Tác giả: Arthur Hayes
Biên dịch gốc: GaryMa Wu cho biết blockchain
Tác giả: Arthur Hayes
Biên dịch gốc: GaryMa Wu cho biết blockchain
Chỉ số CPI YoY của Hoa Kỳ
Như bạn có thể thấy từ biểu đồ trên, lạm phát, được đo lường bằng chuỗi Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) (thiếu sót và gây hiểu lầm) do Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ công bố, đạt đỉnh khoảng 9% vào giữa năm 2022 và hiện đang đi đúng hướng đến Mức giảm mạnh về mức quan trọng 2%.
Có nhiều người tin rằng xu hướng giảm ổn định gần đây của chỉ số CPI chỉ có thể có một ý nghĩa: Powell đã sẵn sàng cho nước hoạt động trở lại, như vào tháng 3 năm 2020. Với việc Hoa Kỳ và có thể cả thế giới đang trên bờ vực suy thoái, những nhà tiên đoán đó sẽ nói rằng Powell đang xem xét mọi cơ hội để thoát khỏi chính sách thắt chặt định lượng (QT) hiện tại của mình, điều này sẽ gây thiệt hại lớn nếu chúng ta bước vào suy thoái. của trách nhiệm. Khi chỉ số CPI giảm xuống, giờ đây anh ta có thể chỉ ra mức giảm và nói rằng chiến dịch tiêu diệt con quái vật lạm phát duy nhất của anh ta đã thành công, và giờ đây anh ta có thể yên tâm bật vòi nước trở lại.
Tôi không chắc những dự đoán này là chính xác, nhưng chúng ta sẽ có nhiều điều để nói sau. Bây giờ, giả sử thị trường nghĩ rằng đây là con đường khả thi nhất, vậy chúng ta có thể mong đợi phản ứng của Bitcoin như thế nào? Để lập mô hình chính xác, chúng ta phải nhớ hai điều quan trọng về Bitcoin.
Đầu tiên, Bitcoin và thị trường vốn tiền điện tử rộng lớn hơn là những thứ duy nhất thực sự miễn nhiễm với sự thao túng của các ngân hàng trung ương và các tổ chức tài chính lớn trên toàn cầu. Bạn có thể hỏi: "Nhưng còn về hành vi sai trái bị cáo buộc của các công ty đã phá sản như 3AC, FTX, Genesis, Celsius, v.v. thì sao?" Đó là một câu hỏi hợp lý, nhưng câu trả lời của tôi là các công ty này đã ngừng hoạt động khi giá thị trường tiền điện tử được điều chỉnh. thị trường nhanh chóng tìm thấy một mức giá thanh lý thấp hơn nhiều mà tại đó đòn bẩy được loại bỏ khỏi hệ thống. Nếu hành vi liều lĩnh tương tự xảy ra trong hệ thống TradFi, các nhà chức trách sẽ cố gắng trì hoãn việc tính toán thị trường bằng cách hỗ trợ các thực thể thất bại (điều mà họ luôn làm), và trong quá trình đó sẽ phá hủy chính nền kinh tế mà lẽ ra họ phải bảo vệ. Nhưng không gian tiền điện tử đã phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng và nhanh chóng dọn sạch các hoạt động kinh doanh kém hiệu quả với các mô hình kinh doanh thiếu sót, tạo tiền đề cho sự phục hồi nhanh chóng và lành mạnh.
Điều thứ hai cần nhớ về Bitcoin là bởi vì nó là một phản ứng đối với sự hoang phí của hệ thống tiền tệ fiat toàn cầu của thế giới, nên giá của nó phụ thuộc rất nhiều vào con đường tương lai của tính thanh khoản toàn cầu của đồng đô la (do vai trò của đồng đô la là tiền tệ dự trữ toàn cầu ). Tôi đã viết về khái niệm này và Chỉ số thanh khoản USD của tôi trong một bài báo gần đây. Cuối cùng, Bitcoin đã vượt trội so với Chỉ số thanh khoản USD không thay đổi trong hai tháng qua. Theo tôi, điều này cho thấy thị trường tin rằng đã đến lượt Fed.
