“不穩定”的穩定幣市場|「生機」雲峰會

最近穩定幣是當之無愧的關注焦點。

最近穩定幣是當之無愧的關注焦點。

最近穩定幣是當之無愧的關注焦點。

最近穩定幣是當之無愧的關注焦點。一方面是因為在3月12日加密貨幣市場暴跌後，穩定幣普遍超額溢價，USDT場外一度溢價高達8%，另一方面是因為Tether最近瘋狂增發，三月份18天內增發19次，增發金額達到13億美元, 達到了它市值的0%，總市值達到62億美金，排名第四，更誇張的是交易規模已經全面超過比特幣，接近前三大主流幣種的日交易總和。），dForce&Blockpower的創始人楊民道，Multicoin Capital的執行董事Mable Jiang，幣信副總裁Frank ling、Conflux聯合創始人張元杰和Odaily副主編郝方舟參與了主題為「“不穩定”的穩定幣市場」圓桌討論。

一級標題

一級標題大家好，歡迎來到我們的「生機」雲峰會，下面進行的是第二場圓桌「“不穩定”的穩定幣市場」，我是的副主編郝方舟，非常歡迎今天能夠邀請到幾位討論穩定幣的話題。開始之前，請各位嘉賓先簡單介紹一下自己，並且介紹一下所做業務的最新進展。

楊民道：楊民道：

楊民道：

楊民道：

Mable Jiang：大家好，我是民道，dForce&Blockpower的創始人，我從2013年下半年進入數字貨幣市場，當時主要做交易相關的業務，後來參加了以太坊的1CO，在這個行業也有六七年時間了。

dForce做的是全棧式的DeFi生態，包括資產協議、借貸協議、交易類協議。 2018年我們本來在做Stake的相關研究，當時我們做了USDx——合成型指數穩定幣，這是我們第一個資產類協議項目。

Frank ling：另外，除了USDx之外，在藉貸協議上我們做了Lendf.Me借貸平台，Lendf.Me現在在法幣穩定幣中全球最大的DeFi借貸系統，從鎖倉量來看，應該也是全球前四位的。

大家好，我是Mable Jiang，我現在在Multicoin Capital負責亞太地區的投資，我們其實有不經有對沖基金，有我們還有自己的風投，一級市場和二級市場的投資我們都會涉及。不過最近我們會比較多的關註二級市場，關注整個宏觀金融市場對幣圈投資的影響。當然我們在一級還是有佈局的，因為現在行業屬於一級市場融資比較困難的時候，估值各方面都會有比較大的空間。

大家好，我是幣信的副總裁Frank Ling，目前在幣信負責穩定幣和相關的支付業務。幣信是國內最早的比特幣錢包之一，已經成立超過5週年，目前業務覆蓋錢包、礦業、借貸等主要業務。第一個問題我想討論一個相對寬泛的問題，上個月加密市場價格波動是非常大的，這個也引發穩定幣的需求在飆升，我想請各位聊一聊近期穩定幣頻繁增發的邏輯是什麼？以及穩定幣真正的需求有哪些？

楊民道：楊民道：

楊民道：

Mable Jiang：楊民道：

USDT自從2015年被發行以來，每次遇到市場行情波動較大的時候就會發生增發行為。但是從去年初年初開始隨著很多交易所上線合約交易，尤其是永續合約的爆發（交易量接近100億美金），也推動了市場對USDT本身的需求，2018年以前是沒有這種現象的。

最近穩定幣的增發也疊加了一個很重要的因素——新冠疫情，這次疫情導致了全球貿易流的中斷，之前大部分跨境資金的出入都是靠發幣平台去做的，因為我們本身也有交易團隊，所以對於市場前端信息感知還是很快的，包括前段時間USDT在人民幣市場的溢價達到了5%以上，這是非常高的，過去六七個月是沒有這種情況的。現在有大量的人通過穩定幣進行跨境資金的流轉，這也是穩定幣增發的重要因素。而且大家要注意，這次的增發並不僅僅是USDT，USDC、HUSD、BUSD都有大量增發，整個穩定幣系統都有增發的，並不是單個穩定幣的增發。

增發的邏輯在所有極端市場情形下，一定程度可以理解為美聯儲的“大水漫灌”，說的比較直白一點，對於任何穩定幣來說，它們都是跟加密市場共生的。

Frank ling：幣圈對於穩定幣的增發需求主要體現在套利、出入金需求和跨境結算。

“3.12”市場暴跌後，USDT出現了很高的溢價，於是很多交易者用USDT進行套利。

幣價的暴跌促使一部分人因為避險需要出金，另外還有一部分人要進來抄底，出入金的需求刺激了USDT的增發，最後要說的就是跨境結算，短時間在世界各地流動的肯定都是USDT或者用其他的比較容易的出入金方式來做流動性的窗口，所以穩定幣的需求肯定會激增的。

