Mô tả hình ảnh

Nguồn: Bloomberg, CoinShares, dữ liệu tính đến ngày 10 tháng 7 năm 2020.

Tuy nhiên, trong nhiều năm, đã có nhiều cuộc tranh luận giữa các nhà đầu tư dài hạn với các danh mục đầu tư hiện tại về việc ai sẽ nhận được tài sản hoạt động tốt nhất trong thập kỷ. Bitcoin là một loại hàng hóa, một loại tiền tệ, một cổ phiếu công nghệ, một sự kết hợp nào đó của cả ba hay một loại tài sản hoàn toàn mới theo đúng nghĩa của nó?

Các loại tài sản là gì?

Không có định nghĩa được chấp nhận rộng rãi về một loại tài sản. Năm 2005, Quỹ tài trợ Yale tuyên bố:"Vì quản lý đầu tư là một nghệ thuật cũng như khoa học, nên những cân nhắc định tính đóng một vai trò cực kỳ quan trọng trong các quyết định về danh mục đầu tư. Định nghĩa loại tài sản khá chủ quan, đòi hỏi sự phân biệt chính xác khi không tồn tại". Vì vậy, mặc dù chúng tôi có thể giúp xác định tài sản kỹ thuật số thông qua kiểm tra lại, nhưng cũng có những cân nhắc về chất lượng.

Tuy nhiên, một định nghĩa được chấp nhận rộng rãi về một loại tài sản là nó dự kiến ​​sẽ thể hiện các đặc điểm đầu tư và lợi tức đầu tư khác nhau và hành xử khác nhau trong các môi trường thị trường nhất định. Sau đó, chúng thường được chia thành tài sản thực (như bất động sản) và tài sản tài chính (như trái phiếu) và chúng tôi không nghĩ rằng tiền điện tử phù hợp với các danh mục đó, nó là một siêu lớp của riêng nó.

bitcoin là gì

Bitcoin thuộc loại nào khác nhau giữa các quốc gia.

Ví dụ: tại Hoa Kỳ, IRS (Dịch vụ Doanh thu Nội bộ) coi Bitcoin là tài sản để đánh thuế, SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch) phân loại từng loại tài sản kỹ thuật số khác nhau (chẳng hạn như ETH, XRP và Lite), và CFTC (Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai)) để điều chỉnh Bitcoin như một loại hàng hóa. Để làm cho điều này trở nên khó hiểu hơn, nhiều tài sản kỹ thuật số có"tiền tệ", nhưng chúng tôi coi điều này là vô ích vì nó không thuộc về định nghĩa chung.

Để hiểu rõ hơn về định vị của Bitcoin, chúng ta cần hiểu các đặc điểm của nó như một tài sản có thể đầu tư."Bitcoin: Hệ thống tiền mặt điện tử ngang hàng"Tác giả của Satoshi Nakamoto nhấn mạnh rằng mục tiêu của mạng Bitcoin là thiết lập một hệ thống thanh toán điện tử thông qua bằng chứng mật mã thay vì tin tưởng. Nó thực sự là về việc tạo ra một hệ thống tiền tệ song song được xây dựng trên mạng và phần mềm nguồn mở toàn cầu, thay vì dựa vào con người hoặc danh tiếng.

Nhiều người đã cố gắng đưa Bitcoin vào khuôn khổ đã thiết lập của loại tài sản hiện tại, nhưng đơn giản là nó không phù hợp với bất kỳ mô hình đã thiết lập nào do các thuộc tính khác nhau giống nhau nhưng thường không được chia sẻ của nó.

Hơn nữa, nhận thức của các nhà đầu tư về Bitcoin ảnh hưởng lớn đến hiệu suất trong quá khứ của nó, từ đó ảnh hưởng đến hiệu suất của nó trong các môi trường kinh tế vĩ mô khác nhau, từ đó dẫn đến vấn đề định vị của nó.

Nhận thức về Bitcoin đang thay đổi theo thời gian, hình ảnh của nó như một công cụ rửa tiền đã mờ nhạt và các nhà đầu tư giờ đây quan tâm nhiều hơn đến nó. Điều này được nhấn mạnh trong biểu đồ bên dưới, trong đó các báo cáo tin tức về khả năng rửa tiền phổ biến hơn trong năm 2013-2014, nhưng kể từ đó ít được nghe hơn, trong khi các báo cáo về Bitcoin như một khoản đầu tư đã trở nên tập trung hơn.

Miễn là nhu cầu đầu cơ vẫn là động lực chính của hành động giá, điều quan trọng là phải hiểu những nguyên tắc cơ bản nào Bitcoin đang hoạt động"thực tế"Động lực có thể là không thể. Điều này dẫn đến một tình huống mà Bitcoin có thể là một thứ trong quá khứ, một thứ khác ở hiện tại và một thứ khác trong tương lai.