Vàng (vàng), Bitcoin (xanh lục), Chỉ số thanh khoản USD (trắng), với chỉ số là 100Nhìn vào xu hướng giá của Bitcoin, nó hiện đang tăng từ mức thấp. Từ đây, chúng ta có thể xác định một vài con đường tiềm năng khác nhau về phía trước dựa trên những gì đang thực sự thúc đẩy cuộc biểu tình:
Kịch bản Catalyst tăng giá 1:
Bitcoin chỉ trải qua một đợt phục hồi tự nhiên từ mức thấp cục bộ dưới 16.000 đô la.● Nếu cuộc biểu tình này thực sự chỉ là một sự bật lên tự nhiên từ mức thấp cục bộ, tôi cho rằng Bitcoin sau đó sẽ tìm một nền tảng mới và đi ngang cho đến khi điều kiện thanh khoản của USD được cải thiện.
Kịch bản Catalyst tăng giá 2:
Bitcoin tăng giá khi thị trường đi trước Fed tiếp tục in tiền. Nếu đúng như vậy, tôi nghĩ có hai điều có thể xảy ra:
● Kịch bản 2 A: Nếu Fed không thực hiện chỉ đạo hoặc một số quan chức Fed không lạc quan về kỳ vọng của chỉ đạo sau khi dữ liệu CPI là "tốt", Bitcoin có thể giảm trở lại mức thấp trước đó.
● Kịch bản 2B: Nếu Fed thực hiện thay đổi chính sách, Bitcoin sẽ tiếp tục hoạt động mạnh mẽ và đợt phục hồi này sẽ là khởi đầu của một thị trường tăng giá dài hạn.Rõ ràng, tất cả chúng ta đều muốn tin rằng chúng ta đang tiến tới Kịch bản 2B. Điều đó nói rằng, tôi nghĩ rằng chúng ta thực sự sẽ phải đối mặt với một số sự kết hợp của Kịch bản 1 và 2A, điều này khiến ngón tay "mua" ngứa ngáy của tôi hơi do dự.Mặc dù tôi tin rằng Fed sẽ xoay trục, nhưng tôi không nghĩ điều đó sẽ xảy ra chỉ vì CPI đang có xu hướng giảm.
Powell tuyên bố rằng ông quan tâm nhiều hơn đến tác động qua lại giữa tăng trưởng tiền lương (tiền lương theo giờ của Hoa Kỳ) và chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi (PCE cốt lõi) hơn là dựa vào CPI làm thước đo lạm phát. Bên cạnh đó, tôi không nghĩ CPI hay CPE cốt lõi là những chỉ báo tốt về lạm phát.
PCE lõi đặc biệt đạo đức giả vì nó không bao gồm thức ăn và năng lượng. Thường dân không náo loạn vì TV màn hình phẳng tăng giá, mà náo loạn vì giá bánh mì tăng 100%. Nhưng bất kể tôi nghĩ gì, điều quan trọng đối với công việc dự báo của chúng tôi là Powell đã gửi điện báo rằng ông ấy dự định đưa ra bất kỳ quyết định nào dựa trên những thay đổi chính sách tiềm ẩn không chỉ về CPI mà còn về cách tăng trưởng tiền lương của Hoa Kỳ so với chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi .
