Tác giả gốc: Jasper De Maere, Outlier Venture

Bản tổng hợp gốc: 1912212.eth, Tin tức tầm nhìn xa

Bốn tháng sau khi Bitcoin giảm một nửa, chúng ta đang chứng kiến hiệu suất giá tồi tệ nhất trong lịch sử. Trong bài viết này, chúng tôi giải thích lý do tại sao việc giảm một nửa không còn tác động cơ bản đến giá Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác. Lần cuối cùng điều này xảy ra là vào năm 2016. Khi thị trường tài sản kỹ thuật số trưởng thành, các nhà sáng lập và nhà đầu tư nên dần dần từ bỏ ý tưởng về chu kỳ 4 năm.

Tóm tắt:

• Sau đợt halving năm 2024 (Kỷ nguyên 5), hiệu suất giá của Bitcoin là tồi tệ nhất từ trước đến nay, với giá BTC giảm 8% sau 125 ngày kể từ sự kiện, so với mức tăng trung bình của chu kỳ trước là 22%.

• Chúng tôi tin rằng năm 2016 là lần cuối cùng “hiệu ứng giảm một nửa” có tác động rất lớn đến giá Bitcoin. Kể từ đó, khi thị trường tiền điện tử đã trưởng thành và đa dạng hóa, phần thưởng khối Bitcoin mà các thợ đào nhận được đã trở nên không đáng kể trên thị trường.

• Hiệu suất mạnh mẽ của Bitcoin và thị trường tiền điện tử sau đợt halving năm 2020 hoàn toàn là ngẫu nhiên, vì đợt halving năm 2020 trùng với giai đoạn bơm vốn sau đại dịch chưa từng có trên toàn cầu, với nguồn cung tiền (M2) của riêng Hoa Kỳ tăng 25,3% trong năm đó. %.

• Có quan điểm cho rằng chu kỳ 4 năm vào năm 2024 vẫn còn hiệu lực, nhưng lập luận cho rằng việc phê duyệt Bitcoin ETF đã kích hoạt nhu cầu trước, dẫn đến giá Bitcoin tăng mạnh trước halving là có vấn đề. Sự chấp thuận của Bitcoin ETF là chất xúc tác theo nhu cầu, trong khi việc giảm một nửa là chất xúc tác theo hướng cung và cả hai không loại trừ lẫn nhau.

Động lực giá của Bitcoin ảnh hưởng đáng kể đến thị trường tổng thể và do đó khả năng huy động vốn của người sáng lập thông qua vốn chủ sở hữu, SAFT (Thỏa thuận đơn giản cho các mã thông báo tương lai) và bán mã thông báo riêng tư hoặc công khai. Với tính thanh khoản mà tiền điện tử mang lại cho vốn đầu tư mạo hiểm, điều quan trọng là người sáng lập phải hiểu các động lực thị trường từ trên xuống để dự đoán tốt hơn các cơ hội tài trợ và lập kế hoạch cho thời hạn sử dụng quỹ của họ. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ phân tích chi tiết khái niệm chu kỳ thị trường bốn năm, đặt nền tảng cho cuộc thảo luận trong tương lai về các yếu tố thúc đẩy thị trường thực sự. Xóa bỏ huyền thoại về chu kỳ bốn năm không có nghĩa là chúng ta bi quan về thị trường tổng thể.

Đầu tiên, hãy xem lại hiệu suất giá của Bitcoin trong các chu kỳ gần đây trước và sau halving. Rõ ràng, trong dữ liệu 125 ngày sau, Kỷ nguyên thứ 5 (2024) có hiệu suất tồi tệ nhất kể từ halving, đây là chu kỳ đầu tiên mà Bitcoin giảm dựa trên giá ngày halving.

Hình 1: Hiệu suất giá Bitcoin trước và sau halving trong các chu kỳ khác nhau

Tại sao việc giảm một nửa lại quan trọng đối với giá Bitcoin? Tóm lại có 2 lý do chính:

• Nguyên tắc cơ bản: Bitcoin giảm một nửa làm giảm nguồn cung mới và tạo ra sự khan hiếm. Sự khan hiếm này có thể đẩy giá lên cao khi nhu cầu vượt quá nguồn cung hạn chế. Động lực mới này cũng làm thay đổi lợi ích kinh tế của người khai thác.

• Yếu tố tâm lý: Việc giảm một nửa Bitcoin làm sâu sắc thêm nhận thức về sự khan hiếm, củng cố kỳ vọng về việc tăng giá dựa trên mô hình lịch sử và thu hút sự chú ý của giới truyền thông, điều này có thể làm tăng nhu cầu và đẩy giá lên cao hơn.

