継続的トークンモデルを再検討する: 「ラグにする」か「ラグしない」か?

Foresight News

特邀专栏作者

2022-07-07 09:30

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暗号通貨スタートアップは結合曲線をどのように利用してコミュニティから資金を調達できるでしょうか?

原作者: jb0x

原文翻訳：ティア

この記事には、特に無政府資本主義の理想主義者、プロトコルを設計するためにマクロ経済学を使用する人々、または私たちの愛するインターネット上の制度的資本主義の支配を緩和するためにウォレット投票を使用する人々、それらの人々にとって貴重な洞察が含まれています。あなたが今何をしているのかを説明するには:

連続トークンモデルの結合曲線: 再考された価格安定メカニズム

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[編集済み] からのポストプロダクション

私は大衆に向けて、協力者を見つけるために、胎児のシャーレを超えてウェブの深部に到達するために書いています。したがって、この記事は従来の記事のようには書かれません。それは読書のためであり、娯楽のためでもあります。神は知っているから、ここにあるものを読む人がいなければ、私の心にはそれを読み終えるための愛が見つからないのです。これがもっとプレゼンテーション的で、スパムと絡み合っていればよかったのですが（やりすぎかもしれません）、憂鬱な科学に活気を与えることができました。

当然のことながら、このリラックスした形式は学術的な散文テキストよりも長くなる傾向があります。そこで、必要ないと思われる部分を削除する小さなパスをマークしました。間違いは必ずあります。説明してくれるところがありましたら、ご連絡ください。

市場動向

価格の不安定性

トークンの発行は現在、価格の安定と関連付けられています。このチームは、何もないところで発行される既存のトークンに価値を明示する傾向があり、何のサポートも受けずに夢の断片を電子羊に預けます。最も人気のある戦略は、チームがトークン発行を使用してコミュニティを開始し、トークンを中心とした流動性プールの作成を奨励するというものです。トークン発行プログラムでは、保有者とステーカーの利益のために、数か月にわたって液体の供給を 2 倍にするのが一般的です。ただし、これらのリリースを相殺するのに十分な量の供給がない場合、トークンの供給の増加がプロトコルのユーティリティ (需要) の増加を超えることになります。

最終的な結果は通貨の下落です。

仮想通貨強気市場の傾向は個人投資家であることが明らかになりました。少なくとも利回りマイニングの APR 表からそれほど離れていない場合は、計算を行わないでください。そうする人は少数派ですが、プロジェクトに数学の丸薬が埋め込まれているとしても、好況期には「基礎」を考慮することはほとんどありません。一般的な戦略はまさにこれです。強気市場の上昇局面で WAGMI の旗を掲げることです。

ただし、トークンの一部のカテゴリーは、特に DeFi の傘下では、他のカテゴリーよりも注意が必要です。特に、パーミッションレスなステーブルコインプロトコルの場合、変動需要の下でトークン価格を固定するメカニズムの設計はより複雑になる必要があります。プロトコル投資家は、飛びつく前にトークン経済学をよく理解しておく必要があります。プロトコル設計者はなおさらそうすべきです。

しかし明らかにそうではありません。

Terra 中心の製品が約400億ドル画像の説明

LFG の信頼できる唯一のペグは投資家です

ここでは、おそらく経験豊富な創設者の一人が共同の銀行口座を調整しているのが見えます。これは残りの私たちに何を言いますか？私たちは機械的に失敗しますが、創業者や投資家も同様です。その結果、投機資産の短期的なミスプライシングが蔓延し、過去の価格自体がミーム化しています。ミーム投資は印刷業者に勝つために億万長者を鋳造することができますが、音楽が止まると印刷業者は自爆します。弱気市場の市場力学はすべてを元の位置に戻し、次々と金融悲劇を引き起こしました。

弱気市場の行動

現在のマクロ経済学に精通している場合は、このセクションをスキップしてください。

私たちは非常に興味深い時代に生きています。見回す。ゲノミクス、エネルギー生産、自然言語モデル、テキストから生成アート、衛星画像、中央集権的当局から独立した金融市場など、テクノロジーは猛烈なスピードで進歩しています。しかし同時に、国内の貧富の差の拡大、長期債務サイクルの終焉、差し迫った世界的不況、サプライチェーン不足、スタグフレーションの可能性、そしてグローバリゼーション時代の終焉。そして最も重要なことは、世界の軍事的支柱が戦場に核兵器戦術を再導入するという脅威である。

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米国の10年間のM2マネーサプライ

量的緩和（つまりFRBの買い占め）という形で、この巨大な証券市場に巨額の資金が注ぎ込まれた。パンデミックの初めに遡ると、連邦政府は財務省と不動産証券に7,000億ドル、つまり月額1,200億ドルを注ぎ込み、年初のバランスシートは当初よりも5兆ドル近く増加したままとなった。これらの市場は、年換算リターンが保証されているヘッジファンドの人気の遊び場であり、ひとたび人為的につり上げられると投資家を価格から締め出すことになる。なぜなら、この市場では投資家が顧客に保証された「約束されたリターン」を提供できなくなるからである。