我個人認為穩定幣的增發和幣圈的市場沒有太大的關係，因為比特幣前不久跌破了新低，我個人認為主要還是由於礦業或者幣圈其他一些領域加槓桿導致的，這個加槓桿主要是在債務上加槓桿。另外一方面，我認為USDT已經出幣圈了，今年3月份，除美元之外的大部分貨幣對美匯率創作了近十年的新低，這個時候大家除了在匯率管制國家以外獲取美元的唯一途徑就是穩定幣，我認識的一些伊朗的礦主他們用的都是USDT和BTC，他們持有的大量資產都是USDT和BTC，這是很有意思的一件事情。

我們對於這個市場真正的關注在於，未來會有相當多的法幣會消失，我個人認為USDT的規模會無限速地急劇擴張，因為它的便利性實在太高了，尤其是疫情期間我們如果要從土耳其在銀行間轉千萬級美金的時候，這個過程和成本基本不可控，一方面是因為銀行上班耽誤了，另一方面是公司賬戶下的貿易單證的阻攔，導致很多事情沒有辦法及時操作，這個時候USDT帶來的便利性就極為突出。所以我們自己之所以看好這個市場的原因在於它不依賴於幣圈外，這才是關鍵所在。

張元杰：下面一個問題是細化到穩定幣內部的市場格局裡面，2018年之後走合規路線的穩定幣開始崛起了，但我們一算市佔率會發現市場上的其他穩定幣根本沒有辦法撼動USDT的市場地位，大家覺得這個原因是什麼，或者可以探討一下其他穩定幣的機會點在哪裡？

楊民道：楊民道：

楊民道：

楊民道：

Mable Jiang：隨著2017年1CO的火熱和交易所的迅速發展，USDT的需求也在不斷增加，USDT第一波用戶增長確實是靠幣圈帶出來的，幣圈資金出入金的需求完成了USDT的冷啟動。

但是從2018年開始市場發生了一些變化，這些變化包括剛才很多嘉賓提到的穩定幣開始慢慢出圈了。然後DeFi從2018年下半年火起來的，去中心化的DAI的出現帶動了很多新興穩定幣的出現，尤其是USDC出來以後，DeFi市場就變得更加有意思了。各種各樣的借貸協議、交易協議和衍生品開始慢慢出現，這都和穩定幣的發展有一定的相關性，因為穩定幣就是一個基礎燃料，沒有穩定幣就沒辦法促進DeFi的繁榮。

其實穩定幣對於我們這些使用者來說，如果做貿易轉賬的話，各種穩定幣之間其實是沒有任何區別的。從今年開始，USDC和合規性穩定幣的主力量的增長其實是不多的，我個人覺得穩定幣最關鍵的就是對流動性的認知，新進場的合規型的穩定幣，特別是法幣型的穩定幣，還是有非常大的作用的，很有可能挑戰USDT的地位，超額抵押型穩定幣的很難佔據主流市場。美國市場的穩定幣一般都是合規型的，USDT解決合規問題之後，我覺得會喪失大部分合規機構市場的機會，所以我認為未來法幣型的穩定幣還是有非常大的機會，這也是交易所為什麼在穩定幣領域設計了這麼多工具的重要原因。

Frank ling：很重要的一點是，USDT是第一個穩定幣，由於存續的時間足夠久，在全球任何一個交易所都有它的身影，甚至前面提到的非交易所的跨境結算出入金也是用它。這就帶來了流動性溢價，持有它的人數讓持有它的成本攤薄到近乎於零，或者說它是由世界各地的流動性作為背書的。

這個道理其實適用於任何一個存在已久的分叉幣。那些分叉幣可能在很多人看來毫無價值，但是它因為存在時間夠久，自己變成了一個流動性通道，這就已經成為了它的價值的一部分。

現階段來講，對於其他合規穩定幣的挑戰是，人民幣入金渠道基本上就只有USDT，沒有別的人民幣入金渠道。像PAX和TUSD你需要有美金賬戶需要kyc，很多國內的人做不到這一點，這就讓tether一直屹立不倒。但如果接下來比如像火幣OTC能夠做到讓人民幣入金通道和他們的合規HUSD打通，那就有可能像民道老師說的那樣合規穩定幣逐漸削弱tether，否則還是會有挑戰。對於穩定幣來說，合規只是一個條件，但不是必要條件，也不是充分條件。 USDT的市場地位之所以沒辦法被撼動，背後主要有三個因素：第一是因為USDT做得最早，具有先發優勢；第二是因為USDC佔據了Coinbase這樣一個流量高地，第三則是USDT打通了BTC的流動性，USDT場外最大的交易對都在BTC上，將BTC的流量分流到自己身上。

