元のタイトル:「オプションボールトの概要」

原典編纂：Gu Yu、チェーンキャッチャー

原典編纂：Gu Yu、チェーンキャッチャー

2022 年は熱いスタートを切ります。今年の最初の週に、仮想通貨全体の時価総額は-11%下落しました。 DeFiのトップ100トークンは-12%というさらに大きな下落を見せた。ただし、DeFi には 2022 年に非常に好調なサブセクターが 1 つあります。それはオプションです。オプション契約は下落するどころか市場を大幅にアウトパフォームしており、今年初めには市場価値が66％上昇した。

なんと新年を迎えるのでしょう。

今年これまでのところ、オプションプロトコルが暗号通貨市場を大幅に上回ることができた理由の一部は、出発点に関係しています。他のDeFi契約と比較して、オプション契約の価格は比較的低くなっています。たとえば、Ribbon Finance は、浮動株時価総額が 1 億ドル未満、株価売上高比率が 2 倍で四半期を終了しました。 Uniswap、Yarn などの浮動株売上高比率は約 4 倍です。価格差の多くは、他のDeFi業界に比べてオンチェーンオプションの導入が比較的遅いことに関係しています。

ただし、当初は導入が遅かったが、その後は力強い成長を遂げました。第4四半期までに、オプションプロトコルのTVL成長率は、より広範なDeFiの成長率を大幅に上回りました。

12月、オプション契約のTVLは86%増加しましたが、DeFi全体のTVLは実際には-1.5%縮小しました。この四半期を通じて、オプションプロトコルは TVL を 412% 拡大し、DeFi TVL は 278% 増加しました。

オプションプロトコルは比較的力強い成長を遂げていますが、従来の金融と比較すると普及レベルにはまだ程遠いです。従来の金融においてオプションが巨大な市場であると言っても過言ではありません。オプションは現代の金融において重要な役割を果たしており、マーケットメーカー、ヘッジファンドから個人トレーダーまで幅広く使用されています。個人向けオプション取引市場に焦点を絞り、ロビンフッドは第 3 四半期に収益の 45% をプラットフォーム上のオプション取引から得ました。

ロビンフッドのユーザーベースは平均的な仮想通貨ユーザーに最も似ているため、オプションは人気があり、儲かることが証明されています。ロビンフッドの月間アクティブ ユーザー数は約 1,900 万人で、このプラットフォームの年間収益は 6 億 5,600 万ドルです。

これほど大きな利益の可能性があり、小売トレーダーとの製品の連携により、どのプロトコルとエコシステムがこの市場の獲得を主導しているのでしょうか?

まず、オプションの世界でのさまざまなタイプの契約を詳しく見てみましょう。

オプション エコシステムの概要

オンチェーンオプション契約は主に2種類の契約で構成されます。オプション市場と仕組み商品。マーケットプレイスは、実際のオプション契約を作成し、オプションの売買を容易にするプロトコルです。各オプションを引受するための流動性は、伝統的に、預けられた資金でオプションを書く個々のユーザーから、またはパッシブ流動性プールから得られます。 Opyn、PsyOptions、Zeta Markets などのプロトコルはすべて従来のオーダーブック スタイルで動作しますが、Dopex、Lyra、Premia、Hegic などの他のほとんどのオプション市場プロトコルは流動性プール アプローチを使用しています。

仕組み商品契約はオプション市場の上位に位置し、ユーザーに資金を預けるための保管場所を提供します。各ボールトは、定義されたオプションベースの利回り戦略を実行し、複雑な価格設定とリスク管理をユーザーの手から抽象化します。 Yearn がその金庫の下で短期金融市場や取引所に対してイールドファーミング戦略を実行する方法と同様です。

カバードコールまたはキャッシュマージンプットの販売は、業界で最も著名な仕組み商品のライブラリです。カバードコールは、現在のトークン価格を上回る行使価格でコールオプションを販売することでトークンの収入を生み出します（アウトオブザマネーコール）。オプションの買い手はオプション契約に対してプレミアムを支払い、それが金庫に戻されることで、貯蓄者の利回りが増加します。現金証拠金プットも同様ですが、方向が逆です。ステーブルコインは金庫に預けられ、現在の価値を下回る行使価格でトークンのプットオプションを引き受けるのに使用されます。

構造化された製品保管庫は、これまでのところオンチェーン オプションの大部分の採用を推進してきました。さまざまな権利行使価格での生の売買オプションは、暗号通貨ユーザーを惹きつけていません。仕組み商品は、引受オプション、価格設定オプション、権利行使価格の複雑さをすべて取り除き、単純な入金に置き換えて金庫を獲得します。

