Không ai có thể nghĩ rằng vị trí đứng đầu trong danh sách các công ty nắm giữ Ethereum sẽ bị thay thế chỉ trong vòng 35 ngày.

BitMine, công ty đứng sau dự án do Tom Lee đại diện, đã làm được điều đó: công ty nhỏ này, vốn từng vô danh trên Nasdaq, đã tăng lượng ETH nắm giữ từ con số 0 lên 830.000 thông qua chương trình tài trợ PIPE và ba vòng tăng có cấu trúc, hoàn tất màn lội ngược dòng trước SharpLink và trở thành kho bạc ETH lớn nhất thế giới.

Đây không chỉ là cuộc chiến về số lượng; mà còn là cuộc xung đột về vốn giữa hai luồng tư tưởng riêng biệt: SharpLink, một "ông trùm tiền điện tử", từ từ tích trữ coin và chờ đợi giá tăng; BitMine, một "thế lực Phố Wall", rút tiền mặt trong khi đẩy giá lên cao. Chi phí thấp so với đòn bẩy cao, tâm lý tích trữ so với chiến lược tường thuật - đây là hai thế giới quan đối đầu trực tiếp.

Họ không chỉ khác nhau về cách mua coin mà còn đang cạnh tranh để tìm ra câu trả lời cho câu hỏi: trong giai đoạn tiếp theo của tài chính tiền điện tử, ai có quyền định nghĩa "giá" của ETH?

Chúng tôi cố gắng hiểu sự thay đổi thầm lặng nhưng mạnh mẽ này của ngành từ nhiều góc độ.

Tại sao lại có hai dòng ETH?

Nếu BitMine đại diện cho một cuộc đột kích mang tính cấu trúc theo kiểu Phố Wall, thì sự tồn tại của SharpLink chính xác là sự tiếp nối của logic "ETH bản địa".

Sự khác biệt giữa hai công ty này không chỉ nằm ở nhịp độ nắm giữ, phương pháp công bố thông tin và phong cách tường thuật mà quan trọng hơn là chúng đại diện cho hai nguồn gốc và mục đích hoàn toàn khác nhau.

SharpLink — Các OG đã tích trữ coin quá lâu và hành động quá chậm. Phân tích cơ sở cổ đông của SharpLink cho thấy nguồn vốn gần như hoàn chỉnh trên toàn bộ hệ sinh thái Ethereum.

Nhóm đầu tiên là nhóm gốc: ConsenSys (do Joseph Lubin, đồng sáng lập Ethereum, sáng lập) kiểm soát cơ sở hạ tầng cốt lõi như MetaMask và Infura, và Lubin là Chủ tịch Hội đồng Quản trị của SharpLink. Nhóm thứ hai là nhóm cơ sở hạ tầng: Pantera, Arrington, Primitive và các nhóm khác tham gia sâu vào các giao thức Lớp 2, DeFi và cơ sở hạ tầng chuỗi chéo. Nhóm thứ ba là nhóm tài chính hóa: Galaxy Digital, GSR, Ondo Finance và các nhóm khác trực tiếp hoạt động trong lĩnh vực thể chế hóa, phái sinh và lưu ký Ethereum, biến tài sản nắm giữ của họ thành tài sản thể chế có thể quản lý và gia tăng giá trị.

Sự ràng buộc về vốn này không chỉ khuếch đại câu chuyện "kho bạc ETH" của SharpLink mà còn cung cấp cho công ty đòn bẩy về nguồn lực trong việc mua, đặt cược, giảm vị thế, v.v. và trở thành cầu nối để Phố Wall hiểu về ETH.

Cấu trúc nắm giữ ETH ban đầu cũng phản ánh "thuộc tính OG" này: nó đến từ các giao dịch chuyển khoản nội bộ trong ví của nhóm chứ không phải trên thị trường mở; quy mô mua một lần nhỏ, nhưng chu kỳ phân phối lại cực kỳ dài; nó nhấn mạnh vào tính bảo mật, quản lý thanh khoản và phối hợp kiểm toán.

Theo báo cáo tài chính và ước tính trên chuỗi, chi phí nắm giữ ETH của SharpLink dao động từ 1.500 đến 1.800 đô la, với một số khoản nắm giữ ban đầu có giá dưới 1.000 đô la. Do đó, cơ cấu cổ đông của công ty được cấu trúc chặt chẽ bởi những người tích trữ, nên không có gì ngạc nhiên khi chứng kiến một đợt bán tháo tự nhiên khi giá trở lại khoảng 4.000 đô la.

