不让卖币，回本要等526天，PaperTrade没人玩了

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web 3_golem）

PAPER 可能已经变成 PaperTrade 的单机游戏币了。

今晨，以 1000 倍杠杆和爆仓挖矿为特色的合成永续合约平台 PaperTrade 向市场丢出一个重磅炸弹，即其平台代币 PAPER 将保持不可转让状态，开放转账或二级市场交易的具体时间表无限期延后，原因是为了防止攻击者做空 PAPER 配合操纵价格提取 PaperTrade 资金池。

消息发出后，Paragon 和 Aster 都立刻暂停了 PAPER 盘前永续合约交易，Hyperliquid 上所有未平仓头寸均按 0.026296 美元结算。

PaperTrade 创始人 Jez 随后也在 X 平台发文回应 PAPER 代币不可转让争议，称“PAPER 恶意攻击是目前未解决的一个问题，团队已没有 6 个月（PAPER 合约上线原定排期）来寻找有效解决方案，因此被迫做出这个决定。”

同时，Jez 还自信的补充道，“代币是否可转让并不会改变一个 degen 长期选择在 PaperTrade 上交易与否，执行力、网站质量、机制和交易经济学才会决定这一点。”

但 Jez 显然还是太乐观了。据 PaperTrade 官方数据，自今日 6 点 20 分 PaperTrade 发布公告后，平台合约持仓量出现明显下降。截止发稿前，BTC 持仓量由 3.9 亿美元降至 2.3 亿美元，降幅 41%；ETH 持仓量由 1.5 亿美元降至 6630 万美元，降幅 55%。

PaperTrade 平台资金也有小幅流出，截止发稿前，平台资金流出约 7%，TVL 剩余 5830 万美元，历史最高峰值约为 1 亿美元。

这样的数据变化足以说明，Papertrade 上很大比例的用户并非真正的交易者，而是为获得 PAPER 代币进行交易对刷的撸毛人。这些撸毛人博取的是 PAPER 质押收益，以及 PAPER 未来的可变现价值，当官方宣布 PAPER 不开放转让时，就意味着 PAPER 已无可变现价值，约等于 PAPER 归零了。

单靠 PAPER 质押收益不足以覆盖交易亏损

PAPER 的可变现价值为何重要？原因是现阶段下，PAPER 的质押奖励并不足以覆盖交易亏损。

据 PaperTrade 平台数据，在 23675 个总账户中，仅有约 3500 个账号处于盈利状态，占比仅 14%，绝大部分交易者都处于亏损状态。

金融交易本身就存在“二八定律”，能在市场中盈利的交易者总是少数。一些巨鲸之所以仍愿意在 PaperTrade 亏损几十上百万美元，是为了想获取 PAPER，他们并不完全追求合约交易本身的盈利，而是追求 PAPER 的质押收益和未来可变现价值。

但据 Lookonchain 统计，在 PaperTrade 上亏损金额最高的 25 名交易者中，21 名在计入质押奖励后仍处于亏损，仅 4 名总体盈利。这些交易者累计交易量达 1115 亿美元，获得 20.6 亿枚 PAPER，占总供应量的 23.4%；领取 USDC 奖励 1161 万美元，占奖励总额的 20.6%。

其中亏损榜第 10 的麻吉大哥总亏损 83.3 万美元，累计获得 6490 万枚 PAPER 空投，PAPER 质押奖励约为 41 万美元，抵扣后仍亏损 42 万美元。

目前每亏损 1 美元可获得 PAPER 已经缩减为 10 枚，按当前日均质押奖励（0.00019 美元/个）计算，回本周期已经延长到了约 526 天（若 PAPER 奖励不缩减回本周期为约为 50 天）。

在 PaperTrade 未宣布 PAPER 不开放转让前，这些用户还是有动力参与的。即使假设 Hyperliquid 上 PAPER 最后的平仓价（0.026296 美元）为 PAPER 的最终现货价格 ，那么麻吉大哥 6490 万枚 PAPER 空投将价值约 168 万美元，麻吉大哥立即反亏为盈利超 120 万美元。