而其他穩定幣之所以難以撼動USDT市場地位，恰恰就是因為忽略了與BTC的聯繫，沒有把自己和BTC牢牢綁在一起，一門心思想把自己裝扮成法幣，又不照顧BTC的流量，這個是不合理的。

各位講得非常好，有合規的角度，也有用戶的角度，我覺得一切產品的需求要從市場的角度出發，我們先說USDT的先發優勢，直接將數字貨幣和人民幣的交易對拿下了，換成了數字貨幣和USDT。 USDT和場外OTC的市場的發展，為USDT支撐起一個巨大的應用網絡，這個應用網絡形成了多級分銷的機制，大家在裡面層層搬磚，總有一堆中國人在後面給他們換人民幣，他們不在乎有沒有美元，只要USDT換出人民幣就行，支撐這個網絡的原因只能說是歷史潮流的結果。郝方舟：

合規穩定幣什麼時候能超過USDT，我認為在有限的時間內，USDT的地位還是非常難被撼動的，因為其他穩定幣沒有先發優勢，從這個角度講很難超過USDT，因為流量是有限的，後進場的穩定幣沒有發揮網絡效應。郝方舟：

剛才聊到透明度信任的問題，大家覺得USDT發生爆雷風險的可能性大嗎？會因為什麼事件觸發這種可能性嗎？

Frank ling：張元杰：

USDT背後沒有足夠多的美元做儲備，這是一個很重要的問題，但這個問題在幣圈已經變得越來越不那麼重要了，如果USDT兌換不出來美元，就會直接反應到USDT的價格上，所以只要USDT能兌換出美元基本就不會出現爆雷風險。

我覺得在USDT還不夠足夠出圈的情況下，如果三大交易所把USDT交易對全部換成其他穩定幣的交易對，那麼USDT在需求季度萎縮的情況下可能就會出現問題，把USDT陷入死亡循環當中，這種情況下USDT可能會暴大雷的。所以只要交易所不下架USDT交易對，USDT就會一直存在下去。特別當USDT越來越出圈，USDT在商業領域的使用場景越來越多，甚至用於人們日常生活的結算，這時就算三大交易所下架USDT交易對都沒辦法擠兌USDT了。但是目前USDT還沒有做到足夠出圈，還沒有強大到這個地步。看來USDT的抗風險能力蠻強的。最後一個問題想回到宏觀上，最近美國離負利率時代越來越近，不少人會擔心穩定幣未來沒有辦法保證和美元是一比一錨定的，各位怎麼看這個問題？

楊民道：楊民道：

楊民道：

楊民道：

大家如果了解穩定幣的鑄幣銷幣流程的話，就會知道這個問題肯定是不會存在的，因為穩定幣本來就是靠鑄幣銷幣和套利來維持其價格的錨定。

我覺得負利率時代對於穩定幣發行方比較大的挑戰就是運營方的成本怎麼覆蓋的問題。

Mable Jiang：穩定幣有點像物理學的超導一樣，穩定幣把美金超導化了，變成超導體後摩擦就會很小，美金被超導化之後就可以在各種市場流通，之前有很多國家本國的貨幣被取代，我覺得穩定幣會加速這個過程，歐美國家的負利率以前很難傳導到中國，因為有非常嚴格的資本管制。

Frank ling：但幣圈的利率傳導非常快，中國的礦工可以在平台借到負利率的貸款，在中國這個事情的傳導金融也沒有出現過。所以我覺得穩定幣本身的存在把美金負利率的市場加速滲透，我覺得這對全球外匯市場會有非常大的衝擊，以前美國的外匯政策傳導到其他國家需要一個過程，穩定幣會使貨幣的利率政策會受到美金更強的影響，更不要說亞非拉或者東南亞這些國家，大部分都在用美元取代本國貨幣，這會對全球經濟結構產生深遠的影響。

但是最終決定這個影響的力度就是穩定幣能不能出到幣圈之外，比如貿易端和跨境支付，這也是大家為什麼對於libra有這麼大的期待，因為libra完全基於互聯網用戶端做滲透的，而且影響會更大，這是我個人認為的，負利率有可能會通過穩定幣更加高效的擴散到其他市場。