谢谢@Phyrex_Ni的讨论，举例一个套利过程： 1、现货ETF IBIT有基金爆仓，在大量卖$IBIT，卖出了折价。 2、（在$IBIT股票价格）vs（每股$IBIT含有BTC净值）出现一定差值时，就有 套利商 买入折价的$IBIT，在BTC现货/期货市场卖出BTC，以此套利。 3、卖出BTC并不需要 做市/套利商 持有BTC，例如可以借BTC现货卖出，可以U本位合约做空BTC，只要 套利商 有足够多的美元，就能卖足够多的BTC。 4、这样就完成了$IBIT卖出到BTC卖出的传导，例如基金爆仓，总共95折砸了相当于6万BTC的$IBIT，全部被 套利商 买进，套利商同时在BTC现货/期货市场卖出6万个BTC 。 5、套利商等待$IBIT的折价恢复，然后把$IBIT按正常价卖出+同时平掉等量空单。这个过程中，不会发生任何的$IBIT赎回BTC。 6、如果$IBIT折价长时间不恢复，或者套利商手上接了太多$IBIT挤占流动性产生风险时，套利商才会把$IBIT赎回为BTC，然后卖出现货BTC+平等量空单。 5是套利商主要的交易方式，6是特殊情况，假设有基金砸了6万BTC，那可能5.4万BTC都被对冲掉了，只有6K BTC会走赎回现货途径。