全面解讀七大穩定幣的脫錨風險
原文作者： 0 xhankerster.eth，Biteye 核心貢獻者
原文編輯：Crush，Biteye 核心貢獻者
上半年「穩定」幣UST 的脫錨，直接把加密市場帶入熊市，其多米諾效應也帶崩了一系列明星項目。那麼，其它的穩定幣是否穩定？如果再有脫錨，加密圈還將血流成河！
本文全面分析了當前熱門七大穩定幣的脫錨風險，列出了使用指南，幫助大家更好地守護資產。
穩定幣簡介
穩定幣通常指價格錨定美元等法幣或者其他價值穩定的資產的加密貨幣，常見的錨定資產有美元（USDT、DAI 等）、歐元（EURT 等）、黃金（PAXG 等）等資產。
目前最常見的錨定資產為美元，因此下文將著重介紹美元穩定幣，且所提穩定幣不加說明均指美元穩定幣。
為什麼需要穩定幣
價值尺度：人們習慣用法幣衡量商品或資產的價格，包括加密資產。雖然眾多基於以太坊發行的NFT 以ETH 計價，但購買者仍會結合ETH 價格來估算NFT 的法幣價值。以美元為單位衡量加密資產價值通常被稱作「U 本位」，以其他加密貨幣為單位衡量加密資產價值通常被稱作「幣本位」。
貯藏手段：對於美元等穩定資產，其有強大的政府信用背書，在現實中具有廣泛的購買力，不會像加密資產一樣「歸零」，因此當Web3 用戶希望盡可能保持鏈上資產穩定時，可選擇將賬戶中的風險資產兌換成錨定穩定資產的穩定幣，保存價值。
流通手段：在加密世界，人們有需求持有穩定幣資產來貯藏價值，並通過法幣單位來衡量資產價值，因此法幣穩定幣也成為了加密世界的主要流通手段。基於區塊鏈發行的穩定幣可以讓用戶直接購買基於區塊鏈的商品、服務或資產，享受區塊鏈賬本的良好特性，且不需要頻繁將法幣兌換成穩定幣再提到鏈上錢包進行購買。
穩定幣的分類
穩定幣最重要的性質是其價格與美元的錨定，實現價格對美元的錨定可以由多種機制實現，不同機制也帶來了對應的風險，通常我們可以按照「發行方」和「錨定機制」對穩定幣進行一個大致的分類。
按發行方可分為「中心化」和「去中心化」兩類：
中心化穩定幣通常由鏈下某實體機構發行
去中心化穩定幣通常為鏈上的去中心化穩定幣協議生成
按錨定機制可分為「抵押穩定幣」和「算法穩定幣」兩類：
抵押穩定幣通常有足額或超額的資產進行抵押
算法穩定幣通過一定的算法結合套利機制維持價格對美元的錨定
穩定幣的典型風險
穩定幣最核心的性質是對美元價格的錨定。基於對美元價格的錨定，穩定幣才能在加密世界中發揮價值尺度、貯藏手段、流通手段等職能，成為用戶難以繞開的資產種類。
因此，穩定幣最大的風險在於對美元價格的脫錨，而脫錨風險通常來自於不同的穩定幣發行方。
來自原生髮行方的風險
① 抵押穩定幣：儲備的抵押物不足
無論由中心化還是去中心化組織發行的抵押穩定幣，其價格對美元的錨定取決於發行方是否儲備了足額的資產對穩定幣進行支撐，保證用戶在任何時候都能以1: 1的價格進行兌換。
去中心化抵押穩定幣通常由鏈上的智能合約進行鑄造和發行，抵押資產價值透明可見，風險主要來自於智能合約層面。
中心化抵押穩定幣發行方則將儲備資產存放在賬戶中，不如去中心化抵押穩定幣透明，有被挪用的風險，因此中心化穩定幣發行方通常需要公佈抵押物以獲取用戶信任。
② 算法穩定幣：算法漏洞導致的無限制增發、信心動搖導致的脫鉤等風險
來自衍生髮行方的風險
穩定幣最初的發行方難以在所有鏈上發行原生的穩定幣，因此當用戶需要在非官方發行的鏈上使用某穩定幣時，只能通過跨鏈橋或者是中心化交易所，將需要的穩定幣跨鏈到目標鏈上。
該目標鏈上的對應穩定幣通常由對應的跨鏈橋、中心化交易所等衍生髮行方進行發行，其安全性也依賴對應的衍生髮行方，因此就會就會產生以下相應的兩種風險。
跨鏈橋風險：當用戶使用跨鏈橋跨鏈時，跨鏈橋通常會鎖定用戶在原鏈上的穩定幣，並在目標鏈上給用戶發送相應的穩定幣。當目標鏈相應穩定幣由跨鏈橋發行時，若跨鏈橋遭受攻擊，則用戶在目標鏈上的穩定幣失去支撐財產，產生脫錨風險。
中心化交易所風險：當用戶使用中心化交易所充提跨鏈時，交易所會在鏈下接受用戶的穩定幣，並在目標鏈將對應的穩定幣發送給用戶。當目標鏈相應穩定幣由中心化交易所發行時，交易所有超發動機，導致抵押物不足，產生脫錨風險。
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簡介
簡介
簡介
Tether USD 簡稱USDT，由Tether 公司發行，是目前市值最高的穩定幣，總市值約657 億美金。
公鏈分佈
