Gate 机构周报：BTC DVOL 持续回落，PancakeSwap 成交额超过 160 亿美元（2026 年 7 月 27 日— 8 月 2 日）

特邀专栏作者

2026-08-28 11:45

本文约7491字，阅读全文需要约11分钟

美联储加息风险与滞胀担忧升温，BTC 周跌 2.8%，ETH 周跌 3.56%，BTC ETF 转为净流出。Gate TradFi 交易逼近千亿美元，股票资金向美股、韩股集中。PancakeSwap 成交升至约 160 亿美元并超过 Uniswap，Robinhood Chain、RWA 与 PUMP 系 Meme 成为主要短线流量来源。

AI总结

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核心观点：上周（2026年7月27日至8月2日）加密市场受美联储加息风险、滞胀担忧及衍生品去杠杆影响，BTC与ETH震荡下跌，但衍生品市场显示多头仍占优；链上活跃度由PancakeSwap、Robinhood Chain及Meme交易支撑，稳定币供给横盘但场景型资产逆势扩张。
关键要素：
1. 美联储连续第5次维持利率在3.50%-3.75%，但3位官员主张加息；美国二季度GDP年化增长1.5%，核心PCE同比上涨3.3%，滞胀风险升温，10年期美债收益率升至约4.73%压制风险资产。
2. 美国现货BTC ETF周净流出约0.62亿美元，IBIT流入0.87亿而FBTC流出0.85亿；ETH ETF微幅净流入0.10亿美元，较前周骤降90.37%，但仍显机构韧性。
3. Gate TradFi周交易量逼近千亿美元，股票交易占比升至近70%并向美股（56%）与韩股（32%）集中；XAUT订单簿Delta多数时段为正，8月3日买盘深度升至约150万美元。
4. PancakeSwap成交升至约160.2亿美元（+7.6%）超过Uniswap（135.7亿）；Robinhood Chain的Pons v2发行超21万枚代币并产生超2.83亿美元交易量，PumpSwap成交约45.1亿美元。
5. 稳定币总供给横盘偏弱，USDC降至约738亿美元；但USDG升至约30.8亿、RLUSD升至约7.0亿美元，Robinhood Chain存款突破6亿美元，资金向收益型钱包和券商入口集中。
6. BTC OI从225亿美元上方回落至约220亿，资金费率持续正值（0.003-0.007）；期权25D Skew回落至-5附近，DVOL降至约35，市场定价高位震荡，若跌破6.3万美元需警惕多头去杠杆。

摘要

• 美联储加息风险与滞胀担忧升温，美股上涨，Nasdaq 涨 1.6%，但高利率与去杠杆压制 BTC、ETH 表现，BTC 周跌 2.8%，ETH 周跌 3.56%。

• BTC ETF 转为净流出，ETH 仍获微幅净申购；Gate TradFi 交易逼近千亿美元，股票资金向美股、韩股集中；XAUT 订单簿整体维持较强买盘深度，绝大多数时段 Delta 保持正值。

• PancakeSwap 成交升至约 160 亿美元并超过 Uniswap，Robinhood Chain、RWA 与 PUMP 系 Meme 成为主要短线流量来源。稳定币总供给横盘偏弱，但 USDG、RLUSD 等逆势扩张。

• LST 板块普遍回调，ETH 质押资产相对抗跌；Aave 借贷由以太坊、Plasma 与 Monad 支撑，利率整体维持低位。协议收入方面，Tether、Circle 继续充当底座，Pump 等 Meme 与交易工具收入明显增长。

• BTC 冲高回落，OI 从 225 亿美元上方降至约 220 亿美元，但资金费率持续为正，显示多头仍占优、杠杆追涨降温；若跌破 6.3 万美元，需警惕多头进一步去杠杆。

