Crypto世界的今日與未來宏圖
原文標題：《LP該怎麼進場Crypto？ 》，作者溯元育新團隊
全球頂尖的另類投資管理公司Cambridge Associates，在PEVC行業LP圈子裡有不可比擬的影響力。經過投資團隊和管理層漫長而仔細的研究和審查之後，CA在2019年初發布了一份研究報告，闡述crypto資產的前路一片光明（劃重點，這是2019年的報告，不要看錯了） 。
CA在這篇研究裡傳遞的信息很簡單：區塊鏈市場和crypto世界真實不虛，LP應該認真對待。此外，機構投資人需要盡快弄清楚crypto世界的遊戲規則，確保自己不會錯過潛在的大好機會，更不會在crypto技術迅猛的更新迭代裡掉隊。
兩年過去了，我們回過頭來看CA的一樁樁預言，發現全部成真了。機構投資者要投資crypto的話，就是CA點明的這幾條路。作為一種新興的資產類別，crypto會怎樣出現在大部分機構LP的資產組合裡？出現之後又會衍生出哪些投資方式？
更長遠地來看，Coinbase，Circle（USDC穩定幣），加上最近的Bullish（當然這個另說，裡面全是幣）都揭示了crypto世界未來的宏圖。 Circle最近與Compound和Fireblocks合作，允許金融機構以4%的固定利率以美元兌換USDC。 crypto/defi和tradfi的融合已經開始，未來這一趨勢會進一步演化。 crypto資產會不會在全球的重要LP資產敵占到1%到5%？ 10年之後回過頭來看是很有可能的，更何況我們所知道的很多機構LP已經通過VC投了crypto。
2020年開啟的crypto資產，就像是上世紀70年代的高收益債，和過去20年的科技成長股。 2021年已經過半，crypto的序曲收場了，正篇的捲軸正在徐徐展開，不斷釋放出機會的信號，雖然來勢洶湧，但也稍縱即逝。所以綠燈亮起的時候，就加足馬力向前邁進吧。
2018年，投資人目睹了各種crypto資產的價格跳水。比特幣價值縮水約四分之三，從16000美元以上跌到4000美元以下。一場場暴跌的淒風苦雨席捲crypto世界，讓人們對crypto資產的未來，以及支撐它的區塊鏈技術心生疑竇。
然而，縱觀整個crypto投資領域，它仍是一個冉冉上升的行業，並沒有陷入舉步維艱的敗局。
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1.熱火朝天的crypto世界
2018年，crypto世界的活動一度火熱。 crypto資產出現了巨大的價格波動（如圖1），但募資活動激增（如圖2），而且有重要的結構性發展。 crypto世界日新月異，crypto期貨交易也開始嶄露頭角，託管業務、可擴展性以及其他基礎設施相關的關鍵項目都有了長足的發展。
圖片描述
圖2
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投資活動回升的一個最典型例子是Coinbase的融資。 2017年，以16億美元估值進行D輪融資之後，Coinbase在E輪融資中以80億美元的估值融資了3億美元。 Coinbase在募資公告裡說，他們認為「在邁向互聯網下一個偉大階段（也就是Web3.0）的路上，crypto的前景無量。」
傳統的風險投資公司也在逐漸進軍crypto領域。 a16z推出了一隻專門的crypto基金，紅杉也做了Paradigm的LP（後來Paradigm會成為最有影響力的crypto fund基金之一）。獨立研究機構Autonomous Next發現，crypto基金資產已攀升至100億至150億美元（2019年數據）。
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2.直接投資crypto資產，從三個方面入手
投資人進場crypto資產投資的方式有很多種。主要可以分成三大類：
（1）二級市場買主流幣（GBTC）
（2）靠SAFT和其他協議，一級市場投token（Paradigm投UNI）
（3）股權投資（Coinbase）
我們分別來聊聊這三類分組。
第一類，二級市場投資主流幣。投資人可以購買像比特幣這樣的高流動性crypto資產。比特幣每時每刻都在交易，這意味著流動性會優於其他投資選擇。不過，就像2018年發生的那樣，這樣的市場有時候也會疲軟，資產面臨波動風險。投資人既可以直接自己上手買token然後存起來，也可以通過中心化交易所購買、託管，或者通過投資一家主動或被動管理基金來進行間接投資。
