原文編集：百澤研究所

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NFTは2017年から存在していますが、もともとは暗号コミュニティ内のフリンジユースケース（クリプトキティの収集）に使用されていました。しかし 4 年後、私たちはアーティスト、デザイナー、ゲーム開発者、ミュージシャン、作家によるこのテクノロジーの採用を目の当たりにしています。

DeFiが登場する前は、ユーザーが仮想通貨を取得する唯一の方法は、ICO、店頭取引、または厳格な上場要件を備えた集中取引所を経由することでした。 ICO ブームで発売された代替トークン (ERC-20) のほとんどは、市場に流動性がありません。その後、DeFi プロトコルが導入され、これらのトークンが流動性を獲得するまでの時間が短縮され、今日の暗号通貨市場で見られる活発な取引、融資、レバレッジ活動が可能になりました。

過去の代替トークンと同様に、DeFiプロトコルがNFTの流動性を解放することも期待できます。私たちは以前、NFTの金融化がなぜ重要なのかについて書き、NFTとDeFiを交差させるための初期プロトコルの概要を説明しました。それから 1 年も経たないうちに、一連の金融化プロトコルが NFT マーケットプレイスで利用できるようになりました。さらに重要なことは、さまざまな「タイプ」の NFT に対して各流動性メカニズムを評価するためのフレームワークを開発できるようになったということです。

各流動性メカニズムには、特定の特性を持つ NFT により適したものにするトレードオフがあります。 NFT のユニークで多様な性質は、流動性の確保に新たな課題をもたらします。実用的な用途のあるものもあれば、単なる「ステータスシンボル」であるものもあります。 「珍しい」アイテムもあれば、完全にユニークなものもあります。特定の NFT の流動性を見つける最適な方法を評価する場合、さまざまな NFT を分類するための属性を定義し、それらの属性を最も合理的な流動性方法と照合することが重要です。

NFT の価格属性とその価格クラスは、それが属する NFT の「カテゴリー」よりも、流動性への適切なアプローチについてのより多くの洞察を提供します。たとえば、NFT を分類する一般的な方法は、仮想土地、PFP、ゲーム アセット、ドメイン名、音楽、アートワークに分けることができます。ただし、流動性メソッドを評価する場合、カテゴリは比較的単一になる可能性があります。

この記事では、次のことを行います。

• 現在の NFT 金融化の状況をマッピングする

• 既存の NFT 流動性アプローチの長所と限界について議論する

• NFT の価格階層とそれらの階層の典型的な特徴を定義する

• 最初のレベルのタイトル

市場

• 市場

NFT マーケットプレイスを使用すると、ユーザーは注文帳やシンプルな販売またはオークションのメカニズムを通じて買い手と売り手を見つけることができます。それらは一般化することも（Opensea、Rarible）、特殊化することもできます（例：アートのSuperRare、音楽のカタログ、仮想土地のPracel）。 NFT市場には多数の売買リストと入札注文があり、ユーザーがNFTを取引する最も直感的な方法です。しかし、積極的な参加者がいないと、市場は非流動的になってしまいます。

競売

• 競売

オークションはクリエイターにとって有利であり、アートワークや収集品の珍しいアイテムなどの資産の流動性を得る優れた方法です。注目度の高いオークションは、NFTを主流にする上で少なからず役割を果たしてきましたが、価格発見手段としてのオークションは、入札者に資金をロックする必要があるため、市場販売よりも資本効率がさらに低くなります。複数の入札者間の資本ロックアップは常に、最終的に資産が売却される価格以上となります。

アグリゲータ

• アグリゲータ

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画像: Genie でのクロスマーケット リスティング

アグリゲーターは、流動性がさまざまな市場に分散している NFT プロジェクトに最も役立ちます。たとえば、暗号通貨アーティストは自分の作品を複数のアート マーケットに出品することがよくあります。実際、アートワークは他のNFTカテゴリと比較してユーザーのクロスウォレットアクティビティが最も高く、NFTマーケットプレイスにもかかわらず、ユーザーが（プラットフォームに関係なく）アーティストをフォローし続けていることを示唆しています。一方、アグリゲーターを使用すると、ユーザーはさまざまなアート市場のアーティストの作品を閲覧できます。

• ローン/CDP

NFT モーゲージ プロトコルには主に 2 つの種類があり、相補的なトレードオフがあります。

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画像: NFTfi でローンを申請する

評価機能を持つ引受会社や DAO が情報を提供できる融資条件もあります。 Gringotts は、NFTfi を通じて資金をプールし、ローンを発行する NFT コレクター、トレーダー、アナリストのコミュニティです。 MetaStreet は、従来の証券化市場からインスピレーションを得て、より効率的な資本プールとリスクトランシェを実現するための融資プロトコルを基盤としたインフラストラクチャを構築しています。