これらの構造化されたオプション ライブラリを使用するのは小売ユーザーだけではありません。多くのプロトコルは構造化オプション プロトコルと連携して資金を管理し、トークン所有者のために保管庫を作成しています。利回りを得るために一般的な担保ボールトの代わりにオプションボールトを利用することで、トークンリリースの必要性がなくなり、全体的なインフレとプロトコルトークンに対する売り圧力が効果的に軽減されます。

構造化された製品ボルトがオンチェーン オプションの導入の多くを促進するため、これらのプロトコルに注目して、どのスマート コントラクト エコシステムがユーザーによって使用されているか、またどの特定のプロトコルが最も多くの使用を集めているかを確認してみましょう。

エコシステム TVL

もちろん、イーサリアムは仕組み商品の中で最大の TVL を持っています。ここは、最初に広く使用された構造化商品プロトコルであるリボン ファイナンスの本拠地です。リボンは暗号通貨分野で構造化製品を普及させ、その後、第 4 四半期に他のプロトコルが展開し始めるまでこの分野を支配しました。

Arbitrum は、急成長を遂げている Dopex が主導する、2 番目に大きな構造化商品のエコシステムです。 Arbitrum の全体的な TVL (17 億ドル) は L1 (50 ～ 1,430 億ドル) と比較して大幅に低いため、2 番目に高い TVL オプションがあるということは、このプロトコルがエコシステム内で相対的に強力なユーザー連携を持っていることを示しています。 Dopex はプラットフォーム上で断然最大のオプション プロトコルであり、成長のほとんどを担っています。トークンの価格上昇も、今年のオプション業界の素晴らしい業績を後押ししている（1月1日から1月9日までの時価総額は85％増加）。

Solana は 12 月に 2 つの新しいプロトコルを開始し、どちらも開始から数週間以内に多額の資金を集めました。 Friktion と Katana は、広範なサポート資産を備えた同様に構造化された製品ライブラリを提供します。どちらのプロトコルも 14 種類の異なるボールトを提供します。これに対し、Ribbon では 7 種類、Dopex では 4 種類、StakeDAO では 3 種類が提供されます。

リボンは TVL の半分以上を占め、構造化オプションを引き続き支配しています。業界のほぼすべての TVL で四半期を開始した後、その市場支配力は低下しています。これはリボンの成長プロファイルに影響を与えるものではなく、それ自体は素晴らしいことですが、むしろ、この四半期における業界の他のプロトコルの流星的な台頭を強調するためのものです。それぞれを掘り下げて、それぞれのニュアンスを比較してみましょう。

Ribbon

リボン ファイナンスは、Opyn のマーケットプレイス上で動作する従来の構造化製品プロトコルです。リボンの 7 つの保管庫は毎週、預けられた資金を使用して Opyn のオプションを引き受け、その後売却または競売にかけられ、集められたプレミアムは収益として保管庫に戻されます。第 4 四半期中、リボンは金庫の引受手数料として 1,100 万ドル以上を生み出しました。

9 月に議定書は財務省の V2 をリリースし、最近すべての資金を V2 に完全に移行しました。 V1 と同様に、V2 ボールトはオプション販売戦略を週単位で実行します。 V2 での変更点は、分散型ボールトの権利確定オプション、料金体系の変更、メタボールト (リボン ボールトの上に戦略を構築するプロトコルの料金共有) の有効化です。料金体系を出金手数料から管理手数料と成功報酬のモデル (2% および 20%) に変更することで、プロトコルの目標とユーザーがより密接に一致し、リボン上でより構成可能な戦略が可能になります。

リボンはこの分野で革新的なチームであり、Yarn の yvUSDC と組み合わせて歩留まり製品を発売した最初のチームです。通常の USDC に対してプット オプションを売る代わりに、ユーザーの USDC 担保は収益性の高い yvUSDC に変換され、エコシステム内の借入需要とオプション プレミアム収入から収入を得ることで国庫の超過収益状態が向上します。提供される製品の種類の革新に加えて、Ribbon は 12 月に Avalanche で開始された他のパブリック チェーンへの拡大戦略を推進しており、Solana を実装する計画を示しています。

Dopex

Dopex は、ここにあるすべてのプロジェクトの中で最も野心的かつ革新的なロードマップを持っている可能性があり、現在最も利用されているわけではありませんが、その評価額はあらゆるオプション プロトコルの中で最高の浮動時価総額にまで急上昇しています。プロトコルの動作方法もかなりユニークです。 Dopex は、預金を使用して別のプロトコルのオプションを引き受けるのではなく、流動性を調達し、同じプロトコルのすべてのオプションを引き受けます。