この効果は、太った人が浴槽を見つめているように推定できます。彼はふらふらと座り、周囲の水位を上げた。それから彼はさらに深く沈み、水は片側に落ち始めました。水（お金）は新しい居場所を見つける必要があります。その後、アルファを見つけるために隣の小さな浴槽（株式市場など）に向かい、ベンチャーキャピタル、プライベートエクイティ、暗号通貨にさえ流れます。新型コロナウイルスによって解き放たれた完全に分散されたファンドや、暗号資産を中心とした成熟した金融商品と組み合わせてください。その結果がDeFiサマーです。想像を絶する報酬を伴う完璧な夏の嵐。「利益を得る」落ちた少数の人たちに自由が残されます。

しかし最近では、インフレシグナルが持続する中、金融市場は連邦政府の撤退に屈服し始めている。太った男が再び立ち上がると、溢れんばかりの資金の流れが金融エーテルに満ち引きする。デブがタカ派的な戦略を実行し始め、金利を引き上げると、投資会社は評価モデルを再調整し、流動性のある投資を撤退し、市場の下位層で再参入する新常態を模索した。この移行期間中に、利害関係者の残忍な不一致の章に入り、(3,3) は (3,-3) に反転します。

一部のプロジェクトでは、市場の変化がチームと投資家の多数のトークン供給ポジションの期限切れと一致しました。純粋に経済的な観点から言えば、荷物を捨てることが彼らにとって最善の選択肢です。結局のところ、墓地には栄光はありません。黄金の心臓には抵当価値はありません。

緩衝層としての担保

ステーブルコインの概要

トップクラスのステーブルコインプロジェクトに精通している場合は、読み飛ばしてください。

弱気相場の影響をまったく受けないトークンのクラスが 1 つあります。それは、担保付きステーブルコインです。 $USDT、$USDC、$BUSD が時価総額のリーダーです。最初の 2 つは従来の大規模な難読化された資産によって担保されており、3 つ目は USD によって直接担保されています。従来の金融の主要準備通貨を固定し、ネイティブのボラティリティから新興のエコシステムまで安全な避難場所を提供します。

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時価総額ランキング上位のステーブルコイン (6 月 22 日のコインマーケットマップ)

Maker's $DAI が興味深いのは、その担保の大部分が非常に不安定なオンチェーン資産で構成されているためです。同社は、$DAIの鋳造/借入時に借り手にプロトコル制御されたMaker Vaultへの過剰担保を要求することで、担保価格の変動を通じて支払い能力を維持している。そのため、$DAI の保有者は安心できます。たとえ担保の価値が減っても、$DAI は減りません。プロトコルが金庫内の担保を自動的に清算して返済を保証するからです。この記事の執筆時点で、プロトコルは $DAI の 69 億ドルの供給を裏付ける約 106 億の担保を保持していますが、この段階では約 150% で変動します。

そして$FRAXは担保不足です。部分的なアルゴリズムの安定性により、同様の製品よりも優れた資本効率を実現します。最初のバージョンにおけるチームの核となるイノベーションは、(1) 公開市場の価格圧力に基づく $FRAX のスライディング CR (2) ガバナンストークン $FXS の市場価格に基づいて、$FRAX と $ のインセンティブスワップを実装することです。 FXS + $USDC。これに見覚えがあると思われる場合は、(2) が Luna 鋳造メカニズムに似ていますが、安定した担保として大量の $USDC が使用され、アドレナリンを誘発するミームが少ないためです。

価格管理から得た教訓

$DAI と $FRAX の核となる仕組みを理解している場合はスキップしてください

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$FRAX、Luna 暴落以来最大の価格変動、出典: https://app.frax.finance

これらは、担保ベースの供給管理と大まかに説明されるものによって管理されています。 $DAI の場合、Vault が許容できる CR の下限に違反すると、借り手の担保は公開市場で $DAI の未払い残高と自動的に交換されます。購入された $DAI は破棄され、$DAI の総供給量が減少し、残りの担保は元の形で借り手に返還されます。十分なバッファスペースがあれば、プロトコルにロックされた担保は常に優れたバランスシート上にあり、必要な$DAIのコミットメントされた供給として使用できます。

しかし、$DAI は資本効率が十分ではなく、中央集権型の競合他社よりもさらに悪いです。 $FRAX の場合、多くのメカニズムがあります。詳しくは、ここ契約 CR と供給を支配する価格圧力に基づいて読みます。 $FRAX の需要が低下し、価格がアンカーを下回った場合、協定により $USDC + $FXS が奨励されます。<=>$FRAX はターゲット CR を増やし、供給をコミットします。 $USDC はプロトコル準備金から派生し、$FXS は市場レートに基づいて鋳造されます。