JPEG'd や DeFrag などの P2P 融資プロトコル ソリューションでは、貸し手はプロトコルに直接流動性を提供でき、プロトコルは NFT をステークした借り手に資金を自動的に分配します。

P2P 融資市場とは異なり、P2P 融資プロトコルはマッチング プロセスを処理するため、即時の流動性を提供できます。ただし、これは、融資条件を自動化するために価格のオラクルに依存する必要があることを意味します。そのため、適格なNFT担保は、信頼できる価格フィード（すでに流動性のあるもの）を持つ定量化可能な属性を持つもの、またはアルゴリズムで決定できるものに限定されます。

Taker は混合アプローチを採用し、プロトコルにピアレビューを組み込んでいます。流動性プロバイダーは、Taker上で「Curator DAO」を形成または参加して、特定のNFTを集合的に評価できます。これは、資産の評価額が最も高い借り手に即時の流動性を提供するために融資活動に使用できる価格設定メカニズムです。

NFT を担保としたローンの利点は、債務ポジションも NFT として表すことができ、これを他の金融化プロトコルに再度挿入できることです。たとえば、NFTfi約束手形はヘッジ戦略でさらに活用できます。

流動性プール

• 流動性プール

流動性プールを使用すると、ユーザーはいつでも同様の NFT をプールに入金し、デリバティブ トークンを鋳造し、プール内の資産を引き換えることができます。 NFTX や NFT20 などの NFT-LP プロトコルは、事実上、「同様の」資産グループの流動性プールに基づいて構築された市場となります。

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画像: NFTX の Azuki Vault。すべてのアイテムは同じ「今すぐ購入」価格です

流動性プロトコルでは、特定の NFT の買い手を見つける必要はありませんが、同様の NFT を購入したい人に買い手プールが開かれ、一般市場よりも優れた流動性が提供されます。さらに、代表的な ERC-20 派生トークン (NFTX の vToken など) は任意の数で取引できますが、単一の NFT は実際には分割されず、完全な vToken を持っている限り、プールから NFT を引き換えることができます。

断片化

• 断片化

断片化には、NFT を複数の部分に「分割」し、代替可能なトークンとして取引できるようにすることが含まれます (たとえば、1 NFT は 10,000 トークンになります)。 NFTの「シャード」を購入することで、より多くの購入者が完全な部分を購入することなく、資産とそのアップサイドに触れることができます。 「シャード」は他のDeFiプロトコルと組み合わせることができ、バイアウト条項を通じて公正市場価格を上回るプレミアムを得ることができます。

このアプローチの制限は、新しい市場を作成し、各 NFT に流動性を提供する必要があることです。これにより、所有権とガバナンスがさらに複雑になります。このアプローチは、高価値の NFT により適しており、低価値/原資産にはあまり役に立ちません。

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画像: PartyBid で、あるグループが 1202 ETH の価格でゾンビ パンク オークションを落札し、各貢献者は比例してフラクショナル NFT 分散化トークンを受け取りました

Szns は異なるアプローチを採用し、コミュニティが分散型 NFT を集合的に管理する軽量のガバナンス DAO を作成できるようにします。アルバム DAO は、コミュニティごとに同様のパラメーターで開始され、バイアウト、NFT 管理、トークン配布、および任意の操作のための独自のプロセスを定義できます。

• リース/ローン

リース/ローンプロトコルにより、ユーザーは安定した料金（Twitter PFPリース）または将来の収入と引き換えにNFTをリースすることができます（YGGは、Axie Infinityで獲得した将来のSLPと引き換えに新規プレーヤーにAXIEトークンを貸し出します）。 reNFT と RenTable はより汎用的ですが、クラス固有のユースケースをサポートするために、特定の NFT カテゴリ (ゲーム アセットの場合は Double、仮想土地の場合は Landworks など) に専用のリース プラットフォームもあります。大規模なイベントで隣接する仮想区画をレンタルするために一緒に来てください。

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最初のレベルのタイトル

その他の価格探索ソリューション

アルゴリズム

• アルゴリズム

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画像: NFTBankのアルゴリズム評価

価格設定モデルの開発にかかる固定費はユーザーの取引資産全体で長期にわたって償却されるため、これは価格設定に対するより資本効率の高いアプローチです。ただし、最上位プロジェクトで利用できるデータの量が比較的少ないことを考えると、このアプローチは、当面は下位層および中層プロジェクトの評価に最も役立つと考えられます。また、データ駆動型のアプローチは、1/1 アートワーク NFT などの主観的に価格が設定されるアイテムにはあまり有用ではなく、暗号経済的にインセンティブを与えられた評価プロトコルの方が適している可能性があります。

