反射債券：實現無須錨定的穩定性

蓝狐笔记

特邀专栏作者

2020-04-29 17:05 (UTC+8)

本文約4133字，閱讀全文需要約6分鐘

如何減少抵押品的波動性。

AI總結

展開

如何減少抵押品的波動性。

編者按：本文來自藍狐筆記（ID：lanhubiji），Odaily經授權轉載。

編者按：本文來自

藍狐筆記（ID：lanhubiji）

，Odaily經授權轉載。

編者按：本文來自

藍狐筆記（ID：lanhubiji）

，Odaily經授權轉載。

藍狐筆記（ID：lanhubiji）

現在是時候讓一個老想法閃亮登場了！

二級標題

在過去幾年，“穩定幣”一詞意味著“錨定代幣”。從長遠看，它的價值與特定資產或一籃子資產緊密掛鉤。最近的市場動態表明，錨定代幣的敘事對抵押資產的穩定幣項目提出了問題。

也就是說，它限制了系統可以用來影響穩定幣市場價格的經濟激勵，其中之一是對所有持幣人實施負利率。如果系統具有內置利率，穩定幣將會取消掛鉤，因此，最初的“錨定”敘事將會被破壞。

二級標題

圖片描述

至少當前系統不支持。在其最初的設計中，DAI確實具有負利率。不過，更重要的是，該設計表明，DAI的市場價格並不一定總是回到1USD的相同兌換價格。相反，贖回價格本身也是浮動的。坦率地說，穩定幣被定義為低波動性資產（與其自身抵押品相比），其贖回價格和利率由市場決定，而不是“分佈式的”治理。

贖回價格可浮動的最初動機是預期了黑色星期四的場景。如果系統按照最初規範設計，那麼，它本來可以做出更果斷的反應，以抵消穩定幣市場價格的大幅上漲。遺憾的是，正確的機制被拋棄了。

二級標題

圖片描述

談談反射債券

接下來聊聊新系統的整個機制，這個機制會結合DAI紫皮書的原始想法。這個系統生成的資產並不錨定任何東西，但它旨在消除其基礎抵押品中存在的大部分波動。我將使用“反射債券”的術語，它由Nikolai Mushegian率先提出，用來指代這一新資產。

反射債券的目的是成為其抵押品的更穩定代表，與此同時，依然保持高水平的信任。如果在其他協議中使用，反射債券可以保護其用戶應對加密市場重大且突然的變化。例如，如果Maker在黑色星期四之前使用了反射債券作為抵押品，那麼，CDP創建者們會有更多時間來避免被完全清算。

反射債券化的ETH=美味ETH

*反射債券

*贖回價格

圖片描述

*市場價格

圖片描述

*贖回利率

圖片描述

借貸能力：相對於1單位抵押品，可以藉出多少反射債券；每次系統收到其接受的抵押品類型的餵價更新時，將餵價數據除以贖回價格，且為了計算借貸能力再除以清算率；如果我們使用ETH作為例子：假設ETH的價格為100美元，清算率為150%，且當前債券贖回價格是1USD；1ETH的借貸能力大約等於100/1/1.5=66.67USD。

作為例子：以下兩個圖表顯示了類似於黑色星期四的場景，以及由比例控制器管理的反射債券是如何反應的：

圖1A

圖片描述

直到第30天，反射債券的贖回價格和市場價格均為1美元。因為兩者價格偏差為0，因此贖回利率也為0。此外，整個系統的平均抵押率是190%，為了簡單起見，我們假定抵押品價格始終為100美元，清算率始終為150%。

隨著CDP持有人意識到他們的借貸能力提升，即便是其抵押品的價格保持不變，他們也有動力生成更多債券。這就是為什麼在第75天，我們開始看到，隨著越來越多債券進入市場，市場價格緩慢下降的原因。同時，隨著市場和贖回價格偏差縮小，贖回利率開始接近於0%。

如果市場價格低於贖回價格（圖2A），也會發生類似情況。贖回利率將變為正，贖回價格將開始上漲。由於贖回價格上漲，反射債券正在重新定價，且生成它們成本變高（例如，以15%的年化贖回利率，初始贖回價格為1美元，抵押品價格為100美元，一年後，反射債券將重新定價為1.15USD，抵押品借貸能力為100/1.15/1.5=57.97USD），且所有抵押品率當前生成CDP下降。（圖2B）

圖片描述

圖2A

圖2B

為了簡單的示例，我特意省略了一些細節。大多數時候，市場價格和贖回價格之間會有小的偏差，控制器可以設置為噪音分類。此外，理想情況下，贖回利率應該由PI控制器來修改，這有助於最小化市場/贖回價格偏差（如在理想和簡化場景中所示），甚至通過PID控制器可以通過積分器來減少最大偏差。（有可用於PI的智能合約代碼，可能很快就會用於PID控制器）

圖片描述

圖3A

二級標題

圖3B

圖片描述

另外一個重要細節是，贖回利率機制取代了儲蓄賬戶（就Maker的情況，Dai Saving Account）以及隱含地去除了儲蓄率（DSR），其中穩定幣的持有人可以賺取利息。

二級標題

最後，即便當贖回利率為負，系統依然可以收取穩定費。當由於贖回利率反射債券重新定價時，收取的穩定費數量不會變化（以反射債券計價）。但這還不是全部：系統的一個版本可以收取固定的穩定費，而只修改贖回利率。固定的費用和可以從市場/贖回價格的價差預估的贖回利率使得CDP創建者對其未平倉頭寸相關的成本和風險方面更具可預測性。

圖片描述

你始終能預測贖回利率的跡象，因為它與偏差跡象相反。

二級標題

反射債券如何實現無須信任？

為了創建反射債券，需要將很多部分結合在一起：

*借貸機制

結語

當設計預言機和贖回利率設置器時，困難來了。其中一個選擇是，基於不同預言機網絡的餵價構建聚合器，將每個網絡的結果存儲在排序的數組中，然後選擇中位數。通過Uniswap v2實現債券和每個預言機網絡的特定費用代幣的兌換，部分穩定費可用於支付預言機請求費用。債券的餵價可從BOND/COL Uniswap v2池中獲得，其中COL是支撐債券的一種抵押品類型，或者它可以由治理列入白名單的預言機提供價格，直到預言機網絡提供BOND餵價。

二級標題