BIT 投研：SpaceX 冲刺万亿估值，市场究竟在买单什么？

当前市场正围绕 SpaceX 可能迎来的史上最大规模 IPO 重新定价。多数投资者关注的是其约 1.75 万亿美元的目标估值，但更值得关注的，或许是其背后所代表的增长叙事正在发生变化。随着 SpaceX 收购 xAI，市场开始将其视为同时覆盖 AI、全球连接网络与太空基础设施的平台型资产，而不再仅仅是一家火箭公司。

从市场定价来看，Binance 与 Hyperliquid 上的 SpaceX Pre-IPO 永续合约价格已较 1.75 万亿美元目标估值溢价约 34%，对应隐含市值约 2.3 万亿美元。市场正在提前定价一个更大的故事，而投资者需要判断，这一叙事是否足以支撑如此高的估值水平。

从火箭公司到基础设施平台：SpaceX 的估值逻辑正在重构

SpaceX 与 xAI 的结合，将其可寻址市场（TAM）推升至约 28.5 万亿美元。其中，AI 相关市场规模约 26.5 万亿美元，全球连接网络约 1.6 万亿美元，而传统太空业务本身仅约 0.4 万亿美元。

这意味着，当前市场真正定价的并非火星探索，而是数据中心、AI 与全球通信网络等更广泛的基础设施价值。作为 SpaceX 最核心的资产，Starlink 于 2025 年实现 114 亿美元收入，同比增长 50%，EBITDA 利润率达到 63%。不过，其单用户平均收入（ARPU）已从三年前的 99 美元下降至 66 美元，未来用户增长与盈利能力能否同步提升，将成为决定估值的重要因素。

与此同时，SpaceX 当前估值约对应 100 倍市销率，远高于多数大型科技企业。如此高的估值水平，不仅需要持续强化增长叙事，也要求公司在未来多年维持极强的执行能力。

高估值背后：IPO 流动性与太空经济扩张预期

自 2002 年以来，SpaceX 累计一级市场融资规模仅约 120 亿美元，而此次 IPO 预计募集资金约 860 亿美元，并可能为华尔街带来约 8 亿美元承销收入。与此同时，2026 年 3 月 SpaceX 签署了一笔 200 亿美元过桥贷款，用于置换与 X 及 xAI 相关的高收益债务，也使本次上市具有优化资产负债表的重要意义。

值得关注的是，SpaceX 采用较为灵活的锁定期安排。部分早期投资者在首份季度财报发布后即可出售最多 20% 的符合条件股份，若股价较发行价上涨 30%，还将有额外股份解禁。这意味着 IPO 后市场将面临持续的流动性考验，也解释了为何围绕 SpaceX 的市场叙事需要不断强化，以承接未来潜在供给压力。

从更长期视角看，市场押注的核心仍是太空经济的扩张。主流预测显示，全球太空经济规模有望从 2023 年的 6,300 亿美元增长至 2033 年的 1.8 万亿美元。随着发射成本持续下降，卫星网络、轨道数据以及 AI 应用之间的协同效应正在不断增强，而真正的价值也可能逐步向平台与应用层聚集。

整体来看，SpaceX 当前估值已经反映出较高的市场预期，短期内估值纪律仍然十分重要。对于投资者而言，关注点或许不应局限于 SpaceX 本身，而应放在其背后所代表的长期主线——AI、全球连接网络、太空基础设施以及数字资产之间不断增强的融合趋势。如果这一趋势持续演进，相关上市公司及太空经济主题资产，也有望成为观察这一叙事的重要窗口。

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