原文標題：《以太坊金庫大玩家：拆解The Ether Machine 的點金之法與背後關鍵推手》

作者：Zz，ChainCatcher

「以太坊財庫策略公司The Ether Machine（下文簡稱為ETHM）於8 月4 日宣布再度增持10,605 枚ETH，使其以太坊總持有量攀升至345,362 枚，價值約合12.7 億美元。這是該公司上市不足半月內的第二次大規模增持。

作為專注於以太坊投資的公司，ETHM 於7 月宣布將在納斯達克敲鐘上市，初始計畫40 萬枚ETH，市值近16 億美元。而在7 月底，該公司已進行過一次1.5 萬枚的增持。

The Ether Machine 的激進擴張正值多家上市公司競相搶購ETH 的關鍵時期。隨著日益明朗的監管框架，越來越多的上市公司將ETH 納入資產配置。

手持16 億美元彈藥，入局以太坊DAT 軍備競賽

以太坊財庫賽道已成機構必爭之地。 ETHM 的上市徹底點燃了這場競賽——僅僅兩週時間，整個賽道格局就發生了翻天覆地的變化。

根據官方報道顯示，7 月21 日值ETHM 宣布上市時，BitMine 和SharpLink 的ETH 儲備分別僅為30 萬和28 萬枚，均低於ETHM 計畫的40 萬枚初始規模。然而到8 月5 日，BitMine 的持倉量已飆升至83.3 萬枚（市值30 億美元），其增幅高達177%，一舉奪得頭籌；SharpLink 也不甘示弱，根據Nansen 鏈上數據，其儲備量已達49.8 萬枚（市值18 億美元），增幅目標，18%，公開影響180 萬美元。就連前比特幣礦工Bit Digital 也緊急轉向，累積了12 萬枚ETH。

圖源：Strategic ETH Reserve（SBET 資料尚未更新）

這種瘋狂增持潮正印證了渣打銀行的預測：財庫公司已購買超過1%的ETH 流通量，這一比例可能飆升至10%。一場百億美元等級的"軍備競賽"正在全面升級。

在這場白熱化競爭中，The Ether Machine 以"資本+策略"的雙重優勢異軍突起。首先是近16 億美元的初始資本提供了雄厚彈藥－ Andrew Keys個人投入6.45 億美元ETH，Pantera Capital 等機構承諾融資超8 億美元。但這並不足以讓其後來居上。

更關鍵的優勢在於其差異化打法。當競爭對手還在瘋狂囤幣搶佔市場份額時，ETHM 已透過再質押和DeFi 協議組合，將收益率提升至4-5.5%。在低利率環境下，這種穩定高收益成為吸引機構資金的"殺手鐧"。

年化4-5.5%，拆解ETHM 的點金之法

要理解The Ether Machine 如何實現4-5.5%的年化收益，需要了解其核心定位—"以太幣生成公司"。

這個概念可以用石油經濟來類比：傳統加密投資像是買原油囤積等漲價；而The Ether Machine 選擇成為"石油公司"，讓資產本身產生現金流。

Keys 和他的團隊發現，ETH 不僅是資產，更是生產工具。透過EigenLayer 協議，質押的ETH 實現了"一魚多吃"——既為以太坊主網提供安全保障，又同時為預言機、跨鏈橋等協議提供服務，每項服務都帶來額外收益。

就像銀行存款不但能賺利息，還能同時"打工"賺外快。 EigenLayer 165.91 億美元的總鎖倉價值印證了這一模式的吸引力，而The Ether Machine 已成為該生態最大的機構參與者之一。

除了再質押收益，公司也透過參與DeFi 協議獲取回報。當ETH 基礎質押收益僅約3%時，此組合策略將總收益提升至4-5.5%。

至此，ETH 從"等待升值"的靜態資產，轉變為"持續創造價值"的生產性資產。

ETHM，並非下一個MicroStrategy

市場總喜歡找參照物。當The Ether Machine 出現時，幾乎所有人都在問同一個問題："這是下一個MicroStrategy 嗎？"

"或許人們傾向於用昨天的框架來理解今天的創新。"

確實，表面上看，兩家公司都在做同一件事——用上市公司的身份大量持有加密資產。但深入觀察，你會發現這是兩個完全不同的方式。

MicroStrategy 的邏輯簡單粗暴。發債買比特幣，賭幣價上漲覆蓋利息。但這個模式的效率正在急劇下降。在2021 年時，MicroStrategy 每12.44 個BTC 就能為股東產生一個基點的收益。而到了2025 年7 月，需要62.88 個BTC 才能達到相同效果。規模擴大5 倍，效率卻降至五分之一。

相比之下，The Ether Machine 走的是另一條路。透過質押和DeFi 參與，ETH 每天都在產生約5%的年化現金流。不用等幣價上漲，不用祈禱牛市－這是實實在在的收入，而非紙面財富。

根本差異在於資產屬性：比特幣是數位黃金，它的價值在於稀缺性和共識。而以太坊是數位基礎設施，它的價值在於能夠支撐整個生態系統的運作。

我們現在可以從MicroStrategy 時期追溯歷史，會發現我們正在經歷邁向加密財庫演變的第三個階段：

第一階段：先驅者紅利期（2020-2023） 當時不被看好的MicroStrategy 證明了上市公司可以透過持有加密資產來獲得溢價。

第二階段：模式複製期（2024-2025） 成功引來的模仿者出現。效仿的SharpLink 股價暴漲4000%後暴跌70%。 Marathon Digital、Riot Platforms 紛紛跟進，但也效果不佳，簡單囤幣模式暴露風險。