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$DAI 1 年分、出典: https://makerburn.com/#/charts/dai

これらのプロトコルは、減少した需要の即時供給受け入れを通じてペグを維持できます。 $DAI の場合、$DAI は過剰担保であるため、供給受け入れの影響はさらに小さくなります。そのため、$DAI を 1 ドルで市場償還するには、Vault の貸借対照表で常に十分です。しかし、担保が不足している取引相手にとっては、供給管理が重要です。これらは、$FRAX の現在の供給と市場の需要のバランスをとり、固定価格を維持するために使用されます。

これを、この市場サイクル中にピークから 80 ～ 95% 下落した他のクラスのトークンと比較してください。もちろん、これらのトークンの多くにとって、価格の安定は最優先事項ではなく、ステーブルコインプロジェクトのようにほぼ全額の担保を使って運用すると、チームがネットワークを迅速に拡張する能力を妨げる可能性があります。そうは言っても、歪んだ物語の下では、プロトコルの主要な金融商品の90％がドローダウンすることは、そのコミュニティにとって良いことでしょう。しかし、逆に、私たちのバッグホルダーは、現在、ダウン/非常に悪いと自己認識しています。

担保ベースの供給制御により、大規模な市場暴落時にプロトコルがトークンを目標価格の 0.5% 以内に維持できるのであれば、同じツールを使用して、より緩和された安定性要件を満たすメカニズムを設計できることは想像に難くありません。

著者の子供時代を簡単に振り返った後、これらのトレードオフを探ってみましょう。

インスピレーションを受けたメカニズム

ネオチビの麻薬市場（店番の役割）

価格ウィンドウ (ショップキープ = 契約の鋳造/破棄) に精通している場合はスキップしてください。

価格の安定性を高めるために公開市場経済を強化する方法はいくつかありますが、それらはゲーム経済に共通する市場構造からインスピレーションを得ています。

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地元の麻薬売人（左）と友人のan0n（右）

上のショーウィンドウにあるオレンジポーション ($OP) がメイプルストーリー経済で流通しているのが想像できます。店主が不在の場合、プレイヤーは合意された価格で自由に $OP を互いに取引できます。 $OP の価格は、公開市場における $OP の需要と供給のバランスに基づいて、無制限に上下左右に変動する可能性があります。私たちの精通したメイプル投資家である An0n は、新規プレイヤーのわずかな増加により、これらの中レベルのポーションに対する予想される需要の変化に強気になったため、OP ドルを貯め込み始めました。

しかし、MMORPG はそのパブリッシャーの言いなりになっており、ネクソン (メイプルストーリーのパブリッシャー) は、通常は低レベルで狩られるスポーンであるオレンジ色のキノコのポーションのドロップ率を大幅に増やすことで、ゲームをよりフレンドリーなものにすることを決定しました。

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$OP のお金が欲しいですか?彼らは安いです

彼女は冷や汗をかきながら目覚めました、それは単なる悪夢でした。

ショックから立ち直りながら、An0n さんは、メイプルストーリーでは常にユーザーから 80 メソで $OP を購入する店主を雇っていたことを思い出しました。この 80meso 価格は、私たちが $OP 価格フロアと呼んでいるものです。中央当局が最後の買い手として機能し、資産の市場価格がしきい値を下回るのを防ぐ市場構造です。たとえば、$OP の公正市場価格が 75meso に下がった場合、プレーヤーは代わりに店主と $OP を 80meso に交換します。なぜそうしないのでしょうか？

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あなたは笑ったが、私は中毒性の低いIRL薬に出会った

したがって、An0n は常に $OP あたり 80mesos のエグジット価格を保証します。おそらく彼女は 2 番目の住宅ローンを申請する必要があるでしょう。結局のところ、それは 2007 年であり、メイプルストーリーは新しく、メイプルストーリーは人気があり、新規プレイヤーの流入は避けられませんでした。彼女は toji 端末で $OP の価格を確認します。うーん。彼女は電源を切って再び眠りについたのですが、なぜでしょうか？

さて、$OPは現在150メソで取引されています。そして、確かに、彼女は価格の下限があってもかなりの下値リスクを負っていますが、メープルフィーバーに関する彼女の投資仮定が正しければ、それはそれほど心配する必要はありません。結局のところ、世界がすぐに金融危機に陥るわけではありません。彼女は、過去数年間彼女の家がそうであったように、価格が上昇することを期待しています。彼女は価格の上限にもっと関心を持っています。店主は OP を 80 ドルで買うだけではありません。また、雨の日も晴れの日も、毎日、160 メソで $OP を販売しています。それはビジネスだ、一部の詐欺師のFR.NDビジネスだ。

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$OP の価格が価格ウィンドウのいずれかの制限を下回った場合、ユーザーは代わりに制限価格で店主と取引します。

ここで見られる市場構造は価格ウィンドウと呼ばれ、価格の上限と価格の下限によって境界が定められています。 $OP の市場価格は、このウィンドウ内で任意の価格に変動する可能性がありますが、Nexon Pharma Cartel が設定した上限または下限を超えることはできません。説明のために、これらの市場構造は、構成可能な構成要素としてトークンモデルに簡単に統合できるため、より広義に「メカニズム」と呼びます。

継続的トークンモデル: 何を、なぜ、そして何を?

