讓穩定幣更加穩定：納入託管類資產與構建緩衝市場機制

編者按：本文來自加密谷Live（ID：cryptovalley），作者：Ariah Klages-Mundt，翻譯：子銘，Odaily經授權轉載。

加密谷Live（ID：cryptovalley）

背景

，作者：Ariah Klages-Mundt，翻譯：子銘，Odaily經授權轉載。"黑色星期四"背景"穩定幣"二級標題

黑色星期四

黑色星期四

穩定性結果

背景

黑色星期四

二級標題

穩定性結果

二級標題

穩定性結果

在這段時間裡Dai的需求量很大。它成為一種風險更大、波動性更強的資產，但卻以高溢價且貸款利率在中位數為兩位數的水平進行交易。槓桿投機者為了去槓桿必須回購Dai，從而耗盡了Dai的流動性，推高了Dai的價格，從而增加了未來去槓桿的成本（我們在後面的章節中討論導致市場流動性不足的進一步原因）。這些投機者開始意識到，在這種情況下，他們面臨著具體的風險，即減債1美元可能會付出巨大的溢價。最終，不得不引入一種新的外生穩定資產—美元支持的託管類穩定幣USDC作為新的抵押品類型來穩定係統。"二級標題"二級標題

穩定性結果

我們正式描述了穩定幣的“穩定區域（stable region）”和“不穩定區域（unstable region）”。在穩定區域中，穩定幣表現得非常好：在高概率下，穩定幣價格在目標價格附近，波動最小。在這些區域之外，穩定幣是不穩定的，其價格波動明顯較大，且有可能會與抵押資產ETH的波動性相當。"二級標題"我們描述了這種不穩定是如何由抵押資產價格的大幅波動、ETH預期的崩潰以及危機中導致流動性問題的去槓桿（可能導致去槓桿螺旋式的通縮）引發的。為了去CDP/vaults的槓桿，投機者需要回購穩定幣來償還債務。從直觀上看，如果投機者想大量去槓桿而並沒有對手方（要么是想要增加槓桿從而發行新穩定幣的借入投機者（marginal speculator），或者是要賣出穩定幣的穩定幣持有者），那麼投機者最終會競相抬高穩定幣價格。本質上，在這種情況下，投機者需要支付溢價來去槓桿，就像我們在黑色星期四看到的那樣。

這些觸發過程反映了在數字貨幣環境中工作的一個現實——又或者這些過程在長期之內又會是可能發生的事件。因此，我們不能否定它們的事實存在性，也不能指望它們會改變；我們必須調整我們的設計以將它們納入我們的考慮之中。我們可以專注於擴大穩定區域的廣度。這個區域有多大，取決於精確的市場結構。在理想（不現實）的設置下，穩定幣在很大的區域內是穩定的。然而，重要的是，即使是理想化的設置，在市場預期崩潰的情況下也會惡化，因為投機者會認為他們進入了不賺錢的高風險頭寸之中，從而不會去發更多的穩定幣。"我們的分析結果可以應用到穩定幣的數據驅動的風險工具中，比如說，我們的分析結果可以用來估計掛鉤偏離的概率，並推斷出什麼時候會越過穩定區域的邊界。然而，我們注意到一個明顯的問題：具體的數值結果可能是高度特定於模型的，並且對市場結構和基礎資產的分佈非常敏感。我們的主要貢獻在於對這些系統的理論理解，以及如何抑制危機。"一種解決辦法：納入託管類資產

去槓桿的現實存在給去中心化設計帶來了根本性的權衡，使穩定幣更接近於

中長期彈性依賴於穩定幣好的非關聯性替代抵押資產的存在。由於所有的非託管類穩定幣都可能面臨類似的去槓桿化風險，因此更大的彈性依賴於託管類穩定幣或與法定貨幣更強的可兌換性。然而短期彈性的處理可能還是非常棘手（即使需求端本質上是在長期有彈性的）。很大一部分穩定幣供應被鎖定在其他應用中，比如借貸協議和彩票等。這些應用承諾（在某種意義上）在超額抵押資產中的價值安全，但並不能保證退出市場時的流動性。此外，以太坊交易不能並行執行；在波動時期，交易可能會因為擁堵而延遲，導致及時交易（特別是涉及到集中式交易所的轉賬/轉移）失敗。即使在這些市場原則上有流動性的情況下，也會出現這種情況。

二級標題

雖然這些與託管類資產整合的措施強化了穩定的結果，但它是以更大程度的集中化為代價，使系統遠離

二級標題

總結

非託管