撰文：茉莉

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5 月10 日，美元穩定幣TerraUSD（UST）脫離1 美元錨定的幅度越來越大，這個運行在Terra 公鏈上的算法穩定幣正在經歷考驗。 Coingecko 數據顯示，截至發稿前，UST 的24 小時最大跌幅為32.6%，最低跌至0.67 美元。

為了護住UST 的穩定性，Terra 生態的非營利性組織Luna Foundation Guard（簡稱「LFG」）下場護盤。 5 月9 日，該組織表示，根據授權，將價值7.5 億美元的BTC 借出給OTC 交易公司，以幫助保護UST 錨定；還將藉入7.5 億美元的UST，以便在市場條件正常化時積累BTC；交易員將在市場的兩邊進行上述交易。

今年1 月，LFG 成立後就開始儲備BTC 等其他資產，目的是為UST 及Terra 的穩定幣生態提供多元的加密資產背書。此次UST 護盤計劃之前，LFG 的比特幣持有量達到80394 BTC，一度價值35 億美元，成為BTC 富豪榜上的「巨鯨」之一。

5 月10 日凌晨，約42530 BTC 從LFG 的地址轉出，時值13.19 億美元，該組織隨後在推特上確認，借出BTC 給做市商，減少的BTC 目前用於購買UST。 LFG 的比特幣地址發生變動的2 小時後，UST 短暫上浮至0.95 美元，但此後仍未能止住它繼續向下脫錨。

自5 月5 日後，加密資產市場整體下跌，市值最大的BTC 在5 天內下跌近1 萬美元，最低跌至29700 美元。在最近兩天的大幅下跌中，LFG 用BTC 儲備護盤UST 的計劃加劇了市場的恐慌情緒。如果BTC 繼續下跌，靠它護盤的UST 如何逃離系統性風險？

LFG 轉出比特幣UST 跌破0.7 美元

5 月10 日凌晨2 時許，Luna Foundation Guard（LFG）的比特幣地址向外轉出了42530.82 BTC，時值約13.19 億美元。 2 個小時後，LFG 更新了推特，其公開的比特幣地址中當前仍有約28205.54 BTC，時值8.75 億美元。

LFG 在更新的推特中表示，最後一次取款帶來的減量是37000 BTC，與上一次部署類似，它已借給做市商使用；最近的BTC 減量很少被使用，但目前用於購買UST 。

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UST 在最近兩天嚴重脫錨

UST 全稱為TerraUSD，它是運行在Terra 公鏈上的錨定美元的算法穩定幣，其供應通過燃燒Terra 鏈的原生資產LUNA 來擴大。理論上，隨著加密市場對UST 的需求增加，該穩定幣的價格將被推高至1 美元以上，此時，LUNA 將被燃燒，鑄造出UST，以此方式增發，恢復它與美元的掛鉤；而當UST 供應收縮且價格跌至1 美元以下時，UST 被燃燒以鑄造LUNA，類似通縮以保持UST 與美元錨定。

在過去的6 個月裡，UST 的市值從不到30 億美元飆升至超過180 億美元，成為規模最大的美元類算法穩定幣。這種靠市場供需和鏈上智能合約自動化執行的算法穩定幣系統，內置了一套套利機制，理論上，套利空間會讓市場參與者進入維護穩定幣供需平衡和價格穩定的經濟循環中。

但意外在5 月7 日發生，先是8500 萬UST 從Terra 區塊鏈經跨鏈橋Wormhole 轉至以太坊區塊鏈，然後在去中心化交易應用Curve 上被出售；而來自同一個Terra 鏈地址的另外的1.08 億UST 又在中心化交易所幣安被賣出。

大量的UST 被拋向市場，它的價格也開始偏離與美元的掛鉤，5 月8 日凌晨後，UST 的價格開始低於1 美元，維持在0.99 美元附近；5 月9 日晚，它開始繼續向下波動。連鎖反應又發生在Terra 鏈上的借貸應用Anchor 上，主要賬戶開始從該應用中撤出UST。自UST 脫錨以來，Anchor 的存款價值減少了近1/4，已經有35 億美元的加密資產被提取。

