Tại sao chu kỳ Bitcoin này lại kéo dài?

Tác giả gốc: Tanay Ved

Bản dịch gốc của Luffy, Foresight News

Tóm tắt

• Khi những người nắm giữ lâu năm bán theo đợt và những người tham gia mới tiếp quản nguồn cung, tốc độ luân chuyển nguồn cung Bitcoin sẽ dần chậm lại, dẫn đến việc chuyển giao quyền sở hữu diễn ra suôn sẻ hơn.
• Kể từ đầu năm 2024, chỉ riêng các quỹ ETF Bitcoin giao ngay và trái phiếu kho bạc tiền điện tử (DAT) đã hấp thụ khoảng 57% nguồn cung tăng thêm từ những người nắm giữ ngắn hạn và hiện chiếm gần một phần tư tổng số Bitcoin đang lưu hành trong năm qua.
• Sự ổn định liên tục của biến động thực tế cho thấy cấu trúc thị trường đang trưởng thành, đặc trưng bởi nhu cầu của tổ chức chiếm ưu thế và chu kỳ dài hơn.

Sau khi đạt mức cao nhất mọi thời đại vào đầu năm nay, Bitcoin phần lớn đã ổn định, giảm xuống dưới mốc 100.000 đô la lần đầu tiên kể từ tháng 6. Những khó khăn kinh tế vĩ mô, thị trường chứng khoán yếu kém và một loạt các đợt thanh lý tiền điện tử hiếm hoi đã cùng nhau làm giảm tâm lý thị trường, làm chậm dòng vốn chảy vào và đặt ra câu hỏi về tính bền vững của thị trường tăng giá Bitcoin. Hơn nữa, những lo ngại ngày càng tăng về việc các nhà đầu tư lớn chuyển nhượng hoặc bán các vị thế đầu đang gây áp lực lên Bitcoin và toàn bộ thị trường tiền điện tử. Sau đợt sụt giảm gần đây, tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử hiện tại là khoảng 3,6 nghìn tỷ đô la.

Bên cạnh những hiện tượng bề nổi, dữ liệu trên chuỗi của Bitcoin cung cấp bối cảnh quan trọng. Trong bài viết này, chúng ta sẽ tìm hiểu cách những thay đổi trong hành vi của người nắm giữ Bitcoin và các yếu tố thúc đẩy nhu cầu cốt lõi ảnh hưởng đến tâm lý thị trường và xác định nhịp điệu của chu kỳ này. Bằng cách phân tích những thay đổi trong các kênh cung và cầu đang hoạt động, chúng ta sẽ tìm hiểu xem liệu biến động thị trường gần đây có phải là tín hiệu chốt lời cuối chu kỳ hay sự thay đổi cấu trúc trong quyền sở hữu Bitcoin hay không.

Phân phối cung ứng và thực hiện các hoạt động thể chế

Nguồn cung cấp tích cực

Trước tiên, hãy xem xét nguồn cung đang hoạt động của Bitcoin. Chỉ số này được chia cho "thời gian kể từ lần di chuyển cuối cùng trên chuỗi" và phản ánh dòng token được nắm giữ trong các năm khác nhau. Nó có thể hiển thị rõ ràng sự phân bổ nguồn cung giữa "token không hoạt động" và "token mới được di chuyển gần đây".

Biểu đồ bên dưới liệt kê riêng phần trăm nguồn cung Bitcoin được nắm giữ hơn một năm mà không bị biến động. Dữ liệu này có thể được sử dụng làm chỉ báo đại diện cho lượng nắm giữ của những người nắm giữ dài hạn (LTH). Theo lịch sử, tỷ lệ phần trăm này có xu hướng tăng trong thị trường giá xuống (khi token tập trung trong tay những người nắm giữ dài hạn) và giảm trong thị trường giá lên (khi những người nắm giữ dài hạn bắt đầu chuyển token, chốt lời và bán ra với giá cao hơn).

