BitMEX报告：加密货币永续合约进入“后收益时代”
- 核心观点：市场结构风险超越价格走向，成为2025年核心挑战。
- 关键要素：
- 10月市场崩盘引发约200亿美元连锁清算。
- 资金费率套利收益收窄，收益率降至4%左右。
- 公平撮合与B-Book平台间的信任鸿沟扩大。
- 市场影响：推动行业更重视交易透明度和风险管理。
- 时效性标注：中期影响。
塞舌尔马埃岛，2026 年 1 月 8 日— 作为最安全的加密货币衍生品交易所BitMEX，今日发布了其年度研究报告《2025 年加密货币永续合约现状》。该报告概述了定义全球加密衍生品市场动荡一年的五大核心见解。
报告深入分析了 2025 年间，结构性压力、流动性冲击以及曾被视为“可靠”的交易策略的失效，是如何重塑永续合约（Perpetual Swaps）市场的。
根据该报告，今年最重大的事件是 10 月 10 日至 11 日的市场崩盘，此次事件引发了估值约 200 亿美元的连锁清算。BitMEX 的分析显示，多家交易所触发的自动减仓机制（ADL）打乱了风险中性策略（Delta-neutral strategies），迫使专业做市商大幅缩减流动性。这导致订单簿（Order Books）的深度跌至自 2022 年以来的最低水平。
“2025 年是一个转折点，市场结构的影响力超越了市场走向，”BitMEX 首席执行官 Stephan Lutz 表示，“10 月份发生的事件表明，当交易所的风险引擎承受压力时，即使是那些成熟的、在历史上一直保持中性的策略也可能失效。现在的市场韧性取决于透明的系统和严谨的风险管理。”
报告还指出，曾被视为可靠被动收益来源的资金费率套利变得日益拥挤。随着交易所原生风险中性产品的扩张，资金费率大幅收窄；到年中时，其收益率已降至 4% 左右，且经常低于当时的美国国债利率。
除了市场机制，报告还强调了公平撮合型交易所与所谓 “B-Book” 平台（对赌平台）之间日益扩大的信任鸿沟。BitMEX 研究人员观察到多起事件：盈利的交易者在“异常交易”条款下遭遇撤单或账户限制。这进一步证明了理解对手方风险的重要性。
“交易者选择在哪里执行交易，已变得与策略本身一样重要，”Lutz 表示，“随着衍生品市场的成熟，参与者开始要求交易场所优先考虑公平撮合、清晰的规则和问责制度，尤其是在市场承压时期。”
报告还研究了永续去中心化交易所的崛起，指出创新增加的同时也出现了新的漏洞，例如针对性的清算攻击和预言机操纵。与此同时，BitMEX 发现了新兴的产品类别，包括股票永续合约和资金费率交易，这些都是衍生品领域持续演变的标志。本周早些时候，BitMEX 推出了股票永续合约（Equity Perps），为交易者提供 7x24 小时交易 10 种美国股票及指数的渠道。
展望未来，BitMEX 认为，轻松获利的时代已经结束，但产品设计和市场结构的创新正在加速。该公司预计加密市场与传统市场将继续融合，衍生品将越来越多地被用作全天候获取全球资产的工具。
完整的《2025 年加密货币永续合约现状》报告可在 BitMEX 官方博客查阅。
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