韩国市场九年禁令解除，百亿美元「泡菜溢价2.0」或将重燃？

原文作者：Zen，PANews

韩国加密市场或迎来新的格局，散户为主机构缺席的局面迎来转机。

1 月 14 日，韩国综合股价指数（KOSPI）盘中史上首次突破 4700 点大关，再创历史新高。就在韩国股市开门迎喜之际，该国加密市场也悄然传出了重大利好。

据韩媒报道，韩国金融服务委员会（FSC）拟解除自 2017 年以来对企业加密货币投资的禁令，计划允许上市公司和专业投资者参与加密货币交易。在 1 月 6 日的一场政府-私营部门工作组会议上，FSC 已分享了相关指引草案。

打破九年禁锢，韩上市公司将获准投资加密货币

这次的新规，本质上是 FSC 在去年 2 月份公布的“推进虚拟资产市场计划”的延续和进一步细化。其原计划在去年下半年进行试点测试，允许一些具有风险承受能力的机构投资者开设实名交易账户，用于投资和金融目的。

获准参与试点项目的目标群体，是约 3500 家根据《资本市场法》注册为专业投资者的上市公司和企业，不包括金融机构。FSC 称，根据《资本市场法》注册的专业投资者已被允许投资于风险和波动性最大的衍生品，而且这些企业对区块链相关业务和投资有着很高的需求。

根据《首尔经济日报》披露，FSC 计划允许符合条件的法人机构每年将最高 5%的净资产投资加密货币。新规还圈定了可投资币种范围。其仅限购买市值排名前 20 的大型加密货币，聚焦于比特币、ETH 等流动性较好、规模较大的主流币种。

具体排名则依据韩国国内五大加密交易所口径，由其组成的联盟 DAXA 每半年公布的数据进行划定。而对于美元挂钩稳定币（如 USDT）是否应当纳入，监管层尚在讨论中，暂未给出明确意见。

此外，在交易执行机制方面，其要求交易所在撮合执行大额加密交易时采取分拆与分批执行，并设定单笔订单规模限制。也就是说，大额买卖指令需由交易所拆分为较小订单逐步执行，并对异常交易行为进行监控，以降低对市场价格的冲击，防范操纵和流动性风险。这套机制旨在确保机构资金入场后市场仍能保持平稳运行。

需要说明的是，上述新规草案中的各项规定并非最终定案。FSC 在声明中强调，指导方针仍在研讨制定过程中，目前投资限额、可投资产等核心细节尚未最终敲定。有消息人士称，FSC 预计最早于 2026 年 1 月至 2 月公布最终指南。若指引顺利落地，企业机构的加密交易有望在 2026 年底前正式展开。

限制政策下的畸形市场结构：散户狂欢，机构缺席

韩国监管机构此番放松企业加密投资禁令，是自 2017 年实施严监管政策以来的一次重大转向。

2017 年，比特币为代表的加密货币在韩国出现爆炸式上涨，“泡菜溢价”现象凸显，散户投机热情高涨，ICO 等乱象丛生，引发监管层警惕。另一方面，出于反洗钱和金融犯罪防控考虑，韩国当局担心大额资金借道加密资产逃避监管。于是金融当局迅速祭出多项紧急措施，其中就包括禁止法人机构参与加密货币交易。

长达 9 年的企业禁令，从根本上改变了韩国加密市场的参与结构。该国市场交易主体几乎完全被散户投资者填充，而大型机构和公司资金被隔绝在场外，导致韩国市场成交量和活跃度相对受限。同时，一些寻求配置数字资产的机构和高净值资金选择转赴海外市场，寻找更宽松的投资渠道。

加密货币市场上散户为主、机构缺席的格局，也与成熟市场的机构占比显著形成了鲜明对比。因此，2017 年的严格禁令最初虽然有效遏制了本土投机热潮，却也在一定程度上导致韩国市场与全球机构化浪潮脱节。

实际上，韩国监管当局近年已开始逐步松绑对机构的加密限制。过去几年间，由于加密资产在全球范围逐步成熟，金融机构参与度显著提高，韩国当局也开始发觉，若继续因循守旧，势必错失发展良机。在韩国政府公布的《2026 经济增长战略》中，就明确将数字资产纳入未来金融版图。

从去年开始，韩国试探性放宽了部分规定，例如允许非营利组织和加密交易所出售其持有的加密资产。直到这一次 FSC 拟定的新指引，监管层终于又为企业加密投资重新开绿灯，对严管政策作出重大修正，成为韩国数字金融战略的重要一环。

重磅新势力入局，遇上 DAT 叙事降至冰点

韩国加密市场历来以高投机和狂热的散户闻名，而数千大型企业和专业机构即将解禁，并获准作为重磅新势力入局，无疑给行业带来不少的遐想空间。

有韩媒举例称，正在收购韩国加密交易所 Upbit 母公司的韩国互联网巨头 Naver，其账面权益达 27 万亿韩元，按 5%上限理论上可购入约 1 万枚比特币。如此巨量的机构资金入场，将大幅提高本土市场的流动性和深度。业内预计，此举将吸引在海外市场观望的韩资回流，通过合法途径进入国内加密市场，支持本土交易生态发展，解禁后潜在流入规模可达数十万亿韩元（超百亿美元）。

此外，过去禁令下，大型公司无法涉足加密领域，一定程度上抑制了企业对区块链技术和数字资产的探索热情。开放后，预计本土加密公司、区块链初创企业以及数字资产托管、风投等相关行业将得到间接提振。

Cointelegraph 分析指出，机构入场将带动韩国本地加密公司和初创项目扩张，并催生企业级数字资产财库（Digital Asset Treasury，DAT）的涌现。同时，允许合法持币也有望促进跨国区块链项目合作，吸引海外加密机构来韩展业，整体提升韩国作为亚洲加密金融中心的地位。

不过，DAT 策略在韩国是否奏效也面临多重考验。一方面，政策限制使韩国版“财库公司”难以大展拳脚，仅 5%的投资上限意味投入加密货币的比例偏低。另一方面，市面上的加密财库公司除了 Strategy 这种布局多年的先驱者外，绝大多数都因“币股双跌”而大量亏损，这使得 DAT 叙事已降温至冰点，全球投资者对此已兴致索然。

更便捷的投资渠道，也削弱了 DAT 策略的必要性。随着全球各大市场推进比特币现货 ETF 等合规投资产品落地，机构和投资者可以直接通过 ETF 分享比特币价格涨幅。既然已有 ETF 这种更简捷安全的投资工具，自然不会热衷于为上市公司持币行为支付溢价。目前韩国也正在推进以比特币等为基础资产的现货 ETF，最早可能在今年年末前正式上线。

另一不可忽视的因素是，据市场观察，韩国加密市场在去年下半年热度持续走低，大量投资者转向股市。截至 1 月 14 日，韩国综合股价指数 KOSPI 盘中史上首次突破 4700 点大关，再创历史新高。有基本面更加可验证的半导体、AI、造船、国防军工等板块，DAT 显然无法与之相提并论。

但不论如何，韩国的政策转向释放出的积极信号仍值得肯定和期待。未来一年，随着相关指引细则落地和法律完善，韩国企业的实际投资行动值得密切关注。然而对加密行业而言，打铁还须自身硬，拿出新叙事，自身重新获得韩国投资者广泛参与，是眼下要克服的关键难题。