原文| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者｜Golem（ @web3_golem ）
根據Blockworks 消息，pump.fun 計劃透過 ICO 籌集10 億美元，估值為 40 億美元。消息人士補充稱，此次代幣銷售將分為私募和公募輪，但無法確認代幣何時上線或是否將在pump.fun 平台上發行。
Velocity Capital 投資人DeFi Cheetah 表示，透過未證實的私人管道，他所聽到的關於pump.fun 的融資傳言包括：沒有空投，但會對公開發售設置白名單；公開發售的融資目標為8 億美元，估值為50 億美元； VC 也會有估值2 億美元的額度，估值同樣是50 億美元；
pump.fun 作為去年 Meme 牛市的引擎和最賺錢的協議之一，市場早已有多次傳出其要發幣的消息。然而每次都是「狼來了」的戲碼，pump.fun 聯合創始人alon 也否認過關於 pump.fun 代幣的謠言。
但今時已不同往日，Meme 市場環境變化和發幣平台競爭加劇已經迫使 pump.fun 必須做出抉擇了，狼這次可能真的來了。
Solana Meme 潮衰退，pump.fun 發幣自救
今年 1 月美國總統川普發行的個人 Meme 幣 TRUMP 市值一天內突破 100 億美元，不僅成就了許多鏈上車頭，也為幣圈吸引了圈外資金入場。當阿根廷總統 2 月發行自己的代幣 LIBRA 收割市場使這波名人發幣潮消退時，人們還天真的以為這只是 Meme 市場短期的情緒修正，但事後再看，這段「撿錢行情」已成為 Solana Meme 潮衰退前最後的狂歡。
根據 Dune 數據，pump.fun 平台代幣創建數量和畢業率（從內盤成功發射代幣與總創建代幣比率）自 2 月份斷崖式下降，代幣創建數量由巔峰時期每日 5-7 萬個下降為每日 2-3 萬個，代幣週畢業率不足 1% 。
pump.fun 代幣每日創建數量
pump.fun代幣週畢業率
同時，pump.fun 活躍用戶也在減少。根據 Dune 數據，pump.fun 平台 2024 年 12 月至 2025 年 2 月平台每日活躍錢包達 15-20 萬個，自 2 月份後每日活躍錢包減少約 50% 。僅剩 7-10 萬個。
pump.fun 每日活躍錢包數
當發幣集團和用戶活動下降後，伴隨而來的就是 pump.fun 平台交易量和收入下滑。根據 Dune 數據，pump.fun 平台 2024 年 11 月至 2025 年 2 月上旬週交易量可達 20-30 億美元，而 2025 年 2 月中旬後（阿根廷總統發幣後）週交易量僅 7-15 億美元之間，下降約 50% 。
pump.fun平台週交易量
pump.fun 平台累計手續費收入約 7 億美元，根據海外 KOL BREAD估計其人效比已超越英偉達、蘋果等Web2頂尖科技公司。
Web2 vs Web3公司人效比，資料來源： BREAD
但沒有人嫌賺錢的速度慢，自會擔心賺的還不夠多。在 Solana Meme 的巔峰時期（2024 年 11 月至 2025 年 2 月），pump.fun 平台每日手續費收入在 200 萬至 500 萬美元，而 Solana Meme 潮消退後，即使在推出了 pumpswap 的情況下，每日手續費收入至 100 萬美元。
pump.fun 平台每日手續費收入
很多時候一個專案的成功可能僅在於把握趨勢，然後少做錯事甚至不做多事即可；然而當趨勢不在時，一個專案想要活下來就得多做事並且必須把事做對。 pump.fun 的成功歸因於 Solana Meme 趨勢的崛起，Meme 市場敘事能力的升級，但趨勢的衰退和市場敘事枯竭它也是阻止不了的。