Hơn nữa, ngay từ ngày 12 tháng 6, SharpLink đã nộp một tài liệu có tên S-ASR, nội dung cốt lõi của tài liệu này là sau khi đăng ký có hiệu lực, cổ phiếu có thể được bán ngay lập tức.

Cách tiếp cận này không sai, nhưng nó tự nhiên mang đến ba vấn đề: tâm lý "tích trữ tiền" của nhóm OG khiến họ tập trung hơn vào tỷ lệ chi phí-lợi ích và một khi giá tiền tăng mạnh, họ có thể sẽ nảy sinh nhu cầu giảm lượng tiền nắm giữ; luồng thông tin trong mạng OG khép kín và thận trọng hơn, và họ không có xu hướng chủ động chơi bài tường thuật; với việc ưu tiên các hoạt động trên chuỗi, họ tụt hậu về hiệu quả công bố báo cáo tài chính và hoạt động thị trường vốn.

Đây chính xác là lý do cơ bản tại sao SharpLink dường như chậm chân hơn khi đối mặt với chiến lược "công bố - tài trợ - tăng lượng nắm giữ - tăng giá" nhịp nhàng của BitMine trong quý 3 năm 2025.

Vitalik Buterin Nguồn ảnh: coingecko

Ngược lại, BitMine gia nhập thị trường Ethereum với tư cách là một nhà đầu tư Phố Wall điển hình. Thứ nhất, bản thân cấu trúc tài chính PIPE đã thấm nhuần kỹ thuật tài chính: nó sử dụng kết hợp tiền mặt, chứng quyền và đăng ký ETH; những người tham gia bao gồm các nhà đầu tư cổ phiếu chính thống của Hoa Kỳ như Galaxy Digital, ARK Invest và Founders Fund; và việc phân phối chip minh bạch cùng thời gian khóa sổ góp phần tạo nên mô hình định giá ổn định.

Lý lịch của các thành viên hội đồng quản trị cho thấy một cái nhìn thoáng qua về động lực này - nhiều người trong số họ đến từ các ngân hàng đầu tư, công ty cổ phần tư nhân và quỹ đầu cơ, và quen thuộc với hoạt động tài trợ PIPE, chênh lệch giá theo quy định và vận hành của các chu kỳ tái cấp vốn. Trong mắt họ, ETH không phải là một "tiền kỹ thuật số", mà là một loại tài sản tài chính mới "có thể định giá được, có thể giao dịch được và có thể quy đổi thành tiền mặt".

Sự khác biệt giữa OG và Phố Wall không chỉ là sự khác biệt về nhịp điệu mà còn là xung đột về động lực.

Điều này buộc Sharplink phải bắt đầu suy nghĩ, liệu chỉ riêng ETH của OG là chưa đủ hay sao?

Họ dường như đã đưa ra câu trả lời mới cho câu hỏi này - bắt đầu từ ngày 7 tháng 8, họ đã giới thiệu các nhà đầu tư tổ chức mới của Phố Wall tham gia vào đợt chào bán cổ phiếu riêng tư đã đăng ký trị giá 200 triệu đô la của họ.

Đây là "sự chuyển giao quyền lực" của câu chuyện về Ethereum: từ tay OG, nó dần chuyển sang tay những người có vốn có thể giải thích các báo cáo tài chính rõ ràng, kể những câu chuyện hay và vận hành một cấu trúc trơn tru.

BitMine có thể không nhất thiết thống trị tương lai, nhưng điều có thể thấy trước là vòng định giá ETH tiếp theo sẽ không còn do các OG trong giới tiền điện tử quyết định nữa, mà do bất kỳ ai kiểm soát được cấu trúc câu chuyện và có thể nhận được nhiều tài trợ hơn từ Phố Wall, bất kỳ ai có nhiều "con chip câu chuyện" hơn.

Làm thế nào để giành được ngôi vị dẫn đầu ETH trong 35 ngày?