継続的トークンモデルに精通している場合はスキップしてください

前回の仮想通貨強気市場（2017年頃）では、数人が次のように提案しました。継続的トークンモデルコンセプト（CTM）。契約を通じて直接公開され、無限に拡張可能で準備通貨 (トークン) に固定されたトークン発行方法。創業者は最初から供給を完全に制御したいと考えているため、このモデルはほとんど平凡です。固定供給という考え方は、機関投資家にとってもより魅力的であり、機関投資家は創業者にL1が提案したモデルを模倣し、不透明な点だけを説明するよう促します。デフレトークンモデル。

しかし、排出を通じて循環供給が大幅に拡大する場合、「供給制約モデル」や「デフレモデル」は何の役に立つのでしょうか?値段さえも役に立ちません。これらすべては、将来を予測する経験が限られていると思われる創設者によって、比較的タイトなスケジュールと料金が事前に恣意的に選択された、早期にプロトコルに参加した人々に不釣り合いな報酬を与えるためのものです。それは私たちが望んでいる種類のハンドではありません。うっかりゲートキーピングをし、多かれ少なかれ少し遅れて生まれたことにより、大量採用者に厳しい罰則を与えます (聞き覚えがあるでしょうか?)。

はい、創業者として、採用を奨励したいと考えており、早期に採用した人たちに報酬を与えたいと考えています。しかし、トークンを所有しているという理由だけでウォレットにトークンを配布するのは、怠惰であるだけでなく利己的でもあります。美徳のシグナルとして「創設チームの 20%」をピッチデッキに入れ、その後方向転換して、トークン所有者の放出を通じて「コミュニティトークンの 60%」の半分を獲得できると仮定します。遠くから見ると、このゲームはほとんどコミカルに見えます。近くで見るとかなり痛いです。

そのため、このモデルがプロトコル創設者にとって選択の手口として浮上するかどうかは不明です。謙虚さだけが王位を拒否できます。そのようなオプションが存在する場合、製品の発売前にとんでもない額の資本を投じてブリッツスケーリングを受け入れるのは非人道的な規律です。理解できる。したがって、おそらくこのスタグフレーションと私たちの経済との相乗効果はまさに私たちが必要としているものであり、1970年代のやり方で徐々に金利を引き上げてレバレッジを取り除き、ベンチャーキャピタルのために機関投資家を枯渇させるのです。

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何回

では、この代替案とは何でしょうか?結合曲線とは何ですか?

結合曲線は、連続トークンモデルの中心です。これは入力と出力の間のマッピングです。赤線のタコメーターはギアをシフトするよう促し、供給が過剰な場合には供給を拡大し、市場が慈悲を求める場合には供給を縮小します。結合曲線は、低下に対する緩衝材として機能します。シットコインの価格変動を抑制する機能です。

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鋳造側の線形結合曲線、出典: https://thegraph.academy/curators/introduction-to-bonding-curves/

Bonding Curve はお気に入りの MMORPG のストアで、OP を 160 ドルで売り、80 ドルで買い戻します。彼女は、リザーブトークン (この場合はメソ) に対するミント価格とバーン価格を提供することで、トークンの価格ウィンドウを設定します。チェーン上でのみ、店主は契約に従い、見えざる手の導きのもと、自らの裁量で価格を更新できる。

時間帯、市場変動、さらにはウォレット内のトークン残高に基づいた自律的な価格設定が可能です。それでも、聖霊の名において、最も賢明で、最も効率的で、最もエレガントな方法は動的な価格の安定であり、価格は鋳造されたトークンの現在の供給量に依存するべきです。その理由については後ほど説明します。しかし、これらの軸 X と Y を考えると、結合曲線の使命、つまりその目的は、現在の供給量を考慮して価格ウィンドウ内にトークンを制限することです。

技術的な観点

単項曲線、形状、および用途

準線形曲線に慣れている場合はスキップしてください

単項関数 p (x) = x^a を方程式の候補として考えてみましょう。CTM 結合曲線の基礎は、トークンの供給を価格にマッピングする方程式です。

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(A) 定数 (B) 線形 (C) サブリニア (D) スーパーリニア - いくつかの自家製グラフが特徴です。ご容赦ください。