USDT 在Tron、以太坊、BSC、Solana 等61 條公鏈流通，在Tron 和以太坊上的流通市值份額最大，分別為51.22% 和38.34%
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USDT 公鏈分佈，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/USDT
錨定機制
發行方進行足額資金儲備，讓用戶可以隨時使用USDT 與USD 進行1: 1 兌換。
潛在風險分析
① 原生髮行方抵押物不足風險
Tether 儲備的支撐USDT 的資產並非完全透明，有被公司挪用的風險以及相應的投資風險。
USDT 持有者可以通過Chaineye 查看Tether 的資產負債情況以及儲備金的分佈，判斷其潛在風險。
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USDT 儲備資產情況，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/USDT
② 衍生髮行方風險
跨鏈橋：通過跨鏈橋轉移的USDT 安全性受到跨鏈橋安全的影響，可在DefiLlama上查詢涉及跨鏈橋的具體信息
簡介
簡介
簡介
由Coinbase 等公司共同組成的區塊鏈支付公司Circle 發行，是目前市值排名第二的穩定幣，總市值約為423.6 億美金。
公鏈分佈
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USDC 公鏈分佈，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/USDC
錨定機制：發行方進行足額資金儲備，讓用戶可以隨時使用USDT 與USD 進行1: 1 兌換。
審計與合規：USDC 儲備金
潛在風險分析
① 原生髮行方抵押物不足風險
USDC 持有者可以通過Chaineye 查看Circle 的資產負債情況以及儲備金的分佈，判斷其潛在風險。
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USDT 儲備資產情況，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/USDC
② 衍生髮行方風險
跨鏈橋：可在DefiLlama上查詢涉及跨鏈橋的具體信息。
簡介
簡介
簡介
BUSD 是幣安與Paxos（Paxos 也是穩定幣USDP 發行公司）合作發行的穩定幣，由紐約州金融服務部（NYDFS）批准和監管。 BUSD 是目前市值排名第三的穩定幣，總市值約為220.7 億美金。
公鏈分佈
BUSD 在以太坊、BNB 等33 條公鏈流通，在以太坊上的份額達到77.96% 。
原生BUSD 僅在以太坊上發行
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BUSD 公鏈分佈，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/BUSD
錨定機制
發行方進行足額資金儲備，讓用戶可以隨時使用USDT 與USD 進行1: 1 兌換。
潛在風險分析
① 原生髮行方風險
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BUSD 資產儲備情況，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/BUSD
Paxos 每個月月底會發布一次儲備資產報告，最後一次公佈的抵押物數據與最新的流通量存在時間差。目前BUSD 的總流通量為220.7 億美金（2022.12.10 ），對應的報告還未公佈。
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數據數據圖片描述
BUSD 儲備資產最新公佈情況，來源：Paxos 官網
BUSD 儲備金由BMO Harris Bank 等銀行存管。 Paxos 的審計報告由第三方審計公司WithumSmith+Brown，為全球排名前25 的會計事務所。
② 衍生髮行方風險
跨鏈橋：可在DefiLlama上查詢涉及跨鏈橋的具體信息
中心化交易所：幣安將部分以太坊上的原生BUSD 進行了足額抵押，在BNB、BSC、Avalanche 和Polygon 上發行了Binance-Peg BUSD，可通過Chaineye圖片描述圖片描述
