Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từChain News ChainNews (ID: chainnewscom)Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này đến từ

Chain News ChainNews (ID: chainnewscom)

Chain News ChainNews (ID: chainnewscom)

Opyn

, Tác giả: Parsec Research, bộ phận nghiên cứu của parsec.finance, Trình biên dịch: Perry Wang, được xuất bản với sự cho phép.Thị trường quyền chọn tiền điện tử phát triển chậm, nhưng Deribit cuối cùng đã đột phá và cung cấp các sản phẩm quyền chọn tiền điện tử thân thiện với người bán lẻ đầu tiên. Giống như nhiều công cụ phái sinh tiền điện tử, chúng không thể được bán ở Hoa Kỳ và yêu cầu lưu ký tài sản. Thực tế là thị trường quyền chọn tiền điện tử vẫn chưa trưởng thành mang đến cơ hội lớn cho tài chính mở. Không chỉ cấu trúc của các quyền chọn phức tạp mà các yêu cầu về giá cả và ký quỹ cũng vậy. Người mua quyền chọn kiểu Mỹ chỉ có quyền mua hoặc bán tài sản cơ sở với giá thực hiện trước một ngày nhất định, nhưng không có nghĩa vụ. Nếu thanh lý vật lý là có thể, thậm chí không cần lời tiên tri. Cũng giống như DeFi tài chính phi tập trung, thách thức với các loại sản phẩm này thường liên quan đến tính thanh khoản.Sự gia tăng thực sự của DeFi là nhờ các mô hình thanh khoản gộp, đáng chú ý nhất là Uniswap, Compound và Synthetix. Các giao thức này phần lớn đã lấn át mô hình P2P ngang hàng, thể hiện rõ nhất trong quá trình chuyển đổi của dự án Dharma từ mô hình cho vay P2P sang giao diện Hợp chất. Mỗi giao thức này có những rủi ro khác nhau liên quan đến nhóm thanh khoản tương ứng của chúng, nhưng nhìn chung các mô hình này cho phép những người tìm kiếm rủi ro thiết lập và quên nó đi mà không cần phải chủ động theo dõi rủi ro/lợi nhuận liên quan đến các sản phẩm nhóm thanh khoản. Điều này khiến các nhà tạo lập thị trường có kinh nghiệm có ít cách hơn để tạo alpha khác biệt, ví dụ: trong giao thức Uniswap, tất cả những gì người ta có thể làm là thêm/xóa thanh khoản. Bằng cách giới hạn alpha của những người tham gia phức tạp, các giao thức có thể tích lũy vốn "trơ". Các dự án giao thức tùy chọn Ethereum mới, đáng chú ý là Opyn và Hegic, đã nhận ra nhu cầu gộp thanh khoản và đang xây dựng các giao thức tùy chọn gộp.

Opyn dựa trên giao thức lồi (một giao thức có một số tính năng bổ sung chính

hợp đồng quyền chọn đơn giản

)Xây dựng. Trong một khoảng thời gian ngắn, Opyn đã tích lũy được khối lượng giao dịch đáng kể, đặc biệt là đối với các sản phẩm quyền chọn bán ETH.

Khối lượng ước tính tích lũy của Opyn ($), được cung cấp bởi Dune Analytics

Ví dụ: tùy chọn giá thực hiện ETH/USDC là 100 đô la; trong một tùy chọn tiêu chuẩn, người viết sẽ khóa 100 đô la tài sản thế chấp (với điều kiện 100% tài sản thế chấp hoặc bảo lãnh phát hành) để đổi lấy phí bảo hiểm. Nếu người mua quyền chọn thực hiện, họ sẽ gửi 1 ETH và nhận lại 100 USDC. Việc triển khai tương tự trong giao thức Opyn, trong đó người viết tùy chọn gửi 100 USDC để đổi lấy một oToken có thể thay thế được. Để chủ sở hữu quyền có thể kiếm tiền từ khoản phí bảo hiểm này, họ cần bán oToken này trên sàn giao dịch.

Một tính năng quan trọng ở đây là không có mối liên hệ nào giữa oToken này và 100 USDC được ký gửi, oToken là bằng chứng xác nhận quyền sở hữu từ nhóm tài sản thế chấp. Do đó, quyền chọn viết tương đương với một hợp đồng. Trong trường hợp tài sản thế chấp 100%, điều này không có ý nghĩa gì, nhưng kiến ​​trúc nhóm thanh khoản cung cấp hai tính năng chính được tìm thấy trong các chế độ khác.