その主な製品は、構造化オプションである SSOV (シングル ステーキング オプション ボールト) です。ユーザーは毎月、ボールトに資金を入金し、流動性を提供する権利行使価格を選択できます。預託期間が終了すると、その資金はさまざまな権利行使価格でオプションを引き受けるのに使用され、その期間中に他のユーザーが購入できるようになります。これは呼び出しをオーバーレイするためのよりきめ細かいアプローチであり、リボンで使用される「設定して忘れる」コンテナーよりもユーザーが (複雑さを犠牲にして) より詳細に制御できるようになります。現在、DPX、rDPX、ETH、gOHM の 4 つの資産への呼び出しのみがサポートされています。

Dopex の手数料はボールト預金者に請求されるのではなく、オプション購入者に請求される点が、他のプロトコルとの大きな違いです。オプションの購入時には 20 ベーシス ポイントが請求され、エポックの終了時にイン ザ マネー オプションを行使すると追加の 10 ベーシス ポイントが請求されます。

Dopex の創造性は、そのデュアル トークン モデル (DPX および rDPX) とその報酬排出の利用方法に関係しています。 SSOV ボールトは、DPX 報酬とプレミアムを受け取り、典型的な第 2 プールの住宅ローンボールトとオプションボールトを効果的に組み合わせます。ロードマップでは、Dopex は人気のある veDPX モデルを実装し、ロックされた DPX トークンの投票重みに基づいて報酬をボールトに振り向ける予定です。 Protocol が Dopex と提携して SSOV ボールトを作成し続け (OHM が最初)、また Protocol が DPX を買収してプール内の流動性を促進するにつれて、このモデルはますます重要になります。理論的には、プロトコルがトークン報酬のリリースによって生み出される利回り（希薄化と売り圧力につながる）から離れて、資産のオプションを販売するより常緑のモデルに移行しようとしているため、報酬のオプション保管庫はさらに普及する可能性があります。

rDPX は、期間中に損失の 30% の割合で資本を失ったオプション引受会社への補償として発行される Dopex 割引トークンであり、資本提供のリスクを相殺します。ただし、rDPX の計画されたユーティリティは、純粋なリベート トークンのユーティリティよりもはるかに大きくなります。 Dopexは、プラットフォームに合成資産を追加し、プロトコル全体で使用されるステーブルコインdpxUSDを鋳造するための裏付け担保としてrDPXを利用することを計画しています。 rDPX は正式な再アーキテクチャが進行中であり、トークン設計の詳細は今月後半にリリースされる予定です。

プロトコル設計以外にも、Dopex は DeFi のオプションを活用する方法に関するロードマップに興味深いアイデアをいくつか持っています。特に注意すべき点は、カーブ ゲージ エミッションへのオプションの適用です。有効期限時のトークン価格を推測するためにオプションを使用する代わりに、オプションは CRV 報酬排出量のカーブ メーターリング ウェイトの変化を確認するために使用されます。いわゆるカーブ戦争はすべて、有権者が選んだAMMプールに直接報酬を与えるために重要なCRVを制御するというアイデアを中心に展開しています（これにより、それらのプールの流動性が促進されます）。プールごとに CRV 報酬率オプションを提供することで、ユーザーまたはプロトコルは veCRV 投票を争うのではなく、CRV 排出から間接的に収益を得ることができます。

StakeDAO

StakedDAO は Yearn のようなイールド アグリゲーターとしてスタートしましたが、最近その製品セットに構造化された製品ライブラリを追加しました。従来のイールドアグリゲーションボールトは引き続きプロトコルのTVLの重要な部分を占めていますが、その構造化オプションボールトの第4四半期の力強い成長により、業界最大のボールトの1つになりました。

StakeDAO は現在 3 つのボールトを提供していますが、それらはすべてリボン ボールトと性質が似ています。どちらの契約でも、Opyn はオプションを確保するためのオプション市場として使用されます。 StakeDAO の主な違いは、Yield Aggregator Vault と Option Vault からのリターンを組み合わせることです。 StakeDAO オプション保管庫に預けられた資産は、プラットフォーム上の対応する受動的収入保管庫に自動的に保管され、追加の収入が得られます。

StakeDAOは、空売り金庫を引き受けるためのステーブルコインとしてFraxを利用しているという点でもユニークです。 StakeDAO のパッシブ Frax ボールトによって生成されるオプション プレミアムと利回りに加えて、ユーザーは追加の利回りを得るために Frax に LP トークンを賭けることもできます。

StakeDAOの料金モデルもRibbonとは異なります。リボンは管理および成功報酬モデルに移行し、StakeDAO は現在、資産や利益に対してプラットフォーム手数料を請求していませんが、その代わりに保管庫に 50 bps の出金手数料を請求しています。