Tuy nhiên, nếu chúng ta nghiên cứu Bitcoin về khả năng đầu tư của nó, chúng tôi nghĩ rằng cần phải phân loại nó theo cách nó có thể hoạt động ở trạng thái trưởng thành, nơi các nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn đến hiệu suất của nó trong chu kỳ kinh tế. chắc chắn. Để làm điều này, chúng ta phải phân tích dựa trên các đặc điểm cơ bản của Bitcoin ở cấp độ kinh tế, không nhấn mạnh đến hiệu suất giá trong quá khứ và hiện tại.

Trong giai đoạn tăng trưởng, Bitcoin đang hoạt động giống như một cổ phiếu công nghệ

Giá ban đầu của Bitcoin là 0 đô la, vì vậy không có gì ngạc nhiên khi các khoản đầu tư vào Bitcoin đã hoạt động như những công ty khởi nghiệp thành công. Là một công nghệ có khả năng đột phá, hồ sơ rủi ro của Bitcoin khá giống với hồ sơ rủi ro của cổ phiếu công nghệ: nếu tiềm năng của nó được nhận ra, giá trị của cả hệ thống và tài sản gốc của nó có thể rất lớn, nhưng đồng thời, nó sẽ thất bại hoàn toàn (Có thể đưa giá trị của Bitcoin về gần bằng 0) Khả năng vẫn còn rất nhỏ.

Những đặc điểm này ảnh hưởng đến loại nhà đầu tư nào sẵn sàng đầu cơ vào Bitcoin. Điều này lại ảnh hưởng đến cách các nhà đầu tư nói chung đối xử với nó. Nếu Bitcoin được coi là một cổ phiếu khởi nghiệp công nghệ có tính thanh khoản cao hơn, thì điều này có thể sẽ khiến các nhà đầu tư coi nó như một tài sản rủi ro có khả năng mang lại lợi nhuận cao nhưng có tính thanh khoản cao - mua và bán theo cơ hội. Trong hai năm qua, thị trường dường như ngày càng xem nó như một loại cổ phiếu như vậy, bằng chứng là mối tương quan 0,52 của nó với chỉ số chứng khoán truyền thông xã hội, bao gồm"Các công ty hoạt động trong ngành truyền thông xã hội, bao gồm các công ty cung cấp mạng xã hội, chia sẻ tệp và các ứng dụng truyền thông trực tuyến khác"。

Ở giai đoạn trưởng thành, chúng tôi tin rằng Bitcoin sẽ hoạt động giống như một kho lưu trữ giá trị hơn

Khi hệ thống tiền tệ của Bitcoin trưởng thành, sức mạnh của nó đã được xác minh thêm và nguy cơ thất bại của nó ngày càng xa dần con số không. Chúng tôi tin rằng điều này sẽ khiến các nhà đầu tư bắt đầu đối xử với tài sản khác đi, khiến hành vi kinh tế vĩ mô của tài sản đó cũng theo đó.

Mặc dù Bitcoin đã tăng về số lượng người dùng và quy mô, nhưng sự phát triển của nó cũng ngày càng cho thấy rõ ràng rằng nó không chỉ có tiện ích tiềm năng như một kho lưu trữ giá trị mà còn ngày càng mang tính tài chính như một tài sản. Chúng tôi lập luận rằng quá trình tài chính hóa này là tự củng cố. Khi nó trở nên được tài chính hóa nhiều hơn, nó càng có nhiều khả năng bắt đầu hoạt động như một kho lưu trữ giá trị. Bằng chứng về điều này được thấy trong tài sản trị giá 4,9 tỷ đô la hiện đang được giữ trong Bitcoin ETP, quỹ và quỹ ủy thác, cũng như sự chấp nhận ngày càng tăng của nó làm tài sản thế chấp để tài trợ nợ fiat.

Mô tả hình ảnh

Nguồn: CoinMetrics

Bitcoin đại diện cho một loại tài sản mới

Chúng tôi cũng nhận ra rằng Bitcoin có khả năng thực hiện các chức năng khác, chẳng hạn như an toàn và bảo mật về quyền sở hữu, cung cấp một bản ghi bất biến và có thể theo dõi, đồng thời là một loại tiền tệ có thể lập trình giúp giảm bớt nỗ lực quản lý. Những tính năng này rất quan trọng để hỗ trợ niềm tin của chúng tôi rằng Bitcoin nên được định nghĩa là một loại tài sản riêng biệt.

