Gate 机构周报：9 月加息预期降温，BTC 回升至 6.5 万美元附近（2026 年 8 月 3 日— 8 月 9 日）

摘要

• 美国就业数据明显走弱，推动 9 月加息预期降温及美债收益率回落。美股科技板块领涨并向加密市场传导风险偏好，但通胀仍高于 3%、中东局势仍有不确定性，后续 CPI 将成为判断政策路径的重要变量。

•  美国现货 BTC、ETH ETF 分别录得约 8.65 亿和 2.44 亿美元周度净流入，资金方向明显改善，显示机构由此前谨慎转向同步增配两类核心加密资产。

•  TradFi 交易继续扩张并向股票资产迁移，Gate 周成交接近 1,150 亿美元、创阶段新高；美股重新主导股票交易，而 XAUT 深度波动放大，反映传统资产链上交易活跃度与流动性同步提升。

•  链上交易从前期热点脉冲转向结构性轮动：PancakeSwap 继续领先 Uniswap，Robinhood Chain 发射平台热度降温；稳定币、LST 与 Aave 借贷则随风险偏好改善温和扩张。

•  资金更偏向高流动性主市场与新兴高弹性机会，以太坊继续托底借贷需求、Monad 成为主要增量；协议收入整体回落，但钱包、Meme、发射平台和聚合器等用户入口仍表现出较强韧性。

•  BTC 回升至 6.5 万美元附近，OI 温和增加且资金费率持续为正，显示杠杆多头重新回流但尚未明显拥挤；期权成交则偏向看涨，同时中期保护仓位仍在。

•  25D Skew 由此前约 -4 至 -6 vol 修复至约 -3.6 vol，DVOL 维持 35 附近低位，市场整体仍在定价“温和修复、低波震荡”，6.5 万美元突破或 6.2 万—6.3 万美元失守可能触发波动率重新定价。

1. 市场焦点解读

上周（2026 年 8 月 3 日— 8 月 9 日），市场主线由美国就业数据、利率预期与中东局势共同驱动。美国 7 月非农就业意外减少 2.3 万人，显著弱于市场预期增加 8.7 万人，失业率则由 4.2% 降至 4.1%；此前月份就业数据也被下修，显示劳动力需求开始出现裂缝。数据公布后，市场对美联储 9 月加息的预期降温，加息概率由前一日约 55% 回落至 44%，美国 10 年期国债收益率周五降至 4.64%，低于前周的 4.75% 附近。不过，通胀仍高于 3%，就业放缓尚不足以完全消除后续加息风险，市场继续等待 7 月 CPI 确认政策方向。

“弱数据、宽松预期”推动美股与美债同步上涨。全周 S&P 500 上涨 3.6%，道琼斯指数上涨 3.0%，纳斯达克指数上涨 5.2%，科技股领涨并推动主要指数刷新纪录；债券收益率回落则改善了高估值成长资产的折现环境。大宗商品方面，美国与伊朗就恢复霍尔木兹海峡通行继续磋商，供应风险溢价下降，WTI 原油周五收于约 76.94 美元；但谈判不确定性使油价仍保持较高波动。风险偏好改善、美元利率压力缓和及科技股上涨向加密市场传导，BTC、ETH 全周同步反弹，但周末动能有所放缓，反映投资者仍在等待通胀数据确认。

2. 流动性分析

2.1 机构情绪转向增配，IBIT 净流入约 6.94 亿美元

上一周美国现货 BTC ETF 合计净流入约 8.65 亿美元，而此前一周净流出约 0.62 亿美元，资金方向由负转正，且 5 个交易日均保持净流入。IBIT 净流入约 6.94 亿美元，是最主要贡献者；HODL 净流出约 0.58 亿美元，表现最弱。ETH ETF 合计净流入约 2.44 亿美元，较此前一周约 0.10 亿美元扩大约 23 倍；ETHA 以约 2.03 亿美元居首，ETHE 净流出约 0.05 亿美元，位列末位。机构申购明显集中于 BlackRock 旗下产品，但其他 BTC 产品也出现更广泛的正流入，说明风险偏好并非完全依赖单一交易日。