当社の CTM ボンディング曲線は、プロトコルの経済全体を支えるトークンの価格ウィンドウを決定します。したがって、この表現は単純かもしれませんが、多くのことを物語っています。ニュアンスは重要であり、これらの形状のそれぞれがそれ自体について何を語るべきかを聞く価値があります。

定数: キング

a = 0 の定数曲線から始めましょう。これは p(x) = x^0 = 1 に単純化されます。供給は横ばいです。類推すると、一定の曲線が私たちの王道です。神聖な権利により、王はコインの価格を命令しました。彼女は絶対的であり、自分の命令を守ります。供給がどのように増加しても減少しても、彼女の為替レートは法則です。

キングはビデオゲームで最も一般的に見られます。メイプルストーリーストアを例に考えてみましょう。彼女は価格ウィンドウを 160/80 に設定し、振り返っていません。雨が降っても晴れても、余っても圧迫しても、これが彼女のレートです。それを取るか、それを残す。

現実の世界では、王が存在することは稀です。キングは象徴的です。アリゾナグリーンティーの缶の値段はいくらですか?コストコのホットドッグはいかがですか？あなたも探さなければなりませんか？いいえ、そうではありません。なぜなら、これらはマクドナルドの 20 個のマックナゲットや、100 円ショップがかつて持っていた誠実さの昔の王のようなものではなく、確固たる絶対的な王だからです。 ⁷ しかし、現実世界における王権は常に一時的なものです。偉大なコストコのホットドッグも、最終的には価格高騰に屈するだろう。結局のところ、これらの商品はインフレの法定通貨で建てられています。必ずしも「コストがかかる」わけではありません。それはただ...あなたのお金には✨価値がありません✨

ただし、オンチェーンでは、このパターンははるかに一般的です。実際、主要なクラスのトークンは、性格特性として、あるいは中核となるアイデンティティとして一定の曲線になる傾向があります。前述したように、ステーブルコインはその代表的な例です。ステーブルコインプロトコルのほぼすべてのイノベーションは単純な一定曲線を超えていますが、本質的にはすべて、X ドルの流入、X ドルの流出という共通のアイデアを目指しています。雨が降っても晴れても、余剰か圧迫か、それが料金です。それを取るか、それを残す。「ペッグ」とは、簡単に言えば、法律で成文化されているか、さまざまなメカニズムを通じて協定によって奨励されている、非常に狭い価格枠のことです。

リニア: ジャック

次は直線的な曲線、私たちのジャック、私たちの悪党です。ここで、a=1、p(x) = x。実に単純な兵士だ。わかりやすい。実装が簡単。ジャックの場合、供給に応じて価格も上昇します。彼は、早期導入者がリスクを負った対価が得られるかどうかを重視しています。他にはあまりありません。

私たちのジャックは単調増加として初めて説明されました。これは、X が増加すると Y も増加するという奇妙な言い方です。供給と価格の間のマッピングの文脈では、これはすべて、早ければ早いほど、コインの鋳造コストが低くなるということを意味します。私たちの一定曲線とは異なり、この正の価格マッピングにより、トークン供給だけでなくトークン価格も需要の変化を吸収することができます。本質的には、価格の上昇を許容し、早期投資を奨励することです。～真似する理由～

しかし、私たちができることは初期段階の投資を奨励するだけではありません。キャストに沿ってカーブをどの程度追加するかというニュアンスが重要です。

サブリニア: エース

つまり、線形未満の曲線が私たちのエースです。これは、プロトコルのニーズに従って品質を調整する曲線です。プロジェクトのライフサイクルの初期、ユーティリティが低いときは、供給に対する価格の微分値は比較的高く、新しい造幣が行われるたびにトークン価格の大幅な上昇が見られます。これにより早期の採用が促進され、あまりにも多くのトークンを鋳造しない限り、鋳造されたチームに最初のトークンの低価格が提供されます。

供給をさらに拡大すると、変化率は減少します。プロジェクトが成熟し、より多くの供給に達すると、傾きはゼロ近くまで平坦になります。このゼロ近くまでの拡張は、成熟すると、サブリニア曲線が一定曲線によく似るようになることを意味します。私たちのエースは、価格ウィンドウに意味のある影響を与えるために、ますます大規模な供給の変更が必要です。トークンの需要の変動は、価格ではなく供給によって吸収されます。ただし、確立されたプロトコルのトークンが投資に適していないというわけではありません。トークンの価格の伸びは鈍化する可能性がありますが、価格はコード制限まで自由にスケールアップできます。

モノタイプの利点は、どんなに拡大または縮小しても、形が同じに見えることです。つまり、現在の供給量に関係なく、供給量が X% 増加すると、造幣価格は常に Y% 上昇します。 (1.1x)^a = (1.1)^a * x^a x が何であっても。

ハイパーリニア: ジョーカー

あなたは女王を期待しますが、この曲線に畏敬の念を与えるのは難しいです。そこでピエロを見せます。なぜ？ピエロは理解するのが難しいのに、一体なぜそんなことをするのでしょうか？面白い。