• 期权端成交量月末放大后快速回落，月度合约仍占主导；25D Skew 重新走弱、保护需求回升，而 DVOL 降至约 35。整体仍定价高位震荡，但突破 6.3 万–6.6 万美元区间或触发波动率快速回升。

1. 市场焦点解读

上周（2026 年 7 月 27 日— 8 月 2 日），市场围绕美联储政策、美国经济“滞胀”风险与中东局势反复交易。美联储连续第 5 次维持联邦基金利率目标区间在 3.50%—3.75%，但有 3 位官员主张加息，反映决策层对通胀重新抬头的警惕明显增强。美国二季度实际 GDP 年化增长 1.5%，低于一季度的 2.1%，但消费支出增长 3.2%，显示经济减速而内需仍有韧性；6 月整体 PCE 同比上涨 3.7%，核心 PCE 同比上涨 3.3%，均显著高于美联储 2% 的目标。

资产价格因此呈现高波动。10 年期美债收益率周初由 4.69% 回落至 4.65%，随后受通胀与加息预期推动升至约 4.73%，压制高估值资产。中东停火预期一度令 Brent 原油下跌 6.3% 至 85.87 美元，但战事反复推动油价重新升至 87.93 美元附近；黄金获得地缘避险需求支撑，但高实际利率限制其上行空间。美股在 AI 板块震荡与大型科技公司业绩支撑下修复，S&P 500、道指和 Nasdaq 全周分别上涨 1.0%、1.0% 和 1.6%。加密市场未能同步受益，较高的无风险收益率、油价带来的通胀压力以及衍生品去杠杆共同压制风险偏好，BTC、ETH 周内均震荡下跌。

2. 流动性分析

2.1 ETH ETF 尚保留微弱净申购，机构态度相对更有韧性

上一周美国现货 BTC ETF 合计净流出约 0.62 亿美元，较前一周净流入 0.34 亿美元明显转弱，说明资金方向由小幅增配转为减持。产品层面，IBIT 全周净流入约 0.87 亿美元，为吸金最多产品；FBTC 净流出约 0.85 亿美元，为表现最弱产品。周内流量波动较大：周四一度录得 2.33 亿美元净流入，周五随即出现 2.65 亿美元净流出，显示机构交易更偏事件驱动，缺乏连续追涨意愿。

ETH ETF 全周仍净流入约 0.10 亿美元，但较前一周 1.04 亿美元骤降约 90.37%。ETHA 净流入约 0.37 亿美元，继续承担主要承接力量；FETH 净流出约 0.21 亿美元，为流出最多产品。AUM 缺少统一时点的精确公开汇总，因此采用“上周估算 AUM × 代币价格变化＋本周净流量”的代理口径：BTC ETF AUM 约由 783.00 亿美元降至 760.46 亿美元，环比约下降 2.88%；ETH ETF AUM 约由 101.00 亿美元降至 97.51 亿美元，环比约下降 3.46%。两者 AUM 回落主要由币价下跌驱动，但 BTC 同时遭遇净赎回，情绪更偏防御；ETH 尚保留微弱净申购，机构态度相对更有韧性。

2.2 TradFi 流动性

• TradFi Perp DEX：过去一周，全平台 TradFi 交易结构继续明显向股票资产集中。股票交易量占比由 7 月初约 60% 持续上升，至 7 月末已接近 70%，成为平台最主要的 TradFi 交易品类；商品交易则延续降温，占比由此前约 30%–40% 回落至约 10%，表明前期由黄金、原油等资产驱动的交易热度明显减弱。指数/ETF 占比维持在约 15%–20%，整体相对稳定，继续承担重要的分散配置需求。相比之下，外汇、债券和 Pre-IPO 成交占比仍然较低。整体来看，平台 TradFi 资金正在从阶段性活跃的商品资产重新回流股票市场，交易结构进一步向权益类资产集中。

