原创｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010）

今日最新消息，稳定币龙头 Tether 启动 150 亿至 200 亿美元规模的私募融资，出让约 3% 股份；若交易达成，其估值有望达到 5000 亿美元，成为继 SpaceX 和 OpenAI 之后全球最具价值的私人公司之一。进入 2025 年，随着 Circle 以“稳定币第一股”身份登陆美股，以及美国《GENIUS Act》监管法案即将出台，作为行业基石的 Tether 正积极推动 USDT 资源化转型。Odaily 星球日报将从此次融资出发，探讨 Tether 背后的战略考量与未来布局。

稳定币市值超 1700 亿美元，利润率达 99%，但 Tether 仍难掩焦虑

如同曾经海内外的传统互联网巨头业务进入瓶颈期一样，如今的 Tether 也难掩焦虑。但和传统互联网科技巨头不一样的是，Tether 的焦虑来源不是业务增长乏力，而是——“太有钱了”。

是的，你没有看错，对于如今的 Tether，最大的问题就是利润太高、现金流太多，而过多的资产、利润很难高效地转化为更为稳固的业务、资源以及护城河。

此前， Tether CEO Paolo Ardoino 于 USAT 宣讲活动中披露 USDT 相关数据：USDT 全球总用户量近 5 亿人，2024 年 Q 4 增长率达 10%；USDT 市值近 1700 亿美元，日均交易量约为 450 亿美元，35%的 USDT 供应量由储户掌控；若 Tether 是一个国家，按 Tether 截止 2025 年 Q2 的美债持有量计算，Tether 位列美债持有者第 18 位；Tether 第二季度用户增量达 3000 万人；USDT 日均交易者数量达 1700 万人。63%的 USDT 交易者仅交易 USDT，与之相对，约 78%的其他稳定币交易者还参与其他代币交易（Odaily 星球日报注：该数据或代表仅使用 USDT 的支付转账用户量更大）。

此外，他表示：“Tether 的利润率为 99%。”结合 Tether 团队人数仅为 150 余人左右的数字来看，无怪乎有人说“果然最赚钱的生意还是‘印钞’”！

Tether 的支柱性业务——USDT 发行

如此丰厚的利润率，自然惹得不少人眼红，这也是近年来稳定币发行成为业界热门赛道的重要原因。毕竟，只靠储备资产中美债的生息收益，稳定币发行商就能坐收 4%以上的利润，这也是 Circle 每年向 Coinbase、Binance 输血近 10 亿美元，仍能创造数亿美元净利润的关键。

而现在，摆在 Tether 面前最主要的焦虑来源，就是监管合规。

相较于在全球地区取得合规牌照的稳定币 Paxos、在美国等重要市场取得合规牌照的 Circle，Tether 目前在美国、欧洲地区的合规布局略微不尽如人意。

对于 Tether CEO Paolo Ardoino 和 Tether 团队来说，尽快在美元资金主要流动地区的美国、欧洲市场打开局面，对于其下一个 10 年的发展至关重要。

为了解决自己的各种“焦虑”，Tether 近两年的布局堪称复杂到令人咋舌。

Tether 的焦虑缓释“组合技”：献金、投资、资产布局

针对 Circle 以及包括 Paxos、Ethena 在内等竞争对手的紧追慢赶，Tether 也在四处发力，以其保持自己的“稳定币霸主地位”。

抢先布局的“商业献金”：拉拢美商务部长、前白宫加密委员会执行董事当盟友

早在去年 11 月，作为一家成立于 1945 年的老牌金融服务公司，贵为“全美 25 家能与美联储直接交易美债的一级交易商之一”的 Cantor Fitzgerald 以 6 亿美元收购了 Tether 约 5%的股份。当时，Tether 估值仅为 120 亿美元。而 Cantor Fitzgerald 背后，就是现任美国政府商务部长 Howard Lutnick。

该笔交易被外界视为特朗普政府主要官员与 Tether 之间存在利益纠葛的证据，今年 1 月美国商务部长提名前夕，美国参议院银行委员会资深成员、参议员 Elizabeth Warren 就曾对此 提出质疑。对此，Howard Lutnick 给出的回复是卸任 Cantor Fitzgerald，该公司由他的儿子接任。