ピエロはあなたの貪欲さを呼び起こし、富を約束して眠りに誘いますが、結局あなたの頭を撃ち抜き、強盗に寄付した多額の現金を燃やしてしまいます。 Joker は、単純な EXP 操作と同じくらい簡単にオンチェーンに実装でき、エレガントですらあります。しかし、宮廷の愚か者たちとのダンスは惨事に終わるだけだ。なぜ誰もがジョーカーを信頼するのか、そしてなぜ誰もが自分の文章で狂人を応援するのか、まったく不可解です。

私たちのジョーカーはエースからすべての利点を奪い、ゲームを逆転します。トークンの価格はゆっくりとゆっくりと上昇するように始まりましたが、プロジェクトが成熟するにつれて価格のボラティリティが急激に上昇しました。価格が変動し富が増加するにつれて、この方法を通じて「採用」を達成したトークンの避けられない絨毯とその結果としての価格履歴を視覚化することができます。 PMFの高熱電撃作戦以前を彷彿とさせる香りが漂います。料理に多少のスモーキーさを加えたいと思うかもしれませんが、ポートフォリオに過剰な量を入れることはお勧めできません。

非常に単純に言えば、ジョーカーを演じる人は愚か者か、愚か者を装ったネズミ講のどちらかであり、間違った次元での超成長予測を強制しようとしているのです。

しかし、ジョーカーにも救いがある。彼は創設者に対し、他の仲間よりも安価なトークン資本、つまり比較的低い鋳造価格を約束しているのだ。それは断りにくい申し出だ。結局のところ、ホッケーのスティックの曲線は、私たちの中で最も優れたパブロフ反応を引き起こします。これは投資家第一です。しかし、そのよだれを拭き取って、ホッケースティックの成功は供給ではなく、時間の経過とともに測定されることを覚えておいてください。満期時の価格の安定は、長期投資とプロトコルの健全性にとって良いことです。トークンは株式への投資以上のものです。これらは、価値を創造するエコシステムの一部であり、プロトコルのコンテキストで有用性を獲得し報酬を与える手段です。

（供給）ベースの価格管理

暗号化業界の概念を深く理解している場合は、読み飛ばしてください。

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どこでこんな結論を見つけたのか分からないが、私は彼を引き留める

いい質問ですね、An0nさん。以前のステーブルコインを覚えていますか?市場が暴落したときでも、彼らがどのようにして厳しいペッグを維持したかを覚えていますか?彼らはどうやってそんなことをしたのでしょうか？

そうです、私たちのステーブルコインプロトコルは供給を契約することでペッグを維持しています。彼らは、需要の低下に応じてトークンの供給を調整することで、価格ペッグを維持することができます。もちろん、$FRAX と $DAI には独自のメカニズムがあり、ショップキーパーほど単純ではありませんが、同様の効果があります。 $USTの暴落後、市場のボラティリティの増大とステーブルコインに対する信頼の低下により、これらのトークンに大きな売り圧力が生じました。この試練を乗り越えて循環供給が維持できれば、どちらかが固定されたままになる可能性は低い。

これが単純な経済学であることは疑いの余地がありません。いつの時点でも、資産の価格は資産の需要と供給のバランスによって決まります。直感的には、全体的な需要が低下すると、供給は一定のままであるため、価格も低下します。抽象的に言えば、これは上に示したように、需要曲線の左シフトです。

私たちのプロトコルには、このような状況で需要に影響を与えるツールが限られています。 Coinbase にコインを複数回リストすることしかできません。 CT が普及するまでは、PSYOP の活動は限られています。したがって、需要に対する制御がほとんどないと仮定すると、選択肢は 1 つだけです。供給制御です。

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他には描かなかった

ここで、スクリプトを反転して、トークンの過剰な需要が価格を天井まで押し上げたとき、ウィンドウの反対側で何が起こるかを考えてみましょう。もちろん、買い手は市場価格よりも低い価格でトークンを提供するストアとの取引を希望し、供給が拡大するにつれて売り手もより低い価格でトークンを提供できるようになります。これは継続的トークンモデルの主要な妥協点であり、中立的な当事者として機能し、双方向の価格変動を軽減します。しかし、契約の価格ウィンドウが抑制とは逆の方向に動き、市場の希望に応じて価格が発展することを可能にすることは注目に値します。

プロトコルの観点から見ると、これは受動的に行われます。ここでの店主は、誰でも対話できる単なる契約であり、デリバティブトークンとリザーブトークンを交換したり、その逆を行ったりすることができます。この目的を達成するために、ストアは、(1) バーンカーブ上の償還を尊重し、(2) バーンカーブを超えた残高、つまり鋳造カーブとバーンカーブの間の未割り当て領域を維持する財務省としても機能します。