Binance-Peg BUSD 儲備情況，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/pegBUSD
簡介
簡介
簡介
DAI 是由去中心化借貸協議Maker DAO 鑄造的穩定幣，目前市值在所有穩定幣中排名第四，總市值約54.2 億美金。
公鏈分佈
DAI 在以太坊、Polygon、BSC 等40 條公鏈流通，在以太坊上的份額達到88.33% 。
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DAI 公鏈分佈：來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/DAI
發行機制
DAI 由用戶通過Maker 協議超額抵押資產而鑄造，可以鑄造的DAI 的數量不能超過抵押資產價值的某一比率，相當於傳統金融業務中的抵押房產等資產貸出現金。用戶可以隨時用DAI 贖回抵押資產並銷毀DAI，贖回時需要支付一筆穩定費
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DAI 支持抵押資產情況，來源：MakerDAO 官網
穩定機制
當DAI 的價格低於1 美元時：DAI 的鑄造數量是根據抵押物的美元資產確定的，且用DAI 向Maker 協議贖回抵押物時，DAI 的價值被協議認作1 美元，因此用戶可以選擇用一定數量的DAI 贖回抵押物，並銷毀DAI，減少DAI 的供給。
當DAI 的價格高於1 美元時：用戶有動機繼續鑄造更多的DAI，並出售獲利；同時MakerDAO 提供了DAI 存款機制，社區會提高DAI 存款，鼓勵持有者將DAI 鎖倉，降低流通量。 DAI 的利息由MakerDAO 穩定費收益支付，如果穩定費收益不能覆蓋DAI 存款利率的總支出，則Maker 將增發MKR 以彌補差額。
允許DAI 與美元脫鉤的提議： 2022 年8 月28 日，MakerDAO 聯合創始人Rune Christensen 發布文章《合規之路和去中心化之路：為什麼Maker 別無選擇，只能準備自由浮動DAI》，指出目前超過50% 的DAI 由USDC 抵押，而監管對加密貨幣的打擊可能會在沒有事先通知的情況下發生，即使對於合法、無辜的用戶也沒有恢復的可能性。
因此，Rune Christensen 建議通過一個被稱為「Endgame 計劃」的方案逐步增加DAI 的去中心化資產抵押份額，提高抗審查程度。 Rune 指出該過程可能會導致50% 的用戶流失，但Maker 會優先選擇去中心化，且允許DAI 與美元進行一定的脫鉤來維持去中心化。
①「Endgame 計劃」主要內容
a. 將復雜的MakerDAO 治理拆分成多個MetaDAO，負責特定的治理職責，提高治理的去中心化程度：每個MetaDAO 都可以專注於自己的任務，實現治理的多中心，允許MetaDAO 並行執行，加快治理進程。
MetaDAO 之間是彼此獨立的，有自己的治理代幣和治理流程，需要自己賺取收益。
b. 引入更多去中心化資產：降低ETH、wBTC 等抵押資產的穩定費，降低通過USDC 來鑄造DAI 的需求；
引入ETHD，讓用戶能通過stETH 鑄造ETHD 進而鑄造DAI，來提高ETH 在抵押資產中的份額，從而提高去中心化資產的佔比。
c. 三種漸進的抵押品策略，逐步實現去中心化：三種策略分別為鴿式、鷹式、鳳凰式，隨著時間線漸進式往前發展，根據監管的威脅逐步推進。
鴿式策略：盡可能增加抵押資產，保持資產高速增長；鷹式策略：若DAI 遭受權威攻擊，將對能被權威機構控制的現實資產（RWA）的風險暴露限制在25% ，以尋求業績增長和彈性之間的平衡；
鳳凰策略：若有證據表明即將受到權威攻擊或者RWA 的所有抵押品都已被沒收，則會過渡到消除所有RWA 風險敞口的鳳凰策略，只有不能被權威機構控制的RWA 才能作為抵押品。
d. 在遭受權威攻擊時將允許DAI 與美元脫鉤：Rune 假設在激活DAI 自由浮動的最初階段，多達50% 的協議用戶將在短時間內離開。
在該階段，Maker 允許DAI 將從1: 1 的美元自由浮動，並根據目標利率逐步改變其價格，積極的目標利率增加了對DAI 的需求，減少DAI 的供應，而消極的目標利率則有相反的效果。
通過調節利率達成DAI 的相對穩定，不需要與美元1: 1 掛鉤。 Rune 同時也表示DAI 將在至少3 年時間裡保持與美元的錨定，若沒有遭到直接威脅，這一時間還將延長。
