Matrixport 研报｜美股长期配置价值再审视：制度红利、产业周期与全球资金共振
- 核心观点：文章认为，尽管面临宏观波动，美股因其制度优势、AI驱动的真实产业周期以及全球资金的长期结构性增配，对长期投资者而言仍具备核心配置价值，其价值根植于一套稳定的结构性红利系统。
- 关键要素：
- 制度优势提供复利基底：美国资本市场拥有完整的创新融资链条和股东回报机制，叠加美元的全球流动性，使美股在2015-2025年间最大回撤远低于创业板指和恒生科技指数，更利于通过长期持有兑现复利。
- AI产业周期进入真实投入阶段：AI应用渗透率从2023年的55%提升至2024年的78%，相关上市公司资本开支在2019-2025年间增长近100%，表明产业正从基础设施扩张向应用渗透过渡，提供长尾增长动力。
- 全球资金呈现结构性增配：海外投资者持有美股规模在2023-2025年间增长约47.6%，其中欧洲贡献了51%的增量，这反映了全球机构资金基于市场深度、监管可预期性和优质资产集中度进行的长期战略性配置。
- 宏观环境提供支撑但存扰动：2026年基准情景是利率温和下行与经济韧性增长并存，有利于企业盈利和估值。虽然税收政策博弈可能加剧市场短期波动，但不会逆转由结构性驱动力决定的长期趋势。
在各类资产波动加剧的当下，重新审视美股的核心配置价值具有现实意义。美股在全球权益资产中，仍可被部分长期投资者视为核心配置选项之一。这一判断并非基于对 2026 年宏观环境的短期押注，而是源于三类更稳定、更可持续的结构性驱动力——制度优势构筑的复利基底、科技创新催生的真实需求、以及全球资金配置逻辑的长期迁移。
制度与历史复利：不可复制的“底层架构”
从 2015 年初至 2025 年末，纳斯达克综合指数累计涨幅约为创业板指与恒生科技指数的 2 至 3 倍。更关键的是，其在样本期内的最大回撤仅为-36.4%，远低于后两者的-69.7%与-74.4%。这意味着，在美股市场，投资者更容易通过“时间+复利”而非“强择时”兑现收益。
这一结果并非偶然，而是制度优势的量化映射。美国资本市场构建了从风险投资、私募融资到上市与再融资的完整创新融资链条，使企业得以在更长周期内以更低摩擦获取资源，形成“投入—增长—再投入”的正向循环。同时，上市公司普遍遵循现金流纪律与股东回报机制，使指数盈利底座在宏观波动中展现出更强的韧性。此外，美元资产的全球定价属性赋予美股天然的流动性承接能力——风险偏好收缩时资金回流避险，扩张时吸纳增量风险敞口。这一“制度+货币”的双重护城河，是复利效应得以持续兑现的根本原因。
AI 驱动的产业周期：从“估值想象”到“真实投入”
科技龙头贡献了本轮美股超额收益的主体。但与市场部分担忧的“泡沫论”不同，我们认为当前处于 AI 产业周期从“基础设施扩张”向“应用渗透”过渡的关键阶段，其特征是真实需求与真实投入并行验证。
斯坦福《AI Index 2025》显示，2024 年已有 78%的组织报告使用 AI，较 2023 年的 55%显著提升，需求侧扩散正在加速。供给端，美股 AI 相关上市公司资本开支从 2019 年的约 2082.6 亿美元增至 2025 年的 3844.4 亿美元，累计增长近 100%。这不是“讲故事后撤退”，而是以真金白银扩建算力与基础设施。
我们将 AI 盈利兑现路径划分为三个阶段：基础设施红利期、平台扩张与服务化兑现期、应用层渗透与商业模式再造期。当前市场仍处于第一阶段向第二阶段过渡的窗口，应用层渗透率远未饱和。即便龙头股涨幅边际放缓，AI 带来的降本增效仍将持续向更多行业扩散，为美股提供更广泛、更长尾的增长动力。
全球资金配置：从“交易性流入”转向“结构性增配”
过去三年，海外投资者持有美股权益规模呈现“抬台阶”式上移——从 2023 年的 14.63 万亿美元升至 2025 年的 21.59 万亿美元，两年累计增幅约 47.6%。这一量级的持续增长，更像全球机构资金的长期配置权重上调，而非短线追涨。
从区域结构看，欧洲贡献了约 51%的增量，进一步印证这是一场以成熟市场资金为主的战略性再平衡。其背后动因可归纳为三点：第一，美股是全球唯一能承载万亿级增量资金且交易冲击成本可控的超大规模市场；第二，信息披露的连续性、可比性与监管体系的可预期性，大幅降低了跨市场投资的信息不对称成本；第三，美股在科技、软件、云与 AI 平台型公司等长期赛道上提供了最集中的优质资产供给，且 ETF 与指数化工具高度成熟，便于低成本、高效率地表达长期配置观点。
宏观环境：温和降息与政策博弈并存，但不改长期方向
2026 年的宏观基准情景更接近“利率下行+经济降温但仍具韧性”。美联储 SEP 预测 2026 年末政策利率中位数约 3.4%，较当前目标区间边际回落，有利于企业融资与估值环境。经济增速虽从高位放缓，但 CBO 预测仍维持在 1.8%左右的常态增长区间，企业盈利更可能呈现“增速放缓而非断崖式下修”的路径。
值得关注的扰动变量是税收政策。2017 年税改中多项个人与家庭条款将于 2025 年底到期，2026 年大概率进入政策博弈密集期。财政压力可能加剧长端利率波动，使市场阶段性更为颠簸。但需要区分的是：波动不等于趋势逆转。在制度优势、产业周期与资金结构三大长期驱动力未发生根本性动摇的前提下，短期政策扰动恰恰为分批配置、拉长持有周期提供了窗口。
美股的长期配置价值，本质上是一套“制度—产业—资金”三位一体的正反馈系统的产物。它既不依赖于某一年份的宏观好运，也不系于单一龙头股的估值神话，而是根植于更稳定、更可复制的结构性红利。对于追求长期复利的配置型资金而言，美股的“核心底仓”属性并未削弱，反而在全球不确定性抬升的背景下，显得愈发稀缺。
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