DOGE、XRP现货ETF正式上市，加密ETF从“特批”转向标准化快车道

Ethanzhang

Odaily资深作者

@ethanzhang_web3

2025-09-25 11:41

本文约4754字，阅读全文需要约7分钟

一文看懂加密ETF新秩序，谁在通关？谁被淘汰？

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Ethan（@ethanzhang_web 3）

9 月 18 日，DOGE 与 XRP 现货 ETF 相继登陆 CBOE 交易所，正式成为继 BTC、ETH 之后获批的首批山寨币 ETF。这意味着，它们不再停留于“可能获批”的预期阶段，而是已作为合规金融产品进入真实交易市场/

与此同时，灰度推出的多资产 ETF “GDLC” 已于 9 月 19 日在 NYSE Arca 上市。该产品追踪 CoinDesk 5 指数，覆盖 BTC、ETH、XRP、SOL、ADA 五种资产。另一方面，市场高度关注的贝莱德 ETH 质押型 ETF 再度被 SEC 推迟审批，最终决定期限延至 10 月 30 日，监管方表示需进一步评估其质押机制与投资者保护措施。

一场 ETF 上市浪潮，正悄然成形。

然而，尽管热度攀升，市场对“哪些已获批、哪些仍在审、审批进度与门槛如何”等关键信息的认知仍显零散。更值得关注的是，随着 SEC 推行“通用上市标准”（Generic Listing Standards），审批模式已从过去的逐案博弈转向标准化流程，发行路径、资产筛选逻辑与市场生态均在重构。在这一快速演变的环境中，片段化的“快讯式信息”已难以支撑投资者的全面决策。

基于此，Odaily 星球日报将在本文系统梳理并回应以下四大核心问题：当前各类型加密 ETF 的实际进展如何？合规通道是否已真正打通？资产纳入 ETF 后，将获得哪些实质性的流动性与认知提升？业内专家如何看待这一趋势演进？

谁已经上市？谁还在冲刺？一张表看懂当前加密 ETF 版图

过去很长一段时间，“加密 ETF”基本是比特币和以太坊的专属话题。但随着制度闸门的松动与行业需求的抬头，2025 年进入下半年后，我们已经能看到 ETF 产品在数量、类型、覆盖资产上的全面扩展。

从 SEC 公开文件数据来看，截至 2025 年 9 月 25 日，美股市场上已正式获批上市的加密 ETF 产品如下：

比特币现货 ETF（共 11 支）：

以太坊现货 ETF（共 8 支）：

新批准的现货加密 ETF (共 3 支)：

BTC、ETH 作为“先行者”已确立资金与规模优势；而 DOGE、XRP 则是通用标准下获批的首批 altcoin ETF，为新制度的可操作性“打样”。从首秀数据看，DOJE 首日成交约 1200 万美元，XRPR 约 3770 万美元，合计 5470 万美元——虽难与 BTC ETF 的历史级首发相提并论，但已明显高于美股新 ETF 的首发均值，说明 DOGE、XRP 在传统二级市场具备不俗的流动性承载力。

而正在“排队中”的产品，则更具观察价值。数据显示，当前处于 S-1 审核流程中的 ETF 包括：

这些产品具备两个共同点：

大多满足“通用标准”下的 DCM 期货上市满六个月要求，如 SOL、LINK、DOT、AVAX 均已在 Coinbase 等合规交易所拥有连续期货交易记录；
发行人集中度高，Grayscale、VanEck 等头部资管正在扩大产品线矩阵，从单一 BTC/ETH 向山寨币、组合型 ETF 快速布局。

与此同时，还有部分币种如 SHIB、XLM 虽然也已上线期货交易，但目前尚未看到发行人正式提交 S-1，可能成为下一批“申请排队”的目标资产。

“通用上市标准”放开加密 ETF 的制度级闸门

9 月 17 日，美国证券交易委员会（SEC）批准《商品型信托份额通用上市标准》，这是自 2024 年比特币现货 ETF 落地以来，对加密 ETP/ETF 审批流程最具结构性的调整。

在旧框架下，任何现货加密 ETF 上市都要同时跨过两关：

交易所提交19 b-4 规则变更，说服 SEC 修改/豁免现行交易规则；
发行人提交S-1 注册申报，接受信息披露/结构合规审核。

两步缺一不可、且每一步都可能被否，曾导致（如以太坊）审批周期动辄6–8 个月。

新规之后，若产品满足统一的“通用上市标准”，交易所无需逐案提交 19 b-4，可直接走 S-1 审阅路径；SEC 不再对每只产品进行规则层面的个案裁量，但仍负责 S-1 的审核与生效。这不仅缩短流程，更体现监管哲学的转向：从“是否允许”到“如何规范”。换句话说，ETF 上市通道由过去的“临时特批”，转为“按标准主动合规”。

三种合规路径，哪种资产能走这条“快车道”？

满足下列任一条，即可适用通用标准、省去 19 b-4（仍需 S-1 审阅）：

路径 1｜ISG 监管协作路径：标的商品在ISG（Intermarket Surveillance Group）成员市场具备可用的跨市场监控共享安排（强调监控/共享，非“现货表现”）。

路径 2｜CFTC/期货路径（最常用）：标的商品在CFTC 监管的 DCM（指定合约市场）上拥有连续 ≥6 个月的期货交易记录，且交易所间已建立完整监控共享（CSSA）。这对 altcoin 至关重要——例如Coinbase Derivatives等 DCM 已上线SOL、DOT、LINK、AVAX、SHIB、HBAR等多种期货，满足“期货满 6 个月 + 监控共享”的资产，具备快车道资格（但仍需 S-1 信息披露充分、通过审核）。