如果能夠將抵押品的去中心化程度提高到75% ，那麼將無期限的保持與美元的錨定。
② 「Endgame 計劃」進展
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Endgame 計劃路線圖，來源：https://www.defidaonews.com/article/6774636
潛在風險分析
① 原生髮行方風險
MakerDAO 協議出現漏洞，被攻擊者利用進行惡意增發。 MakerDAO 自2017 年主網上線以來已經穩定運行5 年，代碼經受了良好的驗證。同時MakerDAO 對支持的抵押資產種類進行了限制，多為資質良好的代幣。
清算風險：當市場遇到極端黑天鵝事件，導致抵押物資產價格整體迅速下跌，或如USDC 的合規資產因某種原因被凍結時，Maker 將喪失來不及清算的抵押物價值，產生脫錨風險。
② 衍生髮行方風險
跨鏈橋：可在DefiLlama上查詢涉及跨鏈橋的具體信息
簡介
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Frax 是一個採用抵押和算法混合的去中心化穩定幣協議，FRAX 是其發行的穩定幣。 FRAX 目前市值約為11.8 億美金，為市值排名第五的穩定幣。
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FRAX 公鏈分佈，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/FRAX
發行與贖回機制
當用戶向Frax 系統注入1 美金的抵押物時，Frax 會鑄造1 枚FRAX 給用戶，注入的抵押物是穩定幣和FXS 的組合；同時用戶也可以向協議歸還1 枚FRAX，獲得價值1 美金的FXS 和U 的組合。
鑄造FRAX 和贖回FRAX 的過程中，涉及的FXS 會被銷毀和鑄造，改變市場上FXS 的供應量。
鑄造和贖回過程中，穩定幣和FXS（Frax 的治理代幣）的混合比例由Frax 協議的目標抵押率（FRAX 數量/ 穩定幣抵押數量）相等，例如當抵押率為80% 時，用戶鑄造一枚FRAX 需要0.8 U 和0.2 U 價值的FXS。目標抵押率由持有FXS 的社區每1 小時調整一次。
錨定機制
當FRAX 價格高於1 美金時，套利者可以在系統中註入1 美金的價值鑄造FRAX，並在市場上出售獲利
當FRAX 價格低於1 美金時，套利者可以在公開市場低價購買FRAX，在系統中兌換1 美金的價值
在市場情況較好、用戶對Frax 信心充足時，Frax 傾向於降低目標抵押率，從而同樣的穩定幣抵押物能鑄造更多的FRAX 進入市場流通，最低抵押率為0%
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FRAX 抵押率情況，來源：https://app.frax.finance/
潛在風險分析
① 原生髮行方風險
Frax 協議出現漏洞，被攻擊者利用進行惡意增發。 Frax 於2020 年底上線，目前暫未出現協議漏洞問題。
② 機制風險
當FRAX 價格出現下跌時，其依靠套利者購買FRAX 並存入Frax，鑄造目標抵押率的FXS 和取回部分U 來將FRAX 價格推回1 美金。若FXS 增發過度，則會打擊市場信心，同時讓Frax 社區失去控制。
Frax 採用了U+FXS 混合抵押，且能調節目標抵押率的穩定機制，在極端單邊行情下能縮小套利空間，一定程度上維持FRAX 價格的穩定。
當FRAX 低於1 美金時，套利者會大量購買低價的FRAX，鑄造1 美元價值的U 和FXS 組合，並出售獲利。 U 的拋壓不會引起U 價格的下跌，但FXS 的拋壓會引發FXS 的價格的下跌，引發連鎖反應，過度鑄造的FXS 將會使通過FXS 治理的協議失去控制權，讓FXS 價格「歸零」。
U 的存在減小了過度鑄造FXS 形成的拋壓，同時支撐了FRAX 的底部價格：當抵押率為x 時，套利者需要x 比例的U 和（1-x）比例的FXS，抵押率x 越大，FXS 佔比（1-x）越小，形成的FXS 拋壓越小，從而減緩連鎖反應的程度。同時，x 比例的U 作為FRAX 的支撐資產形成了FRAX 的底部價格，讓FRAX 始終具有xU 的公認價值，不會直接「歸零」。
FRAX 的鑄造和贖回並非時刻開放，提高了惡意攻擊Frax 的成本：只有當FRAX 被大量賣出造成脫錨時，套利者才有動機增發FXS。
