黑天鵝與加密借貸、穩定幣和DeFi
編者按：本文來自藍狐筆記（ID：lanhubiji），Odaily經授權轉載。
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借貸市場：利率驅動的背後
加密借貸市場表現強勁，在過去幾年時間，傳統機構和加密原生產品提供了大約130億美元的總貸款。
*將加密貨幣借給其他人，並收取利息
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*通過抵押品借入加密貨幣，支付利率費
不過借貸行為也伴隨著風險。借款人可能會違約，尤其是當底層抵押品經歷大幅波動。在本文中，我們研究了借貸市場在本次3.12黑天鵝中的表現。在深入探討之前，我們先要理解究竟是什麼機制驅動利率變化，以及它與市場條件的關係。
3.衍生品套利
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借款人抵押某種形式的抵押品，並藉入加密貨幣或現金，其原因是：
1.投機
投機包括做多或做空。做空是藉入加密資產並將其售賣換取現金。做多是藉入現金並買入加密資產。做空和做多都是投資者增加回報或對沖風險（尤其是高度波動期）的重要機制。
支持業務發展或個人事務的流動性資金。比特幣對於幾個業務來說是重要的運營資本，其中包括礦工、OTC櫃檯、匯款、貿易公司等，它們需要獲得大量的資本以推動運營。此外，通常來說，借貸不用納稅，這樣在無鬚髮生稅務罰金情況下，保持加密貨幣的敞口。
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3.衍生品套利
衍生品套利要求更深入的理解。以比特幣期貨合約為例子。這些合約就未來的某個時間點以某個特定價格達成買入或賣出比特幣的協議。這些市場的定價方式反映了投資者的情緒。通常來說，BTC期貨市場是看漲的，其中在未來三個月買入或賣出比特幣的價格要高於今天的現貨價格。
加密市場的情緒通常是看漲的。 Coinbase Consumer的平均交易量中60%是買入，來自槓桿多頭交易者的借貸需求為淨多頭，且期貨曲線通常看漲。這種情緒驅動現金借貸需求，但是，當市場轉熊時會發生什麼？
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首先，現金套利交易變成加密套利交易，用戶可以藉入BTC而不是現金來實現期貨套利，然後立即在現貨市場賣出，並做多期貨合約。
當期貨曲線轉為看跌，貸款市場轉向加密借貸，現金借貸需求枯竭。
考慮到衍生品市場的交易量（通常每天大於50億美元），有時候期貨和現貨價格存在巨大的差異。衍生品套利通常是藉貸需求的重要來源。
二級標題
什麼驅動利率？為什麼DeFi利率通常很高？
1.加密借貸市場接受加密貨幣作為抵押品
對於很多加密貨幣的機構和個人來說，他們最深的資金池是加密貨幣，這是抵押借貸唯一可行的途徑。
2.使用加密貨幣作為抵押品通常是高風險的
3.由於效率的提升，穩定幣比現金更受青睞
二級標題
將現金導入加密貨幣需要時間。很多藉貸用例要求立即行動，因此只能在準備好部署穩定幣的加密原生解決方案中選擇，這增加了對穩定幣的需求。
4.DeFi借貸依然是利基市場，且難以利用
5.具有合約風險
二級標題
DeFi平台是智能合約的集合，且可能易被攻擊。更大的風險要求更高的利率。
隨著對加密市場採用的增長，這些利率最終會隨時間推移而下降。越來越多的借貸櫃檯會接受加密貨幣作為抵押品，穩定幣的採用會增長，加密貨幣與法幣的轉換會更有效率，DeFi會走向主流，且對智能合約風險有更好的保護。在此之前，我們可以在Compound、Dharma以及dYdX上享有更高的穩定幣借貸年化收益。
二級標題
當市場崩潰時會發生什麼，我們將來應如何期待？
1.對加密貨幣的借貸增加為了對沖風險（做空）
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2.在風險增加的情況下，借入現金做多
即使你相信市場長期上漲，但巨大的波動性可以迅速滅掉你的頭寸
穩定幣需求轉向加密貨幣需求
Compound的借貸利率顯示了這個切換的幅度
隨著市場情緒轉為看漲，且波動性下降，可以看到穩定幣借入需求開始上升，可能會達到之前的水平。這將是一個重要的發展，很多加密公司依賴於高穩定幣年化收益來補貼增長。這些是Dharma、Linen和Multis等加密新銀行。
整體而言，加密借貸是如今的一項重要業務，並且未來可能會繼續增長。市場情緒指向需求偏好，不過在牛市和熊市市場總體需求依然很高。 Coinbase尋求擴展借/貸業務，增加借貸市場的流動性，以推動加密市場的成熟。
穩定幣：動盪給它帶來發展機遇
二級標題
在深入探討之前，簡要回顧一下穩定幣在今天加密領域的用法：
1.用於交易和投機的合成美元
2.結算
3.資本流通
穩定幣是全球的開放生態系統，使其成為資本流通和USD敞口的有吸引力選擇。如今面對COVID-19的不確定性，美國發行2萬億美元的一攬子刺激計劃（是比特幣市值的16倍），並將銀行存款準備金降至零，且將聯邦利率降至創記錄的低水平。同時，金融市場處於擔憂情緒，投資者大量出售資產以管理其槓桿頭寸、對沖風險，並尋求穩定性。
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穩定幣市場發生了什麼？
2.隨著套利者挖出穩定幣，並以溢價售賣滿足需求，穩定幣的發行增加。
DeFi：MakerDAO清算引擎在市場崩潰中破裂
3.為管理頭寸或捕獲套利機會，投資者在交易所之間調整持有資產，鏈上活動激增。
與此同時，Dai的交易溢價更高，直到2020年4月6日，其交易溢價依然存在。這是Dai生態系統背後一些更深層次機制直接導致的，其中包括未能保持其清算引擎平穩運行，導致MKR代幣產生400萬美元的資本損失。 （藍狐筆記：可以參考藍狐筆記之前的發布的文章《
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Maker“黑色星期四”复盤：深挖時間線剝離每一層
對USDC來說，這些也是持續推動其採用的機會。儘管挑戰Tether的流動性可能需要更長時間，但在其他領域已成功贏得關注。尤其在USDC Bootstrap Fund幫助下，與DeFi、新興銀行、匯款應用等進行合作。 USDC是受監管、完全支撐的穩定幣，有平穩的出入金渠道。
DeFi：MakerDAO清算引擎在市場崩潰中破裂
二級標題
穩定幣將繼續存在，且每天都在被採用。此外，市場的動盪是穩定幣增長的契機。
請注意：穩定幣採用並不代表資本離開加密貨幣。相反，它代表了資本等待重新進入更大的加密市場，這是穩定幣採用的樂觀信號。
DeFi：MakerDAO清算引擎在市場崩潰中破裂
MakerDAO是合成穩定幣Dai背後的智能合約DeFi平台。
關於MakerDAO如何運行的一些背景
MakerDAO的用戶將抵押品（主要是ETH）存入智能合約“金庫”中，根據其抵押品多少生成相應的Dai。如果抵押率低於150%，“金庫”會面臨違約風險，這時候，任何人都可以發起鏈上交易關閉其金庫，並拍賣其抵押品。這確保Dai有足夠的資本支撐，或者在最壞的情況下，它總是可以用1美元的加密貨幣贖回。
當市場崩潰時，發生了什麼？
二級標題
3月12日，ETH價格暴跌50%以上，這是自2018年以來首次短暫跌破100美元。結果導致：
*好些MakerDAO的金庫變得抵押不足