• Gate TradFi 交易量：近一周，Gate TradFi 周交易量继续维持高位，整体约在 1,000 亿美元附近，较前一周进一步增长，并接近此前阶段性高点。从交易结构看，CFD 仍占据绝对主导地位，贡献超过 800 亿美元交易额；Perp 交易量继续增长，占比进一步提升。整体来看，Gate TradFi 在经历前期快速扩张后，周交易规模已连续数周稳定在 800 亿美元以上，近期再度向千亿美元水平靠拢，显示 TradFi 产品交易活跃度与用户参与度保持较强韧性。

• Gate 股票资产交易量：近一周，Gate 股票资产交易结构再次出现明显调整。美股仍为最大交易市场，但占比由前一周约 71% 回落至约 56%；韩国股票交易占比则由约 7% 快速回升至约 32%，成为本周最主要的增量来源。与此同时，ETF 占比由约 14% 降至约 8%，港股占比维持在约 4% 左右。整体来看，股票交易资金由此前高度集中于美股重新转向美股与韩股双主线，美股核心地位并未改变，但韩国市场交易热度显著恢复，反映用户对不同区域权益资产的轮动交易明显增强。

• TradFi 订单簿深度：我们选取 TradFi 交易量最高的 XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。过去一周，XAUT 订单簿整体维持较强买盘深度，绝大多数时段 Delta 保持正值，7 月 28–30 日买盘深度多次接近或突破 100 万美元，仅少数时段出现短暂负值。XAUT 价格主要在 4,020–4,100 美元区间震荡。8 月 3 日买盘深度快速升至约 150 万美元，显示下方承接明显增强，整体流动性仍偏多。

3. 链上数据洞察

3.1 PancakeSwap 领先，Robinhood Chain 与 PUMP 持续提供短线流量

本周 DEX 由 PancakeSwap、Robinhood Chain/RWA 相关交易和 PUMP 系 meme 同时活跃。PancakeSwap 成交升至约 160.2 亿美元，较前周增长约 7.6%，超过 Uniswap；Uniswap 成交约 135.7 亿美元，小幅回落，但仍维持高位。Robinhood Chain 相关热点继续发酵，Pons v2 上线并深度集成 Uniswap V4，支持发射代币直接与代币化股票配对；过去两周 Pons 发行超 21 万枚代币，并在 Uniswap 池中产生超 2.83 亿美元交易量。Native 成交升至约 43.4 亿美元，Aerodrome 也明显回升，说明 RWA、链上股票和 Base/以太坊系流动性在承接资金。PumpSwap 成交升至约 45.1 亿美元，Pump.fun 成交与交易人数同步回升，Meme 交易持续活跃；但 Meteora、Whirlpool 基本走弱，Solana 侧并没有形成全面复苏。

3.2 稳定币供给横盘偏弱，USDG 与 RLUSD 等场景型资产逆势扩张

本周 USDT 基本持平，USDC 从约 744.5 亿美元小幅降至 738 亿美元，头部稳定币没有出现明显新增美元流入。USDe、USD1、USDS 与 DAI 均小幅回落，收益型和协议型稳定币的扩张动能继续放缓。相对强势的是 USDG、PYUSD、USDD、RLUSD 与 EURC，其中 USDG 升至约 30.8 亿美元，RLUSD 升至约 7.0 亿美元。过去一周，Robinhood Chain 应用存款突破 6 亿美元、且部分增量来自 Robinhood Earn 对 USDG 的收益吸引，稳定币市场的核心转向占据钱包、券商、支付和收益入口。美国稳定币监管仍在等待更清晰执行框架，Visa、Robinhood、Circle、Ripple 等不同路径都在抢分销权。资金正在更精细地流向有明确应用场景和收益入口的美元资产。

