Perp：Z世代的金融武器，对抗一个永不天亮的时代

首尔江南区的一间出租屋里，一个 27 岁的程序员在深夜盯着电脑屏幕。

他不是在打游戏。屏幕上跳动的是 Hyperliquid 的仓位页面，一笔 ETH 永续合约的多单，杠杆 20 倍，保证金是他三个月的存款。因为他算过另一笔账：按照首尔目前的房价，以他的薪资水平，不吃不喝攒钱，买到一套普通公寓大概需要三十年。但三十年后他就五十七岁。

他不是孤例，他代表的是一代人。

2025 年初，超过 1620 万韩国人持有加密账户，约占全国总人口的 32%，数量已经超过持有股票账户的人数。在 Trump 胜选后的短短数周内，逾 50 万韩国人新开了加密交易账户。一个关于这一群体的观察是这样描述的：首尔的年轻人，正在用集中押注、高倍杠杆的方式行事，数十万个账户以粗略同步的节奏行动，产生出任何单一机构投资者都无法比拟的市场冲击力。

你可以说这是赌博文化，但这也是绝望的理性。

同样的故事，在地球的另一端以不同的语言上演。

拉各斯，奈拉的购买力正在以肉眼可见的速度蒸发。2025 年 3 月，一次突然的货币贬值之后，撒哈拉以南非洲的链上交易量在全球其他地区普遍萎缩的背景下，单月飙升至近 250 亿美元。尼日利亚约三分之一的成年人持有或使用加密货币，是全球采用率最高的国家。对很多尼日利亚人来说，这不是投机。这是在一个银行账户都很难拥有的国家里，唯一可以信任的储值方式。

孟买，印度散户在衍生品市场的参与比例从 2018 年的 2%，暴涨到了 2025 年的 41%。交易账户数量五年内从 3600 万飙升至 1.54 亿。SEBI 对近千万名个人股票衍生品交易者的研究显示，其中逾 40% 的人不到 30 岁，超过四分之三的人年收入低于 5 万人民币等值，他们在用极为有限的收入缓冲垫，进行高杠杆交易，并且无论监管机构如何警告，都停不下来。

首尔、拉各斯、孟买，也是全球的缩影。当代年轻人，都聚集在同一种工具上：永续合约。

这不是一个加密行业的故事，这是一场由结构性不平等驱动的、全球范围内年轻人用杠杆工具对抗时代内卷的集体行动。

一个天才构想，等待了三十年

永续合约（Perpetual Contract，业内通称 Perp）并不是加密行业的发明。

1993 年，诺贝尔经济学奖得主 Robert Shiller 正式提出了这一构想。在他的设计里，这是一种没有到期日、能够追踪非流动性资产长期价值的终极现金结算工具，最初是为了对冲房地产价格风险而设计的。

然而这个设计生不逢时，传统金融的机器太沉重了。华尔街围绕着固定到期日、批量结算、集中清算，构建了一套极其庞大的体系。那台由纸质单据和层层中介驱动的旧机器，天然排斥「永不交割」的灵活性。Shiller 的构想在学术期刊里沉睡了二十余年，没有人有能力，也没有人有动机去实现它。

直到 2016 年，BitMEX 的 Arthur Hayes 将永续合约引入加密货币。

那两年的 BitMEX，凭借永续合约迅速从边缘崛起为行业霸主。

秘密不在比特币本身，而在于永续合约解放了一种最古老的人类冲动，带杠杆的方向性押注。没有到期日，没有希腊字母，没有展期，没有行权。只剩下一个判断：涨还是跌，多少倍。

a16z 投资合伙人 Jay Drain 在近期那篇引发广泛讨论的报告中，用一句话定义了这件事的本质：「永续合约剥离了期权的所有复杂性，不需要选择行权价，不需要管理到期日，不需要担心时间损耗吃掉一个方向正确的判断。它只保留一件事：对价格涨跌的纯粹押注。0DTE 期权的爆炸式增长已经证明了这种需求的规模」

他说的 0DTE，是美股市场里另一个正在爆炸的品种——零日到期期权。2025 年，0DTE SPX 日均成交量达到 230 万张合约，同比增长 51%，占全部标普 500 期权成交量的 59%。散户占这一交易量的 50% 至 60%。

无需等待，无需复杂，就现在，给我杠杆。

Perp 只是把这个需求做到了极致。

数字是这种进化最诚实的注脚。2025 年，中心化交易所永续合约总交易量达到 86.2 万亿美元，同比增长 47%；链上 DEX 永续合约增速更为惊人，全年交易量达 6.7 万亿美元，同比增长 346%。永续合约目前已占全部中心化加密交易量的 70% 以上，占所有加密衍生品交易量的约 78%。

