六年后，UNI终于等来了自己的「回购牛」

原文作者：Eric，Foresight News

在加密货币市场整体震荡的六月和七月，大多数主流代币的价格走势都乏善可陈，但 UNI 却走得意外强势。

六月初，UNI 的价格还在 2.3 美元附近徘徊，到了七月底，它已经逼近 4.6 美元，两个月时间接近翻倍。把时间拨回到去年 12 月，彼时 Uniswap 刚刚通过了争论了多年的费用开关提案，但 UNI 只涨了一天就随着大盘一路阴跌，市场对这个 DeFi 世界的头号交易所兴趣寥寥。

但转折点早在那时已经埋下，只是当时并没有多少人意识到。

2025 年 12 月 28 日，Uniswap 治理提案 UNIfication 正式在链上执行。协议费用开关被打开，在以太坊主网 v2 池子和部分 v3 池子的交易费用中切出一部分归协议所有；Unichain 的排序器收入在扣除 OP 分成和 L1 数据成本后也归入同一资金池；一次性从财库销毁 1 亿枚 UNI，作为对过去多年「免费时代」的追溯性补偿；Uniswap Labs 将自己前端、钱包和 API 的收费降为零，同时每年获得 2000 万枚 UNI 的增长预算。所有这些协议收入最终都汇入一个名为 TokenJar 的金库合约，而这个金库只有一个出口：通过 Firepit 合约买入 UNI 并永久销毁。

这就是争论了五年多的「费用开关」真正落地的样子。从 DeFi Summer 开始，社区就在讨论要不要让协议分走一部分交易费，但每次投票都卡在利益分配、法律风险和 LP 流失的担忧上。等到它真的通过时，市场的反应却相当平淡。提案消息公布时 UNI 在几小时内涨了近 50%，但随后大盘走弱，UNI 又跟着跌了回去，到 2026 年 3 月已经回落到 3.8 美元下方，四五月间一直在 3 美元附近横盘，六月初甚至跌到了 2.3 美元。费用开关打开了，但开得很安静。

安静的原因是数据还不够看。根据 Dune 的统计，费用开关开启后的头 12 天，累计销毁的 UNI 价值只有约 80 万美元，折成年化大约 2600 万到 2700 万美元，对应的销毁量大约是每年 400 万到 500 万枚 UNI。考虑到协议每年还有 2000 万枚 UNI 的增长预算支出，这个数字很难说有多大吸引力。到 2026 年 5 月，累计协议收入约 1230 万美元，单日协议收入在 7.3 万美元上下。销毁机制在运转，但它更像一台怠速的发动机，声音传不出来。

改变发生在 7 月。7 月 1 日，Robinhood Chain 正式上线，Uniswap 的 v2、v3、v4 和 UniswapX 在第一天就完成了部署。这条为代币化股票而生的链在八天内就把 Uniswap 日交易量推到了 5 亿美元，累计交易量在 7 月 10 日突破 10 亿美元。上线第一周，Robinhood Chain 贡献了 Uniswap 全部周手续费的近一半，约 1100 万美元，单日全协议手续费一度达到 520 万美元，在全网仅次于两大稳定币发行方。Uniswap 创始人 Hayden Adams 称其为以太坊主网之外最活跃的链。

紧接着是投票。7 月 7 日至 12 日的 Snapshot 投票决定将费用机制扩展到 v4 池子，随后一周进行链上投票；7 月 10 日至 15 日，针对 Robinhood Chain 部署开启协议费用的温度检查也在进行。7 月 27 日，v4 的费用开关正式激活。效果是立竿见影的：根据 DefiLlama 的数据，协议收入在激活后接近翻了三倍，单日流向 UNI 销毁的资金从 7 月初的约 11.4 万美元上升到 32.5 万美元，其中 Robinhood Chain 一条链就贡献了 17 万美元，超过总量的一半，以太坊主网贡献了约 8.2 万美元。消息落地当天，UNI 上涨 12%，价格触及 4.4 美元。

回头看这条曲线，逻辑其实很清晰。去年年底打开费用开关时，市场买账的是预期，预期兑现不了就跌回去；而当销毁数据从每月几十万美元爬升到每天几十万美元，并且交易量最大的新收入来源也接入这台销毁机器时，市场定价的就不再是预期而是现金流。一个年交易量上万亿美元的协议，过去代币持有者一分钱都分不到，现在每一笔交易都在为代币创造一个永久性的自动买家。这种从治理代币到现金流资产的转变，才是这轮上涨的核心叙事。

值得一提的是，回购销毁在今天的加密行业已经不新鲜了。Hyperliquid 每月回购规模接近 9500 万美元，pump.fun 也有 3500 万美元，Jupiter 把一半运营收入用于回购，dYdX、Aave、Lido 都在推进类似机制。但回购销毁能不能起作用，从来不取决于机制本身，而取决于筹码结构。

UNI 是一个 2020 年就完成分发的「老代币」，六年时间让筹码足够分散，流通盘里没有悬而未决的巨额解锁，交易所里可供出售的 UNI 大约只有 8.3 亿美元，回购形成的买盘是真实作用于二级市场的。很多新项目虽然也挂着回购销毁的招牌，但每个月团队和投资人解锁的代币数量远高于回购量，销毁掉的筹码在源源不断的新增供应面前只是杯水车薪，价格自然撑不住。

这是老 DeFi 项目难得的优势。活得够久，发得够早，筹码洗得够干净，回购销毁这台机器才能真正转动起来。对 UNI 来说，接下来要验证的问题也很具体：Robinhood Chain 的 Gas 补贴大约在上线 90 天后到期，到那时交易量还能留下多少，决定了这轮翻倍是价值回归的开始，还是又一次由补贴撑起来的幻觉。