Thay đổi trong Thu nhập hàng giờ của Hoa Kỳ trừ đi Thay đổi trong PCE cốt lõi, cả hai đều tính theo phần trăm so với năm trước
Như bạn có thể thấy từ biểu đồ trên, tiền lương trung bình ở Hoa Kỳ đang tăng cùng tốc độ với lạm phát. Điều này có nghĩa là trong khi hàng hóa đang trở nên đắt hơn, thì khả năng mua chúng của mọi người thực sự đang tăng lên với tốc độ tương tự do tiền lương tăng lên. Vì vậy, sức mua của người dân tăng lên có thể càng thúc đẩy lạm phát hàng hóa. Nói cách khác, các nhà sản xuất hàng hóa có thể nhận ra rằng người mua của họ hiện đang kiếm được nhiều tiền hơn trước và tăng giá hơn nữa để hấp thụ nhiều hơn mức tăng lương gần đây của người mua, tất cả mà không sợ làm giảm nhu cầu đối với sản phẩm của họ. Vì vậy, Powell thực sự có lý do để tiếp tục tăng lãi suất (tức là làm giảm nhu cầu của người tiêu dùng và ngăn giá hàng hóa tăng thêm). Và anh ấy có khả năng sẽ sử dụng nó, vì anh ấy đã nói rằng anh ấy đang tìm cách đảm bảo rằng lợi suất trên đường cong Kho bạc Hoa Kỳ cao hơn lạm phát (chưa).
Đường cong Hoạt động Kho bạc Hoa Kỳ
Chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi vào tháng 12 năm 2022 đã tăng 4,7% so với cùng kỳ năm ngoái. Như bạn có thể thấy từ đường cong trên, hiện tại chỉ có trái phiếu kho bạc 6 tháng mới có lãi suất hơn 4,7%. Vì vậy, Powell có rất nhiều dư địa để tiếp tục tăng lãi suất. Quan trọng hơn, tiếp tục thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed và thắt chặt hơn nữa các điều kiện tiền tệ đến mức mà ông ấy muốn.
Mục đích của một vài biểu đồ cuối cùng này và một số nhận xét chỉ đơn giản là gợi ý rằng con số CPI giảm là vô nghĩa vì nó không phù hợp với số liệu thực tế mà Powell đang sử dụng để đánh giá liệu Fed có đang kiểm soát lạm phát thành công hay không. Việc giảm CPI có thể có ý nghĩa gì đó, nhưng tôi không nghĩ nó sẽ dự đoán theo bất kỳ cách có ý nghĩa nào khi Fed cuối cùng sẽ thay đổi.Điều đó nói rằng, tôi tin rằng nếu Powell bỏ qua dữ liệu CPI và tiếp tục thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed thông qua QT, điều đó sẽ gây ra sự gián đoạn nghiêm trọng trên thị trường tín dụng và buộc họ phải xoay trục mạnh mẽ.
Kể từ khi đạt mức cao 8,965 nghìn tỷ đô la vào ngày 13 tháng 4 năm 2022, bảng cân đối kế toán của Fed đã giảm 458 tỷ đô la kể từ ngày 4 tháng 1 năm 2023. Fed được cho là sẽ thu hẹp tổng bảng cân đối kế toán của mình xuống 523 tỷ đô la vào năm 2022, vì vậy họ đã đạt được 88% mục tiêu. Tỷ lệ QT hiện tại cho thấy bảng cân đối kế toán sẽ giảm thêm 100 tỷ đô la mỗi tháng và thêm 1,2 nghìn tỷ đô la trong năm tài chính 2023.
Thị trường phản ứng bất đối xứng khi bơm và rút tiền. Do đó, tôi cho rằng quy luật về những hậu quả không lường trước sẽ cắn vào mông Fed khi cơ quan này tiếp tục rút thanh khoản. Tôi cũng tin rằng Powell hiểu điều này theo bản năng bởi vì mặc dù QT của ông ta rất hung hãn, nhưng với tốc độ hiện tại, sẽ mất nhiều năm để đảo ngược hoàn toàn lượng tiền in kể từ khi bắt đầu đại dịch vương miện mới. Từ giữa tháng 3 năm 2020 đến giữa tháng 4 năm 2022, Fed đã in 4,653 nghìn tỷ đô la. Dựa trên việc cắt giảm 100 tỷ đô la Mỹ hàng tháng, sẽ mất khoảng 4 năm để bảng cân đối kế toán của Fed trở lại hoàn toàn mức trước đại dịch.