然而，现在本想依靠质押奖励慢慢回本的亏损撸毛党，在现阶段的 PAPER 发放规则下已无望。（Odaily 注：因 Papertrade 采用非对称盈亏机制，因此无法实现无损刷量，相关阅读：你为什么会被 Papertrade 反撸？）

试问，如果你持有的代币没有市场、没有价格且不能退出，只能依靠质押获得收益（分红 USDC），还有信心继续亏下去吗？

一个好消息：早期巨鲸先发优势问题正在被解决

PaperTrade 今日的公告除了“不开放 PAPER 转让”外，还有一个好消息，PaperTrade 正在通过调整 PAPER 的发行曲线解决早期巨鲸先发优势过大的问题。

据官方说明，未来每产生 100 万美元交易者亏损，就会铸造相当于当时总供应量 0.1% 的 PAPER（具体比例取决于合约升级时的发行率）；在协议资金池低于 200 万美元时，也不再按 1:100 亏损比固定发行 PAPER，而是改用随时间增长的加权乘数。

PaperTrade 同时表示，虽然短期内这些变化对 PAPER 的发行量影响甚微，但从长远来看将逐步稀释老持有者的权益，并使新用户获得优势。最终，PAPER 系统的理想状态是更加接近交易所返佣机制。

此前，PaperTrade 的“随协议 LP 增长代币发行效率不断下降”的机制就被市场诟病形成了一种非常明显的先发优势。在承担相同亏损的情况下，早期用户获得的 PAPER 数量将高于后参与用户，进而导致早期用户获得的 PAPER 质押奖励始终高于后参与者。

这样的发行衰减机制虽然可以有效的激励用户尽早参与，但这过大的发行差异对后参与者的积极性也有明显消极作用。因此，此次 PAPER 的发行曲线调整使得 PaperTrade 后参与巨鲸有了能够追赶早期巨鲸先发优势的条件。

PMF 还需验证

但是 PaperTrade 面临的的问题其实远不止上述两个（价格操控攻击、PAPER 发行曲线），还有诸如 PAPER 代币供应量没有硬顶、PAPER 潜在累计抛压等问题。

PAPER 初始供应量为 0，代币总供应量也没有硬顶，也就是说 PAPER 会不断增发，永远通胀。这带来的问题是即使官方改变了 PAPER 的发行曲线，使得早期巨鲸先发优势问题得到缓解，但随着 PAPER 不断增发，质押量不断上升，注定会持续稀释既有 PAPER 持有者在总质押量中的占比，使得质押收益减少，而协议收入增长未必能够跟上这种稀释速度。

其次，PaperTrade 开放 PAPER 代币转让和交易的时间拖的越久，持有者回本的欲望就会越“压抑”，就像一个持续被压扁的弹簧，等到 PAPER 正式开放转账交易的那一天，这些持有人将更可能直接出售代币回本，形成巨大抛压。这个不断累积的潜在抛压将是一直悬在 PaperTrade 头上的达摩克利斯之剑。

这种抛压还将起到连锁反应。Galaxy Research 此前也指出，PAPER 的市场价格会影响用户挖矿活动规模，进而决定协议长期收入，代币价格下跌将导致用户挖矿活动减少，可能进一步削弱协议收入及质押收益。

PaperTrade 创始人 Jez 称 Papertrade 的成功取决于它最终是否有 PMF，他认为 PaperTrade 是将用户的钱在任何链上快速转化为杠杆投机敞口的最快途径。

简而言之，PaperTrade 是一个为“赌狗”设计的终极链上游乐场，但是它目前最吸引用户的点却是质押收益、刷量挖矿，用户更在乎的似乎是“稳定收益”。一个赌场企图靠设计稳定收益留住用户，真正的赌徒会来吗？这是 PaperTrade 必须思考的问题。