3.3 LST 板块普遍回调，ETH 质押资产相对抗跌

本周 LST 板块整体回落，Lido TVL 从约 175 亿美元降至 173.6 亿美元，Rocket Pool、StakeWise、Liquid Collective 与 mETH Protocol 也小幅下降。虽然 ETH ETF 仍保持净流入，但流入规模较前周放缓，7 月 27 日至 31 日 ETH ETF 合计净流入约 2,740 万美元，明显低于前一周约 1.04 亿美元，质押资产的估值修复动能同步减弱。SOL 侧回调更明显，Sanctum、Jito、Jupiter Staked SOL 和 Binance Staked SOL 均下降；HYPE 相关的 Kinetiq kHYPE 与 stHYPE 跌幅更大。机构资金在 FOMC、科技股财报和 ETF 资金波动背景下，倾向于降低高 beta 质押资产敞口。

3.4 Aave 借贷由以太坊、Plasma 与 Monad 托底，新兴链冷热分化加深

Aave 借贷余额由核心市场支撑，以太坊市场借款规模升至约 87 亿美元，是协议最重要的资金池。Plasma 从约 8.17 亿美元升至 8.7 亿美元，Monad 从约 1.92 亿美元升至 2.15 亿美元，部分新链能通过激励、早期流动性预期和高收益策略吸引借款需求。Base 基本持平，Arbitrum 小幅下降；Mantle 则从约 1.49 亿美元降至 1.06 亿美元，MegaETH 继续回落。市场正在重新筛选新兴链，有明确增长叙事和资金入口的市场还能扩张，缺乏持续激励或交易需求的市场则被削减仓位。

3.5 Aave 利率低位稳定，USDC 有短时尖峰但未形成系统性紧张

本周 Aave 以太坊主市场利率整体稳定。USDC 平均借款利率约 4.24%，略高于前周，周内最高利率接近 14%，在热点交易集中时，USDC 仍会出现短时资金紧张。USDT 平均利率约 3.61%，较前周略降，尾部压力明显温和；WETH 平均利率升至约 2.15%，但仍处低位。借贷余额增长并未带来融资成本快速上冲，市场没有单边高杠杆追涨，而是在 ETF、RWA、meme 和 TradFi 永续之间做短周期资金周转。利率端给出的信号比成交量更克制，即风险偏好恢复，但杠杆仍受控。

3.6 协议收入由 Meme 和交易工具拉动，稳定币发行端是底座

本周协议收入结构出现分化。Tether 与 Circle 分别录得约 1.13 亿美元和 4,477 万美元收入，是行业收入底座，但较前周略有回落。Pump 收入升至约 923 万美元，继续超过 Hyperliquid，和 PumpSwap 成交、Pump.fun 交易活跃度回升相互印证。Hyperliquid 收入升至约 834 万美元，但增长弱于链上 TradFi 永续成交，说明平台交易额扩张不完全等同于协议收入弹性。Axiom Pro 和 GMGN 收入大幅上升，反映短线交易工具、Meme 发现和高频钱包入口重新受益。Lighter、EdgeX、Aerodrome 与 Aave 也改善，Base 和 Titan Builder 小幅回升。

4. 衍生品追踪

4.1 BTC 资金费率维持正值但价格回落，OI 冲高后回落显示杠杆追涨降温

过去一周，BTC 价格整体呈现冲高回落走势。周初价格维持在 6.4 万美元附近，7 月 29 日前后曾上探至 6.6 万美元附近，但随后未能延续突破，7 月 31 日至 8 月 2 日回落至 6.3 万美元附近。整体来看，价格仍处于高位震荡区间，但向上动能较前一周有所减弱。与此同时，OI 出现明显冲高后回落。7 月 27 日附近 OI 约为 220 亿美元，随后在 7 月 29 日附近升至 225 亿美元上方，并在 7 月 30 日前后继续维持高位。但随着价格回落，OI 也逐步降至 220 亿美元附近，说明此前参与突破交易的部分杠杆仓位开始撤出。