路径 3｜“40% NAV”先例路径：若已有在全国性证券交易所上市的 ETP对某商品的持仓 ≥40% NAV，同类商品信托可据此前例适用通用列示，减少个案规则变更。这一路径较少直接使用，但在某些结构上提供了参照与便利。

最直观的结果是，审批周期大幅缩短：新框架将最短生效窗口从过去的从提交到落地动辄6–8 个月，压缩到最快 75 天内即可完成全部流程（以S-1 审阅与补件进度为准，非保证时限）。

如果某个加密资产“成为 ETF”，它究竟获得什么？

很多人对“ETF”这个词的理解，仍停留在“能让更多人买”的层面，但它对加密资产所带来的制度红利，远比想象中要多。

首先是合规与可及性的跃迁。ETF 的外壳把它带进 NYSE、Cboe 等国家级交易所的目录里，券商能上架、投顾能配置，Robinhood、Fidelity 这类主流终端也能“一键买入”。从“链上代币”变成“证券账户里的产品”，这是身份的变化。

随之而来的是真金白银的入口。比特币的经验已经证明这一点——累计净流入超过 570 亿美元；以太坊在 8 月后也连续多周录得正向净流入。体量还不大的 DOGE 与 XRP，至少把山寨币的 ETF 化路径跑通了：DOGE 首日成交约 1200 万美元，并非只靠新闻热度的空转。

加密货币 ETF 的另一重意义在于为机构资金打开了大门。对于养老金、保险、FOF 等受严格监管的机构而言，合规性是首要前提。正因为如此，ETF 成为了它们配置加密资产的关键入口；没有这个合规的载体，这些长期资本几乎无法入场。

最后是市场微结构的“锚”。ETF 上市后，价格不再只跟着加密原生盘起落，它会被申赎机制、做市与套利资金不断“校准”。日常波动往往被压缩，但在结构性事件上，反馈链条也可能放大冲击——这既是秩序，也是代价。

一句话：成为 L 1 或许是叙事上的通行证，成为 ETF 才是合规体系里的准入证。

市场分歧较大

在这场由 SEC 政策转向引发的“ETF 新周期”中，不同参与方从自身立场出发，给出了截然不同的解读与预测（Odaily注：以下人物观点部分均来自观点提炼与总结，而非原句）：

Eric Balchunas (Bloomberg ETF 分析师)：

SEC 批准通用上市标准为约 12-15 种代币的现货 ETF 铺平道路。Balchunas 指出，新规允许底层资产在 Coinbase 拥有期货的代币直接以《1933 年证券法》框架上市现货 ETF，大幅简化审批流程。他观察到市场反应迅速，例如 Meme 币 ETF（DOJE）首日交易量突破 600 万美元，远超同类新 ETF 通常不足 100 万美元的表现，印证投资者对创新加密产品的强烈需求，标志着加密货币正加速融入主流金融体系。

Matt Hougan (Bitwise 首席投资官)：

SEC 批准加密货币 ETP 通用上市标准将引发市场爆发式增长。Hougan 将此监管突破类比 2019 年传统 ETF 的"ETF 规则"——当时该规则使 ETF 年发行量从 117 只激增至 370 只。他预测加密货币领域将重现这一轨迹：标准化审批流程将大幅加速产品上市速度，推动创新性加密资产配置工具（如主题型多代币基金）大规模涌现，投资者需为行业的"快速发展做好准备"。

彭博社 ETF 分析师 James Seyffart ：

美 SEC 批准针对加密货币交易所交易产品（ETP）的通用上市标准，是一个里程碑式的监管突破。这一“期待已久的框架”的确立，意味着审批流程将从此标准化和简化。

Seyffart 预测，这将引发一轮加密货币 ETF 的上市潮。他预计几周内市场就将“开始赛跑”，首批产品可能在 10 月就开始涌入市场。这些新产品将突破以往界限，涵盖此前从未成为投资标的的多样化资产，例如持有狗狗币、特朗普相关代币等的 MEME 币 ETF，以及瞄准“代币化”等特定主题的多加密货币资产基金。

根据新规，加密货币 ETF 的主要上市标准是：其底层资产必须在受监管的交易所（如 Coinbase）拥有至少六个月历史的期货市场。不过，不符合此框架的加密货币 ETF 产品仍可通过传统的个别申请途径寻求批准。此举清除了发行商与投资者之间的障碍，为加密货币获得更广泛的主流采用铺平了道路。

美 SEC 委员 Caroline A. Crenshaw ：

该决定是将本应由委员会承担的审核责任不适当地转移给了交易所，实质上削弱了对投资者的保护。

她强调，数字资产 ETP 是极其新颖且未经充分测试的金融产品，其底层加密货币现货市场存在独特的操纵和欺诈风险，且缺乏传统证券市场的监管保障。批准其适用简化程序（generic listing standards）上市，意味着它们无需经过 SEC 的个案审查和公告评议程序，从而规避了《证券交易法》要求的、必须做出的“防止欺诈和操纵行为”及“保护投资者”的关键认定。

Crenshaw 委员进一步指出，此举会进一步模糊《1933 年证券法》下的 ETP 与《1940 年投资公司法》下受严格监管的 ETF 之间的重要区别，可能导致投资者误以为这些产品享有同等的保护，而实际上它们并不受独立董事会监督、SEC 投资管理部门审查及检查等关键条款的约束。并且重申，SEC 的核心使命是保护投资者，而非为未经考验的高风险产品提供快速上市通道。