本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。
宏观市场
行至水穷处，坐看云起时。
9 月，市场在穷绝之中暗暗酝酿着复苏的线索。
全球宏观金融市场并不乐观，与加密资产市场相关度较高的纳指甚至出现年内最大跌幅，继 8 月下跌 2.17% 后，在 8 月录得 5.81% 下跌。美联储加息迟迟不见鸽派表态，有市场声音预测年内仍有一次加息。此外，高估值亦令市场持续承压。
Nasdaq 月线走势
相比之下，先于 Nasdaq 调整的加密资产市场，反而率先企稳， 9 月 BTC 振幅由 8 月的 17.6% 降低至 10.03% ，月内实现 3.97% 的上涨。
BTC 月线走势
资金层面出现一定积极变化， 9 月稳定币整体流出 9 亿美元左右，相较八月 14 亿美元的流出大幅降低，但仍未逆转流出态势。
链上数据继续呈现积极迹象，并在 9 月 15 日创下新增地址历史第二高的成绩。
长短手博弈继续“由短入长”，继续降低流动性。
综合多维信息，EMC Labs 维持 8 月乐观估计，研判Q4多军将展开积极行动再次挑战年内高点 32000 美元，并有望获胜。
加密市场趋势
9 月，BTC 开于 25931 美元，收于 26961 美元，并在 9 月 11 日通过放量下跌刺探了箱体下沿支撑的有效性，次日以放量姿态完全收付失地，并在此后一周内持续上涨。箱体下沿在 6 月 14 日刻下，时隔 3 月下探后再次强势收回，表明场内资金对 25000 美元为中期底部达成的共识较为充分。
BTC 日线走势
今年 4 月和 6 ~ 7 月，BTC 曾对 32000 美元的箱体上沿发起两轮冲击。然而在宏观市场不稳背景下，场内资金持续流出，年初入场的短手巨鲸纷纷获利了结，导致 BTC 受困于 25000 ~ 32000 美元的箱体长达半年之久。
本次再次下探箱体下沿后迅速反弹（截止报告撰写时已快速反弹至 28000 美元），表明在市场充分调整的情况下，场内资金准备在Q4积极行动，或将在不久将来挑战年内高点 32000 美元。
长短博弈
持仓结构是市场的定海神针。为判断市场的长期趋势，我们继续将目光投向长短手的持仓规模。
市场各方持仓规模
8 月份，长手持仓从 7 月底的 1469 万枚上升至 1484 万枚，净增持 15 万枚。
短手持仓从 7 月底的 252 万枚减至 239 万枚，净减持 13 万枚。
交易所余额减少 2000 枚，余 229 万枚。
7 月长手持仓增加规模为 9.6 万枚， 8 月增持 15 万枚， 9 月再增持 15 万枚。而短手在上月抛售 9 万枚基础上再抛售 13 万枚。
两相对比，再次显示出修复期的本质便是市场通过价格持续下跌以实现持仓由短（手）入长（手）。
流动性的的持续丧失是市场上涨的动力之一，由短入长的效应便是通过市场持仓结构的变化实现流动性的丧失。
供应趋势
截止 9 月底，市场整体的浮盈状况实现逐步修复，由 27% 上升至 33% 。长手浮盈由 27% 升至 30% ，短手则由 8% 浮亏，回升至 3% 浮亏。
市场供应压力
我们进一步检视长手和短手出售 BTC 时的盈利或亏损状况。
BTC 售出盈亏状况
9 月，短手大部分时间在亏损和微利状态下交易，而长手出现了分化。9 月上旬的下跌使得部分长手选择了在亏损状态下卖出离场，而下半旬大部分长手在盈利状态下进行交易。
值得注意的是在 9 月 19 单日长手实现了 137% 的利润。4 月、 7 月，长手曾两次在高盈利状态下卖出，此后市场都选择逐步下跌。9 月的这次则略有不同，截止目前市场选择了上行而非破位。
BTC 各方 SOPR
在修复期，为了清除流动性为牛市做准备，不只短手要交出筹码，长手中的短手也要交出筹码。同时，长手的利润比也是洞察市场所处阶段的判定依据，市场由底部区域进入修复期，长手 SOPR（售出利润率）开始转正，经过一段震荡（在 2020 年甚至短暂转负）之后，长手 SOPR 开始节节攀升，这时市场已经进入牛市区间，依据意志强弱程度不同，长手开始排队获利了结。
仅就目前来说，长手 SOPR 波动在正常范围之内，而上升期尚未到来。
巨鲸卖出
在 7 月和8 月简报中，我们认为巨鲸群体（持币超过 1000 枚的实体）主导了七八月的调整。在经过 8 月的下降之后， 9 月巨鲸群体重新加大了卖出力度，日抛售量逐步接近 7 月。
巨鲸转入转出交易所规模
值得注意的是， 9 月 11 日以来巨鲸加大了抛售力度，而市场却开始反弹并且力度逐步加强。我们观察到的积极因素仅是 9 月稳定币流出规模缩减为 9 亿美元，较 8 月的 14 亿流出速度放缓。
EMC Labs 认为，在场内万事俱备的情况下，Q4加密多军若要积极作为，最大的障碍仍是资金外流和不明朗的宏观金融环境。
与由短入长一样，稳定币的增长是“减少流动性”的另一重要手段。
链上活动
回到长期市场的支撑基础——链上活动来。在新增地址、Memepool 排队 Transactions 两个维度，我们观察到积极的表现。
BTC 每日新增地址量（2022 ~ 2023）
9 月 BTC 新增地址出现剧烈波动，在 9 月 15 日创立接近 77 万的历史第二高数据，超过了 2011 年牛市最高点，仅次于 2017 年牛市狂飙末期创下的历史高点。然而及至月底时，每日新增地址跌至 39 万，并持续数日在地位徘徊。这一数据的走低也许与中国的双节假期相关。
如果剔除这一因素，我们压缩时间在几年范围内观察可以发现，新增地址状况完美沿循着历史周期，处于持续复苏之中。
BTC 每日新增地址量（2016 ~ 2023）
Mempool Transactions 每日排队规模
Mempool Transactions 方面， 9 月数据较波动率更高的 8 月出现下跌，但仍稳稳保持在 4 月以来的较高水平。这表明链上活动仍然处于相对积极的态势。
结语
在8 月简报中，EMC Labs 判断“BTC 跌破 25000 美元为小概率事件，在中短期内发生快速、大幅反弹的可能性依然存在，并且概率不低”。
对于 10 月行情，我们维持之前的判断，并认为伴随加息周期走进尾声，Q4场内做多力量大概率将积极展开行动，推动市场再次挑战 32000 美元的年内高点，大概率会历史性突破围困 BTC 长达半年之久的箱体上沿，结束修复期虽然波折但殊为不易的一年。
本报告撰写之时，正于 FTX 创始人及 CEO SBF 诉讼案首次开庭之际。
沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。
这市场，野蛮生长英雄辈出，又诱人堕入深渊幻灭。唯有建设为本，矢志不渝，尊重常识，方得始终。
EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据挖掘工程师于 2023 年 4 月创建。专注区块链产业研究及 Crypto 二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。
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