Nguồn dữ liệu: Coin Metrics Network Data Pro

Tính đến thời điểm hiện tại, trong số 19,94 triệu Bitcoin đang lưu hành, khoảng 52% vẫn đứng yên trong hơn một năm, giảm so với mức 61% vào đầu năm 2024. Cả tốc độ tăng trong thị trường giá xuống và tốc độ giảm trong thị trường giá lên đều đã ổn định đáng kể. Việc bán theo giai đoạn đã diễn ra vào Quý 1 năm 2024, Quý 3 năm 2024 và gần đây nhất là vào năm 2025. Điều này cho thấy những người nắm giữ lâu năm đang bán token của họ một cách nhất quán hơn, phản ánh chu kỳ chuyển giao quyền sở hữu đang kéo dài.

ETF và DAT: Động lực cốt lõi của nhu cầu

Ngược lại, kể từ năm 2024, nguồn cung từ những người nắm giữ ngắn hạn (token hoạt động trong năm qua) đã tăng đều đặn khi các token trước đây không hoạt động đã được đưa trở lại lưu thông. Đồng thời, việc ra mắt các quỹ ETF Bitcoin giao ngay và sự tích lũy nhanh chóng của token Crypto Treasury (DAT) đã tạo ra nhu cầu mới và bền vững, hấp thụ nguồn cung do những người nắm giữ dài hạn phân phối.

Tính đến tháng 11 năm 2025, số lượng Bitcoin đang hoạt động trong năm qua là 7,83 triệu, tăng khoảng 34% so với mức 5,86 triệu vào đầu năm 2024 (do các token không hoạt động được tái phân phối). Trong cùng kỳ, lượng Bitcoin nắm giữ trong các quỹ ETF Bitcoin giao ngay và kho bạc của Strategy đã tăng từ khoảng 600.000 Bitcoin lên 1,9 triệu Bitcoin, chiếm gần 57% lượng Bitcoin tăng thêm ròng từ các nhà đầu tư ngắn hạn. Hiện tại, hai kênh này chiếm khoảng 23% lượng Bitcoin nắm giữ từ các nhà đầu tư ngắn hạn.

Mặc dù dòng vốn chảy vào đã chậm lại trong những tuần gần đây, nhưng xu hướng chung cho thấy nguồn cung đang dần chuyển sang các kênh nắm giữ dài hạn, ổn định hơn, đây là một đặc điểm độc đáo của cấu trúc thị trường trong chu kỳ này.

Nguồn dữ liệu: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; Lưu ý: Nguồn cung ETF không bao gồm Fidelity FBTC, nguồn cung DAT bao gồm Strategy.

Hành vi của người nắm giữ ngắn hạn và dài hạn

Xu hướng lợi nhuận thực tế càng khẳng định thêm bản chất ổn định của động lực cung Bitcoin. Tỷ lệ Lợi nhuận Đầu ra Chi tiêu (SOPR) đo lường việc người nắm giữ bán token với lãi hay lỗ, phản ánh rõ ràng mô hình hành vi của các nhóm người nắm giữ khác nhau trong suốt các chu kỳ thị trường.

Trước đây, việc thực hiện lãi lỗ của người nắm giữ dài hạn và ngắn hạn thường có những biến động mạnh và đồng bộ. Tuy nhiên, gần đây, mối quan hệ này đã phân kỳ: SOPR của người nắm giữ dài hạn vẫn cao hơn 1 một chút, cho thấy họ đang thực hiện lợi nhuận đều đặn và bán ra ở mức giá cao hơn một cách vừa phải.

Nguồn dữ liệu: Coin Metrics Network Data Pro

SOPR của nhà đầu tư ngắn hạn dao động quanh điểm hòa vốn, điều này giải thích cho tâm lý thận trọng gần đây của thị trường, khi nhiều vị thế của nhà đầu tư ngắn hạn đang gần với giá vốn. Sự phân kỳ trong hành vi giữa hai nhóm nhà đầu tư này phản ánh một giai đoạn thị trường đang cân bằng hơn: nhu cầu của các tổ chức đang hấp thụ nguồn cung từ nhà đầu tư dài hạn, thay vì quay trở lại những biến động mạnh trong quá khứ. Nếu SOPR của nhà đầu tư ngắn hạn tiếp tục vượt qua ngưỡng 1, điều này có thể cho thấy đà tăng trưởng của thị trường.

