원저자: Nelson, IOSG Ventures

소개

최근 히트작 꽃은 자본시장의 비밀을 보여주며, 특히 다양한 캐릭터들이 주식을 사고팔며 시장 유동성을 변화시켜 주가와 자신의 손익에 영향을 미치는 마지막 장면을 보여준다. 이러한 도표는 주식 시장의 복잡성을 드러낼 뿐만 아니라 투자자들이 시장에서 직면하는 다양한 위험을 반영합니다.

시가총액에 대한 잘못된 추정은 전통적인 금융계에서 매우 흔한 일이며, 특히 닷컴 버블 기간에는 유동성 주식이 상대적으로 제한되고 많은 기업의 주가가 과대평가된 반면 실제 자산과 수익성은 그러한 시가총액을 뒷받침하지 못하여 시장이 불안정해지고 결국 붕괴됩니다.

현재 암호화폐 공간에도 비슷한 상황이 존재합니다. 암호화폐 시장의 새로운 성격과 미성숙, 그리고 불완전한 규제로 인해 시장은 가격 조작과 투기에 더욱 취약해졌습니다. 이러한 환경에서는 자산의 진정한 가치를 이해하는 것이 중요합니다.

소개

신규 이민자의 경우 일반적으로 암호화폐 2차 시장의 순환 공급(Circlating Supply), 총 공급(Total Supply), 최대 공급(Maximum Supply) 및 시가 총액(Market Capitalization)과 같은 용어가 처음 노출되는 내용입니다. 이러한 개념은 암호자산의 역학을 이해하는 데 중요합니다. 순환 공급량은 현재 대중이 보유하고 있으며 거래에 사용할 수 있는 통화량입니다. 총 공급량은 발행된 모든 코인을 포함하고 더 이상 사용할 수 없는 코인을 뺀 금액으로 더욱 발전합니다. 최대 공급량은 앞으로 존재할 화폐의 절대적인 한계를 나타내며 통화의 잠재적인 부족을 나타내는 주요 지표입니다. 시가총액은 일반적으로 통화의 현재 가격에 유통 공급량을 곱하여 계산되며 시장 가치에 대한 정보를 제공합니다.

이러한 지표는 매우 유익한 숫자이며 암호화폐의 상태와 잠재력을 평가하는 데 필수적인 도구입니다. 프로토콜의 토큰경제학을 탐색할 때 우리는 종종 상세한 통화 할당을 접하게 되지만, 이 정보를 다양한 유형의 통화에 대한 실행 가능한 통찰력으로 변환하는 것은 어려울 수 있습니다. 여기서는 완전 희석된 가치라는 개념이 관련됩니다. 토큰 공급이 완전히 순환한다고 가정하여 프로젝트의 시가총액을 추정하여 장기적인 시장 잠재력에 대한 더 넓은 관점을 제공합니다. 그러나 미래의 완전히 희석된 가치를 계산하기 위해 현재의 가격을 사용하는 것은 문제가 있으며 시간이 지남에 따라 시장 역학이 어떻게 변할 수 있는지를 무시하기 때문에 제한된 정보를 제공하는 경우가 많습니다. 다양한 통화 범주를 효율적으로 계산하고 이를 계산에 포함할지 여부를 결정하려면 어떻게 해야 합니까?

이 문제를 설명하기 위해 Optimism과 Arbitrum이 좋은 사례 연구일 수 있습니다. Optimism의 시가총액 계산을 수행할 때 다양한 토큰의 사용에 대한 설명이 매우 복잡하다는 사실을 발견했습니다. 이 기사에서는 이러한 범주를 파악하고 각 범주에 대해 제안된 치료법을 제공하는 것을 목표로 합니다. 우리는 이 토큰이 미래에 인플레이션 또는 디플레이션 역학을 가지고 있는지 여부에 관계없이 특정 프로젝트에 할당된 현재 시장 가치를 측정하는 객관적인 방법이 필요합니다. 우리는 프로젝트의 시가총액을 어떻게 결정해야 하는지, 그리고 가치 평가 방법에 따라 현재 시장에서 어떤 프로젝트가 Arbitrum과 Optimism 중 더 인기가 있는지와 같은 몇 가지 간단한 질문에 답하고 싶었습니다.

우리의 가치 평가 계산에서 고려해야 할 다양한 유형의 통화에 대한 분석을 시작으로 다음과 같은 방식으로 논의가 전개될 것입니다. 여기에는 각각의 기능, 처리 방법 및 이러한 선택의 근거에 대한 조사가 포함됩니다. 그런 다음 [Optimism] 및 [Aribitrum]의 토큰 경제에 설명된 특정 범주에 대해 이러한 통화 유형을 매핑할 것입니다.