Đầu tiên, tài sản thế chấp có thể được cung cấp bằng các loại tiền tệ khác với tài sản được định giá và cơ chế thanh lý của nó tương tự như Compound và dYdX, được neo trên đó. Opyn đã tung ra một số thị trường này. ocDAI đã ra mắt thị trường sử dụng ETH làm tài sản thế chấp, lý do chính là tỷ suất sinh lợi của ETH << tỷ suất sinh lợi của USDC. Đây là một lập luận về chi phí cơ hội, vì USDC bị khóa trên thị trường, các nhà đầu tư sẽ chấp nhận rủi ro kép và không thực sự thu được lợi nhuận lớn mà USDC (thường) tạo ra. Với tài sản thế chấp ETH, người đặt cược sẽ bỏ qua APR 2bp và nhận được khoản phí bảo hiểm khoảng 1% -10%. Việc xem xét là thế chấp quá mức của tài sản thế chấp không hoạt động, hiện được đặt ở mức 140%. Giả sử một vị trí an toàn sẽ cho phép giảm 20%, tỷ lệ thế chấp quá mức đạt 175%. Giảm hiệu quả sử dụng vốn không chỉ hạn chế tính thanh khoản cho người bán mà còn hạn chế phạm vi phí bảo hiểm lý tưởng cho nhiều tài sản hơn.

Lợi ích thứ hai của việc gộp tài sản thế chấp là nó cung cấp một cách để gộp các yêu cầu không có bảo đảm. Tôi vẫn tin chắc rằng cách hiệu quả duy nhất để cho vay, bảo lãnh phát hành, v.v. trong DeFi là chia sẻ rủi ro và giảm cường độ vốn nặng nề của các sản phẩm này. đòn bẩy là vua. Bằng cách kết hợp tài sản thế chấp tùy chọn, Opyn mở ra một con đường khả thi để giảm yêu cầu về vốn và không yêu cầu tài sản thế chấp 100% để được bảo đảm bằng quyền chọn. Một ví dụ cụ thể là giao dịch "chênh lệch tín dụng".

Lãi và lỗ chênh lệch tín dụng khi viết quyền chọn bán $180 và mua quyền chọn bán $160

Khi một nhà giao dịch tham gia vào một mức chênh lệch tín dụng, nó sẽ giới hạn các khoản lãi và lỗ bằng cách đặt ra một giới hạn giới hạn. Vì vậy, sau khi tính toán số tiền giao dịch, yêu cầu tài sản thế chấp có thể được giảm xuống mức thua lỗ tối đa, là 20 đô la trong trường hợp trên. Trong trường hợp giao dịch này, giao dịch ròng sẽ dẫn đến hiệu quả sử dụng vốn tăng gấp 9 lần. Khi tài sản thế chấp được gộp lại, người dùng sẽ có thể thực hiện chênh lệch tín dụng nguyên tử này với mức ký quỹ 20 đô la trong khi viết một nhóm bảo lãnh phát hành mà không có rủi ro.Một cách tiếp cận khác để viết không an toàn với Opyn là mô hình ký quỹ duy trì tương tự như UMA. Ý tưởng ở đây là định giá mức độ rủi ro của người bán quyền chọn và duy trì tài sản thế chấp ở một số bội số của mức định giá đó, tạo ra một kịch bản trong đó vị trí được thế chấp ở giá trị hiện tại thay vì mức độ rủi ro hoàn toàn. Đối với các tùy chọn rút tiền sâu (OTM), giá trị và mức độ rủi ro của chúng có thể mất cân bằng nghiêm trọng. Lấy tùy chọn giá thực hiện $100 trên ETH vào ngày 24/04/2020 làm ví dụ, giá giao dịch hiện tại là $0,90, và toàn bộ khả năng hiển thị ở đây Với cổng 1 ETH, phí bảo hiểm 90 xu là một chi phí rất lớn trong hệ thống ký quỹ duy trì có thể yêu cầu gấp đôi giá trị đó dưới dạng ký quỹ và nếu giá trị tăng lên, ký quỹ cần phải được bổ sung liên tục. Rõ ràng, mô hình này mang lại hiệu quả sử dụng vốn rất lớn, nhưng nó tạo ra một số vấn đề rất khó khăn.Đầu tiên, nhà tiên tri phải định giá tùy chọn, điều này được yêu cầu về mặt kỹ thuật và toán học để dự đoán một cách an toàn. Thứ hai, những người bảo trì tiên tri phải tham gia vào việc thanh lý các vị trí không được hỗ trợ ký quỹ Bài học đau đớn của giao thức MakerDAO đã dạy cho mọi người rằng những người bảo trì sẽ không phải lúc nào cũng xuất hiện.