而在這最後的落日餘暉時刻，發幣自然成了最後自救的手段。對於工具類或「賣鏟子」類的項目來說，如果有穩固的商業模式和持續的現金流是不會輕易發幣的，因為此時發幣所帶來的監管風險、項目運營壓力等不如現有收益；但當項目進入困境或市場上的「鏟子供大於求」時重新攢局、擴大項目敘事角度、走久路徑上市發久幣項目也能使傳統路徑上市。
Meme 發行平台氾濫，pump.fun 或發幣轉型解局
“既怕兄弟苦，又怕兄弟開路虎”，一項好生意如果太賺錢，自然會引來競爭和背刺，即使是曾經最好的兄弟，pump.fun 就是這樣的處境。 Meme 行情爆發，各個鏈都開啟了 launchpad 之戰，Solana 曾經激烈，如 LetsBonk.fun、Boop、Believe、Moonshot，就連 pump.fun 曾經的好兄弟 Raydium 也想來分一杯羹。
但即使這些新 Meme 發行平台各有特色，誕生之初名噪一時，在 Solana Meme 潮衰退的情況下，也都已自身難保。根據 Dune 數據， 5 月份主流 Solana 發射平台（Pump.fun、Boop、LaunchLabs、LetsBonk）每日代幣畢業率均低於1% ，Boop 和 LetsBonk 在 5 月上旬代幣每日畢業率曾高於 1% ，但熱度並未維持多久。
主流 Solana 發射平台
Meme 趨勢不在加上發行平台氾濫，斷言 pump.fun 已經處於水深火熱之中也不過分。 pump.fun 要解局，發幣轉型可能是個不錯的選擇。
pump.fun 作為工具類產品，護城河相當脆弱，本質上其也只是一個服務Web3 資產的Web2 工具，收取平台服務費的商業模式可複製性強。若選擇發幣，也意味著 pump.fun 將向純正的Web3 商業模式轉型。雖然目前 pump.fun 沒有對發幣和未來項目路線圖做出親自披露，但可以想像的是，未來 pump.fun 可能會致力於構建龐大的 Meme 生態，從工具向平台甚至基礎設施轉型。
即使發幣收割，起碼比OpenSea 強
不過也有人質疑 pump.fun 的 40 億天價估值過高，破壞了Web3 的專案估價系統。獨立研究員 Haotian發文表示，一個 MEME 發射平台的估值超越了大部分 DeFi 藍籌協議或許並不合理，因為 pump.fun 的商業模式變現能力完全是短期市場聚光燈效應下的產物，而非可持續的常態化盈利邏輯，退待 MEME 熱潮卻，或者市場回歸理性，pump.fun 的收入模型會瞬間退待。
若從獲利能力來看，pump.fun 確實值得這個估值。曾經的L2四大天王之一、ZK 技術之王 StarkNet 在最後 D 輪融資中被估值 80 億美元，根據 DeFiLlama 數據其巔峰時期每日網絡費收入也僅 76 萬美元，如今每日網絡費收入只有 1000 多美元，累計至今網絡費收入為 4361 萬美元，與一個不在一個盈利能力的 pump.fun 盈利能力。
但從產品和敘事角度來說，作為工具型產品的 pump.fun 確實不如 StarkNet，因此估值是虛高的。不過Haotian 也表示關鍵可能在於 pump.fun 能否在獲得巨額資本後，真正建構出可持續的商業護城河。那麼，最終還是繞回那個話題，如果現有的商業模式夠賺錢，工具類的產品又為何要發幣......
退一萬步說，若 pump.fun 選擇現在發幣，雖然不比 Solana Meme 巔峰時期效果好，但時機還沒過。大盤依然堅挺，世界對加密監管持續向好，Meme 幣還有一群 P 小將用戶，簡而言之，現在發幣還有人願意接盤。
否則，隔壁的明日黃花 opensea 便是反例，在 NFT 趨勢最盛和平台估值最高時期不選擇發幣，如今只能醒悟過來早已物是人非。 pump.fun 究竟能否抓住這個最後時機完成發幣，O daily 星球日報將持續追蹤報道。