토큰 유형

각 카테고리를 어떻게 처리할지 알아보기 전에 Optimism의 순환 공급량, 총 공급량, 최대 공급량이 무엇인지에 대한 합의를 살펴보겠습니다.

[낙천주의]와 [낙천주의 표 기록]의 정의에 따르면, OP 토큰의 장기적 최대 공급량은 약 43억 개가 될 것으로 예상됩니다. Optimism은 유통 공급량을 전송 제한 없이 자유롭게 유통되는 OP 토큰의 수로 정의합니다. 총 공급량에는 이러한 유통 토큰뿐만 아니라 특정 배포 계획에 따라 관리되는 토큰도 포함됩니다. 현재 순환 공급량은 9억 1100만 개이며, 분산 제어 토큰을 포함한 총 공급량은 약 22억 개입니다. 다이어그램은 다음과 같습니다.

시가총액을 계산할 때 사람들은 일반적으로 유통 공급량만 고려합니다. 하지만 이는 포괄적인 조치는 아니다. 이 다이어그램을 세 부분으로 나누고 그 부분으로 무엇을 해야 하는지 논의해 보겠습니다.

유형 1:

블록체인에서 유통되는 화폐

• 정의: 블록체인 생태계 내에서 활발하게 거래되는 통화입니다.

• 시가총액 계산에 포함 여부: 있음

• 이유: 이 통화는 활성 시장 가치를 가지며 블록체인 경제의 중요한 부분입니다.

비유통화폐:

다양한 유형의 비유동 통화 구별: 이러한 통화는 현재 유통되고 있지 않지만 특정 역할을 위해 예약되어 있으며 블록체인의 미래 가치에 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 따라서 순환 공급 계산에 이를 포함시키는 것을 고려할 때 이러한 통화가 배포되는 조건을 조사하고 생태계에 대한 잠재적 영향을 평가하는 것이 중요합니다. 보다 구체적으로 고려해야 할 주요 질문은 이러한 통화의 유통이 생태계에 도움이 되는 커뮤니티 기여에 대한 보상으로 사용되는지, 아니면 프로젝트에 자금을 지원하기 위해 배포되는지 여부입니다. 예를 들어 투자자의 고정 주식과 관련하여 이러한 상황은 현실 세계와 비교할 수 있습니다. 회사가 상장되면 창립자는 잠금 기간을 갖게되지만 비유통 주식을 계산할 때 우리는 여전히 이 부분을 고려합니다. 이는 시장과 일치하지 않을 수 있지만 유동성은 일치하지 않습니다.

유형 2:

통화가 할당되었으나 잠김 상태입니다.

• 정의: 일반적으로 전체 공급량 중 순환 공급량에 포함되지 않은 부분은 주로 핵심 기여자와 투자자가 보유하며, 이를 Optimism에서는 설탕 xaddies라고 부릅니다. 기여자와 투자자에게 할당된 토큰은 현재 잠겨 있지만, 계획된 일정에 따라 향후 잠금이 해제되어 거래가 가능해질 것입니다.

• 시가총액 계산에 포함 여부: 있음

• 이유: 이 토큰은 할당되었으며 향후 프로젝트가 좋아지든 나빠지든 조만간 거래가 가능해집니다.

유형 3:

할당되지 않은 통화

• 정의: 일반적으로 전체 공급량 중 순환 공급량에 포함되지 않은 부분은 주로 Optimism Foundation이 보유합니다. 그들은 개발자, 기여자 및 기타 중요한 이해관계자에게 향후 배포를 위해 토큰의 이 부분을 예약하여 프로젝트에 대한 기여에 대해 보상합니다.

• 시가총액 계산에 포함됩니다: 아니요, 할당될 때까지

• 이유: 이 토큰은 주로 향후 투자를 위해 Optimism Foundation에서 보유하며 향후 가치가 생성되지 않으면 배포되지 않습니다.

보다 구체적인 예:

이전 논의는 다소 모호했을 수 있으므로 다음 섹션에서는 다양한 시나리오에 대해 논의하고 싶습니다. 이러한 경우는 OP 상황에서는 발생하지 않을 수 있습니다.

1. 직원에게 급여 지급: 이러한 유형의 사용은 발생 후 설명되어야 합니다. 기여자에 대해 잠긴 토큰과 비교할 때 이 상황은 더 자율적이며 미래에 무슨 일이 일어날지 알 수 없습니다.

