美SEC打開「潘朵拉魔盒」，鏈上代幣化股票交易正式開閘
- 核心觀點：美 SEC 以「創新豁免」為名，首次允許代幣化股票在合規鏈上場所（TSVs）進行有限交易，為期五年，標誌著美股代幣化交易正式邁出實質性一步，傳統金融與加密市場加速融合。
- 關鍵要素：
- SEC 推出「創新豁免」框架，允許代幣化 NMS 股票在代幣化證券交易場所（TSVs）進行有限交易，豁免期五年至約2031年9月。
- TSVs 須為美國主體，實行許可制准入，禁止合成代幣化股票，代幣須由發行人或無關聯第三方代幣化，持有人享有分紅和投票權。
- 交易量設嚴格上限：Tier1 股票每隻交易量不超月均日成交量的0.25%，Tier2 不超2.5%；每 TSV 分別最多交易75和250個標的。
- 股票代幣須部署在公共無許可區塊鏈上，智能合約可審計，停牌機制與底層股票同步。
- 消息公布後鏈上幣股 Meme 幣普漲超20%，DeFi 板塊表現強勁，UNI、HYPE 等漲超10%。
- Robinhood CEO 稱美國邁入代幣化時代，AMC CEO 讚賞新規並強調投資者保護、禁止合成資產及發行人異議權三原則。
原創｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）
作者｜Wenser（@wenser 2010）
美 SEC 主席 Paul Atkins 信譽分迎來暴漲時刻！
儘管此前 CALRITY 法案參議院投票未獲通過，但彼時 Paul Atkins 高調表示，無論相關立法能否推進，SEC 都將採取果斷行動，為美國投資者和企業家提供明確的監管框架，並稱「敬請關注」。短短一天，美 SEC 大手一揮，以「創新豁免」的名義開始對代幣化股票交易大開方便之門。
據官方文件資訊，基於這項臨時、有條件的「創新豁免」（Innovation Exemption），美 SEC 允許代幣化股票在部分鏈上場所——代幣化證券交易場所（TSVs）——進行有限交易。
自此，一個波瀾壯闊的「大代幣化時代」正式開啟，而屬於傳統金融行業的「潘朵拉魔盒」，或許也已悄然打開。
階段性掃清代幣化股票障礙，美 SEC 給出 TSVs 新解法
以往的代幣化股票交易，一方面卡在了美 SEC 的審核批准方面，另一方面卡在了交易平台方面。
前者是指美股交易所納斯達克和紐交所已經提起的有關申請，也包含一部分技術實施難題；而後者才真正牽動著傳統金融市場與加密市場所有人的心，這個關鍵問題就是——在哪裡交易代幣化股票更合理？
而現在，美 SEC 給出的答案是——代幣化證券交易場所（TSVs，全稱為 Tokenized Securities Venues）。
代幣化證券交易場所成折中方案，但仍有 4 大硬性要求
在隨後的官方闡述中，美 SEC 主席 Paul Atkins 也為代幣化證券交易場所的豁免邊界給出了 4 個清晰的條件：
- 一， TSV 必須為美國主體，並遵守美國海外資產控制辦公室（OFAC）的經濟和貿易制裁規定；
- 二，實行許可制准入，僅允許符合條件的參與者交易代幣化 NMS （National Market System stock，即在主要美國交易所上市的股票）股票；
- 三，禁止交易合成代幣化股票，相關代幣化股票須由基礎股票發行人或與其無關聯的第三方進行代幣化，且持有人須享有與傳統證券相同的權利，包括分紅和投票權；
- 四，發行人有權反對並阻止其證券在 TSV 上交易，聯邦證券法中的反欺詐和反操縱條款仍全面適用於相關證券活動。
借助這個介於傳統金融行業證券交易所和加密市場加密交易所之間的「新角色」，美 SEC 為市場提供了一個合二為一的方案。當然，監管邊界的相對清晰，也意味著以往的灰色模糊地帶大大收窄，尤其是目前市面上主流的合成代幣化股票或將因此次的禁令再次無緣美國市場，甚至進一步動搖美股代幣化資產。
TSVs 具體推進流程：5 年為期，准入制許可制 AMM，同產同權，同步停牌，交易量上限
從實施週期來看，官方明確指出該創新豁免自發布之日起生效，為期五年（至約 2031 年 9 月），之後可能調整或轉化為更永久規則。與此同時，美 SEC 還在積極徵求公眾意見，用於後期的規則修補。
從進入門檻來看，TSVs 是流動性提供者在滿足披露和記錄等條件後，通過提供一個或多個許可制自動做市商流動性池，讓對應參與者互動並達成交易條款，同時設定了參與者訪問標準，從而將買賣雙方錯合在一起，完成交易。
從產品權益來看，股票代幣必須代表實際底層證券的所有權，並由發行人或代表發行人代幣化，或由與發行人無關聯的第三方代幣化。持有人則必須享有與傳統股票同等的權利，包括股息和投票權等。合成代幣（僅提供價格敞口、不代表實際所有權的產品）被明確排除在外。換言之，Robinhood Chan 鏈上的各類無法實現同產同權的合成代幣並不在此類資產範圍內。