Friktion

12 月中旬に開始された Friktion は、TVL が 9,000 万ドルを超える Solana 最大の仕組み商品契約です。 TVL は年初から 50% 近く上昇し、年末の 6,600 万ドルから増加しました。これは、およそ 15 日ごとに新規 TVL が 3,000 万ドル増加するプロファイルです。これは、Ribbon と同様の従来の構造化された製品アーキテクチャを実行します。オプションはさまざまなプラットフォームで引受され、毎週または隔週で販売されます。

その成長率を牽引しているのは、新しい市場を追加する素晴らしい能力です。 Friktion には 14 のリアルタイム オプション ボールトがあり、通常 ETH や BTC 製品に焦点を当てている EVM ベースのプロトコルよりも幅広い種類の資産をサポートしています。 Friktion には、Luna、FTT、SOL デリバティブ、さまざまな Solana DeFi エコシステム トークンなどの資産の保管庫があります。利用可能なオプションを拡大する能力は、チャネル RFQ 経由でオフチェーン マーケット メーカーにオプションを販売する能力によって推進されます (psyOptions のようなサポートされているオンチェーン オプション マーケットの担保タイプに限定されません)。

ThetaNuts

ThetaNuts は、すべての構造化オプション プロトコルの中で最も積極的なクロスチェーン戦略である可能性があります。 ThetaNuts はイーサリアム、BSC、Avalanche、Polygon、Fantom、Boba、Aurora などに導入されています。どの市場でも支配的な地位を占めているわけではありませんが、現在他のオプション プロトコルが開始されていないチェーンに最初に開始できるという利点があります。同社のクロスチェーン戦略により、年末の TVL は 4,400 万ドルを超え、そのほとんどがイーサリアムの導入によるものです。

ThetaNuts も現在、保管庫に料金を請求していません。同様のオフチェーンオプションオークションを採用しているようで、オプション市場プロトコルにおけるオンチェーンの裏付け担保に限定されず、オプション資産を提供できるようになっている。

Katana

Katana は、2021 年初めに Solana Ignition Hackathon で優勝した後、12 月中旬にローンチし、年末 TVL が 3,700 万ドルを超える Solana 上で 2 番目に大きな構造化オプション プロトコルに成長しました。 Friktionに非常によく似た一連の製品を提供しており、すべてがLuna、FTT、Solanaデリバティブ、Solana DeFiトークンなどの同様の資産に対する合計14の異なるボールト戦略をサポートしています。

Katana は、さまざまな DAO との財務管理パートナーシップも積極的に追求しています。 InjectiveとKatanaは最近、KatanaがINJにオプション保管庫を提供し、オプションプレミアムを通じて資金をバックして収入を得るという資金管理提携を発表した。 Injective に加えて、Katana は資本展開能力を向上させるために、Solana ベースのプロトコルとのさまざまなパートナーシップを発表しました。

Premia

プレミアはTVLという点ではかなり小規模ですが、DeFiネイティブのオプションに対して興味深いアプローチを実装しています。 Dopex と同様に、流動性引受オプションはプロトコル上の流動性プールから得られます。ユーザーは流動性プールに資金を預け、その資金を購入することで利回りを得ることができます。したがって、プレミアムはオンチェーンのオプション市場やオフチェーンの購入者に依存せず、そのプロトコル上のオプション需要に依存します。

要約する

要約する

DeFiが成熟し、レバレッジを利かせた融資需要によって生み出される高利回りが低下する中、オプションプロトコルは最小限のリスクで特大のプレミアムを提供するために強化する十分な理由がある。特に、プロトコルがトークンの提供以外にトークン所有者の収益源を見つけ始めると、プロジェクトトークンに対する継続的な売り圧力が薄まり、促進される可能性があります。

オプションプロトコルのバリュエーションは、より広範なDeFiと比較するとかなり控えめであり、上位のオプションプロトコルの多くは時価総額1億ドル未満です。オプションベースのプロトコルは、より広範なDeFiエコシステムと比較して第4四半期に高いTVL成長率を引き付けるため、オプションベースのプロトコルの採用は急速に変化し始めています。

注意深く監視する必要があるのは、オンチェーンオプションの購入レベルです。ロビンフッドのストックオプションでの成功は、小売トレーダーがそのプラットフォーム上でオプションを売買することによって推進されてきたが、DeFiの導入の多くは単にオプション戦略プールへの入金であった。これは、DeFiプロトコルがプレミアムリターンを得るためにオフチェーンで買い手（通常はマーケットメーカー）を見つけることを余儀なくされることを意味します。 Dopex、Lyra、Premia などのプロトコルはすべて、ユーザーがプロトコル上で直接オプションを売買できるように構築されているため、これらのプラットフォームを大幅な評価額に拡大するには、ユーザーの行動の変化が重要です。