Vào ngày 1 tháng 7 năm 2025, số ETH mà BitMine nắm giữ là 0; đến ngày 5 tháng 8, số ETH được công bố đã đạt 833.137. Chỉ trong 35 ngày, công ty này, trước đây chưa được biết đến trên thị trường tiền điện tử công khai, đã vươn lên từ vị thế vô danh trở thành kho dự trữ Ethereum lớn nhất thế giới, vượt qua SharpLink.

Chúng ta hãy cùng xem xét chi tiết những gì BitMine đang làm.

Thời điểm của BitMine cực kỳ chính xác. Trong suốt đợt tăng giá kéo dài 35 ngày, gần như cứ bảy ngày lại có thông báo, mỗi thông báo đều giống như một kịch bản được tính toán trước: Tuần 1 (1–7 tháng 7): Vòng gọi vốn PIPE trị giá 250 triệu đô la đã hoàn tất, với việc công bố công khai khoản mua ban đầu khoảng 150.000 ETH. Tuần 2 (8–14 tháng 7): Thêm 266.000 ETH được mua, nâng tổng số ETH nắm giữ lên hơn 560.000. Tuần 3 (15–21 tháng 7): Thêm 272.000 ETH được mua, nâng tổng số ETH nắm giữ lên hơn 830.000.

Ba đợt công bố này không được thực hiện thông qua các bản cập nhật định kỳ trong báo cáo quý. Thay vào đó, chúng được đưa vào thông qua phương tiện truyền thông, trang web chính thức, thư quan hệ nhà đầu tư và các phương tiện khác để gửi một tín hiệu rõ ràng đến thị trường: "Chúng tôi đang tiếp tục mua ETH trên quy mô lớn và chúng tôi là đơn vị dẫn đầu về tăng trưởng lượng nắm giữ của các tổ chức."

Cách tiếp cận này đảo ngược logic công bố thông tin truyền thống của các công ty kho bạc là "chờ đợi kết quả báo cáo tài chính được công bố" và chuyển sang một cuộc tấn công có nhịp điệu do "lời tường thuật" chi phối.

Quan trọng hơn, nhịp độ xây dựng vị thế của nó rất phù hợp với xu hướng thị trường. Giá mua trung bình của BitMine không phải là mua vào mù quáng, mà là một chiến lược tận dụng sự điều chỉnh của thị trường để mua vào ở mức giá thấp. Theo hồ sơ PIPE, giá mua ETH trung bình của nó là 3.491 đô la, tránh được mức cao trước đó trong khi điều hướng trong phạm vi nhạy cảm trước khi ETH bước vào một xu hướng tăng mới.

Bố cục chính xác này không phải là ngẫu nhiên mà phù hợp với chuỗi công cụ hoàn chỉnh "Thiết kế cấu trúc OTC + giao hàng trên chuỗi + thanh toán lưu ký" do Galaxy Digital cung cấp, cho phép hấp thụ hiệu quả lượng lớn ETH mà không gây ra biến động giá mạnh.

Cùng lúc đó, giá cổ phiếu của BitMine cũng tăng vọt theo thông tin này, từ 4 đô la vào đầu tháng 7 lên 41 đô la vào đầu tháng 8, tăng hơn 900%. Tổng vốn hóa thị trường của BitMine cũng tăng vọt từ dưới 200 triệu đô la lên hơn 3 tỷ đô la.

Điều đáng chú ý hơn nữa là sau mỗi lần cập nhật số lượng nắm giữ BitMine, không chỉ giá cổ phiếu tăng mà thị trường giao ngay ETH cũng chứng kiến khối lượng giao dịch tăng vọt đồng thời. Thị trường bắt đầu coi "Lượng mua BitMine - Giá ETH tăng" là một chuỗi sự kiện có liên quan về mặt logic, củng cố thêm vòng lặp khép kín của câu chuyện.

Chu kỳ tích cực này của "kỳ vọng thị trường - công bố cấu trúc - mua tài sản - phản hồi giá" được Phố Wall xem là một trường hợp điển hình về việc tái cấu trúc vốn hóa thị trường. Tuy nhiên, nó không chỉ định hình lại định giá công ty mà còn, theo một cách diễn giải, định hình lại vị thế thống trị thị trường của quỹ ETH.

BitMine không còn chỉ là một công ty nắm giữ token nữa; nó đang trở thành một trung tâm then chốt trong việc thể chế hóa Ethereum. Trong quá trình này, BitMine không chờ đợi sự chấp thuận của thị trường; thay vào đó, họ chủ động tìm cách tạo ra sự chấp thuận đó thông qua nhịp điệu, công bố thông tin, diễn đạt, cấu trúc và mô hình định giá của mình.