2. 토큰을 USDC로 교환하여 시장에 판매: 이러한 유형의 거래도 발생한 후에 기록해야 합니다. 그러나 우리는 이것이 대차대조표의 자산 측면도 부풀릴 것이라는 점을 기억해야 합니다(주식 시장에서 자사주를 파는 것과 마찬가지로). 이는 가치 창출이 아닌 가치 교환 행위이다.

3. 생태계 프로젝트에 토큰 할당: 이는 일반적으로 자율적이고 잘 계획된 생태계의 미래에 대한 투자입니다. 따라서 일정한 배당금이 부여되면 이를 시가총액 계산에 포함시켜야 합니다.

4. 사용자에 대한 에어드롭 토큰: 이는 충성도를 얻거나 프로토콜을 홍보하기 위해 사용자에 대한 투자이며, 일단 발생하면 이를 고려해야 합니다.

5. 불타는 토큰: 이는 향후 더 이상 활성화되지 않으므로 계산에서 제외되어야 합니다.

낙관주의의 특정 범주에 매핑

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에어드롭 - 유형 1

• 시가총액 계산에 포함됨: 예

• 이유: 에어드랍은 충성도/마케팅 수수료와 유사하며, 일단 부여되면 자유롭게 거래할 수 있습니다. 참가자는 이러한 토큰을 자유롭게 거래할 수 있으며, 이는 유형 1로 간주되어야 하며 이 범주에 모든 토큰을 포함해야 합니다. 배포되기 전에 이러한 토큰은 Optimism Foundation(유형 3)에 의해 보관됩니다. 포럼(https://gov.optimism.io/t/treasury-appropriation-proposal-foundation-year-2-budget/5979/6)에서 할당 조건에 관해 많은 논의가 있었습니다. 중요한 지표는 투자수익률(ROI)입니다.

생태계 기금 – 유형 3

• 시가총액 계산에 포함 여부: 할당될 때까지 포함되지 않음

• 이유: 이 범주에는 거버넌스 자금, 파트너 자금, 시드 자금 및 할당되지 않은 자금이라는 네 가지 하위 범주가 있습니다. [cryptorank](https://cryptorank.io/price/optimism/vesting)에서 제공한 정보를 바탕으로 파트너, 시드 및 할당되지 않은 자금은 추적되지 않으므로 유통 통화의 토큰으로 계산되지 않는다는 결론을 내릴 수 있습니다. 거버넌스 기금의 일부는 유통되는 토큰으로 간주됩니다. 이것은 올바른 결정입니다. 이 토큰은 향후 투자 및 성장 계획에 사용됩니다. 배포가 발표된 후에 이를 설명해야 합니다.

RetroPGF-유형 3

• 시가총액 계산에 포함 여부: 할당될 때까지 포함되지 않음

• 이유: RetroPGF 토큰은 과거 기여에 대한 지불을 나타내며 배포가 발표된 후 평가 계산에 포함되어야 합니다. 그러나 그러한 포함은 이미 할당된 금액으로 제한되어야 합니다. 왜냐하면 회사가 프로젝트를 다른 외부 기관에 아웃소싱하는 것처럼 이 채널을 통한 할당은 사람들의 기여도에 따라 정기적으로 투표되기 때문입니다. 이 접근 방식을 통해 기여가 적절하게 인식되고 보상되며 인센티브가 커뮤니티의 성장 및 성공에 맞춰 조정됩니다. 또한 이러한 유형의 펀드는 미래에 대한 약속을 구매하기보다는 뛰어난 성과에 대한 보상처럼 느껴지기 때문에 이 생태계에서 가장 높은 투자 수익률(ROI)을 가질 것이 확실합니다.

• RetroPGF의 성격과 배포: Vitalik Buterin이 고안한 RetroPGF는 예상되는 기여보다는 과거에 대한 보상을 원칙으로 합니다. DAO(Decentralized Autonomous Organization)가 관리하는 이 조직은 커뮤니티에 가치 있는 프로젝트에 소급하여 자금을 지원합니다. 이러한 자금의 할당은 과거 성과와 영향을 기반으로 보상을 할당하는 결과 오라클로 알려진 DAO에 의해 처리됩니다.

핵심 기여자 - 유형 2

• 시가총액 계산에 포함 여부: 있음

• 이유: 이 토큰은 기업의 원래 발행 주식을 나타내며 기업 기반에 매우 중요합니다. 이는 유형 2이므로 평가에 완전히 포함되어야 합니다. 비록 락업 기간이 있지만, 특정 기간 내에 핵심 구성원이 주식을 판매하는 것을 제한하는 IPO 락업으로 생각할 수 있습니다. 이는 향후 이벤트에 관계없이 보유 자산에 영향을 미치지 않습니다. 이러한 스톡 보조금은 과거 활동과 생태계 구축에 대한 기여에 대한 보상입니다. 적극적인 참여를 중단하더라도 보유 지분은 계획대로 계속 증가할 것입니다.