Mặc dù một đợt điều chỉnh toàn diện vẫn sẽ làm giảm lợi nhuận của tất cả người nắm giữ, nhưng mô hình chung cho thấy cấu trúc thị trường cân bằng hơn: doanh thu cung ứng và lợi nhuận hiện thực đều tiến triển dần dần, kéo dài nhịp điệu chu kỳ của Bitcoin.

Biến động Bitcoin giảm

Sự làm phẳng cấu trúc này cũng được phản ánh trong biến động của Bitcoin, vốn đã có xu hướng giảm trong dài hạn. Hiện tại, biến động thực tế 30 ngày, 60 ngày, 180 ngày và 360 ngày của Bitcoin ổn định ở mức khoảng 45%-50%, trong khi trước đây biến động của nó thường bùng nổ mạnh mẽ, dẫn đến những biến động đáng kể trên thị trường. Giờ đây, đặc điểm biến động của Bitcoin ngày càng giống với các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn, cho thấy nó đã trưởng thành như một tài sản. Điều này phản ánh cả tính thanh khoản được cải thiện và cơ sở nhà đầu tư được thúc đẩy bởi các tổ chức hơn.

Đối với những người phân bổ tài sản , sự biến động giảm có thể làm tăng sức hấp dẫn của Bitcoin trong danh mục đầu tư của họ, đặc biệt là khi mối tương quan của nó với các tài sản vĩ mô như cổ phiếu và vàng vẫn còn biến động.

Nguồn dữ liệu: Coin Metrics Market Data Pro

kết luận

Xu hướng trên chuỗi của Bitcoin cho thấy chu kỳ này đang diễn ra theo các giai đoạn mượt mà hơn, dài hơn, không còn những đợt tăng giá điên cuồng như trước đây. Những người nắm giữ dài hạn đang bán ra theo đợt, với phần lớn lượng bán được hấp thụ bởi các kênh cầu bền vững hơn (ETF, DAT và các tổ chức nắm giữ rộng hơn). Sự thay đổi này báo hiệu một cấu trúc thị trường đang trưởng thành: biến động và tốc độ lưu thông thấp hơn, cùng với chu kỳ dài hơn.

Tuy nhiên, đà tăng trưởng của thị trường vẫn phụ thuộc vào nhu cầu bền vững. Dòng vốn ETF chững lại, áp lực lên một số token DAT, các đợt thanh lý gần đây trên toàn thị trường, và SOPR của những người nắm giữ ngắn hạn đang tiến gần đến điểm hòa vốn, tất cả đều cho thấy thị trường đang trong giai đoạn điều chỉnh. Việc nguồn cung dài hạn (token được nắm giữ hơn một năm mà không biến động) tiếp tục tăng, SOPR vượt qua ngưỡng 1, và dòng vốn mới đổ vào các ETF Bitcoin giao ngay và stablecoin có thể là những tín hiệu quan trọng cho thấy đà tăng trưởng của thị trường đang trở lại.

Nhìn về tương lai, việc giảm bớt bất ổn kinh tế vĩ mô, cải thiện điều kiện thanh khoản và tiến bộ về mặt quy định liên quan đến cấu trúc thị trường có thể khơi lại dòng vốn và kéo dài chu kỳ tăng giá. Mặc dù tâm lý thị trường đã phần nào hạ nhiệt, nhưng các yếu tố cơ bản của thị trường vẫn lành mạnh hơn, được hỗ trợ bởi các điều chỉnh giảm đòn bẩy gần đây, việc mở rộng các kênh tổ chức và việc áp dụng rộng rãi cơ sở hạ tầng trên chuỗi.