Sau khi các tùy chọn được viết và đặt cược, quá trình bán mã thông báo thực sự tùy thuộc vào thị trường. Nơi ưa thích hiện tại của Opyn để có được thanh khoản là Uniswap, dễ thiết lập và có thể tăng tính thanh khoản khi một tài sản gặp thách thức về thanh khoản. Nó rất phù hợp cho người mua và người bán, nhưng nhà cung cấp thanh khoản LP liên quan đến các sản phẩm khá phức tạp trong Uniswap. Hồ sơ lợi nhuận Uniswap LP không dễ hiểu lắm (

Hegic

hiểu sâu hơn). Vấn đề là nếu di chuyển theo hướng chung vượt quá độ lớn của di chuyển theo hướng phí đẩy, nó sẽ dẫn đến lợi nhuận âm. Các LP phải rất cẩn thận với oTokens, đặc biệt là trong trường hợp các tùy chọn OTM hết tiền.Khi ngày thực hiện đến gần, phí bảo hiểm thời gian giảm xuống 0 và giá thực hiện OTM thường vô giá trị. Khi giá dần dần giảm xuống gần bằng 0, các LP thực sự đã bán tất cả ETH để mua các oToken sắp hết hạn. Điều này không đúng với LP, chúng tôi không thể tin tưởng vào bất kỳ tính thanh khoản thực sự nào trên các thị trường này, xác suất chúng xuất hiện trong đồng xu gần bằng 0. Đây cũng là lý do tại sao các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) không hoạt động tốt trong các thị trường dự đoán. Đối với Opyn, câu hỏi trở thành: Liệu một nhóm AMM trong suốt thời gian thực hiện/hết hạn có mang lại tính thanh khoản giao dịch kết hợp không? Hoặc giao dịch sổ lệnh cổ điển để đạt được điều này, do các nhà tạo lập thị trường quyền chọn truyền thống thực hiện. Định tuyến sổ đặt hàng dễ dàng hơn nhiều, nhưng có thể thiếu kiến ​​trúc mà các giao thức DeFi đã chứng minh là thành công.

Hegic, theo truyền thống cypherpunk thực sự, được tạo ra và điều hành bởi một người sáng lập ẩn danh tên là Molly. Hegic là một trong những giao thức tùy chọn trên chuỗi

phương pháp mới lạ

. Với Hegic, việc viết và bán quyền chọn được thực hiện bởi một nhóm người tham gia.

Nói một cách đơn giản nhất, Hegic viết các hợp đồng quyền chọn theo yêu cầu. Người mua nhận được báo giá tùy chọn trong một khoảng thời gian cố định (hiện tại là 1, 2, 4 hoặc 8 tuần). Nếu một quyền chọn được mua, nhóm thanh khoản sẽ khóa tài sản thế chấp tương ứng cho đến khi hợp đồng hết hạn hoặc quyền chọn được thực hiện. Bằng cách bơm vốn vào nhóm thanh khoản, LP kiếm được một phần tỷ lệ phần trăm của phí quyền chọn, do đó chấp nhận rủi ro lợi nhuận từ việc thực hiện giao dịch của người mua. Do đó, Hegic tổng hợp các tài sản cơ bản thế chấp bảo lãnh phát hành và việc mua/thực hiện các quyền chọn.

Đối với người mua quyền chọn, Hegic cung cấp trải nghiệm người dùng đáng kinh ngạc và với nhóm tài sản thế chấp lành mạnh, các vấn đề về thanh khoản được giảm thiểu. Các quyền chọn kém thanh khoản thường là loại mà mọi người quan tâm nhất. Bạn có nghĩ Tesla sắp phá sản không? Mua quyền chọn bán $100. Vấn đề là những sản phẩm này có truyền thống có mức chênh lệch cao và thiếu người chơi sẵn sàng giao dịch ở phía bên kia, và Hegic luôn đứng về một phía của thỏa thuận.