资金费率全周维持正值，多数时间位于 0.003 至 0.007 区间，7 月 29 日附近一度升至周内较高水平，显示多头情绪仍然占优。值得注意的是，在价格回落过程中资金费率并未转负，说明市场并未形成空头拥挤结构，反而仍有一定多头持仓维持。

综合来看，本周 BTC 衍生品市场呈现“价格冲高回落 + OI 高位回落 + 资金费率持续为正”的组合。多头仍占据主导，但杠杆追涨意愿有所降温。若 BTC 后续重新站上 6.5 万美元，OI 可能再度回升；若价格跌破 6.3 万美元，则需要关注正费率环境下多头仓位的回撤压力。

4.2 期权成交量前高后低，月度合约仍是核心交易载体

期权端在上周整体呈现先升后降走势。7 月 28 日至 7 月 31 日，BTC 期权成交量逐步放大，其中 7 月 31 日成交量升至约 3.1 万张，为周内高点。随后进入 8 月后成交量快速回落，8 月 1 日至 8 月 2 日降至 5000 张附近。从结构上看，月度期权仍然贡献主要成交量，尤其在 7 月 29 日至 7 月 31 日成交放大阶段，月度合约占比明显较高，说明市场参与者主要通过中期合约进行仓位调整和风险管理。周度期权在部分交易日保持一定活跃度，但并未出现持续性放量。日度期权成交量整体有限，表明市场并未大规模转向超短周期投机。成交量在周末快速回落，也说明本轮放量更多与月末换仓和价格冲高后的风险管理有关，而不是持续性的恐慌对冲。

整体而言，本周期权市场仍是“月度合约主导 + 阶段性换仓放量”的结构。若 BTC 后续突破 6.5 万美元，方向性交易可能带动期权成交量重新上升；若价格继续在 6.3 万至 6.5 万美元区间震荡，成交量可能维持低位。

4.3 25D Skew 高位回落，保护性需求有所回升

从 25D Skew 来看，上周 BTC 各期限 Skew 先修复后回落。周初各期限 Skew 大多维持在 -4 至 -5 附近，处于近阶段相对温和水平，显示此前的防御性情绪已明显缓和。7 月 29 日前后，7D Skew 一度接近中性区间，说明短期限看跌保护溢价大幅下降，市场对短期急跌的担忧一度明显减弱。但随着 BTC 价格从高位回落，短期限 Skew 在 8 月初重新下行至 -5 附近，显示保护性需求有所恢复。中长期限 Skew 同样维持负值，大多运行在 -4 至 -6 区间，说明市场虽然没有重新进入极端防御状态，但仍保留一定下行风险溢价。期限结构整体较为收敛，表明短期与中期风险定价差异不大。

整体来看，本周 Skew 结构反映出市场风险偏好边际降温。若 BTC 能够守住 6.3 万美元并重新修复，Skew 有望继续保持温和负值；若价格进一步跌破该区域，短期限保护需求可能再次抬升。

4.4 DVOL 持续回落，波动率定价进一步压缩

波动率方面，BTC 波动率指数 DVOL 上周整体延续下行趋势。周初 DVOL 仍在 38 附近，随后随着价格波动收敛和期权成交量回落，逐步下行至 35 附近，创近阶段低位。这一下行过程说明市场对未来剧烈波动的定价继续下降。虽然 BTC 在周内出现冲高回落，但价格波动整体仍局限在 6.3 万至 6.6 万美元区间内，未触发明显的恐慌性波动扩张。DVOL 回落与 OI 高位回落、Skew 温和负值相互印证，说明衍生品市场对风险的定价趋于克制。当前市场更倾向于定价高位震荡，而非单边突破或快速下跌。

整体而言，当前 BTC 处于“价格高位震荡 + DVOL 低位 + Skew 温和负值”的组合状态。若价格继续横盘，波动率可能维持低位；但在 DVOL 已明显压缩的背景下，一旦 BTC 突破 6.6 万美元或跌破 6.3 万美元，波动率存在快速回升空间。