Sugar Xaddies- 유형 2

• 시가총액 계산에 포함 여부: 있음

• 이유: 핵심 기여자와 마찬가지로 이러한 토큰은 기업에 매우 중요하며 유형 2로 간주되므로 평가에 완전히 포함되어야 합니다.

Arbitrum의 특정 카테고리에 매핑

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DAO 재무부 - 유형 3

• 시가총액 계산에 포함 여부: 할당될 때까지 포함되지 않음

• 이유: Arbitrum은 이를 조직과 해당 기술의 지속적인 개발 및 유지 관리에 자금을 지원하는 데 사용된다고 설명합니다. 따라서 이러한 토큰의 배포는 일회성 비용이나 투자로 간주되어야 합니다. 배포 전에는 이러한 토큰이 유통되지 않으며 가치도 생성되지 않습니다.

팀 및 컨설턴트 - 유형 2

• 시가총액 계산에 포함 여부: 있음

• 이유: 낙관주의와 동일

투자자 - 유형 2

• 시가총액 계산에 포함 여부: 있음

• 이유: 낙관주의와 동일

에어드롭 - 유형 1

• 시가총액 계산에 포함 여부: 있음

• 이유: 낙관주의와 동일

Arbitrum 생태계의 DAO - 유형 1

• 시가총액 계산에 포함 여부: 있음

• 원칙: 이러한 토큰은 다양한 DAO에 할당되었으며 이러한 토큰을 배포하는 방법에 대해 독립적인 선택권을 갖습니다. 따라서 우리는 이러한 토큰을 2단계 에어드랍(Aribitrum에서 DAO로, 그 다음 DAO에서 사용자로)으로 생각할 수 있습니다. 따라서 Arbitrum은 이러한 토큰을 통제할 수 없습니다.

위 내용을 요약하면 다음과 같습니다.

표 1: 기능에 따라 분류된 토큰 유형

표 2: Optimism Token Economics를 다양한 유형에 연결

표 3: Aribitrum 토큰 경제를 다양한 유형에 연결

표 4: Optimism과 Arbitrum 2024.1.14의 일일 기본 비교(GrowThePie에서 제공한 데이터)

요약하다

새로운 암호화폐 프로젝트는 종종 낮은 순환 공급 문제에 직면합니다. 시가총액 계산은 주로 순환 공급에 초점을 맞추고 종종 향후 사용을 위해 할당된 토큰을 간과합니다. 이로 인해 부정확한 시가총액 데이터가 발생하고 공급 조작 가능성과 같은 문제가 제기되어 프로젝트 가치 평가의 정확한 평가가 복잡해질 수 있습니다. 2차 시장 거래자가 유통 시가총액에 초점을 맞추고 미래를 위해 확보된 대규모 토큰 할당을 간과할 경우 상황은 더욱 복잡해집니다.

이러한 문제를 해결하기 위한 목표는 프로젝트의 미래 역학 관계에 관계없이 프로젝트의 현재 시장 가치를 평가하는 방법을 확립하는 것입니다. 이는 Arbitrum과 Optimism과 같은 프로젝트의 시가총액을 비교하는 등 명확한 답변을 제공하는 것을 목표로 합니다.

이 문제를 해결하려면 시가총액 계산을 안내하는 원칙을 정의하는 것이 중요합니다. 이러한 원칙은 각 토큰이 생성할 수 있는 가치와 일치해야 합니다. 예를 들어, 직원, VC 및 에어드롭에 할당된 토큰은 특정 용도가 있으므로 잠금 상태에 관계없이 시가총액 계산에 포함되어야 합니다. 반대로, 향후 정의되지 않은 사용을 위해 예약된 토큰은 의도된 용도가 명백해질 때까지 향후 공급으로 간주되지 않습니다.

이러한 원칙을 적용하면 토큰 분류에 대한 일반 규칙이 생성됩니다. VC, 커뮤니티, 직원 또는 개발자를 위한 명확한 목적과 할당을 가진 토큰은 시가총액에 포함되어야 합니다. 그러나 장기 출시 계획을 고려하여 할인이 적용될 수 있습니다. 반대로, 특정 할당이 부족한 토큰은 의도된 용도가 명백해질 때까지 고려 대상에서 제외되어야 합니다. 생태계 자금과 준비금이 이에 대한 예입니다.