比特币永续合约的名义交易量，超过比特币现货交易量约六倍。

这种「衍生品主导定价」的市场结构，在黄金、原油乃至标普 500 等任何一个传统资产类别中，都从未出现过。

多巴胺、部落与 PNL：交易成为一种生活方式

2021 年那个疯狂的春天，是理解这一切的起点。

Robinhood 用色彩斑斓的界面和零佣金的口号，将复杂的金融博弈简化成了手机上的滑动游戏。这种产品设计，撞上了全球居家隔离的历史真空期：数以千万计的年轻人手握政府救济金，失去了体育赛事、赌场和酒吧等传统的博弈场所，而股市成为了全球最大的、唯一不打烊的竞技场。

Reddit 论坛 WallStreetBets 的散户们发现了对冲基金 Melvin Capital 疯狂做空 GME 的仓位，于是通过社交媒体集结，用看涨期权把股价拉升了数十倍，逼得华尔街顶级对冲基金爆仓求救。

GME 事件向世界宣告了一件事：散户发现，通过衍生品杠杆，自己可以直接改写定价逻辑。

但 GME 只是一个引爆点，更深层的东西早已成型。

现代交易 App 在设计上越来越像游戏：实时跳动的数字、闪烁的红绿色彩、成交时的提示音。这本质上是一套高频反馈的多巴胺系统。过去交易需要开电脑、看研报；现在在地铁上、马桶上、排队买咖啡时，划一下手机就能完成一次博弈。当交易的门槛降到足够低，它就成了和刷短视频、玩手游一样的碎片化消遣。

PNL（盈亏图）成了新的名片。赚了钱的盈利截图是「实力」的证明，亏了钱的自嘲是「真诚」的社交货币。在 Discord 频道或 X 上，这种实时的财务波动比任何静态的生活照都更具冲击力。买同一种 Meme 币的人天然形成利益共同体，「一起发财」或「一起归零」的情感联结，比单纯的兴趣爱好要稳固得多。

就这样，交易，成了新一代年轻人的一种日常社交和生活方式。

而在所有的交易工具里，永续合约是最完美的多巴胺载体。

它没有期权的复杂性，没有期货的到期焦虑。它只有仓位，只有杠杆，只有随时可以看到的未实现盈亏。它与这一代人的时间感完全契合，不是三年持有，不是季度复盘，而是此刻，是今晚，是接下来的两个小时。

传统金融那些为风险管理而设计的衍生品工具，正被新一代散户当作方向性博弈的武器。Perp，以其极度简约的设计，「快、爽、狠」的交易节奏，完美契合了这种需求。

一道被隐藏了两百年的阶级壁垒

然而，永续合约的意义，远不止「门槛更低的赌博」。

它在打破一堵更古老的墙。

长期以来，传统股市的限制性交易时段，是一种隐蔽的阶级壁垒。学术研究揭示了一个惊人的事实：在所谓的「隔夜漂移」效应下，美股长期回报中不成比例的部分，产生于常规交易时段之外。财报发布和重大新闻通常刻意回避开盘时间，散户被锁死在朝九晚五的窗口内，只能在闭市期间眼睁睁看着价格在开盘那一秒完成跳空——原本属于他们的利润，早已被那些拥有延长时段权限的机构瓜分殆尽。

数据冷酷地印证了这一点。若你在 2019 年至 2022 年间，每天在开盘时买入高波动散户宠儿 AMC 并于收盘卖出，本金将几乎归零，损失高达 99.6%；但若你只在夜间持有，同期收益率却高达 30,000%。

这不是一个关于运气的故事。这是关于信息权、时间权和定价权的结构性分配不均——而这种不均衡，已经存在了两百年。

链上永续合约平台，目前可能是全球唯一能够真正打破这道壁垒的基础设施。

这已不是理论设想。今年 3 月，伊朗袭击事件引发恐慌的那个周末，全球各大证交所的大门紧闭，散户只能在社交媒体上焦虑刷屏，而 Hyperliquid 的原油永续合约在 24 小时内成交了 10 亿美元。

Hyperliquid 在 instagram 上受到新一代交易员的热捧

与此同时，洲际交易所（ICE）、芝加哥商品交易所（CME）和纳斯达克相继宣布推出 7×24 小时全天候交易服务。那堵坚守了两百年的交易时段高墙，正在同时从两侧被拆解。