第三階段：模式進化期（2025-） 以The Ether Machine 為代表的新模式－不是囤積資產，而是營運資產，創造多元化的收入來源。

然而，要實現這種從囤積資產到營運資產的模式進化，絕非易事。這不僅需要對加密世界的深刻理解，還需要駕馭傳統金融合規迷宮的經驗。

巨獸背後4 個關鍵操盤手

"以太坊復仇者聯盟"—當The Ether Machine 董事長用這個詞形容團隊時，並非戲言。這群背景深厚的"復仇者"，正試圖重塑機構加密投資的格局。

故事要從以太坊生態的"熔爐"ConsenSys 說起。在那裡，Andrew Keys 與David Merin 初次相遇。彼時的他們未曾預料，自己會與全球頂尖金融機構深度綁定。

2017 年，ICO 泡沫破裂後的"加密冬天"，整個產業瀰漫著絕望。就在這個所有人都在逃離的時刻，Andrew Keys 卻要用以太坊敲開微軟和摩根大通的大門。

"他們看Andrew Keys 的眼神，就像在看一個兜售永動機的瘋子。"

但他沒有放棄。一次次的拒絕，一次次的解釋，直到懷疑慢慢轉為好奇。最終，他創立了企業以太坊聯盟（EEA），讓"以太坊"這個詞第一次出現在世界500 強的會議室裡。

同時，David Merin 在ConsenSys 內部推動商業化轉型，主導了超過7 億美元的融資併購。

兩人在無數個深夜的討論中意識到，傳統金融與加密世界之間橫亙的不僅是偏見，更是實實在在的合規鴻溝。

"無數機構對以太坊感興趣，但最終都因為缺乏可信的投資工具而止步。"

這個痛點促使他們做出了一個大膽的決定：不再只做"佈道者"，而要親自下場，打造一個受監管的金融載體。

Keys 的第一個動作震驚了所有人——他將價值超6 億美元的個人ETH 作為初始投資。 "如果我自己都不相信，怎麼讓別人相信？"

他的All-in 姿態讓所有人看到了他的決心。在後來的CNBC 訪談中，他更是明確表示：「我更願要iPhone 而不是座機」。這個比喻恰如其分地解釋了他為何只押注以太坊。

緊接著，團隊集結開始。他們找到了Darius Przydzial，這位既在Fortress 管理過傳統風險，又是DeFi 協議Synthetix 核心貢獻者的"雙面人"。他的任務很明確：在DeFi 的狂野西部既要淘到金，又要保住命。

為了技術安全，擁有二十年銀行級系統經驗的Tim Lowe 加入團隊。最後，PayPal 董事、伊坎資本前高階主管Jonathan Christodoro 的到來，為公司治理結構提供了最終背書。

團隊內部並非一帆風順。傳統金融派主張保守穩健，而加密原生派傾向激進創新。在一次次會議的爭論無果後，keys 一錘定音："我們不是要選擇哪一邊，而是要成為連接兩邊的橋樑。"

這句話，成了The Ether Machine 不變的核心概念。

Vitalik的呼喚：我們不應全速追求大型機構資本

如果說，由以太坊基金會（Ethereum Foundation）所代表的、以技術和社區為核心的理想主義構成了ETH 的第一條生命線，那麼如今我們見證的，正是這條生命線的自然演變與交接：當EF 讓位於資本時，ETH 的第二條生命線已然開啟。

這條新的生命線不一定背離初心，但無疑地將以太坊帶往更複雜的深水區。而問題是，在這個過程中，以太坊會變成什麼？面臨哪些風險？

首當其衝的是技術風險：智慧合約漏洞、質押罰沒可能導致100%的ETH 損失，再加上長達數週的解鎖期，流動性成了奢侈品。當單一實體控制大量ETH 時，我們究竟是在強化以太坊，還是在改變它的本質？

隨後，社區意見出現明顯分歧。 @azuroprotocol的一則評論精準捕捉了這種焦慮：從"構建去中心化以太坊"到"賣40 萬ETH 給企業"，最終演變成"Web 3 成為華爾街2.0"。

連Vitalik也曾發出警告：「我們不應該全速追求大型機構資本。」如今，當70%的質押ETH 集中在少數池中時，他的擔憂是否正在成為現實？

同時，"當價格上漲時，誰還在乎去中心化呢？" @agentic_t一語道破了社區的核心困境。 4%-5.5%的質押收益看似誘人，但歷史告訴我們，所有超額收益終將被套利者抹平。

同樣，儘管Keys 認為以太坊已成為GENIUS 法案的最大受益者，監管的春天似乎已經到來。但春天過後呢？當政策風向轉變時，這些機構化努力會不會反而成為監管的目標？

成熟的標誌，還是理想的終結？

或許每個成功的技術最終都會走向體制化。網路、行動支付、社群媒體都經歷了這個過程。

當以太坊正在從理想主義者的實驗轉變為被華爾街當成的投資產品，這究竟是成熟的標誌，還是初心的背離？

時間會給出答案。

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