Trong bài viết này, chúng tôi lập luận rằng các yếu tố cơ bản thúc đẩy hành động giá Bitcoin đã bị cường điệu hóa quá mức và trở nên không còn phù hợp trong hai chu kỳ vừa qua. Chúng tôi sẽ sử dụng dữ liệu để minh họa rằng tác động ròng của việc giảm một nửa là không đủ để ảnh hưởng đáng kể đến giá Bitcoin hoặc toàn bộ thị trường tài sản kỹ thuật số.

Phần thưởng Bitcoin hàng ngày

Nếu bạn chỉ rút ra được một điều từ bài viết này, hãy nhớ điều này:

Lập luận mạnh mẽ nhất về tác động của halving trên thị trường là ngoài việc giảm tỷ lệ lạm phát của Bitcoin, nó còn ảnh hưởng đến lợi nhuận kinh tế của các thợ mỏ, dẫn đến những thay đổi trong cách quản lý tiền của họ.

Do đó, chúng tôi xem xét trường hợp cực đoan khi tất cả phần thưởng khối khai thác được bán ngay lập tức trên thị trường. Áp lực bán như vậy sẽ như thế nào? Dữ liệu bên dưới hiển thị tổng phần thưởng khối hàng ngày mà tất cả các thợ mỏ nhận được (bằng USD) chia cho tổng khối lượng giao dịch trên thị trường (bằng USD) để đánh giá tác động này.

Trước giữa năm 2017, tác động của các công ty khai thác lên thị trường đã vượt quá 1%. Ngày nay, nếu các công ty khai thác bán toàn bộ phần thưởng khối Bitcoin của họ, nó sẽ chỉ chiếm 0,17% khối lượng thị trường. Mặc dù điều này không tính đến việc tích lũy Bitcoin trước đó của thợ mỏ, nhưng nó cho thấy rằng khi phần thưởng khối giảm và thị trường trưởng thành, tác động của phần thưởng khối Bitcoin trên thị trường đã trở nên không đáng kể.

Hình 2: Tác động có thể xảy ra trên thị trường nếu tất cả các thợ mỏ bán phần thưởng khối Bitcoin hàng ngày của họ

Tóm tắt tác động của việc giảm một nửa

Việc giảm một nửa Bitcoin xảy ra khoảng bốn năm một lần, khi phần thưởng khối của người khai thác bị giảm một nửa. Điều này làm giảm tốc độ tạo ra Bitcoin mới, do đó làm giảm nguồn cung mới trên thị trường. Tổng nguồn cung Bitcoin được giới hạn ở mức 21 triệu xu và mỗi đợt halving sẽ làm chậm tốc độ đạt đến giới hạn này. Khoảng thời gian giữa mỗi lần halving được gọi là Kỷ nguyên. Trong lịch sử, mỗi lần halving đều có tác động đến giá Bitcoin do nguồn cung giảm và sự khan hiếm gia tăng. Tất cả điều này được thể hiện trong Hình 3.

Hình 3: Động lực giảm một nửa Bitcoin, phần thưởng khối, tổng nguồn cung và Kỷ nguyên

Hiệu suất giảm một nửa bitcoin

Chúng tôi thấy rằng hiệu suất sau halving là tồi tệ nhất kể từ khi Bitcoin ra đời. Tính đến hôm nay (2 tháng 9 năm 2024), Bitcoin đang giao dịch thấp hơn khoảng 8% so với mức 63.800 USD vào ngày halving ngày 20 tháng 4.

Hình 4: Hiệu suất giá Bitcoin sau mỗi lần halving

“Sự gia tăng trước halving như thế nào?” Thật vậy, chúng tôi đã trải qua mức tăng mạnh bất thường trước halving. Nhìn lại hiệu suất trong 200 ngày trước khi halving, chúng ta thấy Bitcoin đã tăng gần 2,5 lần. Điều này có thể so sánh với Kỷ nguyên 2, khi Bitcoin chiếm 99% tổng vốn hóa thị trường của thị trường tài sản kỹ thuật số và việc giảm một nửa vẫn có ý nghĩa.

Biểu đồ 5: Hiệu suất giá Bitcoin trong 200 ngày trước mỗi đợt halving

Nói xong cũng nhớ lại chuyện gì đã xảy ra trong thời gian đó. Vào đầu năm 2024, chúng tôi hoan nghênh sự chấp thuận của quỹ ETF giao ngay Bitcoin và kể từ ngày 11 tháng 1 năm 2024, dòng vốn ròng của Bitcoin đã đạt 299.000, điều này đã thúc đẩy giá lên rất nhiều. Vì vậy, sự gia tăng này không phải là dự đoán trước sự kiện halving.

Hình 6 cho thấy hiệu suất của Bitcoin giữa thời điểm phê duyệt Bitcoin ETF và sự kiện halving. Bitcoin ETF được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024 đã làm tăng nhu cầu về Bitcoin, dẫn đến mức tăng 100 ngày của Epoch 5 cao hơn 17% so với mức tăng trung bình của Epoch.