部分準備金要件

5％の喜び、50％の苦痛、100％のうなり声でゲームを思い出す

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サブリニア曲線の最大予備率は 50 ～ 100% です。

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POV: でこぼこした魔法のじゅうたんに乗って

今日、私たちは何もないところから経済全体を生み出そうとする協定を目にしています。なぜ？補助輪はあまり売れないからです。彼らは速度を制限します。投資家はセキュリティ機能ではなくスピードを好みます。彼らはセキュリティ機能を理解していません。セキュリティはセクシーなものではないからです。セキュリティは高度な成長を引き起こしません。セキュリティは急激に拡大するわけではありません。セキュリティはVCが切望しているものではありません。 VCが切望しているのはエグジット流動性です。市場取引を上回るパフォーマンスを発揮します。そして私たちは、自分自身の（プロトコル上の）健康を犠牲にして、彼らに法外な量のそれを与えるように育てられてきました。

したがって、弾力性は魅力的ではなく、お金がぶら下がっている場合はさらにそうです。弾力性は、ジャストインタイム製造の対極であり、「資本効率」の敵であり、高速成長とは矛盾します。白鳥たちに余裕は残していません。その代わりに、私たちはセクシーなことをしています。最初から全供給量を鋳造し、資本に関する刑事条項に署名し、供給が一時的に制限されたときにトークンを月まで搾り取ったことを自分の功績とします。そうですね、今、あの刑事用語集が再びあなたを悩ませています。いくら聖水や塩を使っても、クローゼットの中の骸骨は消えません。

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R = 預金準備率、T = 国庫残高、S = 裁量的支出

これらの各形状の最大埋蔵率について説明しましたが、これらは鋳造曲線と燃焼曲線が同じであることを前提としています。上記の設定では、店主の造幣価格とバーン価格の間のギャップ内で買い手と売り手が一致する必要があるため、公開市場でトークンが取引される余地はありません。 PvP 取引が行われるにはギャップが必要です。

たとえば、バーンカーブがミントカーブの 70% スケールのレプリカであるとします。この設定では、自由下落を抑制するために供給制御が開始される前に、トークン価格がピークから最大 30% 下落する可能性があります。この 30% のギャップ内で、市場は自由に上下または横向きに取引されます。ただし、価格がどちらかのラインを破った場合、プレイヤーは店主と取引してウィンドウを再度移動することになります。

このギャップのある線形結合曲線の場合、実際の準備率は 35% (RR_actual = RR_max * BurnMintRatio = 0.50 * 0.70 = 0.35) になります。これは、財務省が準備金要件としてトークンの現在の時価総額の 35% を維持する必要があることを意味します。もちろん、これは単なる例であり、曲線の形状と、ミント曲線と燃焼曲線の間のギャップは、プロトコルのニーズに合わせて調整できます。

IRL

CTM を通じてプロジェクト資金を獲得する

ミームファクトリーは終了しました。このセクションは創設者向けです

この準備金は必ずしも創設者、ベンチャーキャピタル、または特定の関係者によって資金提供されているわけではないことを繰り返し述べておく価値があります。これはすべての鋳造業者の寄付によって構築されており、燃焼曲線の下の領域は埋蔵量に割り当てられ、それより上の領域は任意の資金として利用できます。したがって、曲線の形状ではなく、ミント曲線とバーン曲線の間のスカラーギャップによって、創業者が裁量支出に利用できる投資資金の割合が決まります。たとえば、バーンカーブがミントカーブの 0.6 倍である場合、創業者は夢を実現するために投資資金の 40% を受け取ることになります。これは、曲線が一定、線形、準線形、または臨床的に異常であるかどうかに関係なく当てはまります。

さらに、創設者は割引価格で独自のトークンを鋳造できます。バーンカーブより上の領域は割り当てられておらず、自由裁量資金として利用できるため、創設者は実質的にバーン価格で鋳造することになりますが、バーンカーブが価格の下限として機能するため、バーン価格は常に市場価格を下回ります。ウィンドウ設定の見事な結果です。

それは素晴らしいことですが、カーブの下の領域を破壊するのはどうでしょうか?

はい、まだ予備必要量があり、これは電流供給の燃焼曲線に不可欠です。残念ながら、これまで説明したモデルを使用して、何もないところから新しいトークンを明らかにすることはできません。これは創設者にとってさえも厳しい要件であり、トークンを鋳造するためのハードキャッシュ要件です。最初のミンターとして最高の金利、さらには永久割引金利を獲得したにもかかわらず、ほとんどの創業者は初期の資金要件が取引の妨げとなり、このモデルの致命的な欠陥であると考えるでしょう。私は同意する傾向があります。