從停牌機制來看，TSVs 上的各類主要股票代幣與主要上市交易所的底層股票停牌同步停止交易。
從交易量限制來看，美 SEC 官方給出的資訊是，Tier1 類股票（主要包括 S&P 500、Russell 1000 成分股及合格 ETP 等高流動性股票），每個 TSVs 最多交易 75 個標的；每隻股票的交易量不得超過該股票上月平均日成交量（ADV）的 0.25%（以有效交易報告計劃報告的數據為準）；Tier2 類股票（即其他美股股票），每個 TSVs 最多交易 250 個標的；每隻股票的交易量不得超過該股票上月平均日成交量的 2.5%。
此外，股票代幣的智能合約必須可審計、公開，並部署在公共、無許可的區塊鏈網絡上，滿足公開披露、交易透明度、熔斷協調、記錄保存及技術保障等要求；第三方代幣化前，TSV 必須向發行人發出書面通知，並給予反對機會（通常至少 30 天；發行人反對則不得交易）。
看得出來，目前的 TSVs 模式是美 SEC 打造的一塊「股票代幣化交易實驗田」，他們也非常害怕出現內幕操縱、投資風險等一系列行業難題，因而對相關行為，尤其是交易量上限做出了一定控制，以此延緩股票代幣化交易對傳統金融市場證券交易的衝擊節奏和影響力度。
美 SEC 打開「潘朵拉魔盒」，傳統金融行業上空迎來「加密幽靈」
針對此次的豁免創新，出力頗多的美 SEC 專員 Hester M. Peirce 特意發文對其中的關鍵問題進行梳理，並在美 SEC 隔夜交易圓桌會議上正式提出了六項：
- 美國股市應如何借鑑已長期運行的外匯、加密貨幣及期貨市場經驗？
- 隔夜流動性分散、價差擴大時，券商如何履行最佳執行義務並加強散戶投資者保護？
- 當隔夜流動性不足、執行成本較高時，資產管理機構選擇不進行隔夜交易是否仍屬於合理的受託決策？
- 延長交易時間是否會改變上市公司發布財報及重大資訊的方式？
- 鑑於美國東部時間 17 時 30 分後提交的 EDGAR 文件通常要到下一工作日才處理，SEC 是否需要調整 EDGAR 系統以確保隔夜交易時段及時披露重大資訊？
- SEC 是否應為上市公司，尤其是小型公司，提供相關指導或監管豁免？
據其透露，美股延長交易時段正逐步形成「23*5」的交易模式，但目前隔夜交易占 NMS 股票總交易量不足 1%，且高度集中於少數股票。後續如果想對現狀進行改變，還需要很多功課要做。
但無論如何，美股代幣化交易邁出了切實一步，而這也為之前 Robinhood CEO 與 AMC CEO 二者圍繞「股票代幣化」正當性的爭議討論提供了新的指導文件。
消息發出後，Robinhood CEO Vlad Tenev 發文表示，美國正邁入代幣化時代。得益於美 SEC 的推動，美國人可以開始享受代幣化帶來的好處，包括即時結算、7×24 小時交易、默認支持碎片化交易等。他稱，這是美國創新重要時刻。
AMC CEO Adam Aron 隨後也對該監管新規予以讚賞並重點提及了三項原則，包括投資者保護不可缺失、不得使用合成資產，以及股票發行人有權反對其證券在代幣化證券交易場所交易。他表示，根據美 SEC 公布的框架，符合條件的股票代幣應具有完整的投票權和股息權，上市公司也應有權阻止其證券被代幣化交易。他同時向 Robinhood 聯創 Vlad Tenev 喊話，呼籲 Robinhood 在海外股票代幣業務中同樣遵循上述標準，尤其是在投資者保護、合成資產及發行人異議權方面。
而從加密市場一側來看，儘管限制頗多，此舉仍然有望推開「股票代幣化大爆發時代」。隨著時間的推移，更多的股票標的也將接受代幣化改造，變現成為加密市場這個「大貨架」的一個商品，區別只在於是自己主動推進發行還是被動由其他人代為發行。
至於鏈上市場是否會因美股代幣化改造迎來新的一波行情，短期來看提振效果相對顯著。
昨日晚間，美 SEC 批准在鏈上平台進行代幣化股票的有限交易後，多款鏈幣股 Meme 幣上漲：Robinhood 鏈上生態幣股配對 Meme 幣 MEME、BONER、microduck 、Artificial Inu 、CATGPT、MOO 等均有超 20%以上的漲幅上漲；今日加密市場同步普漲，其中 DeFi 板塊表現強勁：Genius（GENIUS）上漲 20.66%，Uniswap（UNI）、Hyperliquid（HYPE）分別上漲 14.81%、10.01%；價格方面，UNI 最高觸及 7.93 美元，24 小時漲超 14%；ONDO 最高觸及 0.3792 美元，24 小時漲超 7%；BP 最高觸及 0.55 美元，24 小時上漲近 14%。
推薦閱讀
全天候股票：SEC 圓桌會議致辭 By Heister Pierce