Hình 6: Hiệu suất giá Bitcoin trong 200 ngày trước mỗi đợt halving

Hình 7 cho thấy hiệu suất 100 ngày sau khi Bitcoin ETF được phê duyệt và Bitcoin giảm một nửa. Rõ ràng, việc phê duyệt ETF có tác động đến giá đáng kể hơn so với việc giảm một nửa, với khoảng cách giữa hiệu suất trong 100 ngày là khoảng 29%.

Hình 7: Hiệu suất Bitcoin 100 ngày sau halving và các chất xúc tác ETF

“Vì vậy, Bitcoin ETF đang thúc đẩy nhu cầu và mức giá mà chúng ta thường thấy khi giảm một nửa trước thời hạn!”

Đây là một lập luận yếu kém ủng hộ chu kỳ bốn năm. Thực tế là hai chất xúc tác này độc lập và riêng biệt. ETF là chất xúc tác theo nhu cầu, trong khi halving được coi là chất xúc tác theo hướng cung. Chúng không loại trừ lẫn nhau và nếu việc giảm một nửa vẫn có liên quan, chúng ta sẽ thấy những thay đổi đáng kể về giá trên cả hai chất xúc tác.

2016 là “lần cuối cùng”

Tôi tin rằng đợt halving vào năm 2016 và bước vào Kỷ nguyên 3 là lần cuối cùng mà đợt halving có tác động thực sự có ý nghĩa trên thị trường. Như được mô tả trong Hình 2, biểu đồ bên dưới cho thấy tác động lên thị trường nếu tất cả các thợ mỏ bán Bitcoin của họ vào ngày họ nhận được phần thưởng khối. Có thể thấy, đến giữa năm 2017, tác động này giảm xuống dưới 1%, còn ngày nay tỷ lệ này chỉ vượt quá 0,20%, cho thấy mức độ ảnh hưởng của nó là không đáng kể.

Hình 8: Tác động tiềm tàng của thị trường nếu tất cả các thợ đào bán phần thưởng khối Bitcoin hàng ngày

Để hiểu tầm quan trọng ngày càng giảm của ảnh hưởng ra quyết định kho bạc của thợ mỏ, chúng ta cần xem xét kỹ hơn các biến số khác nhau có liên quan.

biến:

• Phần thưởng khối Bitcoin hàng ngày – giảm mỗi Kỷ nguyên (↓)

• Khối lượng bitcoin được giao dịch hàng ngày – tăng khi thị trường trưởng thành (↑)

→ Theo thời gian, phần thưởng khối giảm dần và thị trường trưởng thành, điều này làm giảm mức độ ảnh hưởng của người khai thác.

Hình 9 cho thấy khối lượng giao dịch Bitcoin và phần thưởng khối Bitcoin tích lũy của người khai thác. Khối lượng giao dịch tăng mạnh khiến tác động của phần thưởng khối của thợ mỏ trên thị trường là không đáng kể.

Hình 9: Phần thưởng khai thác Bitcoin hàng ngày và khối lượng giao dịch hàng ngày

Đối với những người tham gia thị trường vào thời điểm đó, mọi người đều biết điều gì thực sự thúc đẩy khối lượng giao dịch tăng lên trong thời gian đó. Tóm lại: Sau khi Ethereum ra mắt vào năm 2015 và mở khóa chức năng hợp đồng thông minh của nó, tiếp theo là sự bùng nổ ICO, dẫn đến nhiều mã thông báo mới được tạo ra trên nền tảng Ethereum. Sự xuất hiện của những đồng tiền mới này đã góp phần làm giảm sự thống trị của Bitcoin.

Dòng tài sản mới nổi đổ vào

(i) Thúc đẩy khối lượng giao dịch trong tất cả các lĩnh vực của thị trường tài sản kỹ thuật số, bao gồm Bitcoin;

(ii) và cho phép các sàn giao dịch phát triển nhanh hơn, cho phép họ dễ dàng thu hút người dùng hơn và xử lý khối lượng giao dịch lớn hơn.

Hình 10: Phát hành token ERC-20 mới và sự thống trị của Bitcoin trong Kỷ nguyên 3

Năm 2020 thế nào?

Rất nhiều điều đã xảy ra trong Kỷ nguyên 3 làm giảm một cách hợp lý tác động của việc quản lý kho bạc khai thác và do đó vai trò của việc giảm một nửa như một chất xúc tác cho Bitcoin. Vậy còn năm 2020 thì sao? Vào thời điểm đó, Bitcoin đã tăng khoảng 6,6 lần trong năm đầu tiên sau halving. Điều này không phải do sự kiện halving mà là do số lượng tiền tệ khổng lồ được in ra để ứng phó với đại dịch COVID-19.