由于公开渠道缺少 8 月 7 日同一截止时点的精确全市场 AUM，本报告采用代理估算：以上期估算 AUM 为基数，按代币价格变化及当周净申赎调整。BTC ETF AUM 约由 760.50 亿美元升至 785.10 亿美元，环比约增加 3.23%；ETH ETF AUM 约由 97.50 亿美元升至 101.30 亿美元，环比约增加 3.85%。两类 ETF 同时出现资金流入与资产价格上涨，表明机构情绪由此前谨慎明显转向增配；BTC 的绝对吸金能力更强，而 ETH 的环比改善幅度更大，呈现风险偏好向两类核心加密资产同步扩散的特征。

2.2 TradFi 流动性

• TradFi Perp DEX：近一周，全市场加密平台 TradFi 永续交易结构继续由商品向股票迁移。图中 8 月初股票成交占比已升至约 65%，较 7 月进一步扩大并成为第一大资产类别；商品占比回落至约 15%，较一季度接近 70%–80% 的高位明显降温；指数/ETF 占比维持约 20%，整体相对稳定。结构变化显示，TradFi Perp 的增长主线已从年初黄金、白银及原油驱动，逐渐转向全球股票资产。行业层面，2026 年 TradFi 永续累计成交已达到万亿美元级别，交易所也持续扩充股票、指数及商品合约，表明加密衍生品正在成为传统资产全天候交易的新入口。

• Gate TradFi 交易量：近一周 Gate TradFi 交易量进一步放大，8 月 3—9 日总成交接近 1,150 亿美元，较前一周约 1,030 亿美元增长约 12%，并创图示区间新高。CFD 仍贡献约 850 亿美元成交，是平台最主要的交易来源，但占比有所下降；Perp 成交则明显跃升至接近 300 亿美元，成为本周增量的核心驱动力，Spot 贡献仍较小。整体看，TradFi 在维持较高 CFD 基础成交的同时，增长动力正向永续合约扩散，衍生品交易结构进一步丰富。

• Gate 股票资产交易量：近一周 Gate 股票资产交易结构重新向美股集中。8 月 9 日当周，美股交易占比由前一周约 56% 升至约 74%，重新成为绝对主导；ETF 占比由约 8% 回升至约 11%，港股由约 4% 升至约 6%，而韩股占比则由约 32% 明显降至约 9%。整体来看，资金在前期明显增配韩股后快速回流美股，显示短线交易重心重新转向流动性更强的美国市场；与此同时 ETF 与港股占比同步提升，股票资产交易结构较上周更加分散。

• TradFi 订单簿深度：我们选取 TradFi 交易量最高的 XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。过去一周，XAUT ±1% 订单簿深度波动明显放大，流动性结构由前期偏多逐步转向双向剧烈调整。8 月 5—6 日买方深度一度升至约 150 万—180 万美元，但 6—7 日卖方深度快速扩大，最大负向 Delta 接近 500 万美元，显示金价快速上行期间卖盘集中增加。8 日后卖压逐步缓和，9—10 日买方流动性重新回升，正向 Delta 一度接近 190 万美元。同期 XAUT 价格由约 4,100 美元升至 4,300 美元上方，整体呈现“价格走强、深度波动加剧、尾段买盘修复”的特征。

3. 链上数据洞察

3.1 DEX 交易从 Robinhood Chain 发射平台热潮回落，PancakeSwap 继续压过 Uniswap

本周 DEX 成交没有延续前一周的高位扩张，PancakeSwap 以约 166.4 亿美元成交继续排名第一，但较前周下降约 6.9%；Uniswap 成交约 103.1 亿美元，环比下降约 24%。更明显的变化来自 Robinhood Chain 相关交易。Native 成交从前周约 43.4 亿美元回落至约 12.2 亿美元，上周由 Pons、代币化股票和早期 Meme 发射带来的脉冲已经降温。不过，Robinhood Chain 并不是热度消失，而是进入平台竞争阶段。过去一周 Uniswap 在 Robinhood Chain 推出 Pools.trade，首日创建代币数量超过 Pons，并贡献 Robinhood Chain 代币发行平台当日约半数交易量，流量更多集中在新发射平台和 Meme 首发。PumpSwap 本周成交约 42.2 亿美元，交易笔数仍维持高位，Pump.fun 相关 App 又升级了社交交易、零手续费和 USDC 跨链交易功能，Solana Meme 端仍有用户黏性，但 PumpSwap 交易人数从前周约 163 万降至约 103 万，散户覆盖面收窄，活跃度更多由高频和核心玩家支撑。