Và đối với một LP, bạn đang hỗ trợ một tùy chọn để viết trên tài sản thế chấp của mình, điều này thật đáng sợ. Viết tùy chọn là một công việc kinh doanh rất phức tạp và bất kỳ phòng ngừa rủi ro giao ngay hoặc tương lai nào cũng phải được thực hiện bên ngoài Hegic. Nói rộng ra, mục tiêu của nhà tạo lập thị trường quyền chọn là viết các quyền chọn cao hơn giá trị thực của chúng một chút, với càng ít vị trí cơ sở càng tốt. Hiện tại, Hegic không thể giới hạn các vị trí LP. Chỉ sử dụng quyền chọn bán, Hegic thực hiện các lệnh mua LP theo cấu trúc trên ETH. Điều này có thể chấp nhận được đối với nhiều người, nhưng thực sự có những cách an toàn hơn và có lợi hơn để mua ETH. Sự ra đời của quyền chọn mua sẽ giúp giảm bớt tình trạng này, nhưng sự tồn tại lâu dài của vấn đề này là không bình thường. Hãy tưởng tượng 100 hợp đồng, 90 trong số đó là các giao dịch OTM đơn lẻ, vị trí của LP so với 90 chủ sở hữu hợp đồng hoàn toàn vượt trội so với phần còn lại của vị trí kết hợp, khiến LP chỉ là một nhà đầu cơ đơn thuần. Synthetix đối mặt với một vấn đề tương tự với tính thanh khoản kết hợp của synths. Mô hình cấp vốn theo hợp đồng vĩnh viễn có thể giải quyết các vấn đề tương tự, nhưng độ phức tạp của mô hình cấp vốn của Hegic có thể cao hơn nhiều.

Bảng giá Hegic hiện tại ở mức ETH = $200 (x = giá thực hiện)

tóm tắt

Cần xem xét điều gì sẽ xảy ra khi Hegic định giá sai quyền chọn. Kinh doanh chênh lệch giá sẽ chảy ra khỏi sàn giao dịch phái sinh Deribit sau khi có được thanh khoản vừa phải; trong hầu hết các trường hợp, nó sẽ không phải là kinh doanh chênh lệch giá 1:1 sạch do hết hạn tùy chỉnh và không thể ghi trực tiếp, tuy nhiên, đủ Chênh lệch giá sẽ mang lại lợi nhuận khổng lồ cơ hội. Trong hầu hết các giao dịch chênh lệch giá, quy mô được giới hạn ở những địa điểm ít thanh khoản hơn. Đối với Hegic, tính thanh khoản của bất kỳ hợp đồng nào là quy mô quỹ còn lại của toàn bộ nhóm thanh khoản, điều này sẽ gây ra sự biến dạng vị trí ETH của Hegic LP như đã đề cập ở trên. Mục tiêu cuối cùng là bảo vệ LP khỏi những tổn thất lớn, khiến "độ chính xác" của giá trở nên quan trọng và đây là cách duy nhất để Hegic có được tính thanh khoản.WallStreetBetsNgoài ra, Hegic sẽ khởi chạy mã thông báo (HEGIC). Mã thông báo này cung cấp các lợi ích đặc biệt cho người mua và người tạo. Chủ sở hữu mã thông báo có thể được giảm giá cao cho các hợp đồng Hegic. Những người nắm giữ cung cấp thanh khoản cho nhóm viết sẽ nhận được quyền phát hành ưu tiên và cách phát hành thanh khoản thường hoạt động là: nếu tính thanh khoản vượt quá số lượng mà LP sẽ giải phóng, LP có thể phát hành, nếu không, họ sẽ xếp hàng và chờ dòng chảy tình dục phát hành. Bằng cách nắm giữ HEGIC, LP có thể được hoán đổi với quỹ phát triển (được tài trợ bằng cách bán HEGIC) ngay cả khi thanh khoản tự do trong nhóm quỹ không đủ. Cuối cùng, HEGIC cũng là một tổ chức phi tập trung DAO, nắm giữ mã thông báo có thể được hưởng quyền bỏ phiếu nâng cấp giao thức (tương tự như MKR). Mặc dù mã thông báo có vẻ hơi dư thừa đối với một số người, nhưng thực tế là việc nâng cấp giao thức sẽ luôn yêu cầu hoạt động và tài trợ, với dòng đầu tư đến từ những người mua/bán quyền chọn muốn chia sẻ lợi ích của giao thức và các thành viên cộng đồng.

tóm tắt