當FRAX 的市場價格處於一個穩定區間時（$ 1.0033 ≥FRAX≥$ 0.9933 ），FRAX 協議不會開放FRAX 的鑄造和贖回。因此Frax 的惡意攻擊者需要先大量賣出FRAX 時，才能將價格砸到0.9933 之下從而發動套利攻擊，因此套利區間的設計極大提高了攻擊成本。
同時，輕微脫錨並不會立刻引發大量增發FXS 的行為，給Frax 帶來了自救窗口，讓其有足夠時間調整抵押率或補充抵押資產。綜合以上來看，FRAX-FXS 的機制相比UST-LUNA 的組合更為穩定。
② 衍生髮行方風險
跨鏈橋：可在DefiLlama上查詢涉及跨鏈橋的具體信息
簡介
簡介
簡介
USDP 是由Paxos 公司發行的抵押穩定幣，由紐約州金融服務部（NYDFS）批准和監管。目前其市值約為7.68 億美金，為市值排名第六的穩定幣。
圖片描述
圖片描述
USDP 公鏈分佈，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/USDP
錨定機制
發行方進行足額資金儲備，讓用戶可以隨時使用USDT 與USD 進行1: 1 兌換。
潛在風險分析
① 原生髮行方風險
圖片描述Chaineye圖片描述
USDP 儲備資產情況，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/USDP
Paxos 每個月月底會發布一次儲備資產報告，最後一次公佈的抵押物數據與最新的流通量存在時間差。目前BUSD 的總流通量為7.7 億美金（2022.12.11 ），對應的報告還未公佈。
數據
數據數據圖片描述
圖片描述
USDP 儲備資產最新公佈情況，來源：Paxos 官網
簡介
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簡介
TUSD 是由斯坦福創業基金支持下的TrustToken 公司發行的抵押穩定幣。 TUSD 目前市值約7.56 億美金，為市值排名第七的穩定幣。
公鏈分佈
TUSD 在Tron、以太坊、BSC 等10 條公鏈上流通，在Tron、以太坊上的份額分別為49.8% 、 33.57%
圖片描述
圖片描述
TUSD 公鏈分佈：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/TUSD
錨定機制
發行方進行足額資金儲備，讓用戶可以隨時使用USDT 與USD 進行1: 1 兌換。
潛在風險分析
① 原生髮行方風險
用戶可通過Chaineye 查詢TUSD 的儲備情況。
圖片描述
圖片描述
TUSD 儲備金情況，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/TUSD
衍生髮行方風險
補充
補充
補充
在BUSD 和TUSD 的託管銀行中均出現了Silvergate，Sivergate 是一家以服務加密貨幣公司為主、總部在美國的銀行，其客戶包括FTX、Coinbase、Circle、Paxos 等知名加密貨幣公司。
總結
總結
總結
穩定幣的使用需要考慮兩個指標：安全性和易用性
安全性：是否能保證任何情況與美元的1: 1 兌付
中心化穩定幣需要重點考察原生髮行方的信譽，儲備資產的抵押率與風險情況，以及第三方監管和審計機構的可信度，確保發行方有足額的資金儲備應對擠兌情況
參考文章
參考文章
參考文章
[ 1 ]《從USDT 五年審計報告中，我們可以觀察出什麼？ 》htps://www.theblockbeats.info/news/31738
[ 2 ]《Coinshares 研究：Tether 會給加密貨幣市場帶來系統性風險嗎?》https://mytokencap.com/news/390380.html
[ 3 ]《MakerDAO 的「去中心化」決心：DAI 脫錨USD，最終成為世界貨幣》https://www.defidaonews.com/article/6774636
[ 4 ]《從貨幣協議到DeFi 矩陣，多角度解析Frax.finance》https://mirror.xyz/mintventures.eth/555 rObptbsTSEYHMRBEDI 9 _mEBmrR 1 FHLWJ 1 vWGGosw
[ 5 ]《MakerDAO 的困局與選擇：虧損、監管、MetaDAO》https://www.chaincatcher.com/article/2079679