3.2 稳定币总量小幅扩张，竞争焦点转向分销、收益和合规场景

稳定币总市值 7 日增加约 6.44 亿美元，增幅 0.21%；USDT 和 USDC 规模仅小幅波动，是机构美元流动性的核心承接资产。市场仍主要是存量资金在不同叙事间轮动。结构上值得关注的是二线稳定币的扩张。USDG 7 日增长约 1.87%，PYUSD 增长约 2.96%，RLUSD 增长约 7.86%，GHO 增长约 7.68%，BUIDL 也继续维持扩张。Robinhood Chain 上的 Earn、USDG、代币化股票和稳定币借贷场景，正在把稳定币竞争推向绑定交易入口、收益入口和合规资产入口。USD1 与 USDe 本周也有小幅增长，但月度口径仍处于回撤区间，品牌曝光和短期市场讨论还没有完全转化为稳定、可持续的链上美元需求。

3.3 LST 板块整体估值修复，SOL 与 HYPE 质押资产弹性更强

本周 LST TVL 普遍回升，Lido 从约 173.6 亿美元升至 181.4 亿美元，涨幅约 4.5%；Rocket Pool、StakeWise 等 ETH 质押资产同步修复。SOL 侧弹性略强，Jito、Jupiter Staked SOL 均录得约 5% 至 6% 的周度增长，Sanctum Validator LSTs 也升至约 11.2 亿美元。HYPE 相关质押资产同样回暖，Kinetiq kHYPE 与 stHYPE 均录得约 5% 左右增长。这轮修复是价格反弹和风险偏好改善带来的 TVL 重估。机构视角下，标准 LST、再质押封装资产和新链质押资产的风险分层仍在，但本周市场从前期谨慎状态转向温和补仓。

3.4 Aave 借贷以太坊主市场托底，Monad 成为本周最突出的增量来源

Aave 借贷规模本周继续企稳，以太坊市场借款余额从约 87 亿美元升至 88.9 亿美元，是协议总盘的核心支撑。Base 小幅增长至约 3.11 亿美元，Mantle 增长约 9.7%，BNB Chain 与 Polygon 也略有改善。最突出的变化来自 Monad，借款余额从约 2.15 亿美元升至 2.93 亿美元，周增幅约 35.9%，显示部分风险资金正在重新试探新兴链上的借贷机会。但多链扩张并不均衡。Plasma 借款余额下降约 7%，Ink 下降约 11.6%，Arbitrum 与 Optimism 基本横盘或小幅走弱。当前资金偏好呈现两层结构：一方面，以太坊主市场凭借抵押品深度、清算流动性和参数可预期性继续吸收大额借款；另一方面，Monad 这类新链在激励、生态预期和早期收益机会驱动下吸引更高弹性资金。

3.5 Aave 利率低位稳定，借款余额回升尚未演变为杠杆抢钱

Aave 主要资产借款利率整体维持稳定。USDC 平均借款利率约 4.3%，USDT 约 3.64%，WETH 约 2.11%。USDC 周内最高利率接近 14%，但平均水平没有明显上冲，局部短时资金紧张仍存在。WETH 利率较前周略降，借款余额修复并未带来 ETH 方向性杠杆的快速升温。利率与余额数据结合看，链上借贷正在风险偏好恢复后的资金周转、套息和策略仓位重建。USDC 成本继续高于 USDT，反映机构和高频策略仍偏好流动性、合规接受度和结算便利性更强的美元资产。

3.6 协议收入普遍降温，Meme 与钱包入口相对更有韧性

协议收入从前一周的热点脉冲中回落。Tether 收入约 9,616 万美元，较前周下降约 14.6%；Circle 基本持平，约 4,442 万美元。Hyperliquid 收入从约 833.8 万美元降至 643.6 万美元，前期由股指、商品和链上股票永续带来的衍生品交易热度有所降温。Aave 收入也从约 93.5 万美元降至 68.2 万美元，借贷余额回升并没有立刻转化为更高协议收入，核心原因仍是利率低位和整体利用率温和。相对有韧性的是 Meme 与前端入口。Pump 收入约 873.5 万美元，虽然环比下降，但高于 Hyperliquid；GMGN、Axiom Pro 维持在较高收入区间，Phantom 收入反而增长约 25%，Jupiter 也录得约 10% 增长。结合 Pump.fun 社交交易升级和 Robinhood Chain 发射平台竞争，本周收入结构说明市场不缺投机入口，但投机正在转向前端、钱包、发射平台和聚合器争夺用户路径。