やはり預金準備率は無視できません。創設者は、コミュニティの動機を高め、プロトコルの成功に向けてチームを調整するために、トークンの初期残高を必要とします。

潜在的な解決策 (疑わしい) については、今後のより厳密な文書で話すことができます。ただし、現時点では、いくつかの回避策があるとだけ言っておきましょう。無料の鋳造と契約解除時の準備金の遅延が思い浮かびます。このモデルでは、最終的に創設者がローンチ時に「完全に希薄化された」トークン供給のより少ない部分を受け取ることになることを考えると、ショップキープ安定化トークンプロトコルのローンチを検討している創設者への資本負担を増やさないことが重要です。

準線形曲線の実践

数学がしっかりしていて、堅実性を理解している場合以外は、これをスキップしてください。

なぜ単一の曲線なのかと疑問に思う人もいるかもしれません。つまり、統合が容易で近似も容易です。シグモイドと対数のオンチェーン近似の比較を見てください。私はおそらく数学に少し慣れていますが、それらをオンチェーンで近似して実装するための積分は理想的ではないようです。対照的に、バビロニア法は洗練されており、オンチェーンの sqrtLibrary.sol の平方根を半効率的に近似するために使用されています。これを応用しましたバビロニア法の拡張、この方法は、二次収束の特性を任意の n 根に一般化します。

単項式も簡単です。視聴者とのコミュニケーションが取りやすくなります。また、点導関数などのプロパティは推論しやすいため、設計も容易です。たとえば、最大準備率の一般化された方程式は 1/(1+a) です。エレガントな初心？

そのような解決策はまだ現れていないが、その主な理由は、この方向への革新的な関心が欠如しているためである（と私は推測している）。創設者と投資家は、短期的に優先される資金調達モデルとして継続的トークンモデルを全会一致で選択したわけではありません。これについて考えたことのある人にとっては、CTM ジョイントカーブに関するこれまでの会話から明らかなように、サブリニアカーブが私たちが好むものであることは完全に明白ではありません。明らかな場合、サブリニアのオプションは、対応するオプションよりも明らかに困難です。

したがって、そのような解決策を求める明確な理由がない限り、人があまり行かない道を危険にさらす人は想像できません。引用された論文の曖昧さに気づいた方もいるかもしれません。 23年間の生涯で6回引用されているが、必ずしも人気があるわけではない。これは確かに最初に検討すべきオプションではありません。それを発見するまでの道は曲がりくねっていて苦痛であり、行き止まりと失望に満ちています。

しかし、この解決策には期待があります。おそらくご存知の方も多いと思いますが、Solidity には浮動小数点を表現するための一般的な低レベルの抽象化がありません。その結果、分数インデックスの計算は不可能であることが判明しました。線形未満の単項式をマッピングしようとしている人にとっては悪いニュースです。これが、二次投票の平方根近似にバビロニア法を適用する動機です。ここで、平方根だけでなく任意の n 根を効率的に近似できるツールがある場合を想像してください。そうですね、そのプリミティブを使用できます。

線形未満単項式を分数指数 x^(m/n) として表現すると、単純に x^m の n 乗根になります。ここで、m と n は両方とも正の整数です。この近似の各サイクルは非常に高価であるため (約 30 ガス)、初期推定を厳密にして、収束するまでのサイクル数を最小限に抑えることが重要です。これを行うには、小計 x^m を 2 のべき乗に制限し、ビットシフトを実行します (総当たり攻撃ですが、二分探索でクリーンアップできます)。のためにテストで説明されているすべてのケースで、ループは 10 回の反復以内に最も近い整数に収束します。

これらの近似をチェーン上で使用することを想像するのは難しくありません。思い浮かぶ重要な使用例は、ステークから投票へのサブリニアな重み付けマッピングです。投票におけるサブリニアマッピングと反シビルの実践 (この記事の範囲外) は、現在私たちが採用している純粋な金権政治の投票システムから脱却するための前提条件です。

それだけの理由があるとしても、私はこの実装がより高い水準に達することを望んでいます。実際、この実装はこの論文で説明されている CTM ボンディング曲線には十分であり、イーサリアムメインネット上で十分に高いミント/バーンバランスを達成することさえ可能です。さらなるガスの最適化により、少なくとも L2 および PoS システムでは、投票マッピングなどのより高頻度のユースケースがサポートされます。

ここここERC20の拡張として。今後数週間以内にコードのテストとクリーンアップを完了してオープンソースにする予定です。

Solidity での開発期間はまだ数か月 (?) しかありませんが、この業界でやるべきことがたくさんあります。この機会に私の存在をお知らせしたいと思います。私よりも有能な協力者を引き寄せます。そして、避けられない後知恵の明白な質問のいくつかに喜んで答えてくれるメンターを何人か特定してください。サブリニアマッピングで私と同じ値を見ている人もいると思います。この CTM の使用例が、ビルディングブロックとして採用されるのに十分な説得力があることを願っています。

繰り返しになりますが、DMはオープンしています。トークン経済学の話をしましょう:^)