Nếu Fed thực sự muốn đảo ngược tốc độ tăng trưởng của tiền tệ, thì họ nên bán hoàn toàn MBS và Trái phiếu kho bạc, thay vì chỉ ngừng tái đầu tư vào trái phiếu đáo hạn. Powell có thể đã đẩy nhanh tốc độ, nhưng ông ấy đã không làm thế, cho thấy rằng ông ấy biết thị trường không đủ khả năng để Fed bán phá giá tài sản của mình. Nhưng tôi vẫn nghĩ rằng ông ấy đã đánh giá quá cao khả năng của thị trường trong việc đối phó với sự tham gia thụ động liên tục của Fed. Thị trường MBS và Trái phiếu kho bạc cần tính thanh khoản của Fed, và nếu QT tiếp tục tăng trưởng với tốc độ như cũ, các thị trường này và tất cả các thị trường thu nhập cố định khác dựa trên định giá và định giá từ các tiêu chuẩn này, sẽ sớm rơi vào tình trạng khó khăn.
tiêu đề cấp đầu tiên
Fed chuyển sang phân tích kịch bản
Theo quan điểm của tôi, có hai điều có thể khiến Fed xoay trục:
1. Powell tin rằng sự sụt giảm của chỉ số CPI xác nhận rằng Fed đã làm đủ để tạm dừng tăng lãi suất vào một thời điểm nào đó trong tương lai gần, và có thể ngừng QT và cắt giảm lãi suất nếu có suy thoái nhẹ trong 2H23. Chính sách tiền tệ thường có độ trễ từ 12 đến 24 tháng, vì vậy Powell nhận thấy CPI có xu hướng giảm và có thể tin tưởng rằng dựa trên những gì đã xảy ra trong năm qua, lạm phát sẽ tiếp tục quay trở lại mốc 2% trong tương lai gần. Như đã nêu ở trên, tôi nghĩ kịch bản này khó xảy ra vì tôi không nghĩ Powell sử dụng CPI làm thước đo lạm phát, nhưng cũng không phải là không thể.
2. Các bộ phận của thị trường tín dụng Hoa Kỳ sụp đổ, dẫn đến cuộc khủng hoảng tài chính liên quan đến nhiều loại tài sản tài chính. Trong một phản ứng tương tự vào tháng 3 năm 2020, Fed đã tổ chức một cuộc họp báo khẩn cấp, tạm dừng QT, cắt giảm lãi suất và khởi động lại QE bằng cách mua lại trái phiếu.
Trong Kịch bản 1, tôi cho rằng giá tài sản rủi ro sẽ tăng chậm. Chúng tôi sẽ không quay trở lại mức thấp nhất vào năm 2022 và đó sẽ là một môi trường dễ chịu cho các nhà quản lý quỹ. Chỉ cần ngồi lại và xem các tác động cơ bản của CPI bắt đầu, hạ thấp các con số tiêu đề một cách máy móc. Nền kinh tế Hoa Kỳ sẽ ở vị trí trung bình, nhưng sẽ không có điều gì quá tồi tệ xảy ra. Ngay cả một cuộc suy thoái nhẹ cũng sẽ không giống như những gì chúng ta đã thấy trong tháng 3-tháng 4 năm 2020 hoặc trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008. Trong số hai, nó được ưa thích hơn, vì nó có nghĩa là bạn có thể bắt đầu mua ngay bây giờ, trước khi nền kinh tế trở nên tốt hơn và lạm phát vẫn ở mức thấp.