Tóm lại trong một câu: Đây không phải là xây dựng vị thế "chờ giá tăng" mà là cấu trúc "bắt buộc tăng".

Từ không có gì đến có gì đó, từ việc mua tiền xu đến đẩy giá lên, từ việc tiết lộ đến việc thống trị giá cả, BitMine đã tạo ra một mẫu "tăng trưởng có cấu trúc" trong 35 ngày.

Và nó cũng có thể là nguyên mẫu tài chính sớm nhất xuất hiện trong câu chuyện về thị trường tăng giá Ethereum tiếp theo.

Tom Lee: Người phát ngôn mới của Ngân hàng

Là đồng sáng lập và trưởng bộ phận nghiên cứu tại Fundstrat Global Advisors, Tom Lee là một trong những nhân vật có ảnh hưởng nhất trong việc thu hẹp khoảng cách giữa thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường tiền điện tử. Ông am hiểu cả dữ liệu kinh tế vĩ mô lẫn sự thao túng dư luận, và quan trọng hơn, ông biết cách diễn đạt khái niệm "cổ phiếu tăng giá" một cách vừa hợp lý vừa thuyết phục.

Danh tiếng của ông không đến từ những dự đoán chính xác mà từ tần suất xuất hiện, những câu chuyện hấp dẫn và vị thế thống trị của ông. Có một câu nói nổi tiếng: "Tom Lee có thể không phải lúc nào cũng đúng, nhưng ông ấy luôn nói sớm, nói to và theo cách khiến người nghe ghi nhớ."

Công cụ tiêu biểu nhất của ông là Chỉ số khốn khổ Bitcoin (BMI) - một "chỉ số tâm lý thị trường" do ông thiết kế, dùng để định lượng "chỉ số đau khổ" của thị trường bằng cách tích hợp dữ liệu như khối lượng giao dịch, tỷ lệ hoàn vốn, biến động, v.v.

Ý nghĩa lớn nhất của chỉ số này không phải là dự đoán biến động giá, mà là cung cấp "dữ liệu hỗ trợ" cho những tuyên bố lạc quan của ông. Ví dụ, khi BMI cực thấp (<27), ông sẽ nói: "Đây là cơ hội săn hàng giá hời cho những người nắm giữ dài hạn". Khi BMI cực cao (>80), ông sẽ nói: "Điều này báo hiệu sự xuất hiện của một thị trường tăng giá mang tính cấu trúc". Nếu giá giảm, ông sẽ nói: "Tâm lý thị trường vẫn chưa hoàn toàn được giải tỏa". Nếu giá tăng, ông sẽ nói: "Cấu trúc on-chain đang phục hồi".

Bất kể thị trường tăng hay giảm, vẫn có điều gì đó để nói; bất kể thị trường như thế nào, bạn luôn có thể yêu cầu thêm.

Tom Lee Nguồn hình ảnh: coingape

Phong cách "gọi có cấu trúc" của Tom Lee có một số đặc điểm đáng chú ý.

Luôn đưa ra mức giá mục tiêu mới. Năm 2017, ông dự đoán Bitcoin sẽ đạt 250.000 đô la vào năm 2022, sau đó điều chỉnh dự đoán vào năm 2021 thành 200.000 đô la vào năm 2024. Khi thị trường hoạt động kém hiệu quả, ông viện dẫn các yếu tố như chu kỳ halving, điều chỉnh lạm phát và chính sách của Cục Dự trữ Liên bang để "trì hoãn" dự báo của mình, đồng thời cập nhật lại logic của mình.

Ông là khách mời thường xuyên của chương trình "Fast Money" của CNBC và là bình luận viên thường xuyên của Bloomberg. Ông cập nhật tài khoản Twitter (@fundstrat) gần như hàng ngày, đăng các bài phỏng vấn trên YouTube và sử dụng các video tóm tắt ngắn cùng biểu đồ để truyền tải quan điểm của mình. Ông cũng thường xuyên đăng tải các bản tóm tắt dữ liệu kèm biểu đồ trên trang web Fundstrat để giới truyền thông trích dẫn.

