リスク資産は急激に反発しており、その上昇幅は最も頑固な弱気派でさえ再評価を迫られる水準に近づいている。これはまた別の「デッドキャットバウンス」なのか、それとも新たな強気相場の始まりなのか？このようなラベルは誤解を招くことが多いと考えていますが、現在の市場の痛みを伴う取引は依然として価格上昇に有利であるように思われ、短期的にはそれが最も抵抗の少ない道となっています。
マクロ的な視点で見ると、米国と複数の貿易相手国との間で協定が締結され始めており、この関税ドラマは確かに徐々に後半に向かっている。最初の合意は英国から出ました。最大のハイライトは、英国産鉄鋼輸入に対する米国の関税を25％から0％に引き下げたこと、自動車関税を10％に引き下げたこと、そしてボーイングとの100億ドル規模の調達契約を締結したことである。英国自体が純輸入国であることを考慮すると、この規定の実際の影響は小さいとはいえ、最低10%の相互関税が引き続き適用されることは注目に値する。
さらに重要なのは、大いに期待されていた米中貿易交渉も進展しているようだ。週末の二国間会談を踏まえ、何立峰副首相は会談が「建設的」だったと述べ、ベッセント米財務長官は双方が「大きな進展を遂げた」と断言した。貿易状況の緩和を受け、アジア市場は早朝の取引で力強く反発（ハンセン指数は2％上昇）し、市場では米国市場でさらなる交渉の詳細が発表されるとの期待が高まった。
興味深いことに、中国から米国への貨物の輸送量は5月初旬から増加し始めています。これは、輸出業者が貿易協定の締結に「事前に賭けている」ということなのか、それとも市場が関税コストを下流に転嫁する方法を見つけたということなのか？
中国の最近の輸出データの堅調さから判断すると、米国が短期間で輸入品への依存から真に脱却するのは困難だろうと推測するのは妥当だ。米中貿易が直接的に減少した場合、その差は東南アジアの第三国地域に流れる商品の「迂回」によって補われる可能性が最も高い。
リスク資産は、週末に好材料が発表される前からすでに顕著な反発を見せていた。株価変動指数（VIX）は解放記念日前の水準まで低下し、「リスクが解消された」というシグナルを発しており、SPX指数は4月の下落分をほぼすべて取り戻した。
年初からの状況から判断すると、価格の部分的な反発は妥当だ。市場はトランプ大統領の関税茶番劇に対するパニックをほぼ克服したが、米国経済の見通し悪化に対する懸念は依然として残っている。今後、市場が上昇を続け、以前の高値を取り戻すことができるかどうかは、実際の経済動向次第となるでしょう。
市場は非効率だと誰が言ったのでしょうか?
関税に関する現在の市場の楽観論はやや過大評価されているかもしれないが、米国企業収益の依然として堅調な伸びと記録的な自社株買いを考慮すると、この傾向に逆らうことは容易ではない。今年、米国の年間自社株買いは初めて１兆ドルを超えると予想されている。
資本フローの観点から見ると、外国資本が米国資本市場に戻り始めており、クオンツファンドは2月から3月にかけて売りポジションを急速に反転させ、4月には株式の買いポジションを再びカバーした。
個人投資家は依然として極めて強気で、株式のプットコール比率は数年ぶりの低水準に低下しており、残っているのは従来のマクロヘッジファンドのみ。ヘッジファンドはまだ追いついておらず、第1四半期の大幅な損益の落ち込みをまだ消化しているところだ。我々は、より多くのマクロ弱気派が降参するまで、価格が上昇し続けるための痛みを伴う取引が続くとみています。
ショートスクイーズと言えば、先週、ETHは2021年以来最大の週間上昇を記録し、問題を抱えていたこのトークンは1週間で約40％上昇し、静かに史上最高値に戻ったBTCの+10％を大きく上回りました。
当然ながら、市場は、この回復の理由が今後のペクトラのアップグレードなのか、その他の好ましいニュースなのか、さまざまな理由を見つけようとするでしょう。しかし、私たちは、これは典型的な一方的な市場のショートスクイーズであると考える傾向にあります。コイングラスのデータによれば、先週後半には10億ドル以上の空売りが清算され、これは近年で最大の清算額となった。
同時に、その後のETH ETFの主流の買いは見られず、この成長の波は長期的なシナリオの大きな変化ではなく、ネイティブ暗号通貨市場におけるショートスクイーズイベントであるという当社の見解をさらに裏付けています。
ボラティリティの面では、スポット価格の急騰に続いてETHのインプライドボラティリティも同期的に急上昇しましたが、ボラティリティスマイルカーブの観点から見ると、ETHは依然としてマイナスの歪みを示し、BTCはプラスの歪みを維持しました。言い換えれば、価格が上昇しているにもかかわらず、市場がETHに対して新たなレバレッジロングポジションを確立する様子は見られず、市場は現在、その後のトレンドの方向性が明確ではなく、「空白地帯」にあることを示しています。
一般的に、株式市場に劇的な反転がないと仮定すると、価格はゆっくりと上昇すると予想されます。 BTC は短期的には 105,000 ドル付近で技術的な抵抗に遭遇する可能性がありますが、ETH は暗号通貨市場全体の回復から恩恵を受けると予想されます。
安全資産に関する議論に関しては、今回の「反ドル」傾向はより構造的なものだと考えています。投資家は、米ドルに対するヘッジ構成オプションとして、新興市場、貴金属、暗号通貨を引き続き模索するでしょう。地政学的な不確実性を踏まえると、いかなる後退もレイアウトのチャンスとみなされる可能性がある。
忍耐強く流れに身を任せましょう。皆様の取引がスムーズな週となるようお祈り申し上げます。
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