Trong Kịch bản 2, giá tài sản rủi ro giảm mạnh. Trái phiếu, cổ phiếu và mọi loại tiền điện tử dưới ánh mặt trời sẽ bị bôi đen khi chất kết dính của hệ thống tài chính toàn cầu dựa trên đồng đô la tan biến. Hãy tưởng tượng lợi tức trái phiếu kho bạc 10 năm của Hoa Kỳ nhanh chóng tăng gấp đôi từ 3,5% lên 7%, S&P 500 giảm xuống dưới 3.000, Nasdaq 100 giảm xuống dưới 8.000 và giao dịch Bitcoin ở mức 15.000 hoặc ít hơn. Giống như một con nai bị đèn pha chiếu vào, tôi mong đợi Ngài Powell lên ngựa và dẫn đầu một đội quân in tiền đến giải cứu. Kịch bản này ít lý tưởng hơn, vì nó có nghĩa là tất cả những người mua tài sản rủi ro bây giờ sẽ phải đối mặt với sự suy giảm đáng kể về hiệu quả hoạt động. Năm 2023 có thể tồi tệ như năm 2022 trước khi Fed thay đổi.
Tôi đoán là kịch bản 2.
Vì sao vàng tăng?
Vàng (vàng), Bitcoin (xanh lục), Chỉ số thanh khoản USD (trắng), với chỉ số là 100
Phản bác hợp lý nhất đối với giả định cơ bản của tôi cho Kịch bản 2 là vàng cũng tăng cùng với Bitcoin. Vàng, một tài sản chống dễ vỡ và có tính thanh khoản cao hơn, phục vụ mục đích tương tự ở chỗ nó cũng là một hàng rào chống lại hệ thống tiền tệ fiat. Vì vậy, thoạt nhìn, bạn có thể phỏng đoán một cách hợp lý rằng mức tăng gần đây của vàng là bằng chứng nữa cho niềm tin của thị trường rằng Fed sẽ điều chỉnh chính sách trong tương lai gần. Đó là một suy luận hợp lý, nhưng tôi nghi ngờ vàng tăng vì một lý do hoàn toàn khác. Do đó, điều quan trọng là không nhầm lẫn giữa sự gia tăng của vàng và bitcoin với sự xác nhận chung rằng Fed sắp thay đổi. hãy để tôi giải thích.
Vàng là tiền tệ có chủ quyền bởi vì, vào cuối ngày, các quốc gia luôn có thể giải quyết giao dịch hàng hóa và năng lượng bằng vàng. Đây là lý do tại sao mọi ngân hàng trung ương đều có một lượng vàng nhất định trên bảng cân đối kế toán.
Vì mỗi ngân hàng trung ương nắm giữ một lượng vàng nhất định, nên khi đồng tiền của một quốc gia phải bị phá giá để duy trì khả năng cạnh tranh toàn cầu, các ngân hàng trung ương luôn dùng đến việc phá giá vàng. Như một ví dụ gần đây, Hoa Kỳ đã phá giá đồng đô la so với vàng vào năm 1933 và 1971. Đó là lý do tại sao tôi có một lượng lớn vàng vật chất và công cụ khai thác vàng trong danh mục đầu tư của mình. Luôn luôn tốt hơn để đầu tư cùng với ngân hàng trung ương hơn là chống lại nó.
Tôi (và nhiều người khác) đã viết nhiều về quá trình phi đô la hóa trên thế giới sẽ tăng tốc như thế nào trong những năm tới sau một số sự kiện địa chính trị quan trọng gần đây như việc Hoa Kỳ đóng băng các "tài sản" của Nga được nắm giữ trong bài báo về hệ thống tài chính phương Tây. Tôi dự đoán rằng sớm hay muộn các nhà sản xuất lao động giá rẻ và tài nguyên thiên nhiên trên thế giới sẽ nhận ra rằng nếu họ chọc giận các quốc gia Mỹ, họ có thể phải đối mặt với số phận tương tự như Nga, và việc tích trữ của cải trong Kho bạc Mỹ là vô nghĩa. Điều này làm cho vàng trở thành điểm đến đầu tư rõ ràng và hấp dẫn nhất.