Mặc dù halving không phải là yếu tố cơ bản nhưng xét từ góc độ tâm lý, nó có thể ảnh hưởng đến xu hướng giá của Bitcoin. Bitcoin đã gây chú ý trong thời gian giảm một nửa, mang đến cho mọi người mục tiêu đầu tư số tiền dư thừa của họ, điều này đặc biệt quan trọng khi các lựa chọn chi tiêu khác bị hạn chế.

Hình 11 cho thấy lý do thực sự của sự gia tăng này. Trong những tháng trước sự kiện halving tháng 5 năm 2020, nguồn cung tiền (M2) của Hoa Kỳ đã tăng với tốc độ chưa từng có trong lịch sử phương Tây hiện đại, thúc đẩy sự quan tâm đến nhiều loại tài sản bao gồm bất động sản, chứng khoán, vốn cổ phần tư nhân và đầu cơ tài sản kỹ thuật số. lạm phát.

Hình 11: Cung tiền của Mỹ (M 2) và giá Bitcoin trước và sau halving năm 2020

Ngoài dòng tiền đổ vào Bitcoin, điều quan trọng là phải nhận ra rằng việc in tiền diễn ra sau Mùa xuân DeFi, sau đó phát triển thành Mùa hè DeFi. Nhiều nhà đầu tư bị thu hút bởi các cơ hội lợi nhuận hấp dẫn trên chuỗi, đổ vốn vào tiền điện tử và mã thông báo tiện ích để nắm bắt giá trị này. Do mối tương quan chặt chẽ giữa tất cả các tài sản kỹ thuật số, Bitcoin đương nhiên được hưởng lợi từ điều này.

Hình 12: Cung tiền của Hoa Kỳ (M 2) và DeFi TVL

Sự kết hợp của nhiều yếu tố, được thúc đẩy bởi các chính sách tiền trực thăng trên khắp thế giới, đã gây ra đợt tăng giá tiền điện tử lớn nhất cho đến nay. Điều này trùng hợp với sự kiện halving, khiến mọi người dường như tin rằng những thay đổi về phần thưởng khối có tác động cơ bản đến xu hướng giá.

nguồn cung còn lại của thợ mỏ

“Còn số Bitcoin còn lại mà các thợ đào giữ trong kho dự trữ thì sao? Những Bitcoin này đã được tích lũy trong các Kỷ nguyên trước đó, khi tỷ lệ băm thấp hơn và phần thưởng khối cao hơn”.

Hình 13 cho thấy tỷ lệ nguồn cung của máy khai thác, là tỷ lệ giữa tổng số Bitcoin do người khai thác nắm giữ trên tổng nguồn cung Bitcoin, mô tả lượng cung thực sự được kiểm soát bởi người khai thác. Tác động từ các quyết định của thợ mỏ đối với giá Bitcoin chủ yếu là do phần thưởng khối mà họ tích lũy được trong các Kỷ nguyên đầu.

Như được hiển thị trong biểu đồ, tỷ lệ cung cấp máy khai thác đã giảm dần theo thời gian và hiện ở mức khoảng 9,2%. Gần đây, đã có sự gia tăng hoạt động phi tập trung từ các công ty khai thác bán Bitcoin, có thể để tránh tác động quá lớn đến giá thị trường. Xu hướng này có thể là do phần thưởng khối thấp hơn, chi phí phần cứng và năng lượng tăng cao và giá Bitcoin không tăng đáng kể – buộc các công ty khai thác phải bán Bitcoin nhanh hơn để duy trì lợi nhuận.

Chúng tôi nhận thấy tác động của việc giảm một nửa đối với lợi nhuận khai thác và sự cần thiết của các nhà khai thác để điều chỉnh cách quản lý của họ để duy trì lợi nhuận. Tuy nhiên, xu hướng dài hạn là rõ ràng và tác động của việc giảm một nửa đối với giá Bitcoin sẽ chỉ tiếp tục giảm theo thời gian.

Hình 13: Tỷ lệ nguồn cung máy khai thác và phần trăm thay đổi hàng tháng

Tóm lại

Mặc dù việc giảm một nửa có thể có một số tác động tâm lý, nhắc nhở những người nắm giữ ví Bitcoin chưa được khai thác của họ, nhưng tác động cơ bản của nó rõ ràng đã trở nên không liên quan. Hiệu ứng giảm một nửa có ý nghĩa cuối cùng là vào năm 2016. Vào năm 2020, không phải đợt halving đã kích hoạt thị trường tăng trưởng mà là do phản ứng với đại dịch COVID-19 và việc in tiền sau đó. Đối với những người sáng lập và nhà đầu tư đang cố gắng xác định thời điểm thị trường, đã đến lúc tập trung vào các động lực kinh tế vĩ mô quan trọng hơn thay vì dựa vào chu kỳ 4 năm.