• ピア予測

ピア予測により、参加者は資産評価に関する質問に正直に答えることができます。 Upshot は、クラウドソーシングを使用してユーザーに NFT を評価するよう促します。 Abacus は、売り手が NFT のスポット価格を見つけるための別の方法を提供し、トレーダーが NFT プールの価値を推測するための流動的な市場を作成します。

アルゴリズムによるアプローチと同様に、評価コストは、ピア予測を通じて多数の資産取引にわたって平均化されます。

最初のレベルのタイトル

価格クラスを定義する

NFTの価格を考えるための大まかな枠組みは、NFTが属する価格の「階層」です。価格範囲を設定すると、価格分布をプロットできます。

低レベル:ほとんどのパフォーマンスは均質であるため、効果的に「オンサイト AMM」として機能する流動性プールに特に適しており、ユーザーはオンサイト資産の取引活動を通じて収入を得ることができ、他のレベルと比較して最も深い流動性を享受できます。ここでは、低レベルの価格アイテムを、最低価格と最低価格 * 1.4 の間の価格として定義します。

中級：中間NFTには、他の層よりも価値のある属性がある場合がありますが、最も価値のあるアイテムではありません。このグループを、最低価格 * 1.4 と最低価格 * 2.5 の間の価格として定義します。

トップレベル：最高級のプロジェクトには、一般的な優良収集品 (例: Fidenzas、Autoglyphs、CryptoPunks) や、有名な暗号アーティストによる作品 (例: XCOPY、Beeple、Hackatao) が含まれます。しかし、私たちの目的では、それらは収集品の中で最も希少で、最も人気のあるアイテムの一部です。たとえば、エイリアン パンクス、ブラック スーツ ボード エイプ、マトリックス CrypToadz などです。ここでは最上位層を最低価格 * 2.5 以上の価格と定義します。

以下は、2021年12月15日と2022年1月15日のNFTbankデータに基づいています。前者には279のプロジェクトが含まれており、合計約240万のNFTで、推定時価総額は370万ETHです。後者には540のプロジェクトが含まれており、合計約1,420万のNFT、推定890万ETHに相当します。

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画像：下（青）、中（オレンジ）、上（緑）に分けられたNFTプロジェクトのシェア

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画像：下（青）、中（オレンジ）、上（緑）に分けられたNFTプロジェクトの市場シェア

一見すると、低層プロジェクトの財務プロトコルが市場の大部分を占めているように見えますが、中層および最上位プロジェクト向けの流動性ソリューションを見つけることには未開発の価値がたくさんあります。

• NFTの価格層を流動性手法にマッピングする

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未来

未来

この記事で説明したNFT金融化プロジェクトの開発と導入に加えて、次の点に注意してください。

• 専門化。構成可能性。

• 構成可能性。プロトコルは相互に利用して、アイドル状態の資産をさらに活用できます。たとえば、NFT流動性プールは、AMM内の資産を再利用したり、貸し出したり、ローンの担保として使用したりできます。あるいは、ローン担保として使用される NFT を同じ期間リースすることもできます。ロックされたNFTは、流動性を活用したりローン返済を相殺したりするために使用できます。

• サービス DAO。金融化プロトコルの需要を促進するために、アナリスト、鑑定人、引受会社、流動性プロバイダーのコミュニティが今後も出現し続けるでしょう。これらは、プロトコル自体のコミュニティ内、または NFT コレクターのコミュニティ内で形成できます。サービスDAOは、プロトコルの導入を支援し、評価機能を向上させ、NFTの流動性を急速に高める上で重要な役割を果たします。

• 新しいNFT派生商品。たとえば、Putty は、ユーザーが NFT または ERC-20 トークンの任意のバスケットでプット契約を取引できるようにするプット オプション市場です。 NFT保有者はプット契約を購入することで下値リスクをヘッジできます。

この記事では、ユーザーが最適な流動性方法に NFT を適用できるように、価格層を定義し、その市場シェアに関するデータを提供します。

NFT市場の取引量はここ1ヶ月で若干減少しましたが、NFTの可能性はまだ十分に発揮されていません。多くの人は依然としてNFTを非流動性の資産クラスとみなしています。しかし、これまでのイノベーションの波で見てきたように、アプリケーションが急増するにつれて、それらのアプリケーションを強化し、NFT のより複雑なユースケースを可能にする「インフラストラクチャ構築」の波が間もなく起こります。

中央銀行等が発表した「仮想通貨取引における誇大広告のリスクのさらなる防止及び対応に関する通知」によれば、本記事の内容は情報共有のみを目的としており、いかなる運営・投資を推奨・推奨するものではありません。違法な金融行為に参加する。

リスク警告:

中央銀行等が発表した「仮想通貨取引における誇大広告のリスクのさらなる防止及び対応に関する通知」によれば、本記事の内容は情報共有のみを目的としており、いかなる運営・投資を推奨・推奨するものではありません。違法な金融行為に参加する。