Dữ liệu ủng hộ quan điểm rằng các chính phủ đang chuyển sang tiền tệ dự trữ có chủ quyền lâu đời, vàng, để lưu trữ của cải. Biểu đồ dưới đây quay trở lại 10 năm trước và mô tả các giao dịch mua vàng ròng của các ngân hàng trung ương. Như bạn có thể thấy, chúng tôi đã đạt mức cao nhất mọi thời đại vào quý 3 năm 2022.
Mua ròng vàng của các ngân hàng trung ương (tấn)
Biểu đồ tuyệt vời này từ Gavekal Research cho thấy rõ ràng rằng vàng là một kho năng lượng tốt hơn trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
Theo quan điểm của tôi, những dữ liệu này cho thấy giá vàng đang tăng nhiều hơn do nhu cầu vật chất thực tế hơn là do các ngân hàng trung ương trên thế giới nghĩ rằng Fed sẽ thay đổi. Tất nhiên, ít nhất một số điều này là do kỳ vọng rằng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang có thể nới lỏng trong tương lai gần, nhưng tôi không nghĩ rằng những kỳ vọng đó là động lực đằng sau nó.
tiêu đề cấp đầu tiên
chuẩn bị giao dịch
Nếu tôi sai và Kịch bản 1 xảy ra với nền kinh tế tốt và lạm phát thấp thì sao?
Điều này có nghĩa là tôi đã bỏ lỡ sự phục hồi từ đáy và Bitcoin khó có thể quay trở lại vì nó đang không ngừng hướng tới mức cao nhất mọi thời đại mới. Nếu đúng, việc tăng lãi suất có thể diễn ra theo hai giai đoạn. Trong giai đoạn đầu tiên, các nhà đầu cơ hiểu biết sẽ đón đầu sự thay đổi thực sự trong chính sách của Fed. Ở giai đoạn này, Bitcoin có thể dễ dàng giao dịch đến $30.000-$40.000, vì giá hiện đang bị giảm nặng nề bởi tâm lý giảm giá sau FTX. Giai đoạn tiếp theo sẽ đưa chúng tôi đến 69 nghìn đô la trở lên, nhưng nó sẽ chỉ bắt đầu sau khi rất nhiều đô la được bơm vào thị trường vốn tiền điện tử. Việc tiêm như vậy ít nhất sẽ yêu cầu tạm dừng tăng lãi suất và QT.
Nếu tôi sai, tôi rất vui khi bỏ lỡ cơ hội ban đầu để thoát khỏi đáy. Tôi đã dài rồi, vì vậy dù sao tôi cũng có lợi. Tuy nhiên, khoản nắm giữ USD của tôi dưới dạng tín phiếu kho bạc đột nhiên hoạt động kém hiệu quả và tôi sẽ cần phân bổ lại số tiền đó thành Bitcoin để tối đa hóa lợi tức đầu tư của mình. Tuy nhiên, trước khi tôi từ bỏ trái phiếu mà tôi đã mua với lãi suất 5%, tôi muốn có một mức độ tin tưởng cao rằng thị trường tăng giá đã quay trở lại. 5% rõ ràng là dưới mức lạm phát, nhưng vẫn tốt hơn là giảm 20% vì tôi đã đánh giá sai thị trường và mua tài sản rủi ro quá sớm trong chu kỳ tiếp theo.
Vì Fed vẫn chưa có tín hiệu thay đổi, tôi có thể đợi. Tôi nghĩ thứ nhất là bảo toàn vốn, thứ hai là tăng trưởng. Tôi thà mua một thị trường đã tăng hơn 100% so với mức thấp nhất sau khi Fed báo hiệu một sự thay đổi hơn là mua một thị trường đã tăng hơn 100% so với mức thấp của nó vì sự thay đổi không xảy ra, sau đó sụp đổ do các yếu tố vĩ mô cơ bản kém Chịu đựng từ hơn 50% pullback.
IOS
Android