Cảm xúc chi phối nhà đầu tư, và câu chuyện chi phối các tổ chức. Nhà đầu tư cá nhân lắng nghe ông kêu gọi về một đáy; các tổ chức lắng nghe ông giải thích về cấu trúc. Trong cùng một mô hình, ông có thể tạo ra những kỳ vọng tâm lý phù hợp với các nhóm nhân khẩu học khác nhau, tạo nên một "câu chuyện nhiều tầng". Ví dụ, trong một đợt giá giảm mạnh, ông liên tục nhấn mạnh "khung thời gian mua của các tổ chức" đồng thời kêu gọi các nhà đầu tư cá nhân "đừng bỏ lỡ cơ hội tham gia trước khi halving".

Ông ấy đã chuyển từ một người dự đoán sang một người tạo dựng niềm tin. Ông ấy không chỉ nói "giá sẽ tăng", mà còn nói với bạn rằng "cấu trúc tăng giá là hợp lý", "ETH sẽ trở thành mỏ neo mới cho cổ phiếu công nghệ", và "BTC là thế hệ vàng kỹ thuật số tiếp theo". Ông ấy đã biến những dự đoán tăng giá "hướng đến kết quả" của mình thành những đợt định giá lại tài sản "dựa trên niềm tin".

Trong quá trình xây dựng kịch bản Ethereum cho giai đoạn 2024–2025, Tom Lee một lần nữa trở thành động lực chủ chốt. Ông không chỉ dự đoán ETH sẽ tăng giá mà còn tuyên bố "ETH sẽ trở thành một phần trong bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp". Quan điểm này trực tiếp ủng hộ các hoạt động mang tính chất tường thuật như BitMine.

Trong quá trình BitMine trỗi dậy, chúng ta gần như có thể thấy bóng dáng sâu thẳm trong logic hùng biện của Tom Lee: sử dụng "các chỉ số cấu trúc" như ETH trên mỗi cổ phiếu để đo lường các yếu tố cơ bản; sử dụng "logic chu kỳ" để giải thích tính hợp lý của sự tăng giá nhanh chóng; sử dụng "sự tham gia của tổ chức" để che đậy chiến lược hung hăng đằng sau các giao dịch mua có chi phí cao.

Tom Lee chắc chắn là vua của thể loại Tự sự, ông không dựa vào việc nhìn đúng mà dựa vào việc nói đúng.

kết thúc

Trên thị trường tài chính truyền thống, lợi nhuận và dòng tiền quyết định giá tài sản; nhưng trong thế giới tài sản tiền điện tử ngày nay, giá cả thường tồn tại trước giá trị và các câu chuyện thường chi phối việc tạo ra định giá.

Sự trỗi dậy của BitMine không chỉ là sự thay đổi về số lượng ETH trên bảng cân đối kế toán của một công ty; mà còn là sự định hình lại câu chuyện xoay quanh cách thức các tổ chức hiểu về ETH. Trong khi SharpLink vẫn bám theo logic cũ, tích trữ token trên chuỗi một cách chậm rãi, BitMine, được thúc đẩy bởi cấu trúc và tâm lý, nhanh chóng đạt được sự thay đổi đồng thuận.

Đây không phải là câu hỏi ai trung thực hơn, mà là ai có thể giải thích "tài sản tiền điện tử" là "tài sản tài chính" nhanh hơn, rõ ràng hơn và có cấu trúc hơn.

Đằng sau hậu trường, một cuộc đua tranh luận lớn hơn đang âm thầm diễn ra: Ai sẽ là "mỏ neo định giá dài hạn" của ETH trên Phố Wall? Ai sẽ xây dựng mô hình "ETH trên mỗi cổ phiếu" chính thống tiếp theo? Ai có thể biến những câu chuyện về thanh khoản thành thu nhập cấu trúc? Và ai cuối cùng sẽ trở thành tiếng nói thống trị tiếp theo trong việc định giá của các tổ chức?

Thị trường sẽ đưa ra câu trả lời, nhưng có một điều chắc chắn: vòng chiến giành kho bạc Ethereum này không còn chỉ là cuộc chiến niềm tin trên chuỗi nữa.

Mức giá trần của Ethereum không còn thuộc về những người đầu tiên đưa ra yêu cầu cao hơn nữa, mà thuộc về thủ phủ Phố Wall, những người giỏi kể chuyện nhất.