在此人脉基础上，Tether 还将于年底前推出 美国本土稳定币 USAT，称该稳定币将严格遵循美国《GENIUS 法案》监管标准，由透明储备支持，采用 Tether 的 Hadron 技术平台，由联邦监管的加密银行 Anchorage Digital 作为合规发行方，Cantor Fitzgerald 担任指定储备托管方。另外，USAT 业务的 CEO 则是前白宫加密委员会执行董事 Bo Hines。

四处撒币的“多元投资”：横跨加密、媒体、AI、体育、科技等行业

Tether 应对外部竞争的另一招妙手是四处出击的投资策略。Tether CEO Paolo 今日 发文表示，公司正在评估从一批知名的核心投资者处融资，以最大化推动其在所有现有及新业务线的战略扩张。这些业务涵盖稳定币、分发渠道、人工智能、大宗商品交易、能源、通信和媒体等领域。

近期加密市场的热门项目 Plasma 就是 Tether 参投项目之一，此外，Tether 官方为了将稳定币发行利润从以太坊、波场 TRON、BNB Chain 等主要合作生态中收回一部分，还主动推出了稳定币 L 1 公链 Stable。

据加密 KOL @_FORAB 统计，Tether 今年已投资 10 个项目，基本围绕加密货币支付、资管赛道。

Tether 的部分投资版图

更多关于 Tether 的投资布局及商业模式的信息，详见旧文 《“第一稳定币”USDT 市值创新高，揭秘 Tether 背后的千亿商业帝国》 的具体分析。

广积粮的“囤币策略”：BTC、黄金、美债是底气

除去外部的政治资源、投资布局，Tether 最主要的发展底气仍然来源于自身深厚的储备资产。

9 月初，Tether CEO Paolo Ardoino 公布了公司主要比特币持仓地址并 高调表示：我们绝大多数的比特币都是直接持有的。据 Arkham 网站信息，该地址持有超 7.7 万枚 BTC，价值 87.4 亿美元。

另外一边，Tether 的黄金储备也堪称巨量。本月初，Tether 透露 计划在黄金供应链的各个环节进行投资，包括矿业、精炼、交易和特许权公司。目前其已在瑞士苏黎世金库持有价值 87 亿美元的黄金储备，作为其稳定币的抵押品。今年 6 月，Tether Investments 已斥资 1.05 亿美元收购多伦多上市黄金特许权公司 Elemental Altus 的少数股权。不仅如此，Tether 推出的黄金代币 XAUT 目前 市值已突破 14 亿美元，排名黄金代币第一。

此外，根据 Tether 官网信息，截止今年第二季度，其储备资产高达 1625.7 亿美元，其中现金及现金等价物占比近 80%，而这之中美债又占比 81.2%，堪称“最稳定的生息机器”。

信源：Tether 官网

结语：“链上美联储”的未来，或许就在 PayFi

说了这么多，回到文章标题中的问题，稳定币赛道的天花板在哪里？

此前，美国财长贝森特在 X 平台 发文表示，近期报告预测，预计下个十年末（2035 年），稳定币市场规模或达到 3.7 万亿美元。标准 Chartered 银行 4 月曾预测，若美国《GENIUS 法案》通过，2028 年稳定币供应量或激增至 2 万亿美元。摩根大通则 发布研究报告预测，全球稳定币市场规模将在 2028 年增长至 5000 亿美元，远低于部分机构预测的 1 万亿-2 万亿美元。其还指出，当前 88%的稳定币需求来自加密原生活动（如交易、DeFi 抵押），仅 6%用于支付场景。

综合现有信息来看，下一个十年，稳定币赛道从目前的 2945 亿美元 增长至 10000 亿美元问题不大，而作为掌握不完全版本“铸币权”的“链上美联储”，Tether 的未来，或许还得寄希望于明日即将发币的 Plasma 带动的“稳定币全球支付+储蓄热潮”。

推荐阅读：

PayFi 王炸来袭，XPL 上线在即，Plasma One 的基因重要吗？