原文編譯：DeFi 之道
原文來源：Glassnode
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在LUNA 和UST 崩盤引發全行業拋售之後，市場進入了一個盤整期。比特幣價格在31300 美元的高點和28713 美元的低點之間的相對狹窄區間內交易。
比特幣市場現在已經連續八週走低，這已經是歷史上連續最長的一串每週紅色蠟燭線。本文將著眼於比特幣和以太坊的短期（每月）和長期（4年）的回報情況。從中我們可以看出，目前的下跌已經對整個資產類別的市場表現造成了明顯的影響。
此外，對衍生品市場的評估表明，至少在未來三到六個月，市場仍對進一步下跌感到擔憂。從鏈上看，我們可以看到，以太坊和比特幣的區塊空間需求已經下降至多年來的最低點，而通過EIP1559 銷毀ETH 的速度目前也處於歷史最低點。
結合糟糕的價格表現，令人擔憂的衍生品定價，以及對比特幣和以太坊區塊空間需求的極度低迷，我們可以推斷，需求方面可能會繼續遭遇逆風。
比特幣和以太坊的收益在遞減嗎？
人們普遍認為，隨著市場估值的增長，比特幣的回報率通常會下降。這反映了許多因素，包括（但不限於）：
我們認為
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除此之外，我們可以看到比特幣和以太坊CAGR 表現之間有趣的耦合，特別是在看跌趨勢期間。在2020 年3 月之後的不確定時期，以及自2021 年5 月開始熊市以來，這兩種資產的CAGR 曲線已經趨於一致。隨著時間的推移，以太坊似乎也在經歷收益遞減的情況。
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在看漲趨勢中，ETH 的表現通常優於BTC，但隨著時間的推移，這些背離似乎變得越來越弱（上行差異較小）。在更多的熊市趨勢中，可以看出ETH 的CAGR 往往落後於BTC 的表現。
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雖然比特幣仍然是市場估值最大的數字資產，但它存在於一個由區塊鏈、貨幣、協議和代幣組成的不斷發展的生態系統中。多年來，以太坊一直是第二大市場領導者，通常被視為市場對其他數字資產風險曲線的胃口的風向標。上升的比特幣主導率背離（紅色箭頭）
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至於衍生品市場，我們可以看到BTC 和ETH 之間存在另一種耦合關係，這體現在期貨現金和套利收益率。在整個2020-22 週期中，可以從兩種資產中獲得大約相等的300 萬美元的滾動收益率，並且很少出現分歧。這是另一個數據點，表明交易員正在利用市場上所有可獲得的收益，只要流動性和交易量允許。圖片描述。
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展望第二季度末，我們可以看到對看跌期權的強烈偏好，主要執行價格分別為25,000 美元、20,000 美元和15,000 美元。未平倉看漲期權池明顯較低，未平倉合約主要集中在4 萬美元的行權價附近。
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然而，從長期來看，年底的期權未平倉合約明顯更具建設性。對看漲期權有明顯的偏好，集中在7 萬美元至10 萬美元的行權價附近。此外，占主導地位的看跌期權行權價為25,000 美元和30,000 美元，高於年中的價格水平。
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儘管擁有相當活躍的區塊鏈生態系統，但以太坊的區塊空間需求也大幅枯竭。儘管該網絡擁有大量應用程序、金融協議和代幣，但以太坊的平均gas 價格仍在下降，截至撰稿時，僅為26.2 Gwei。
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總結
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總結
熊市會造成損失，而這次熊市正是這樣做的。在市場接近某種形式的持續底部之前，熊市通常在變得更好之前會變得更糟。我們在上面的部分中觀察到的是一個相對連貫的故事，即價格表現不佳、長期回報減少、短期衍生品市場的擔憂被定價，以及鏈上活動低迷的一面。