Mô tả hình ảnh

Nguồn: CoinShares

vàng kỹ thuật số

vàng kỹ thuật số

vàng kỹ thuật số"vàng kỹ thuật số". Mặc dù chúng tôi không nghĩ rằng lý thuyết này đã được chứng minh đầy đủ, nhưng nó có thể được so sánh với sự biến động của vàng.

Mua vàng như một khoản đầu tư thực sự cất cánh sau những năm 1970. "Đạo luật dự trữ vàng" năm 1934 khiến việc nắm giữ vàng trở thành bất hợp pháp. Mãi đến năm 1975, Hoa Kỳ mới hợp pháp hóa việc sở hữu và giao dịch vàng vật chất một lần nữa, và đồng tiền này được phép thả nổi tự do khỏi hệ thống Bretton Woods.

Từ giữa những năm 1970 đến đầu những năm 1980, vàng dần dần được tài chính hóa. Khi điều này xảy ra, mức độ biến động hàng năm của nó đã giảm từ mức cao nhất là 50%. Do lạm phát cao vào cuối những năm 1970, nó không giảm thẳng, tuy nhiên, nó vẫn đang có xu hướng giảm. Đây cũng là xu hướng chung để các công ty có giá trị vốn hóa thấp phát triển thành công ty có giá trị vốn hóa cao. Gần đây, Bitcoin đã trải qua những đợt dao động kéo dài vài tháng so với các chỉ số chứng khoán lớn của thị trường phát triển.

Bitcoin nên ở đâu trong chu kỳ kinh tế?

Mô tả hình ảnh

Nguồn: CoinShares

Theo cách này, Bitcoin tương tự như các ngân hàng ở chỗ chúng có xu hướng nằm giữa các chu kỳ kinh tế nhưng (ở một mức độ nào đó) dễ bị tổn thương trước những cú sốc từ tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, tiến thêm một bước nữa, ít nhất là vào lúc này, nó có khả năng liên quan đến tăng trưởng công nghệ hơn là tăng trưởng kinh tế rộng lớn hơn. Thách thức còn lại là công nghệ ngày càng được các tổ chức tận dụng để tiết kiệm chi phí trong thời kỳ kinh tế suy yếu. Điều này càng củng cố luận điểm của chúng tôi rằng Bitcoin ở giai đoạn sơ khai có thể tương đối miễn nhiễm với chu kỳ kinh tế rộng lớn hơn. Tuy nhiên, chúng ta chỉ có thể chắc chắn về điều này khi Bitcoin đã trải qua một hoặc nhiều chu kỳ kinh tế đầy đủ. Dữ liệu gần đây về lạm phát cho thấy, như chúng tôi mong đợi, một mối liên hệ nhỏ nhưng ngày càng tăng giữa Bitcoin và lạm phát và chúng tôi tin rằng những quan sát này cần được nghiên cứu thêm.

Nếu quá trình tài chính hóa Bitcoin tiếp tục, nó không thể hoàn toàn miễn nhiễm với hệ thống tài chính và xã hội. Do đó, có vẻ thận trọng khi mong đợi mối tương quan gia tăng với các loại tài sản khác trong thời kỳ khủng hoảng và chúng tôi đã quan sát thấy kết quả chính xác này trong thời kỳ sợ hãi COVID-19 vào tháng 3 năm 2020.

tùy tướng

Chúng tôi không tin Bitcoin có thể được phân loại vào bất kỳ loại tài sản nào hiện được thiết lập. Trước đây, các đặc điểm của nó khiến nó trông giống như một cổ phiếu tăng trưởng công nghệ, nhưng chúng tôi tin rằng điều đó đang thay đổi.

Do các đặc tính của nó (khan hiếm, thanh khoản, tính ổn định cao), có bằng chứng cho thấy các nhà đầu tư đang ngày càng sử dụng nó như một phương tiện lưu trữ giá trị. Điều này đã bắt đầu một quá trình tài chính hóa tự củng cố mà chúng tôi tin rằng sẽ dẫn đến ngày càng nhiều người chấp nhận nó như một kho lưu trữ giá trị. Cần phải nhấn mạnh rằng điều này không có khả năng ảnh hưởng đến các tính năng hấp dẫn khác của Bitcoin như quyền sở hữu kỹ thuật số, bảo mật, cung cấp một bản ghi bất biến và có thể theo dõi cũng như tiền có thể lập trình được.

Chỉ riêng khả năng chuyển đổi của nó sang kho lưu trữ giá trị đã đưa vốn hóa thị trường tiềm năng trong tương lai của nó gần hơn với vốn hóa thị trường của các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống như vàng hoặc trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.