4. 衍生品追踪

4.1 BTC 回升至 6.5 万美元附近，OI 温和增长，正资金费率显示多头仍占优

过去一周，BTC 从 6.3 万美元附近逐步企稳，价格大部分时间运行在 6.2 万至 6.5 万美元区间内，周末回到 6.48 万美元附近。跨交易所资金费率样本显示，可观测 BTC 合约 OI 大致在 107 亿至 114 亿美元之间波动，周中回落后重新抬升，说明反弹过程中存在新增杠杆参与，但并未出现快速、单边的 OI 扩张。

资金费率整体维持正值。OI 加权的小时资金费率多数位于约 0.0003% 至 0.001% 区间，折算为 8 小时约 0.002% 至 0.008%；正费率交易场所数量大多高于负费率场所。市场多头仍占相对优势，但费率水平温和，尚未形成明显拥挤。

综合来看，本周 BTC 衍生品市场呈现“价格修复 + OI 温和回升 + 资金费率为正”的组合，反映杠杆资金随价格反弹回流，但追涨情绪尚可控。若 BTC 能有效站稳 6.5 万美元上方，需关注 OI 是否进一步加速；若重新跌破 6.3 万美元，则正费率环境下的多头止损与去杠杆压力可能放大。

4.2 期权交易集中于近月与季末到期，短期限活跃度有所回升

期权端仍以短中期限合约为主要交易载体。截至 8 月 10 日，BTC 期权 24 小时名义成交量约为 2.86 亿美元，成交量 Put/Call Ratio 为 0.65，显示当日看涨期权成交略占优势。与此同时，BTC 期权总 OI 约为 212.6 亿美元，存量仓位主要集中于 8 月 28 日、9 月 25 日与 12 月 25 日到期合约，对应名义 OI 分别约为 36.6 亿、67.7 亿和 64.3 亿美元。

从期限结构看，8 月 14 日和 8 月 21 日周度合约仍保持较高活跃度，说明市场参与者持续通过短期限工具管理周内方向与事件风险；但更大规模的存量仓位仍集中在月度和季度到期日，表明中期风险管理与结构性布局依然是期权市场的核心需求。

整体而言，本周期权市场呈现“短期限成交活跃 + 月度及季度合约承接主要 OI”的结构。若 BTC 突破 6.5 万美元，近月看涨需求或继续提升；若价格重新转弱，则需关注短期限看跌成交是否放大。

4.3 25D Skew 仍保留看跌保护溢价，但较前期明显温和

从 25D Skew 看，BTC 期权市场仍保留一定的下行保护需求，但并未处于极端防御状态。按本报告沿用的“Call IV－Put IV”口径，最新 25D Skew 约为 -3.6 个波动率点，较前一周约 -4 至 -6 的区间有所浅化，说明看跌期权相对看涨期权的溢价仍在，但市场对短期大幅下跌的定价已边际缓和。

值得注意的是，期权成交端的 Put/Call Ratio 低于 1，反映近期方向性成交偏向看涨；但存量 OI 的 Put/Call Ratio 仍约为 0.57，说明机构并未撤出中期保护仓位。整体结构更接近“交易端偏乐观、存量端保留防御”的组合。

若 BTC 能稳定在 6.5 万美元上方，Skew 有望继续向中性区域修复；若价格重新失守 6.3 万美元，短期限看跌保护需求可能重新抬升，并带动 Skew 再度走阔。

4.4 DVOL 先降后稳，隐含波动率仍处低位区间

波动率方面，BTC DVOL 本周整体维持低位。8 月 3 日初约为 35.1，周中一度下探至约 33.8，随后逐步回升至 34.7 至 35.0 附近。尽管 BTC 价格在周内完成从低位到 6.5 万美元附近的修复，但隐含波动率并未同步显著扩张，表明期权市场暂未将本轮反弹视为高波动率趋势行情。

DVOL 低位、资金费率温和为正，以及 Skew 仍为负但趋于收敛，三者共同反映当前市场更倾向于定价区间震荡与温和修复，而非单边突破或恐慌下跌。低波动率环境也意味着，一旦 BTC 对 6.5 万美元形成有效突破，或重新跌破 6.2 万至 6.3 万美元支撑区间，隐含波动率存在较快重估空间。

5. 本周展望

数据来源：

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens

• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report

• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives

• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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