UST 呈現出美元脫錨的態勢後，5 月9 日中午，LFG 的官方推特表示，根據授權，理事會經投票決定執行以下計劃：第一，將價值7.5 億美元的BTC 貸款給OTC 交易公司，以幫助保護UST 錨定；第二，貸款7.5 億美元的UST，以便在市場條件正常化時積累BTC。交易員將在市場的兩邊進行交易，以幫助完成兩項計劃，最終隨著市場條件的逐步穩定，將維持LFG 儲備池的平價（以BTC 計價）。

LFG 的護盤計劃暫未挽回UST 的頹勢。

LFG 的護盤計劃暫未挽回UST 的頹勢。

LFG 護盤計劃恐帶來系統性風險

UST 的跌跌不休正巧攪在了整個加密資產市場大跌的環境中。從5 月5 日開始，加密資產市場的市值龍頭比特幣進入又一輪下行區間，沒有站穩剛突破不久的4 萬美元，反而一路跌到了3 萬美元附近。

LFG 儲備比特幣的行為曾被加密圈看好，甚至被視作「看多」信號，但增持d 起來的上漲並未出現。

今年1 月，Terra 生態成立LFG，試圖以儲備多種加密資產的方式，解決LUNA 對穩定幣的單一資產調節問題，為Terra 鏈的穩定幣系統提供多資產背書，其中最重要的資產就是比特幣，該組織的終極目標是儲備價值100 億美元的比特幣。

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LFG 儲備資產分佈

比特幣是LFG 儲備規模最大的加密資產，LFG 也成了業內首個知名的將比特幣視作穩定幣背書的組織。

但LFG 此舉也招致了一種質疑聲—— 算法穩定幣最終還是要靠一個團隊或組織介入，通過引入儲備資產的方式保持價格穩定，它的去中心化理想正在被損耗。

而當UST 發生嚴重的價格偏離後，LFG 以比特幣儲備保護UST 的穩定性時，擔憂進一步發生了—— 如果BTC 繼續下跌，LFG 有限的比特幣儲備能護住UST 嗎？如果LFG 拋售比特幣，市場將進一步陷入痛苦。

Bybit 交易所的加密洞察主管Derek Lim 在接受CNBC 採訪時表示，LFG 的干預「將增加拋售壓力」，「當賣空者獲利時，BTC 可能會在反彈之前走低。」

Do Kwon 試圖消除擔憂，他是Terra 區塊鏈背後團隊TerraformLabs 的創始人。 5 月9 日，他在推特上表示，LFG 不會退出比特幣的頭寸，「隨著市場復甦，我們計劃用BTC 贖回貸款，增加我們的總儲備規模。」

從Do Kwon 的描述看，LFG 的計劃會讓專業的做市商在UST 低於1 美元時買入UST，在高於或等於1 美元時買入BTC，以此來保持UST 的平衡和穩定。

這個計劃理論上是讓BTC 扮演了LUNA 的角色，當市場套利空間出現時，套利者購買UST，然後將其換成打折的BTC。目前已知LFG 轉出了BTC 供給給做市商，交易是否執行還未可知，但UST 沒有恢復錨定。

有觀點認為，未來最大的風險將是UST 再次脫錨，迫使LFG 清算其持有的比特幣，這反過來可能導致「過度槓桿化」的買家進一步遭遇市場清算，BTC 和UST 雙跌不但會讓這個算法穩定幣陷入「死亡螺旋」，使用UST 的DeFi 市場也可能引發大規模的清算，將市場帶入系統性風險。

風險正在顯現，截至發稿前，UST 嚴重脫錨之時，BTC 也再次下挫，一度跌破3 萬美元，24 小時最大跌幅超12%。