理解，投資者總是非常看重絕對收益的，而前面的分析更多焦聚在如何控制風險上，請問Alex，如果只是強調風險低，普通投資者的感知似乎不強啊。而且風險低，你們的收益是不是也會相應低一些？

A：糾正一個觀念，風險低本身就是巨大的優勢。比特幣的下一個牛市總會來，所以“囤幣黨”和“挖礦黨”都不怕幣價長期低迷，就怕踩雷一朝回到解放前。 Merlin Protocol 提供的這套風險可控的系統，事實上是很多挖礦投資者夢寐以求“終極範式”。

如果我們拋開低風險的優勢，只是從絕對收益來說，HashNFT 也有如下優勢：

第一，同樣規格的礦場和機器，分別以傳統雲算力和HashNFT 來做，前者的各個環節成本就不低，而且面臨作弊作惡的風險，最終大概率是損耗高、收益小的格局。

第二，HashNFT 所代表的算力份額，會在市場上獲得很大的溢價。溢價來源於HashNFT 背後的算力份額更加透明可驗證，也來源於NFT 的流動性優勢。在金融市場上，低風險和高流動性都是溢價的重要來源，這是亙古不變的真理。

第三，持有HashNFT 可以得到某些額外收益，是傳統雲算力模式給不了的。比如持有者會得到金融場景的收益（例如在NFT-Fi 借貸或提供流動性），也可以得到Merlin Protocol 層面的一些社區用戶回饋活動收益，這塊也是可觀的。

Q 9 ：但是我感覺加密市場那麼多好玩的，這類投資是不是會很無聊，長期投資能耐得住寂寞是個大問題。

A：如果你看好BTC，我會直接建議你來買HashNFT，而不是直接買BTC。買BTC 囤幣=和人性對抗，你很難贏。

“囤幣”是一個不錯的投資策略沒錯，但是它需要強大的心理素質以及絕對堅固的信仰，保證你可以在市場下行時毫不動搖（不會輕易拋售低價籌碼），以及在市場上行時抵抗誘惑（不會因為微小收益就在牛市初期交出籌碼）。

而投資挖礦能規避很多囤幣策略特有的問題。挖礦是細水長流的收益，獲得收益的時間分配是強制性的、被動性的，你必須接受一個相對長週期的投資-收益過程。這種平滑收益的特徵讓你不得不以“長期主義”的姿態去行動，你也就很難錯過長週期中最精彩的部分。

所以在您說的“耐住寂寞”這件事上，我認為投資挖礦比買幣囤幣要友好太多、成功率也高太多。購買HashNFT 不僅享受了這個好處，還給你很多額外的東西。比如，你可以把它當其他NFT 一樣玩，拿去借貸賺取利息，提供流動性獲取協議激勵，等等。 Merlin Protocol 後面會推出一個原生的HashNFT 租賃市場，既不希望放棄收益又想要換取一些流動性在手裡的用戶，值得考慮一下。

此外，伴隨著第一批HashNFT 的發行，我們會同步策劃一個社區挖礦活動，不僅是想要拿出相當一部分真金白銀的營收額回饋給早期社區用戶，也是希望把正向的社區氛圍建立起來，這對我們堅守投資是很有好處的。

Q1 0 ：現在我一點也不質疑HashNFT 對散戶的友好性。我想說另一個角度，就是從我們業內來說，比如對於項目方、大機構，與Merlin Protocol 是否會有擦出火花的機會呢？

A：當然，如果是對於大玩家，比如您提到的項目方和各類機構，我也能提供一些思路，可以怎麼一起玩這個HashNFT 的生態。

第一個思路，HashNFT 可以作為一個很好的投資標的，貢獻給投資類的DAO 社區。現在有很多投資主體的DAO，手裡有資金，但是看熊市裡面的很多標的還是下不了手，那麼為何不考慮投入到BTC 挖礦呢？這是你能買到的加密貨幣行業內最優質的資產了，而且是鏈上的NFT 形式的，完美兼容到DAO 的功能模塊裡面去。剛才我們也說，HashNFT 很好玩，你可以做很多事，獲取很多收益，我感覺這對於投資類的DAO 社區來說是再合適不過的。我們將在2 月24 日上線第一期的HashNFT 合約，算力規模為50, 000 TH/s，同時推出了Discord 積分獎池玩法回饋社區早期參與者，大家可以進我們的Discord 了解詳細信息。

另一個思路，我們內部稱之為“NFT 賦能”。簡單說，如果你是在做一個NFT 項目，你希望在你原有的故事基礎上，給你的NFT 賦予更多價值背書，你可以考慮把一些HashNFT 的收益權“綁定”到你的NFT中去，那麼你的NFT 就變成了一個可以獲取未來BTC 挖礦收益的NFT！這個權益硬不硬？可玩性高不高？你可以搭配你原有的其他敘事，去給你的NFT 賦予更多價值和玩法。只要你敢想，各種權益綁定的方案我們都可以嘗試一下。

事實上Merlin Protocol 是一個開放開源的協議，是一個符合web3精神的協議，是一個長期主義的協議，所以我們非常歡迎行業內生態內的各方一起來玩，一起探索可以怎麼玩，慢慢把這個生態做大做好。謝謝大家！