RWA 的终局：一切皆可成为 Perp

过去，perp 交易者押注的只有加密资产——BTC、ETH、SOL 和一长串山寨币。

这个边界正在消失。

从 2025 年下半年开始，尽管整体加密市场进入下行周期，RWA（真实世界资产）永续合约却逆势崛起。多家 DEX 已经推出了大宗商品、股票和股指合约，可交易资产扩展到了 NVIDIA、Samsung、SpaceX，以及白银、钯金等大宗商品。

近期，RWA 资产曾短暂占 Hyperliquid 总交易量的 44%，持续位居平台收益最高的交易对。每逢传统市场休市的周末，Hyperliquid 的链上原油永续合约便成为全球唯一正在运转的原油定价机器。

《华尔街日报》两次报道 Hyperliquid 与 TradeXYZ

这是一个正在发生的范式跃迁。

a16z 在其最新展望报告中明确写道：合成产品（如永续合约）提供了更深度的流动性，是比简单代币化更具加密原生性的 RWA 解决方案。本质上，这是一道「永续合约 vs. 代币化」的历史选择题，而答案正在显现。

Coinbase 机构研究则更为直接：随着全球散户参与美股的长期趋势持续，股票永续合约有望成为新一代零售交易者的首选工具，兼具 7×24 小时准入与资本效率。

资本已经嗅到了这个方向。

2026 年 4 月 28 日，加密衍生品平台 Liquid 宣布完成 1800 万美元 A 轮融资，Neo 与 Left Lane Capital 共同领投，Haun Ventures、K5 Global、SV Angel 等机构参投。此前，这家公司已完成由 Paradigm 领投的 760 万美元种子轮，总融资额累计达到 2560 万美元。

Liquid 由前 Two Sigma 量化研究员、哈佛毕业生 Franklyn Wang 创立。他今年 25 岁。这家公司最初只是一个永续合约聚合器，把 Hyperliquid、Lighter、Ostium 等链上衍生品交易所整合进同一个界面。如今，它已经扩展到股票、外汇、大宗商品和预测市场，支持逾 500 个交易标的，Polymarket 的仓位也可以在上面交易，最高杠杆达 200 倍。

全球有数以亿计的年轻人，正在等待一个足够简单的工具，让他们能以最小的摩擦，押注这个世界的走向。

而传统金融里最顶尖的人才，也都正在走向 Perp。

监管大开，链上永远不会天黑

2026 年 4 月，CFTC 主席 Michael Selig 在公开讲话中宣布，监管机构将在「近期」于美国本土为永续合约建立完整的监管框架。

他的原话是：「前任政府未能为这些市场在本土存在创造路径。在我的领导下，CFTC 将使用一切可用工具，将永续合约和其他新型衍生品引入岸上，在集中化和去中心化市场中使其均能蓬勃发展。」

这几乎是一封公开的宣战书。

全球交易所已经开始抢跑。Kraken 母公司以高达 5.5 亿美元收购了持有永续合约资质的 Bitnomial；Coinbase 推出了接近永续合约设计的长期期货产品；Robinhood 宣布正在为美国用户引入 perp；Polymarket 和 Kalshi 相继宣布进军永续合约领域。就连预测市场 Robinhood 上线后，那个产品线在 2025 年全年交易了 110 亿张合约，拥有逾百万活跃用户——这是该平台有史以来增长最快的收入线。

在此之前，perp 的主要市场是美国以外的离岸平台，那里聚集着首尔、拉各斯、孟买、河内、圣保罗的年轻人，用法币贬值焦虑换来的杠杆，押注这个世界的走向。

美国市场正式开闸，意味着全球最深的流动性池与这个时代参与度最高的金融工具，将在同一个舞台上相遇。

一个创立于 2022 年的链上交易平台 Hyperliquid，今天的日交易量已经能够挑战全球顶级中心化交易所。一个 2025 年 8 月才上线的永续合约聚合器 Liquid，在八个月内处理了 30 亿美元的交易量，并且刚刚完成了由顶级风险资本机构领投的 A 轮融资。

他们都建立在同一件事情上：Z 世代不想等待市场开门，不想填写开户文件，不想为传统金融为「保护」他们而设置的层层障碍买单。他们想要的，是此刻，是杠杆，是任何时区任何一个有故事的资产。

18 世纪末的纽约，任何人都可以成为股票经纪人，没有报价牌，也没有固定交易场所，交易通常在华尔街边的一棵梧桐树下，算是一个集中点，经纪人和商人都在这里买卖股票和政府债券，交易时间就是「大家都在的时间」。天黑了，散了，交易停止。

而今天，这棵树已经长在链上，而且它永远不会天黑。