华尔街点评美联储决议：沃什欢迎市场代替「加息」？

原文作者：叶桢

原文来源：华尔街见闻

美联储 7 月决议维持利率不变，在此次缺乏明确前瞻指引的会议中，美联储主席沃什对长期收益率上升的默许态度成为市场焦点，机构普遍认为这暗示华尔街的自发收紧正在替代官方加息。

在刚刚结束的 FOMC 会议上，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在 3.50%-3.75%不变。会议声明改动极小，但罕见地出现了三位地区联储主席（Hammack、Kashkari 和 Logan）反对票，他们支持加息 25 个基点。

沃什对市场自发收紧金融条件的欢迎态度，明确表示，虽然美联储在过去 42 天里没做什么，但市场已经做了很多。受此影响，美国国债收益率曲线大幅陡峭化，短期利率在能源价格上涨的背景下依然走低，而长期利率则显著攀升，30 年期国债收益率一度突破 5.20%。

面对长期美债收益率持续攀升，沃什不仅没有压制，反而认为金融条件已经由市场主动收紧，这意味着只要长端利率维持高位，美联储主动加息的必要性将明显下降。高盛、巴克莱和野村分析认为，美联储正在默许由债券市场替代官方加息，但这一策略也可能推高长期收益率，并埋下通胀预期失锚、未来政策波动加剧的风险。

缺乏指引的“鸽派”暂停

高盛分析师 David Mericle 在报告中指出，在会议召开前，市场对美联储是否加息的预期存在三十年来最大的不确定性，但最终会议结果显得有些虎头蛇尾。高盛认为，沃什在新闻发布会上的言论整体偏向鸽派，且有意避免向市场提供明确的政策指引。

尽管缺乏直接指引，高盛依然从沃什的表态中提取了四个核心的鸽派信号。

首先，沃什刻意淡化了与人工智能相关的价格压力，暗示这些领域的涨价可能独立于更广泛的通胀趋势。其次，在被问及近期实际利率上升是否代表市场认为美联储应当加息时，他将其归因于经济的强劲表现。第三，他多次暗示市场利率的上升可以代替政策加息。第四，沃什认为，相较于直接通过加息抑制需求，提升美联储实现通胀目标的信誉，能更有效地通过压低通胀预期来降低通胀。

高盛预计，未来几个月核心通胀数据的走弱，将使得美联储在 2026 年剩余时间内继续维持利率不变。目前，债券市场预期 9 月 FOMC 会议加息的概率约为 60%。

核心焦点：市场自发收紧代替“加息”

本次决议中最令华尔街关注的信号，是沃什对近期债券市场收益率走高的态度。巴克莱和野村证券均在报告中重点指出，沃什不仅没有打压长期收益率的上涨，反而对其表示欢迎，并强烈暗示市场利率的上升可以替代美联储的实质性加息。

巴克莱指出，美联储自身的 FRBUS 模型分析显示，期限溢价的充分上升可以替代更高的联邦基金利率。沃什在发布会上明确表示，近期名义和实际收益率的上升是过去二十年来最显著的变动之一。他将此归因于经济的强劲表现，并称赞市场参与者正在“学着踢球，而不是看裁判”，认为这是一种“向好的转变”。

高盛同样捕捉到了这一细节。当被问及既然经济强劲为何美联储选择暂停时，沃什直接回应称市场利率“并没有暂停”。他明确表示，虽然美联储在过去 42 天里没做什么，但市场已经做了很多。

野村证券认为，沃什这种将金融条件收紧视为政策替代品的做法，代表了一种“无过滤”的市场信号偏好。这也意味着，只要长端利率维持在高位，美联储主动扣动加息扳机的紧迫性就会大幅降低。

长期收益率走高与通胀预期风险

由于美联储将收紧金融条件的任务部分“外包”给了债券市场，华尔街机构正在调整其投资策略，并警惕潜在的通胀预期失锚风险。

巴克莱认为，由于政策反应函数的不确定性增加，美联储 9 月加息的门槛正在变高，但长端收益率继续上行的门槛已经降低。该机构指出，30 年期美债收益率突破 5%并非昙花一现，目前的收益率水平仍未过度计入中性利率的上升，因此维持支付 5 年期远期担保隔夜融资利率（5y5y SOFR）的投资建议。

野村证券则对美联储的通胀信誉提出了警告。野村指出，沃什持续的鸽派倾向，以及对政策反应函数的模糊解释，可能会削弱美联储抗击通胀的公信力。这直接导致了 5 年期远期盈亏平衡通胀率在会后出现跳升。

野村警告称，一旦出现通胀企稳或抗通胀进程停滞的微弱迹象，市场可能会出于对美联储信誉的担忧而做出更剧烈的反应。这种长期通胀预期脱锚的风险，最终可能迫使 FOMC 内部的鹰派成员采取更为强硬的反击。