第二類，一級投資token。這一類包括ICO token和未來token的簡單協議（SAFT，是指項目方向合格投資者提供的投資合同，承諾在網絡或公司運行時交付一定數量的token）。 SAFT允許投資人在項目公開發布之前以折扣價獲得項目的crypto資產。它與標準ICO不同之處在於，ICO會立即發放token，而SAFT實際上是一種未來交付token的承諾。投資人購買的，是對未來發行的token購買的權利，而不是公司的股權。
ICO項目會有不同的變現後分配方案——有的可能會立即把crypto資產產生的利潤分掉，有的可能需要等24個月。儘管變現時間較短，但投資SAFT和ICO本質上與投資早期科技企業並無二致。這裡需要說一句的是，ICO的募資機制被一些人濫用了，這樣的項目大多數都有問題，或者就是徹頭徹尾的欺詐。
第三類，股權投資。投資人可以投資那些回報與資產類別增長相關的公司，同時維持傳統的資本結構。這裡的典型例子就是前面提到的做數字貨幣交易的Coinbase。儘管這些公司受到更大範圍的crypto資產價格波動的影響，但它們應該比任何一項私人領域的投資都更穩定。它們是按成本持有的長期、非流動性投資，根據融資輪次的不同上漲或者下降。這種投資的流動性和傳統的風險投資類似。
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3.通過基金投crypto，也有三種方式
GP可以通過不同的投資策略走進crypto的財富池。目前市場上的絕大多數策略可以分成三類：第一類是公募指數型基金（ETF和信託），第二類是公募主動管理型基金，第三種私募基金（流動性較差）。
不管採用哪種方法，投資人都應該明白，他們的標的都是基於非常早期的技術，因此，任何投資都應被視為早期風險投資，儘管早期流動性已經打開了一些對沖基金式的交易機會，比如套利（arbitrage）。
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4.紛至沓來的機構投資人
2019年初，絕大多數機構投資人幾乎從未投資或涉足過crypto資產這個新興領域。即使是涉獵廣泛的機構投資人，往往也只會把大約0.2%-0.3%的資金投給crypto資產。
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5.廣義挖礦（比如staking）的崛起
crypto世界一個有趣的現像是，投資人會積極地把自己編織進crypto網絡。隨著權益證明（PoS）協議的氾濫和挖礦回報的通貨膨脹，那些買入然後一直持有的投資人看到了新的投資機會。
（1）在原本的投資來賺取收益的基礎上，他們還可以在crypto世界獲取額外收益（一般是以crypto資產的形式）；
（2）通過持有crypto貨幣，來參與鏈上投票來影響整個鏈上的生態。
舉個具體的例子，有一部分投資人一直很關注Livepeer（LPT）。 LPT是一個開放的傳輸協議，它促進了以太坊區塊鏈上的去中心化視頻轉碼。任何LPT持有者都可以抵押LPT token，處理來自app開發人員的轉碼需求，獲得LPT token作為回報（2019年的年化收益率是24%）。
這樣的機制鼓勵並促使投資人積極參與到crypto網絡中，類似模式的盛行也正促使一些投資人重新思考自己的投資模式。
雖然投資人目前還是主要根據portforlio中VC基金的回報好壞，來確定可以分配給crypto資產的資金（因為透過VC投比較方便），但他們應該考慮留出一筆錢專門用來投資crypto資產。
不過，crypto領域的專業性和技術性很強。這意味著crypto世界的新人和非專業人士，完全無法與早早入局的投資人抗衡。傳統風投機構裡那些專注於crypto世界投資的投資人，也會依靠他們的關係和經驗，最終spinoff出來，建立自己的crypto fund。 （你可以來找溯元聊聊）
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6.面朝風浪，擁抱高峰
參考鏈接：
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1.https://www.cambridgeassociates.com/insight/cryptoassets-venture-into-the-unknown/
2.https://medium.com/@HuttCapital/reflecting-on-cambridge-associates-blockchain-investment-research-piece-d06bc3af0469
